金融远期合约交易

结算金计算案例
某公司买入一份本金为2000万美元的6*9远期利率协议， 合约利率为9.8%，结算日市场参考利率为11.9%。请问（1） 合约到期日的结算金是多少?（2）合约结算日的结算金是多 少？（3）买方得到结算金还是付出结算金？ 参照利率rM =11.9% ，合约利率rK=9.8%，合约金额 A=2000000美元，合约期限D=90天，远期利率协议到期日的 结算金、结算日的结算金如下。 (1)到期日的结算金为
由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易 记录，这里不作详述。
第四节 远期合约定价
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
基本假设
1、市场无摩擦，市场上无交易费用、无保证金要求、交 易数量无限可分。
2、所有交易利润适用于相同的税率。 3、市场参与者能以相同的无风险利率借入或贷出资金。 4、远期合约没有违约风险。 5、允许现货卖空行为。 6、当市场出现套利机会时，市场参与者将参与套利活动，
B
无收益资产的远期合约价值（f）
➢ 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产 ，因
此现值必须相等。
f+ Ke-r（T－t）=S；
f=S－Ke-r（T－t）
SAFE的交割
SAFE的交割方式与交割数额的计算与FRA都是很相似的。 计算公式如下：
S=A2×
CFS—SFS 1+（i ×D
）
B
i表示结算日次货币 期限为结算日到到
期日的无风险利率
远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定 日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协 议。
在合约签署的时刻远期价格等于交割价格，随着时间的推 移远期价格可能有所改变，但是交割价格始终不变，除了 偶然，两者并不相等。
远期价格与远期价值的区别
远期合约的特点
标准化程度低 交易场所不固定 违约风险高 价格确定方式不固定 结算方式单一
远期合约损益分析
如果设ST为远期合约标的资产在到期日的市场价格，T为到期日，K为 交割价格。则一单位资产远期合约的多头损益即为买方损益 V多=ST-K
多头和空头：合约中标的资产的买方和卖方。
到期日：远期合约中所确定的交割时间为到期日。此
时多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。
交割价格和远期价格
交割价格（Delivery price）：合约中规定的未来买卖 标的物的价格。
远期价格（Forward price）：使得远期合约价值为零的 交割价格。
所谓远期利率是指现在时刻开始的将来一定期限上的利率。 如1×4远期利率，即表示一个月后开始的期限3个月的远期 利率。
远期利率协议术语（一）
买方和卖方——担心或希望利率上涨的保值者或 投机者应买入FRA协议称买方；担心或希望利率下 跌的一方应该出售FRA协议称卖方。
合同数额——名义上借贷本金额。 合同货币——协议数额的面值货币。 交易日——协议交易的执行日。 交割日（结算日）——名义贷款或存款开始日。 基准日——决定参考利率的日子。
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity Forwards）
第二节 远期利率协议
远期利率协议（FRA），是买卖双方同意从未来一个商定的 时期开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额 确定、以具体货币表示的名义本金协议。
远期利率协议的买方就是名义借款人，利率上升，避免了 利率风险；但利率下将，会受到损失。卖方是名义贷款人， 若市场利率下跌，他将受益；若利率上升，则受损。
远期外汇综合协议（synthetic agreement for forward exchange，SAFE）：它是交易双方为规避利差或外汇互换 价差，或者为了在二者波动上进行投机而签订的远期外汇 协议，它在许多方面与远期利率协议有相似之处，但它是 以汇率风险为操作对象的金融衍生工具。
SAFE注意事项
远期利率协议术语（二）
到期日——名义贷款或存款的到期日。 合同期限——交割日和到期日之间的天数。 合同利率——协议规定的固定利率。 参考利率——市场决定的利率，在固定日计算交
割额。 结算金——在结算日，协议一方交给另一方的金
额，根据协议利率和参考利率之差计算得出。
远期合约交易流程图
两天
投机（Speculation）：是交易者利用远期交 易来赚取价格与到期日价格之间的差额。当投 资者估计资产价格上涨时做多头远期交易，否 则做空头远期交易。
价格发现（Price Discovery）：是指通过远 期市场推算出现货市场的未来价格。
远期合约的种类
远期利率协议（Forward Rate Agreements，FRA）
交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日是 2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月12日 星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期日为 2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日至2008 年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五）为 基准日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的LIBOR。
由标价计算远期汇率的例子
案例：中国外汇市场即期汇率为USD/CNY为 6.7560——6.8170，三个月远期汇水为100—— 110，则三个月远期汇率为6.7660——6.8280.
