第三章 远期交易
金融工程概论 中央财经大学 3 第三章远期合约及其交易机制 (3.1.1) 3.1远期合约特点在线PPT
第三章远期合约及其交易机制3.1远期合约特点3.2 金融远期合约实例3.2.1 债券远期合约3.2.2远期利率协议3.2.3外汇远期与远期外汇综合协议第四章期货合约及其交易机制4.1期货合约特点4.1.1期货合约概述4.1.2具体合约举例4.2期货市场框架与交易场所4.3期货交易与结算机制4.4期货市场行情第五章互换合约及其交易机制5.1互换合约特点5.2 互换合约实例5.2.1 利率互换5.2.2 货币互换5.2.3 信用违约互换及其他互换第六章期权合约及其交易机制6.1期权合约特点6.2期权交易与结算机制6.2.1 我国场内期权的交易与结算机制6.2.2我国场外期权的交易与结算机制6.3期权报价与市场行情第三章远期合约及其交易机制主讲人：高言主要内容☐远期合约特点☐金融远期合约实例✓债券远期（Bond Forward）✓远期利率协议（FRA: Forward Rate Agreement ）✓外汇远期（Forward Exchange contract）与远期外汇综合协议（SAFE: Synthetic Agreement for Forward Exchange ）3.1 远期合约特点主讲人：高言粮食加工商粮食经销商多头空头时间：6个月标的：10吨价格：1800元/吨6个月交易日结算日玉米远期合约期限：6个月标的：10吨玉米价格：1800元/吨远期合约特点☐交易场所：场外交易☐以交割为目的：绝大部分交易都导致交割☐条款具有灵活性多头空头直接从市场卖掉更赚钱还好签了约定，比直接从市场购买便宜交易日结算日交易日结算日多头空头还好签了约定，卖了个比市场价还高的价格直接从市场购买更便宜远期合约的损益图：零和的特点S T K 多头 K ：合约约定的价格S T ：结算日的市场价格多头＝ S T －K空头＝K － S T 空头承担风险交易意味着接受参与者的信用风险。
远期合约：交易双方签订的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议（权利和义务）。
第三章 远期外汇交易教材
链接：NDF
• NDF：Non-Deliverable Forward ——无本金交割远期
• NDF是柜台交易的衍生产品，交易双方并不是 以基础货币对来进行交割，而是根据合同确定 的远期汇率与到期时实际即期汇率之间的差额， 用可自由兑换货币（通常为美元）进行差额支 付。
第三节 远期外汇交易的应用
一、保值性远期外汇交易
（一）外汇债权(未来收汇)的保值
–若预测收汇货币汇率下跌，则卖出期汇
–例：2007年12月16日江苏熔盛重工集团某 造船企业预计2008年9月中旬将收汇1000万 美元。为避免美元汇率下跌风险，公司与银行 签订了9个月期限的远期结汇协议，约定以 6.8606的远期汇价结汇。
– 2008年9月18日公司收汇1000万美元，而当 天美元即期汇率为6.8201。通过远期外汇交 易，公司减少汇率损失40.5万元人民币。
第三节 远期外汇交易的应用
（二）外汇债务(未来付汇)的保值
–若预测付汇货币汇率将上升，则买入期汇。
– 例：2007年9月15日广西玉林某外商投资企 业与外商签订了2500万欧元的全套人造板生 产线进口合同，当时汇率为100欧元兑 1046.15人民币元，约定半年后付款。随着欧 元兑人民币汇率的上升，到2008年3月17日 欧元升至1121.66元，导致该公司多付购汇资 金1887.75万元人民币。
–远期合约 –远期期限 –交割日 1.固定交割日：交割日为某一具体日期 (1)规则日期：远期期限为标准的整月 (2)不规则日期——“零星交易”
（Odd/Broken Date Transaction）
2.选择交割日——“择期交易”
(Optioned Forward Transaction)
期货期权入门第三章远期和期货合约的价格
例：考虑购买一份4个月的远期合约，标的资产是从今 天开始一年后到期的贴现债券。债券的当前价格是 930美元（因为远期合约交割时，此债券据到期日还 有8个月的时间，所以将此债券看成8个月的贴现债 券）。计算远期合约交割价格。 解：我们假定4个月期的无缝隙那年利率（连续复利） 为6%，因为贴现债券不提供收益。用公式来计算远期 价格为F=SerT=930e0.06*4/12=948.79美元这就是今天 议定的远期合约交割价格。
三、远期价格和期货价格相等吗
