挪威国家养老基金

• 2006年，基金更名为挪威政府养老基金—全球。
• GPFG的投资策略可以被划分为三个阶段。 第一阶段 是 1998 年以前 ,主要投资于债券和固定收益工具 ;第 二阶段是 1998 年至 2000 年 ,虽然挪威央行放宽了对 股票投资的限制 ,GPFG的投资组合中 50 %可用于投 资全球股票市场 ,但此阶段 ,仍以政府债券为主 ,比较 保守 ;第三阶段是 2001 年至今 ,开始投资上市的股权 工具、风险较大的无政府担保证券 ,并将房地产、私 人股本列入投资范围 ,投资逐渐放开 ,并开始加大在新 兴市场国家的投资力度。 2007 年 11 月 挪威央行在 上海设立办事处 ,这是继纽约和伦敦之后 ,挪威央行在 海外设立的第三个分支机构 ,意在让其主权基金的金 融分析家和资产管理者更加接近亚洲市场 ,也为NBIM 建立一个覆盖全天 24 小时和全球范围的 IT 信息平 台 。 挪威央行行长表示将在未来提高在亚洲的投资 比例 ,并主要投资于中国和印度市场。
1、管理方式
• GPFG的投资并不是通过自身经营运作的， 是由 NBIM具体负责。 在 GPFG的管理运作中涉及到了三个机构： 挪威财政部、 挪威 议会和 NBIM。 • 具体来说, 财政部负责制定GPFG的基准投资政策， 包括基准的 投资组合、 基准投资回报率和风险上限， 并报挪威议会申请批 准。 之后NBIM对照这个基准的投资政策，寻找合适的投资对象， 达到预期的高回报率。 • 财政部和NBIM之间的权利关系是: 财政部只是制定关键性限制 (如股票和固定收益工具之间的投资配置比例、在所投资公司中 的持股最大限额以及对挪威央行主动管理的限制等),但是并不干 预具体的投资策略、 投资组合等细节。NBIM依据基准的投资政 策， 可以灵活地选择投资对象， 而且其实际的投资组合可以和 基准投资组合有所背离，只要在财政部规定的最大差距尺度内。
3． 透明度水平
• 适当的透明度和较高的社会责任投资 ,可以说是未来 主权基金的发展趋势 ,对主权基金获得国际社会的认 同 ,从而顺利投资具有十分重要的意义。 • GPFG是目前主权财富基金中透明度最高的一支， 具 有极好的口碑。 自从NBIM接管了 GPFG的运营管理 之后， 每个季度都会在挪威央行的网站上公布最新一 季的投资明细公告，包括每一笔投资和具体的盈利。 • 根据 Edwin M. Truman 提出的主权财富基金的行为准 则 ,其中透明度和责任度 (满分为 12 分) 这一行为准 则又分为报告、投资和审计三个方面 ,共有 12 个分值 不同的问题 ,根据排名获得最高分值的是新西兰退休 金基金 ,为 12 分 ,第二位为挪威的政府养老基金 —全 球为 10.5 分。
• GPFG 的比较基准组合是具体化的投资 战略，明确了预期收益和风险值。目前 比较基准组合来源于富时(FTSE)27个国 家的股票指数成分股和雷曼全球总计债 券指数的成分债券。 基准政策中的资产 等级和地区比重随着基准的证券市场价 格的变化而不断变化。每个月基本都会 有新的资本注入到基金中来。资本被投 资于不同等级的资产和地区，来尽可能 接近基准政策。
• 挪威央行在纽约、上海和伦敦建立办事处 ,为 其金融分析家和资产管理者创建信息更加充分 的平台 ,并从 1999 年起开始采用内部管理与 外部管理相结合的方式 ,目前大约有50 %的股 票组合由内部管理 ,其余由 15 个外部经理管 理。挪威央行在选择外部经理的基金管理有严 格的考察标准 ,十分重视这些公司的组织、资 产与客户 、管理业绩、投资控制能力等方面 的情况 ;并对外部基金经理在研发、团队组建、 投资决策等方面都有明确的要求 ,以保证资金 的绩效和安全 ;此外 ,要求基金经理每日报送 交易和持仓数据 ,同时配合其他方面的严格监 管措施。
• 1990年， 挪威议会批准成立政府石油基金，以提 高政府石油收入的长期收益。
• 1996年， 第一笔3亿美元的资金汇入，并被投资 于海外固定收益产品。 • 1998年，允许股票投资，投资组合开始包括股票 和固定收益工具（仅包括政府债券）。 • 2002 年，允许投资于无政府担保债券。 • 2004年， 成立道德监督委员会(Council on Ethics)，投资需遵循制定的“道德纲领”。
• GPFG的资金目前仅投资于低风险、不具战略性 的 ,符合环境和人权标准的国外金融资产(可被投 资于除挪威和缅甸以外的所有国家),包括股票、股 权、货币市场工具和金融衍生产品。 • 截至 2008 年 3月 31 日，GPFG的市值为 19,458 亿挪威克朗(约合3,891 亿美元)， 在主权财富基 金规模上跻身欧洲第一和世界第二。 • 自 1996年第一笔资金注入以来， 其平均年实际 回报率为 4.57%。 股票和固定收益投资在 19982007 年期间的平均名义年收益率分别为 5.12% 和 7.00%。
Market value of the Government Pension Fund Global.