若三个月远期汇水为120——110，则三个月远 期汇率6.7440——6.8060
远期外汇合约
直接远期外汇合约：指远期的期限直接从签约的时候开始， 到规定日期进行交割的外汇合约，它实际上仅是双方的一 种约定，在签约的时候任何一方不需要向另一方支付任何 款项。
对应的，一单位资产远期合约的空头损益即为卖方损益 V空=K-ST 之所以如此，主要是因为合约的多头在到期日按照交割价格K购买即 时市场价格为ST的标的资产，而空头则以价格K出售该种资产。多头和空头 的损益图形如图所示。
远期合约的功能
保值（Hedging）：是市场交易者现在利用远 期交易确定某种资产的未来价格一次来降低甚 至消除价格变化带来的不确定性。
市场价格将不断调整，从而使套利机会消失。
符号（一）
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期
开始计算的，T－t代表远期合约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格，在本书中如无特
（11.9%-9.8%）×20000000×90/360=105000（美元） （2）结算日的结算金为 105000/(1+11.9%×90/360)=101966.5（美元）
即这份远期利率协议到期日的结算金是105000美元，结 算日的结算金为101966.5美元。由于结算金是正数，所以买 方得到由卖方支付的结算金。
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实 际本金的互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义 上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二 次互换，即兑换成原来的货币。
3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇 率分别叫做合约汇率和结算汇率。
4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。 卖方持有相反的头寸。
汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示若 干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标准， 来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
远期汇率
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种 货币在未来某一日期交割的买卖价格。
金融衍生工具
金融远期合约交易
应用经济学 朱亚男
远期合约
第一节 定义
第二节 第三节 第四节
远期合约概述 特点 种类 功能 构成要素
远期利率协议 远期外汇协议 远期合Cl约ick定t价o add title in here
盈亏分析
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
延后期
两天
合约期
交易日 起算日
基准日 交割日
到期日
确定FRA合 约利率
确定FRA参 考利率
1×4：起算日到交割日之间1个月 3×6：起算日到交割日之间3个月
支付FRA 结算金
起算日到到期日之间4个月 起算日到到期日之间6个月
远期利率合约交易流程：案例
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一份 1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
远期利率协议的应用
远期利率协议应用原则是：未来时间里持有大额负 债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险 时，必须买进远期利率协议；
未来时间里拥有大笔资产的银行，在面临利率下降、 收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。
第三节 远期外汇合约
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约 定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的
差价。
不同标价方式下远期汇率的计 算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远 期汇率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远 期汇率=即期汇率＋贴水。
若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： i）若远期汇水前大后小，则为贴水； ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
无收益资产的远期合约价值（f）
➢ 无收益资产是指在远期合约的有效期内，不支付红利或无 其他现金流入的资产，而不资产本身没有任何收益，如贴 现债券等。
➢ 构建组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的 现金（无风险投资） 组合B：一单位标的资产。
组 合 A
远期 合约
现金ຫໍສະໝຸດ Baidu
组 合 标的资产
结算金的计算
A×（rM-rK）×D/B FRA结算金= 1+（rM×D/B）
式中：rM为参照利率；rK为A合同的协议利率； A为合同金额；D为合同期天数；B为天数计算 惯例（美元为360，英镑为365）。
在远期利率协议下，如果参照利率超过合同的 协议利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算 金，以补偿买方在实际借款中因利率上升造成 的损失；反之，则由买方支付给卖方一笔结算 金。
第一节 远期合约概述
远期合约（Forward Contracts）：交易双方分别
承诺在将来某一特定时间购买和提供某种金融工具，并 事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割的一种金 融衍生工具。远期合约是为了规避现货交易风险的需要 而产生的。
标的资产：合约中用于交易的资产，标的资产的价格
直接影响衍生工具的价值。主要包括外汇、利率、股票 等。
SAFE基本术语
A1：第一个协议数额，即原货币名义本金数额。 A2：第二个协议数额，即原货币名义本金数额。 CFS：合同远期差额，合约约定的到期日与结算日的汇差。 SFS：远期结算差额，在结算日市场上，到期日远期汇率与
当日市场汇率的汇差。 SSR：即期结算汇率，在结算日交割时的参考汇率的实际值。 OER：完全汇率，合约约定的结算日的远期汇率。
关于远期利率协议的两点说明
大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高于 LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是在协议利 率上再加1%。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能以 LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样，而商业客 户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
别注明，我们简称为远期价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），
在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。
无套利定价思想
构建两种投资组合，令其终值 相等，则其现值一定相等； 否则就可进行套利，即卖出现 值较高的投资组合， 买入现值较低的投资组合，并 持有到期末， 套利者就可赚取无风险收益。