中小企业海外上市与公司治理效应研究--缩写版

广东省2007年度会计科研课题

中小企业海外上市与公司治理效应研究

课题研究报告

课题编号： 0 7 0 3 8

申请单位：佛山石湾鹰牌陶瓷有限公司

课题主持人：陈立云

课题组成员：熊丽波、欧阳才干、杜荣耀

课题完成日期： 2008年3月20日

内容提要

本文对海外各主要证券市场的特点及对我国中小企业的适用性、上市规则、监管要求、海外上市与融资的路径、交易成本等方面进行了广泛深入的研究，以理论与案例分析相结合的方法探讨海外成熟的证券市场监管体系对中国企业治理水平的影响机制，进而分析中国企业在公司治理上存在的问题以及如何利用海外上市平台促进公司治理水平的提高。论文的创新之处在于对海外上市的具体操作层面与公司治理效应作了较为深入细致的研究，并且尝试深入到企业内部，从微观角度对企业海外上市后多年的治理实践及其市场表现作案例研究。

关键词：中小企业海外上市融资公司治理

1 导论

在2008年3月召开的“两会”上，不少代表提出了社会要更加关注中小企业、为中小企业进一步发展创造更好条件的提议，特别是在融资方面要加大支持的力度。我国中小企业有了长足的发展，有这样一组数据可说明问题：中小企业数量占全国企业总数的99%1以上，创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%左右。然而，在经济全球化、市场竞争日趋激烈的背景下，中小型企业遇到了不少困难和挑战，如：继续发展亟须建立的现代企业制度的缺失；融资极为困难，成为制约企业发展的瓶颈等。目前国内主板市场主要是为国有大中型企业提供直接融资的渠道，中小板的上市门槛又与主板趋同，创业板仍然没能推出，使得中小型企业不能有效地利用国内资本市场。建立现代公司制并在国际资本市场融资，是解决上述瓶颈问题的有效途径之一。据《财富》网站资料分析，截止2007年7月，中国海外上市企业总数达500余家，比较集中的上市地点依次是香港、新加坡、美国、英国。

1马志刚，更加关注中小企业发展，经济日报-两会特刊，2008.03.18。

2 中小企业海外上市现状研究

2.1 中小企业海外上市情况简介

继上世纪90年代的国企出海潮和2000年前后的网络科技上市热之后，2007年成为中国企业海外上市的又一个高峰期，在上半年就分别有6家2中国企业在纽交所、10家在纳斯达克上市，而2006年全年才分别有4家（还包括转板）和9家，这些公司筹资总额达22亿美元，相比之下2006年仅9.56亿美元。从中国企业海外上市地点选择的倾向性上看，新加坡主板市场成为吸纳中国企业海外上市最多的市场之一，NASDAQ以及AIM市场构成了吸引中国企业的第二梯队。

金融、资本市场的建设关系到一个国家经济的发言权，近年国内资本市场体系也在加快建设,逐步完善，在国民经济中的战略地位愈加突出，且考虑到国家外汇储备的膨胀、人民币升值压力加大、国外次贷风波等诸多因素的影响，监管层的态度发生了较大转变，考虑到企业大量境外上市，造成了优质上市资源的外流，因此倾向于鼓励企业在境内上市，可以预见海外上市的政策性障碍会日渐增多。

2.2 中小企业海外上市动因分析

虽然国内监管和治理要求相对较松，但大部分企业仍倾向到海外上市，中国企业海外上市与国内资本市场对于上市公司上市筹资承受能力以及管理层对上市行为的行政管制有关。跨国上市理论研究认为企业选择跨国上市主要有财务、商业和治理三个动机。跨国上市的财务动机主要是企业获得了发展急需的资金，降低长期资金成本、提高股票流动性、扩大投资者基础等方面，表现为资金成本的差异。跨国上市的商业动机主要是国际化、参与全球竞争与合作等方面的动机。关于海外上市的公司治理动机主要有两种，一是绑定理论认为通过在更高治理准则的市场上市能够提高公司治理水平，从而企业经营业绩提高、投资者利益得到保护、股价得到提升，另一种逃避假说认为，上市公司控制者为了获得控制权收益，并且通过在更低上市准则的海外证券市场上市，来逃避国内更严格的市场准则。此外，各主要资本主义国家经济增长缓慢，近年发生的次贷风波更是对各国资本市场造成了沉重打击，而中国经济的快速成长以及不断开放，也吸引了全球各大证券交易所和投资者的眼光，形成了现实的投资需求，也是中国企业海外上市的重要因素。

2财富指数，企业海外上市热潮再起选择海外上市地要注意成本和收益，财富网，2007.10

2.3 海外上市的利弊分析

2.3.1中小企业海外上市的好处

在欧美等国家中，企业直接融资比例一般占到70％以上，在这方面我国还有很大的潜力和金融创新空间。如果中国企业成功在海外资本市场上市，能够使股东和公司本身获得很多优势，包括：

（1）海外资本市场完善的监管规则,有助于中小型企业建立现代化的公司治理机制,为实现长远发展打下坚实基础。

（2）拓宽公司融资渠道，获得持续稳定的融资渠道。海外资本市场的规模比较大，资金充裕，业绩好的公司融资比较容易。

（3）开展后继资本运作。中小企业在海外上市不仅能大大提升其公司股票市值，还能以较低的融资成本以及更丰厚的融资渠道进行国际性的资本运作，而不需要动用大量的现金。实践表明在公司合并中，上市公司一般占有优势。

（4）有利于企业国际化战略的实施。公司在海外上市，对其资本市场和商品市场的国际形象和知名度都能得到提高，并能进一步为其海外战略提供服务。

（5）公司形象，市场推广，公共关系的好处。海外上市能帮助中小企业获得供货商、销售商和其它合作伙伴的刮目相看，在更高的层次上开拓业务。

（6）有利于实施员工股票激励计划。员工股票激励计划将雇员和公司的利益紧密联系起来,在海外成熟市场上已成为留住关键员工的有效方法。对公司来说，是对员工激励机制中最经济的措施。

（7）增强股票流通性—便于售股套现。

（8）分散企业的经营风险。

（9）提升公司市盈利。大多数情况下，海外上市使公司的整体市场价值会比未上市前高出许多。增加股东数量还有另一个益处，投资者倾向于购买其所持有股票的公司的产品和服务。

（10）对民营中小型企业来讲，更大的好处在于为管理层创造巨额财富，短期利益和长远利益也能够兼顾，对于企业创始人个人来说这也可以是其事业管理、财富管理（包括退休安排）的一个步骤。

2.3.2 中小企业海外上市可能带来的不利因素

一家企业上市之后需要持续支付高昂的维护成本，比如持续挂牌费、法律服务费、审计服务等费用，如果仅仅为了声誉去上市而并没有考虑到自身的实力以及是