远期价格和期货价格相等吗
当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变的时候，两个交割日相同 的远期合约和期货合约有同样的价格。有效期仅为几个月的远期期货合 约与期货合约价格之间的理论差异在大多数情况下是小得可以忽略不计 的。但实际上有很多可以引起两者价格差异的因素是没有考虑在内，包 括税收、交易成本和保证金。由于交易所和结算所的存在，期货合约对 方违约的风险要小于远期合约对方违约的风险，而且，有些时候期货合 约的流动性要比远期合约好得多。但尽管这样，在本书的 大多数情况 下，我们还是可以假定远期和期货价格相等。
861.76e 0.11 952.39
该策略的净盈利为：40美元+930美元-952.39美元=17.61美元
16
①判断： (900 40e0.091/ 2 40e0.11 )e0.11 (900 38.24)e0.11 40 912.39 905
远期合约价格被低估，应该买进远期合约，卖出现货。 ②套利：卖空债券现货，得价款900美元，其中38.24美元做6个月的无风险投资，
期价位高时借入此股票（实际交易是买入看跌的合约）卖出，
再到股价跌到一定程度时买进，以现价还给卖方，产生的差价
就是利润。
第3章 远期
这种期货交易不再是以到期交收实货为目的的性 质，而是标准化期货合约本身的买卖以及合约到 期前的不断被转让，因此交易的目的是联系商品 所有权的价格风险的转嫁。 这时，除了联系实货的交易者以外，又有一种不 联系实货的投机者参与期货交易。 1972年，在上述商品期货交易有成效的发展的启 迪下，美国芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange），简写为 CME，开始实 行第一笔金融期货交易——外汇期货合约的交易 。
标的资产（underlying asset）：任何衍生工具 都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生 工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价 格
2009-9-20 Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China 7
第3章 远期
远期—期货—期权的发展历程 远期合约的结构 远期利率协议 远期外汇协议
2009-9-20
Copyright©Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China
1
从本章开始，我们将介绍金融工程的基本定价 技术，其中的关键是衍生金融工具的定价。 定价（pricing）是确定衍生工具的理论价格， 它既是市场参与者进行套期保值、投机和套利 的依据，也是金融工程师创造金融工具对外报 价的依据。 定价技术是基于对市场作为一定的假设（参见 上一章）下得到的，实际的交易价格以此为基 础。 将介绍远期、期货、互换、期权，这四种金融 工具的定价方法。 从理论上说，任何复杂的金融工具的定价都可 以据此推导出来。
《远期交易》课件
远期交易的类型
商品远期交易
农产品和能源是常见的商品远期 交易品种。
货币远期交易
货币远期交易是指一种货币以固 定价格交换另一种货币的交易。
股票远期交易
股票远期交易是一个未来某个时 间以固定价格购买或出售股票的 交易。
远期交易的风险管理
1
对冲
2
对冲是一种使用衍生品而不是实际资产
来平衡投资组合的方法，以减少市场波
期货交易
某投资公司购买一份标准化 的期货合同，以买入一定数 量的股票未来交割，以此减 少风险。
总结
远期交易是一种广泛应用于金融市场的投资工具。了解远期交易的基本概念， 帮助您确定风险和回报，制定交易计划，从而更好地管理投资组合。
动对投资组合的影响。
3
标准化合同
标准化合同可让双方更容易了解合同条 款，从而减少交易风险。
常规监控
对风险进行常规监测和监控，及时发现 和解决出现的问题。
远期交易的实例
定期支付
某公司与供应商签订了一份 合同，按固定的价格定期购 买原材料。
货币对冲
某公司使用期权购买一定数 量的一种货币，以避免未来 不利的汇率波动。
《远期交易》PPT课件
欢迎来到《远期交易》的世界！无论你是金融新手，还是金融专家，这个课 件都将让你全面了解远期交易，并精通风险管理和实际应用。
什么是远期交易？
ห้องสมุดไป่ตู้
1 定义