二、挪威全球养老基金的 经营管理
• 挪威成立GPFG的目的是将石油收入转化为金融资产， 形成稳定的收益， 惠及后代。 随着挪威人口老龄化 的加剧（挪威人口中有1/4领取养老金，而且比例还 在增加），养老金支出不断增长， 因而GPFG的经营 目标是： 在适度的风险下， 追求投资利润的最大化， 满足当期养老金支出的需要。 不管基金盈利被用于何 种目标，获得投资利润最大化都是两个主权财富基金 最直接的目标。
• 从三阶段投资策略的演进可以看到挪威 央行在管理过程中循序渐进 ,在积累丰富 的经验后 ,才真正定位于全球市场风险较 大的资产。 • 在NBIM接管的十年来， 投资的企业约 有 3500 家， 扣除管理费用后该基金平 均年收益率4.3%， 总共为挪威财政部创 造了约1000亿美元的投资回报， 对国民 福利事业的贡献意义重大。
4． 风险偏好程度
• 挪威财政部制定的基准投资组合中规定了 GPFG 的投资风险上限。 作为稳健型投资者， GPFG使用资本金的 40% 购买固定收益类的债 券（2007 年之前 60% 的资本金用于购买债 券）， 用以保证基本的收益水平。随着投资 管理经验的积累， 近几年GPFG的风险承受能 力在不断加强，2007年之前 GPFG 投资中的 60% 用于购买债券， 目前这一比例已降到 了 40%； 同时， GPFG 对某一公司的持股比 例也由 5% 增加到10%。
• 1990 年 ,挪威议会评估发现 ,来自石油领域的 收入在未来 10 年利润将会逐渐下降 ,为了缓 冲油价的波动对经济造成的影响 ,以及石油资 源的不可再生性和老龄化问题 ,挪威政府 建 立 了 政 府 石 油基 金 ，并在 2006 年 1 月 改组为全球政府养老基金(the Government Pension Fund —Global,简称 GPFG) 作为挪威 的主权财富基金 ,GPFG的资金主要来源于石油 和天然气领域产生的外汇盈余(包括公司税收 和勘探牌照的收费等)。
2、投资组合
• 在投资战略方面，GPFG善于进行持股比例较低的财务 型投资， 其资金 60%投资于股票，40%投资于固定 收益类产品。 • GPFG采取的是组合型投资策略，即持股比例较低的参 股性投资。 根据投资法规，NBIM对单一公司总股本 的最高持股为 5%， 对单一公司内有投票权的股份持 有比例也不能超过 5%（2008 年增加到 10%）。 • 在此规定下 GPFG 对其所投资的约 3500 家公司的平 均持有股权的比例低于 1 %。 组合型投资策略的优势 在于不涉及目标企业的控制权的转移 ,对所投资行业 的影响小 ,因此被界定为更加市场化的行为 ,容易得到 东道国的认可。
挪威国家养老基金
讨论组成员: 曹宇 陈欢 罗晶
一、挪威主权基金简介
• 挪威位于北欧 ,是拥有现代化工业的发达 的福利型国家 ,拥有丰富的原油、天然气 和矿产资源。 上世纪 70 年代兴起的近 海石油工业成为国民经济的重要支柱 ,占 国家收入的三分之一(2005 年统计数字), 为西欧最大产油国 、世界第三大石油出 口国 。
• 在投资领域方面，GPFG的投资行业是多 样化的。作为财务型投资者的 GPFG， 对投资无任何行业偏好， 只要在可接受 的风险水平下，GPFG更乐于使投资更加 多元化。
• 在投资地域方面，GPFG只进行对外投资， 而 且更偏爱欧美市场。根据挪威财政部制定的基 准投资组合，欧洲市场是GPFG的投资重点， 欧洲交易所上市的股票占据了组合中股票投资 的一半份额， 而固定收益的 60%也集中在欧 洲。 具体来说， 在基准的投资组合中： 股票 占基金基准投资组合的 60%， 基准的股票构 成： 欧洲市场 50%、 美国和非洲占 35%、 亚洲 / 大洋洲地区15% ； 固定ห้องสมุดไป่ตู้益占基准投 资组合的 40%， 基准的固定收益构 成： 欧洲债券 60%、 美国债券 35%、 亚洲 债券 5%