第5章-投资分析与决策
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两个问题，一是是否更新，二是选择什么样的资产更新。 一般可以采用现金流量分析，建立固定资产更新决策模型。
投资活动中充满了不确定性，在进行投资决策时应充分考 虑到其风险因素。投资风险的衡量通常采用两个指标：一
个指标是期望平均值，另一个指标是标准离差值。投资风
险决策分析常用的方法风险调整折现率法等。
主要概念和观念
投资决策的分析方法按其是否考虑货币时间价值可分为非贴现
方法和贴现方法。非贴现方法没有考虑货币时间价值因素，主 要包括投资回收期法和会计收益率法；贴现方法考虑了货币的 时间价值因素，主要包括净现值法、净现值指数法、内含报酬 率法等。
本章小结
固定资产是企业从事生产经营活动的基础。固定资产投资
分析中必须考虑折旧因素。固定资产投资决策通常要解决
5.4.2 风险调整贴现率法的含义
2．确定风险报酬斜率 风险报酬率b是直线方程K=i+b*Q的斜率，它反映了风险程度变化对 风险调整最低报酬的影响。 3．用风险调整贴现率计算方案的净现值
Q和b确定后，风险调整贴现率K也就确定了，用风险调整贴现率作为
计算净现值的贴现率，再根据求净现值的方法选择方案。
发生概率 经济情况 （P） 预期报酬率 预期报酬率 A方案 B方案
繁荣
0.3
60%
20%
正常
衰退
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0.4
0.3
15%
-30%
15%
10%
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发生概率 经济情况
A方案预期
B方案预期
（Pi）
繁荣 正常 衰退 0.3 0.4 0.3
报酬率（KA）
60% 15% -30%
2017/3/14
5.4.2 风险调整贴现率法的含义
1．确定风险程度Q 利用统计学中的标准差法测算风险，投资方案现金净流量的标准差越 大，说明其离散趋势越大、风险越大；反之，说明该投资方案离散趋 势较小、风险也小。 （1）计算现金净流量期望值E 现金净流量期望值是某期各种可能的现金净流量按其概率进行加权平 均得到的现金净流量， （2）计算各期现金净流量期望值的现值EPV
离散程度
表示随即变量离散程度的量数，最常用的是方差。 总体方差 σ2＝∑[Ri－E（R）]2 N =∑[Ri－E（R）]2×Pi 标准差σ 变化系数＝标准差/均差
例：某公司在投资上有两种可供选择的方案，公司经过实际调研
和专家论证，得出两种方案在各种市场环境下的预期报酬率和概
率大致如下：
主要概念
◦ 1．投资回收期法 2．净现值法 3．内含报酬率法
主要观念
◦ 1.非贴现法模型 2.净现值法模型 3.固定资产更新决策模型
A方案预期 经济情况 繁荣 正常 衰退 预期报酬率 报酬率（KA） 15％ 15％ 15％
n
B方案预期 报酬率（KA） 20% 15% 10%
60% 15% -30%
2 ( K K ) Pi i i 1
A (60% 15%) 2 0.3 (15% 15%) 2 0.4 (30% 15%) 2 0.3 34.86%
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5.4.2 风险调整贴现率法的含义
（3）计算各期现金净流量标准离差d 标准离差是各种可能的现金净流量偏离期望现金净流量的 综合差异。 （4）计算各期现金净流量综合标准离差D （5）计算标准离差率Q Q=综合标准离差/现金流量期望值的现值=D/EPV
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或：=净利润+非付现成本 或：=税后收入-税后付现成本+折旧(摊销)抵税 = 销售收入× (1- 所得税税率 )- 付现成本× (1- 所得税税率 )+ 折旧 ( 摊 销)×所得税税率 (3)终结点的现金净流量=运营期现金净流量+回收额
评价方法
对投资项目评价对使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间 价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴 现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。
更为重视，并会选择“付现成本”最小的方案来代替“总成本”最低
的方案。
示例：某企业现接受一批订货，为满足客户对这批订货的要求，急需购
置一种专用设备，但企业的资金十分紧张，预计短期内亦无账款可以收回， 而且银行贷款利率高达15%以上。在这种情况下，该企业购买专用设备有下 述两个可选择方案： 方案一：甲公司可提供这种专用设备，要价100000元，货款需马上支付； 方案二：乙公司亦可提供这种设备，要价 105000 元，但货款只需先付 9000元，其余分12个月付清，每月归还8000元。 根据上述资料，企业管理人员认为第二个方案较为可行，因为该方案所 需支付的总成本虽然较第一方案多5 000元，但的现金支出成本较低，是企业 现有支付能力所能承受的；而专项设备购入并投入使用所带来的收益，可弥
n
报酬率（KA）
20% 15% 10%
K K i Pi
i 1
K A 0.3 60% 0.4 15% 0.3 (30%) 15%
KB 0.3 20% 0.4 15% 0.310% 15%