远期交易是一种合同，双方同意在未来某个 特定日期，以一定的价格和数量交换资产。
2 特点
远期交易通常是私人交易，涉及大宗商品、 货币、股票等，并且双方可以根据自己的需 要进行定制。
北京大学国际金融教学课件第3章远期外汇交易
（分析：英商预期3个月后日元的即期汇率将高于现在的日元三 个月的远期汇率，可以做买空3个月日元远期的交易。如果预期 准确，在3个月后按远期合约购入日元后再到即期市场上出售， 即可获得差价收入。） 解：为履行远期合约，3个月后该英商为买入1亿日元，需支付英 镑为： 1×108÷190.00≈5.263×105 英镑 3个月后英商在即期市场上卖掉1亿日元，可获得英镑为： 1×108÷180.20≈5.549×105 英镑 英商通过买空获利为： 5.549×105－5.263×105＝2.86×104 英镑
四、远期外汇交易的分类
（一）根据交割日的不同划分 1.规则交割日交易 指的是远期期限为1个月的整数倍的交易。常用的有远期1 个月、2个月、3个月、6个月的交易。
2.不规则交割日交易 指的是远期期限不是1个月整数倍的交易，比如远期33天交 割、232天交割等，也称为零星交易。
（二）根据交割日是否固定 1.定期远期交易（Fixed Forward Transaction） 指的是交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖履行的交 割日，这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推迟。这是与 远期外汇交易定义相一致的标准的远期外汇交易。
例2，在伦敦市场，即期GBP /USD＝1.6406 /21， ①三个月掉期率为60/80 ②六个月掉期率为100/60，求远期。 解：间接标价法下，远期汇率＝即期汇率－升水 远期汇率＝即期汇率＋贴水 ①60/80 贴水 三个月远期GBP /USD＝（1.6406+0.006） /（1.6421+0.008） ＝1.6466 /501 ② 100/60 升水 六个月远期GBP /USD＝（1.6406-0.01） /（1.6421-0.006） ＝1.6306 /61
远期交易与远期合约
远期交易与远期合约远期交易是一种金融衍生品交易方式，通过协议在未来某个特定日期以约定价格交换资产的交易。
远期交易的核心是远期合约，它是双方在特定日期以特定价格交换资产的约定。
本文将探讨远期交易与远期合约的基本概念、特点以及在金融市场中的应用。
一、远期交易的定义与特点远期交易是指以双方约定的未来某个日期交换资产的交易。
与即期交易不同，远期交易具有一定的时间延迟，即在约定交割日期之前双方无法实际交付资产。
远期交易可以涉及商品、外汇、利率等各类资产，它具有以下特点：1. 时间延迟：远期交易的最重要特点是交割日期在未来，交割日期的确定使得远期交易可以更好地适应市场需求及风险管理。
2. 约定价格：远期交易中，双方事先约定交割日期的价格，无论市场价格如何波动，交割日期到来时，双方都必须按照约定价格进行交易。
3. 不可撤销性：一旦签订远期合约，双方都无法撤销或修改合约，只能在约定的交割日期履约。
二、远期合约的基本结构与运作方式远期合约是远期交易的法律依据，它包含双方交割日期、交割价格等重要条款。
远期合约通常具有以下基本结构与运作方式：1. 标的资产：远期合约中明确约定的资产，在商品远期交易中可以是原油、黄金等大宗商品，而在外汇远期交易中则是一种货币或多种货币的组合。
2. 交割日期：远期合约中规定的交割日期，一般是未来的某个确定日期。
3. 交割价格：远期合约中约定的交割资产的价格，由双方在签订合约时确定，不受市场价格波动的影响。
4. 履约方式：在交割日期到来时，双方必须履行合约，即按照合约约定的价格将资产交付给对方。
三、远期交易的应用远期交易在金融市场中具有广泛的应用，它可以帮助市场参与者规避风险、进行投资组合管理等。
以下是远期交易的主要应用领域：1. 套期保值：企业可以通过远期交易锁定未来某个时间点的价格，以规避商品价格波动风险。
一些大宗商品生产商、进口商及企业常常利用远期合约进行套期保值，降低经营风险。
2. 投机交易：投机者通过远期交易，获得利润套利的机会。
第3章 远期外汇交易
掉期率是指某一时点上远期汇率与即期 汇率的汇率差。掉期率或远期差价有升水和贴 水两种，升水（at Premium）表示远期外汇比 即期外汇贵，贴水(at Discount)表示远期外汇比 即期外汇贱。平价(at Par)则表示远期汇率与即 期汇率相同。就两种货币而言，一种货币的升 水必然是另一种货币的贴水。