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标准差反映各种可能的报酬率和预期报酬量之间的差异。标 准差越大，代表风险越大，标准差越小，代表风险越小。
回投资所需要的年限。回收期越短，方案越有利。 (1)原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
(2)每年的现金流量不等时 投资回收期
例题：
有一个投资项目，一次性投资 36万元，年资金成本率为8%，每年的净现 金流量为9万元，那么需要多少年可以收回全部投资？
方法一：投资回收期=36/9=4年
方法二：投资回收期=nper(8%,9,-36,0,0)=5.01
为什么？
方法一没有考虑时间价值 方法二考虑了时间价值 所以如果单独使用这种方法有时可能会得出不正确的结论。
会计收益率=
年平均净收益或年平均现金净流量 原始投资额或平均原始投资额
会计收益率指项目方案产生生产能力后，在正常生产年份内，年净收 益与投资总额的比值，它反映项目投资支出的获利能力。会计收益率
投资决策分析的一般方法
回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它是反 映投资项目财务上偿还的真实能力和资金周转速度的重要指标，一般情况下 越短越好。投资回收期法的判别准则是设定一个基准投资回收期N，当n≤N， 该方案可以考虑；当n＞N时，该方案不可行。
回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。它代表收
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5.4.1 风险与风险报酬
决策按其所涉及的变量值的确定性程度可分为确定性决策、风险决 策和不确定性决策。 确定性决策是指决策所涉及的变量值是一个确定的数值，是事先可 以确切知道的，并且它对决策结果的影响也是确切的。风险决策是 指事先可以知道决策所涉及的所有可能出现的变量值，以及每一变 量值出现的概率。不确定性决策是指事先不知道或不完全知道决策 所涉及到的所有可能出现的变量，或者虽然知道各种变量可能出现 的值，但不知道它们出现的概率。后两种决策统称为风险决策。
第5章 投资分析与决策
投资决策概述
投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。
正确的投资决策是有效地投入和运用资金的关键，直接影响企业未 来的经营状况，对提高企业利润、降低企业风险具有重要意义。企业要
制定Baidu Nhomakorabea资决策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性
分析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳投资方案。
相关概念
投资项目的现金流量： 现金流量是指投资项目所涉及的在一定时期内的 现金流出与现金流入数量的总称。
项目计算期： 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的
全部时间，包括建设期和生产经营期。 建设期以投资为主，生产经营期以收 益为主。
原始总投资=建设投资+流动资金投资 (流动资金投资：指在完整工业投资项目中发生的用于生产经营期周转使 用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。) 投资总额=原始投资+资本化利息，反映项目投资总体规模的价值指标。
相等：差额分析法。计算两种现金流量差额，以计算增
减的净现值。 不相等：平均年成本，选出较低者作为方案。平均年成 本是以使用年限内现金流出总现值与年金现值因素的比重， 即平均年现金流出。
⑴平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看
成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 ⑵平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可 以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 税后现金流量 书114页
2017/3/14
5.4.2 风险调整贴现率法的含义
将与特定投资项目有关的风险报酬加入到资金成本或企业 要达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进 行投资决策分析的方法称为风险调整的贴现率法。 其计算公式为K=i+b×Q。 其中，K为调整贴现率；i为无风险贴现率；b为风险报酬 斜率；Q为风险程度。
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5.4.3 投资风险分析模型
1．建立基本数据区
2．建立模型分析区域
分析区域是计算各指标的工作区域，根据上述计算现金净 流量期望值、标准离差、期望现值、综合标准差、风险程 度、调整风险贴现率和考虑风险因素的净现值的计算公式 建立分析区域。
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本章小结