这取决于3个月后的汇率：如果3个月后 汇率为1加元兑换0．70美元，那么美国商人需 支付7000万美元；如果汇率变成1加元兑换 0．75美元，则美国商人就需支付7 500万美元。 该美国商人为了降低自己的进口成本，避免汇 率风险，他可在与加拿大出口商签订进口合同 的同时，预测市场汇率的变动趋势，向银行按 该约定的远期汇率买进3个月的加元期汇，以确 定其进口成本。这种远期外汇的买卖叫抵消 (Cover)或抵补保值(Hedging)，其目的是为了防 范和化解汇率风险或不确定性。
3.远期外汇交易的类型
①固定交割日的期汇交易(Fixed Forward
Transaction指交易的交割日期是确定的，交易双
方必须在约定的交割日期办外汇的实际交割， 此交割日既不能提前也不能推后。在国际贸 易交往中，进出口商为了防范从贸易合同签 署日到货款实际收付日的外汇风险，通常都 会进行外汇的套期保值活动，以求安全。这 种套期保值一般都是固定交割日的期汇买卖。
郎200万元。 假设当天外汇市场行情为： 即期汇率 GBP／CHF=13.750／70 6个月远期汇率， GBP／CHF=13.800／20 如果6个月后瑞士法郎交割日的即期汇率为GBP ／CHF=13.725／50，那么，该银行听任外汇敞 口存在，没有轧平敞口，其盈亏状况怎样？
分析：如果该银行按6个月后的即期汇率 买进瑞士法郎，需支付英镑为 200÷13.750≈14.545(万英镑) 同时银行履行6月期的远期合约，获得英 镑为： 200÷13.800 ≈ 14.492(万英镑) 所以，银行如果听任外汇敞口存在，将会 亏损：14.545—14.492=0.053(万英镑) 因此，银行应该将超卖部分的远期外汇 买入，超买部分的远期外汇卖出
远期交易的名词解释
远期交易的名词解释远期交易，又称为远期合约或远期契约，是一种金融衍生产品，在金融市场中扮演着重要的角色。
本文将对远期交易进行详细解释，包括定义、特点、参与方以及远期交易的应用等方面。
远期交易是指在未来规定的时间内以约定的价格买进或卖出某种标的资产（如货币、商品等）的交易形式。
与即期交易不同的是，远期交易中的买卖双方并不是立即履约，而是通过签订合约，在未来的特定日期按约定条件进行交割。
这样的交易方式为市场参与者提供了较大的灵活性，因为它们可以预测未来的市场情况并采取对应的策略。
一方面，远期交易的特点是在契约签订时就确定了交易日、价格和交割数量等重要要素，这使得交易各方具备了相对稳定的预期。
另一方面，远期交易可以帮助市场参与者规避风险，因为他们可以锁定买卖价格，避免汇率、商品价格等的剧烈波动对其利益的影响。
在远期交易中，存在主要的两个参与方，即买方和卖方。
买方希望在未来某个特定日期以约定价格购买标的资产，而卖方则希望在同一日期以约定价格出售标的资产。
买卖双方的动机各不相同，买方可能是为了避免未来价格上涨而锁定价格，而卖方则可能是为了避免未来价格下跌而锁定价格。
远期交易通常在金融市场中广泛使用，并且可以应用于不同的资产类别。
其中最常见的远期交易形式是外汇远期交易，即购买或出售未来某个特定日期的外汇货币。
此外，远期交易还常被用于商品市场，如石油、黄金等。
在这些市场中，远期交易可以帮助企业或个人规避外汇汇率风险和商品价格风险。
除了规避风险，远期交易还可以用作投机工具。
投资者可以通过远期套利来获得利润。
这种套利策略包括买进低价的远期合约，同时卖出高价的即期合约，从中获得价差利润。
通过投机交易，投资者可以利用他们对未来市场走势的预测来获取额外收益。
总结而言，远期交易是一种通过签订合约在未来特定日期进行交割的金融交易形式。
它具有稳定预期和风险规避的特点，可以有效帮助市场参与者应对风险和利益预期。
远期交易在外汇和商品市场中广泛应用，并且被用作投机工具。
第三章 远期外汇合约和SAFE交易 《金融工程学》PPT课件
的理论价是多少？
1 T i
用利率平价定理计算：F=S×
360 1 T i*
360
=1.2207
即欧元对美元半年期远期汇率的理论价是1.2207
3.1 远期外汇合约
➢ 2）远期汇率套利交易
➢ 【例3—2】假设一年期美元利率为5.8％，一年期瑞郎利率为2.6 ％，美元对瑞郎即期汇价为USD/CHF1.3100，一年期美元对瑞郎远 期汇率市场价为USD/CHF1.3200，那么投资者应该如何套利？
3.1 远期外汇合约
➢ （1）假定0时刻在本国借款，在外国投资
①0时刻借入1单位本币；
②在即期市场兑换成外币为1/S；
③买入外国证券投资，期限为T天，到期收益为
1 T i * 1 360 S
④将上述外币价值在T时刻兑换回本币为：1 T i * F
360 S
⑤在T时刻归还本币借款本息和：
1
3.2 掉期交易
➢ 即期对远期掉期是指买卖即期外汇的同时卖买同一笔远期 外汇。在这种掉期中。在这种掉期中，较常见的期汇交割 期限安排为1周、l个月、2个月、3个月和6个月。它主要 用于避免外汇资产到期日外币即期汇率有所下降或外币负 债到期时外汇即期汇率有所上升可能给人们带来的损失。
➢ 远期对远期掉期是指买进或卖出交割期限较短的远期外汇 的同时卖出或买进同等数量的交割期限较长的同种远期外 汇。它既可以用于避免汇率波动的风险，又可用于某一段 时间的投机。
即F=S×
S
1 T i*
360
T i S =
360 F
1 T i 360
1 T i* 360
1
T i * 360
(3—3)
进一步有远期汇率的近似公式： F S S (i i*) T 360
第三章 远期外汇交易.
F S S
(id i f ) N / 360 1 i f N / 360
id i f
360( F S ) i f N ( F S ) SN
360 H i f NH SN
• 见教材P91【例4-7】
链接：NDF
• NDF：Non-Deliverable Forward ——无本金交割远期 • NDF是柜台交易的衍生产品，交易双方并 不是以基础货币对来进行交割，而是根 据合同确定的远期汇率与到期时实际即 期汇率之间的差额，用可自由兑换货币 （通常为美元）进行差额支付。 • 支付差额=[(合约价格－即期汇率)×名 义金额] ÷即期汇率 • 人民币NDF是基于人民币兑美元汇率、以 美元来进行结算的人民币远期。
第四节 远期外汇市场套利（续）
（二）抛补套利 (Covered Interest Arbitrage，CIA) • 指投资者在将资金从低利率国调往 高利率国的同时，利用一些外汇交 易手段对投资资金进行保值，以降 低套利活动中的汇率风险。
第四节 远期外汇市场套利（续）
二、套利交易的操作
（一）套利可行性分析 • 若利差高利率货币远期贴水率(年率)： 低利率货币 高利率货币 • 例：GBP3个月利率12％；USD3个月利率 8％。GBP/USD即期汇率为1.5828;3个月 英镑贴水100点。 • 分析：英镑年贴水率=2.53%4％，可进 行套利，即将美元换成英镑进行投资。
第三节 远期外汇交易的பைடு நூலகம்用
（二）外汇债务(未来付汇)的保值 –若预测付汇货币汇率将上升，则买入期汇。 –例：2007年9月15日广西玉林某外商投资企 业与外商签订了2500万欧元的全套人造板生 产线进口合同，当时汇率为100欧元兑 1046.15人民币元，约定半年后付款。随着欧 元兑人民币汇率的上升，到2008年3月17日欧 元升至1121.66元，导致该公司多付购汇资金 1887.75万元人民币。
远期外汇交易业务
1
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“不跨月”。指远期外汇交割日遇上节假日顺延时，不能跨过交割日所在月份。假如两个月的远期外汇交易的成交日是5月28日，即期交割日为5月30日，2个月期对应的7月30日、31日均不是营业日，则交割日不能顺延，否则就跨过7月份了。因此，按此规则，这笔远期外汇的交割日应退回到7月29日，如果7月29日仍为节假日，则再退回到7月28日，以此类推。
无本金交割远期外汇交易与传统的远期外汇交易的主要差别在于，不涉及本金的支付，在到期日时，只就市场即期汇率价格与合约远期价格的差价进行交割清算，由于名义本金实际上只是用于汇差的计算，无需实际交付，故对企业未来现金流量不会造成影响。
01
02
四、远期汇率的报价方法与计算
远期汇率的决定 【例一】假设日元利率为0.11%，美元利率为2.46，即期汇 率为USD/JPY=120.45/50，当日本某银行卖出1个月远期美 元后，则须向报价银行买入相同数量的即期美元，以便1个 月后进行远期美元的交割。因为该日本银行卖出了低利率的日元而买入高利率的美元，这就出现利息上的收益，也就是 120.50×（2.46%-0.11%）×1÷12日元。
2007年12月9日，固定到期的日某一时间点，交易双方要对无本金交割远期汇率于当日即时汇率作对比。有以下三种可能： 即时汇率为41.1000 即时汇率为42.1000 即时汇率为40.1000