投资决策是企业财务管理的一项重要内容。企业要制定投资决 策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性分 析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳的投资方案。投 资决策一般是通过比较投资决策指标而进行的。
现金流量的基本内容
现金流出量： 1.在建设期发生的建设投资； 2.在运营期初期发生的垫支流动资金投资(营运资本投资) 3.在运营期发生的付现的营运成本； 4.在运营期发生的各种税金(包括营业税金及附加和企业所得税)。
现金流入量：
1.在运营期发生的营业收入； 2.在运营期发生的补贴收入； 3.通常在项目计算期末回收的固定资产余值； 4.通常在项目计算期末回收的流动资金。
补总成本较高而形成的损失。
5.4 投资的风险分析
5.4.1 风险与风险报酬
5.4.2 风险调整贴现率法的含义 5.4.3 投资风险分析模型
风险的衡量 预期望（期望值、数学均值）
期望值 E（R）＝
Pi为第i种情况出现的可能性 Ri为第i种情况出现后的预期报酬率 N为所有可能结果的数目 P:概率是用来表示随机事件可能性大小的数值 0≤P≤1
的判别准则是设定一个基准投资收益率R，当r≥R，该方案可以考虑；
当r＜R时，该方案不可行
• 投资回收期法和会计收益率法一般只作为辅助方法。
固定资产更新决策
研究两个问题：
继续使用旧资产还是更新资产？
选择什么样的资产进行更新？
固定资产折旧分析（见EXCEL例题）
固定资产更新决策
新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命——
付现成本亦称“现金支出成本”。那些由于未来某项决策所引起 的需要在将来动用现金支付的成本。当企业资金紧张，又无应收账款
可以收回，而向市场上筹措资金又比较困难或借款利率较高时，在此
情况下企业面临如何以较低的成本进行采购的决策。决策者在此类决 策分析过程中对“付现成本”的考虑，往往会比对“总成本”的考虑
B (20% 15%) 2 0.3 (15% 15%) 2 0.4 (10% 15%) 2 0.3 3.87%
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结论： 两个方案虽然预期报酬率相同（15％），但是风险不同，A方 案风险较大，具有高报酬和高亏损两种可能性，B方案风险较小， 高报酬的可能性不高，但同时亏损的可能性也很小。
现金流量的基本内容
现金净流量，即净现金流量，是指在项目计算期内由建设项目每年现金 流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为： 某年现金净流量=该年现金流入量–该年现金流出量 现金净流量(NCF)的确定 (1)建设期现金净流量=-原始投资额
(2)运营期内现金净流量=销售收入-付现成本-所得税
投资活动中充满了不确定性，在进行投资决策时应充分考 虑到其风险因素。投资风险的衡量通常采用两个指标：一
个指标是期望平均值，另一个指标是标准离差值。投资风
险决策分析常用的方法风险调整折现率法等。
主要概念和观念
投资决策的分析方法按其是否考虑货币时间价值可分为非贴现
方法和贴现方法。非贴现方法没有考虑货币时间价值因素，主 要包括投资回收期法和会计收益率法；贴现方法考虑了货币的 时间价值因素，主要包括净现值法、净现值指数法、内含报酬 率法等。
本章小结
固定资产是企业从事生产经营活动的基础。固定资产投资
分析中必须考虑折旧因素。固定资产投资决策通常要解决
5.4.2 风险调整贴现率法的含义
2．确定风险报酬斜率 风险报酬率b是直线方程K=i+b*Q的斜率，它反映了风险程度变化对 风险调整最低报酬的影响。 3．用风险调整贴现率计算方案的净现值
Q和b确定后，风险调整贴现率K也就确定了，用风险调整贴现率作为
计算净现值的贴现率，再根据求净现值的方法选择方案。
发生概率 经济情况 （P） 预期报酬率 预期报酬率 A方案 B方案
繁荣
0.3
60%
20%
正常
衰退
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-30%
15%
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发生概率 经济情况
A方案预期
B方案预期
（Pi）
繁荣 正常 衰退 0.3 0.4 0.3
报酬率（KA）
60% 15% -30%
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5.4.2 风险调整贴现率法的含义
1．确定风险程度Q 利用统计学中的标准差法测算风险，投资方案现金净流量的标准差越 大，说明其离散趋势越大、风险越大；反之，说明该投资方案离散趋 势较小、风险也小。 （1）计算现金净流量期望值E 现金净流量期望值是某期各种可能的现金净流量按其概率进行加权平 均得到的现金净流量， （2）计算各期现金净流量期望值的现值EPV
离散程度
表示随即变量离散程度的量数，最常用的是方差。 总体方差 σ2＝∑[Ri－E（R）]2 N =∑[Ri－E（R）]2×Pi 标准差σ 变化系数＝标准差/均差
例：某公司在投资上有两种可供选择的方案，公司经过实际调研
和专家论证，得出两种方案在各种市场环境下的预期报酬率和概
率大致如下：
主要概念
◦ 1．投资回收期法 2．净现值法 3．内含报酬率法
主要观念
◦ 1.非贴现法模型 2.净现值法模型 3.固定资产更新决策模型
A方案预期 经济情况 繁荣 正常 衰退 预期报酬率 报酬率（KA） 15％ 15％ 15％