无本金交割远期交易应用
【分析】
【例二】2005年2月8日，1年期的NDF报价为：7.92／7.94。假定某企业办理NDF业务，交易金额为500万美元，期限为1年(交割日即为2006年2月8日)，卖出价为USD l=CNY7．94。双方签订合同(企业也需交纳3％的保证金，或占用授信额度)，并约定以该价格作为1年后的交割价格。
第四单元 第三章 外汇交易——远期外汇交易应用 《国际金融实务》PPT课件
引入 任务 示范 学练 小结 考核 总结 拓展
远期外汇交易应用
2.投机性远期外汇交易 投机性远期外汇交易是指投机者基于预期而主动在远 期创造外汇头寸以谋利。利用远期外汇交易进行投机 有买空和卖空两种基本形式。 买空是指投机者在预期某种货币的未来即期汇率将会 高于远期汇率的基础上所进行的单纯买入该种货币远 期的交易。如果投机者预期准确，即交割日的即期汇 率高于双方协定的远期汇率，投机者会获得买空收益。 但是，如果预期不准确，投机者就会遭受损失。
引入 任务 示范 学练 小结 考核 总结 拓展
远期外汇交易应用
任务3 1.某澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日本厂商要求澳方 在3个月内支付10亿日元的货款。该进口商就可能面临因为这种 外币汇率的上涨所带来的损失。为避免这种损失，进口商可以 应用远期外汇交易进行套期保值。 当时外汇市场的行情是：即期汇率：1澳元=100.00~100.12日元 3月期远期汇水数：2.00~1.90 故3月期远期汇率为：1澳元=98.00~98.22日元 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3个月后日元对 澳元的即期汇率将会升值到：1澳元=80.00-80.10日元 (1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保值措施，现在就
引入 任务 示范 学练 小结 考核 总结 拓展
远期外汇交易应用
任务2 假设某日东京外汇市场上美元／日元的6个月远期汇率为 106.00/10，某投机商预期半年后美元／日元的即期汇率 将为110.20/30。若预期准确，在不考虑其他费用的情况 下，该投机商买入6个月的1 000 000美元，可获多少投机 利润？
引入 任务 示范 学练 小结 考核 总结 拓展
远期外汇交易应用
投机商买入6个月的1 000 000美元，预期支付： 1 000 000×106.10＝1.061×108（日元） 投机商半年后卖出1 000 000美元现汇可收进： 1 000 000×110.20＝1.102×108（日元） 在不考虑其他费用的情况下，该投机商可获得410万日 元的投机利润。 1.061×108 －1.102×108 ＝4.10×106 （日元）
第三章 远期外汇交易
二、NDF的交易货币
NDF交易一般发生在离岸市场，交易的币 种主要为： 无法在标准远期市场处理的货币； 在岸远期市场管制严格的货币； 由于资本管制，即期市场存在限制的货币。
分析：
美元利率： 7.5%
$20600存放于美国纽约银行，以备3个 月到期时办理远期交割
存
美国 纽约 银行
伦敦外汇市场
英镑利率： 10.5%
买
英国银行
动用英镑资金10000£，按1£＝ 2.06$ 汇 率 ， 购 买 美 元 20600$，
以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%）， 价值为：10000 £×3%×3/12＝75 £。 英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买 远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月 远期美元20600$。
四、远期汇率的计算（一） 远期汇率＝即期汇率±掉期点 表 2
掉期点排列方式 计算方法 单位货币 计价货币
大／小 小／大
减 加
贴水 升水
升水 贴水
在某一时点上，两种货币之间的远期汇 率spread（卖出价减买入价）大于即期汇 率的spread。
五、远期汇率的计算
案情：已知英镑利率10.5%，美元利率7.5% 外汇市场即期汇率为：1£＝2.0600$ 某客户向英国银行买入三个月交割的 远期美元$20600，银行要求的保本远期汇率 是多少?