n
B方案预期 报酬率（KA） 20% 15% 10%
60% 15% -30%
2 ( K K ) Pi i i 1
A (60% 15%) 2 0.3 (15% 15%) 2 0.4 (30% 15%) 2 0.3 34.86%
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5.4.2 风险调整贴现率法的含义
（3）计算各期现金净流量标准离差d 标准离差是各种可能的现金净流量偏离期望现金净流量的 综合差异。 （4）计算各期现金净流量综合标准离差D （5）计算标准离差率Q Q=综合标准离差/现金流量期望值的现值=D/EPV
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或：=净利润+非付现成本 或：=税后收入-税后付现成本+折旧(摊销)抵税 = 销售收入× (1- 所得税税率 )- 付现成本× (1- 所得税税率 )+ 折旧 ( 摊 销)×所得税税率 (3)终结点的现金净流量=运营期现金净流量+回收额
评价方法
对投资项目评价对使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间 价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴 现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。
更为重视，并会选择“付现成本”最小的方案来代替“总成本”最低
的方案。
示例：某企业现接受一批订货，为满足客户对这批订货的要求，急需购
置一种专用设备，但企业的资金十分紧张，预计短期内亦无账款可以收回， 而且银行贷款利率高达15%以上。在这种情况下，该企业购买专用设备有下 述两个可选择方案： 方案一：甲公司可提供这种专用设备，要价100000元，货款需马上支付； 方案二：乙公司亦可提供这种设备，要价 105000 元，但货款只需先付 9000元，其余分12个月付清，每月归还8000元。 根据上述资料，企业管理人员认为第二个方案较为可行，因为该方案所 需支付的总成本虽然较第一方案多5 000元，但的现金支出成本较低，是企业 现有支付能力所能承受的；而专项设备购入并投入使用所带来的收益，可弥
n
报酬率（KA）
20% 15% 10%
K K i Pi
i 1
K A 0.3 60% 0.4 15% 0.3 (30%) 15%
KB 0.3 20% 0.4 15% 0.310% 15%
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标准差反映各种可能的报酬率和预期报酬量之间的差异。标 准差越大，代表风险越大，标准差越小，代表风险越小。
回投资所需要的年限。回收期越短，方案越有利。 (1)原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
(2)每年的现金流量不等时 投资回收期
例题：
有一个投资项目，一次性投资 36万元，年资金成本率为8%，每年的净现 金流量为9万元，那么需要多少年可以收回全部投资？
方法一：投资回收期=36/9=4年
方法二：投资回收期=nper(8%,9,-36,0,0)=5.01
为什么？
方法一没有考虑时间价值 方法二考虑了时间价值 所以如果单独使用这种方法有时可能会得出不正确的结论。
会计收益率=
年平均净收益或年平均现金净流量 原始投资额或平均原始投资额
会计收益率指项目方案产生生产能力后，在正常生产年份内，年净收 益与投资总额的比值，它反映项目投资支出的获利能力。会计收益率
投资决策分析的一般方法
回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它是反 映投资项目财务上偿还的真实能力和资金周转速度的重要指标，一般情况下 越短越好。投资回收期法的判别准则是设定一个基准投资回收期N，当n≤N， 该方案可以考虑；当n＞N时，该方案不可行。
回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。它代表收
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5.4.1 风险与风险报酬
决策按其所涉及的变量值的确定性程度可分为确定性决策、风险决 策和不确定性决策。 确定性决策是指决策所涉及的变量值是一个确定的数值，是事先可 以确切知道的，并且它对决策结果的影响也是确切的。风险决策是 指事先可以知道决策所涉及的所有可能出现的变量值，以及每一变 量值出现的概率。不确定性决策是指事先不知道或不完全知道决策 所涉及到的所有可能出现的变量，或者虽然知道各种变量可能出现 的值，但不知道它们出现的概率。后两种决策统称为风险决策。
第5章 投资分析与决策
投资决策概述
投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。
正确的投资决策是有效地投入和运用资金的关键，直接影响企业未 来的经营状况，对提高企业利润、降低企业风险具有重要意义。企业要
制定Baidu Nhomakorabea资决策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性
分析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳投资方案。
相关概念
投资项目的现金流量： 现金流量是指投资项目所涉及的在一定时期内的 现金流出与现金流入数量的总称。
项目计算期： 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的
全部时间，包括建设期和生产经营期。 建设期以投资为主，生产经营期以收 益为主。
原始总投资=建设投资+流动资金投资 (流动资金投资：指在完整工业投资项目中发生的用于生产经营期周转使 用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。) 投资总额=原始投资+资本化利息，反映项目投资总体规模的价值指标。
相等：差额分析法。计算两种现金流量差额，以计算增
减的净现值。 不相等：平均年成本，选出较低者作为方案。平均年成 本是以使用年限内现金流出总现值与年金现值因素的比重， 即平均年现金流出。
⑴平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看
成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 ⑵平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可 以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 税后现金流量 书114页
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5.4.2 风险调整贴现率法的含义
将与特定投资项目有关的风险报酬加入到资金成本或企业 要达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进 行投资决策分析的方法称为风险调整的贴现率法。 其计算公式为K=i+b×Q。 其中，K为调整贴现率；i为无风险贴现率；b为风险报酬 斜率；Q为风险程度。
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5.4.3 投资风险分析模型
1．建立基本数据区
2．建立模型分析区域
分析区域是计算各指标的工作区域，根据上述计算现金净 流量期望值、标准离差、期望现值、综合标准差、风险程 度、调整风险贴现率和考虑风险因素的净现值的计算公式 建立分析区域。
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本章小结
投资决策是企业财务管理的一项重要内容。企业要制定投资决 策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性分 析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳的投资方案。投 资决策一般是通过比较投资决策指标而进行的。
现金流量的基本内容
现金流出量： 1.在建设期发生的建设投资； 2.在运营期初期发生的垫支流动资金投资(营运资本投资) 3.在运营期发生的付现的营运成本； 4.在运营期发生的各种税金(包括营业税金及附加和企业所得税)。
现金流入量：
1.在运营期发生的营业收入； 2.在运营期发生的补贴收入； 3.通常在项目计算期末回收的固定资产余值； 4.通常在项目计算期末回收的流动资金。
补总成本较高而形成的损失。
5.4 投资的风险分析
5.4.1 风险与风险报酬
5.4.2 风险调整贴现率法的含义 5.4.3 投资风险分析模型
风险的衡量 预期望（期望值、数学均值）
期望值 E（R）＝
Pi为第i种情况出现的可能性 Ri为第i种情况出现后的预期报酬率 N为所有可能结果的数目 P:概率是用来表示随机事件可能性大小的数值 0≤P≤1
的判别准则是设定一个基准投资收益率R，当r≥R，该方案可以考虑；
当r＜R时，该方案不可行
• 投资回收期法和会计收益率法一般只作为辅助方法。
固定资产更新决策
研究两个问题：
继续使用旧资产还是更新资产？
选择什么样的资产进行更新？
固定资产折旧分析（见EXCEL例题）
固定资产更新决策
新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命——
付现成本亦称“现金支出成本”。那些由于未来某项决策所引起 的需要在将来动用现金支付的成本。当企业资金紧张，又无应收账款
可以收回，而向市场上筹措资金又比较困难或借款利率较高时，在此
情况下企业面临如何以较低的成本进行采购的决策。决策者在此类决 策分析过程中对“付现成本”的考虑，往往会比对“总成本”的考虑
B (20% 15%) 2 0.3 (15% 15%) 2 0.4 (10% 15%) 2 0.3 3.87%
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结论： 两个方案虽然预期报酬率相同（15％），但是风险不同，A方 案风险较大，具有高报酬和高亏损两种可能性，B方案风险较小， 高报酬的可能性不高，但同时亏损的可能性也很小。
现金流量的基本内容
现金净流量，即净现金流量，是指在项目计算期内由建设项目每年现金 流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为： 某年现金净流量=该年现金流入量–该年现金流出量 现金净流量(NCF)的确定 (1)建设期现金净流量=-原始投资额
(2)运营期内现金净流量=销售收入-付现成本-所得税