掉期起息日
近端起息日(Near-leg Value Date)：第一次
第三章远期和期货的定价
•2024/9/23
•Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
金融期货合约
（Financial Futures Contracts）是指协议 双方同意在约定的将来某个日期按约定 的条件（包括价格、交割地点、交割方 式）买入或卖出一定标准数量的某种金 融工具的标准化协议。合约中规定的价 格就是期货价格(Futures Price)。
远期价格和期货价格的关系
当无风险利率恒定, 且对所有到期日都 不变时, 交割日相同的远期价格和期货 价格应相等。
当标的资产价格与利率呈正相关时, 期 货价格高于远期价格。
相反, 当标的资产价格与利率呈负相关 性时, 远期价格就会高于期货价格。
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应该注意的是，报价与购买者所支付的 现金价格（Cash Price）是不同的。现 金价格与报价的关系为:
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金融期货交易的特征
期货合约均在交易所进行, 交易双方不直接接触, 而 是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。
期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易 以结束其期货头寸（即平仓）, 而无须进行最后的实 物交割。
期货合约与远期合约比较
标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同
3第三章-远期合约
SAFE的结算
案例3.5：当前市场状况： 即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数 1.8000 53 215 162 考虑以下两个投资方案： （1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。 设一个月之后，市场状况变为： 即期汇率 3月升水点数 ￡/＄： 1.7000 166 设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
SAFE定价（一）
多头的现金流为：
T时刻：A单位外币减AK本币
T*时刻：AK*本币减A单位外币
这些现金流的现值即为SAFE多头的价值（f）
SAFE定价（二）
t时刻（当前时刻）的汇率为S rf代表在T时刻到期的外币即期利率 r*f代表在T*时刻到期的外币即期利率
r f (T t )
Ae
ˆ r (T t ) r (T *T )
e
Ae
r*(T *t )
Ae
ˆ r (T t ) r (T *T )
e
0
远期利率协议的定价（三）
Ae
r*(T *t )
Ae
ˆ r (T t ) r (T *T )
e
0
r *(T * t ) r (T t ) ˆ r T * T
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额 合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币 币种 交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日 期 结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日， 也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期 到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期合约及其交易机制 重要概念
第三章远期合约及其交易机制远期合约交易双方签订的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议,签约双方既有履行约定的权利也有履行约定的义务。
债券远期合约（Bond Forward）与交易对手方约定的在未来某一日期，以确定的价格和金额买卖标的债券的合约。
在我国市场上，可以作为标的债券进行远期交易的是已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经中国人民银行批准的其他债券券种。
债券远期合约约定价格标的债券结算日上每百元面值的净价，即对应面值为100元的债券不包含上个付息日到结算日之间的利息的价格。
债券远期合约结算方式包括券款对付（DVP）、见款付券（DAP）和见券付款（PAD）三种方式。
债券远期合约结算金额债券远期交易实行净价交易、全价结算，结算金额等于在结算时按照合约约定的净价计算成加上从上个付息日到结算日之间的应计利息。
我国债券远期交易风险控制方式包括协商建立履约保障机制（如保证金）、对债券远期产品进行限制（包括远期期限、交割方式、交割规模等）、对交易过程进行风险监控和防范（如在同业中心交易系统进行）。
远期利率隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。
名义本金远期利率协议中与对手方约定的以某种货币计价的一定金额的本金，该笔本金仅用于计算利息，而不进行真实交易。
参考利率远期利率协议中的远期利率，一般通过市场中的银行间拆借利率（LIBOR/SHIBOR零息利率）计算。
远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）交易双方约定在未来某一日期，交换合约期间内一定名义本金基础上分别以合约利率和参考利率（LIBOR/SHIBOR）计算利息的金融合约。
远期利率协议的基本要素包括名义本金的币种和金额、参考利率的确定日、起息日和到期日，合约期限、参考利率与合约利率的计息基准，营业日准则、买卖双方的基本信息及信用担保情况等。
我国远期利率协议的风险控制方式包括协商建立履约保障机制（如保证金）、对三类机构交易者的交易对象进行限制、对交易过程进行风险监控和防范（签订“主协议”、递交内部风险管理制度等）。
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远期合约的现金流量
远期合约：
交割价格为K、期限为T-t、 标的物为一股股票
（股票当前价格S，期末价格ST）
远期合约的现金流量：
S –K
T
第一节
盈亏
远期合约概述
盈亏
四、远期合约的损益分析
K
标的资产价格
K
标的资产价格
(a)远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头 的到期盈亏
第一节
远期合约概述
五、功能 保值——市场交易者利用远期交易确定某种资产
第二节
远期合约定价
例1：考虑一个股票远期合约，标的股票不 支付红利。合约的期限是3个月，假设标的 股票的现价是40元，无风险年利率为5％。 该远期合约的合理交割价格应该为：
F 40e
0.050.25
40.50
0.3
如果市场上该合约的交割价格为40.20元，则 该远期合约的价值为多少
f 40 40.20e
商定的时期开始，在某一特定时期内，按协议利 率借贷一笔数额确定的，以具体货币表示的名义 本金的协议。 远期外汇合约——指双方约定在将来某一时间 按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合 约。 远期股票合约——指在将来某一特定时期按特 定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协 议。
第二节 远期合约定价
无套利定价思想
构建两种投资组合，令其 终值相等，则其现值一定 相等；否则就可进行套利， 即卖出现值较高的投资组 合，买入现值较低的投资 组合，并持有到期末，套 利者就可赚取无风险收益。
第二节 远期合约定价
（一）无收益资产的远期合约的价值
无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产， 如贴现债券。 构建组合： -r 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke （T－t）的现金（无风险投资） 组合B：一单位标的资产。 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资 产 ，因此现值必须相等。 f+ Ke-r（T－t）=S； f=S－Ke-r（T－t）
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联
的，而远期价值则是指远期合约本身的价 值，它是由远期实际价格与远期理论价格 的差距决定的。 在合约签署时，若交割价格等于远期理论 价格，则此时合约价值为零。但随着时间 推移，远期理论价格有可能改变，而原有 合约的交割价格则不可能改变，因此原有 合约的价值就可能不再为零。
0.05已知的证券的远期合约
支付已知现金收益的资产 到期前会产生完全可预测的现金流的资产 例：附息债券和支付已知现金红利的股票。 负现金收益的资产： 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要 花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收 益。 我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银 来说，I为负值。
第一节
远期合约概述
三、构成要素 标的资产：远期合约中用于交易的资产 多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方 空方（头）(Short Position)：在合约中 规定在将来卖出标的物的一方 到期日：远期合约所确定的交割时间。此 时，多头支付现金给空头，空头支付标的 资产给多头。
一、基本假设 1、无交易成本 2、对于所有交易利润使用同一税率 3、能够以同样的无风险利率借入及借出资金 4、当套利机会出现时，他们会进行套利 注意：我们并不要求这些条件对所有市场参与者均 成立，只要求这些条件对部分参与者成立。正是 因为这些主要交易者的行为以及他们积极寻找套 利机会的心态决定了远期价格与现货价格的关系。
第二节 远期合约定价
两种理解： 无收益资产远期合约多头的价值等于标 的资产现货价格与交割价格现值的差额。 一单位无收益资产远期合约多头可由一 单位标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负 债组成。
第二节 远期合约定价
远期价格F：
F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（T－t）
的未来价格，以此来降低甚至消除价格变化带来 的不确定性。
投机——市场交易者利用远期交易来赚取远期价
格与到期日即期价格之间的差额。
价格发现——在高效率的金融市场上，远期价
格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则， 投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超 额利润。
第一节
远期合约概述
六、种类 远期利率协议——指买卖双方同意从未来一个
无收益资产的现货 -远期平价定理：对于无 收益资产而言，远期价格等于其标的资产 现货价格的终值。
第二节 远期合约定价
运用无套利原理对无收益资产的现货远期平价定理的反证 r（T－t） F>Se
套利者可以买入资产并进入远期合约的短头寸进 行套利
F<Se
r（T－t）
套利者可以卖空资产并进入远期合约的长头寸来 进行套利
交割价格(Delivery
Price)：合约中规定的 未来买卖标的物的价格 远期价格（ Forward Price）：使得远期合 约价值为零的交割价格 。 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格， 随着时间的推移，远期价格有可能改变，而 交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相 等。
远期价格和远期价值的区别
第三章
远期交易
第一节
远期合约概述
一、概念 远期合约(Forward Contracts)：交易双方 约定在未来某一确定时间，按照事先商定 的价格，以预先确定的方式买卖一定数量 的某种资产的合约。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要 而产生的。
第一节
远期合约概述
二、特点 场外交易 双方互相认识，而且每一笔交易都是双方 直接见面，交易意味着接受参加者的对应 风险。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的，有 时只对合约金额最小额度做出规定，到期 日经常超过期货的到期日。
第二节 远期合约定价
二、远期合约定价 符号说明
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变 量）。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格，简称为远期 价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利 率），在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。