第五章资产定价
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第五章资产定价
（1）企业价值及其形式
从财务管理角度来看，企业价值具有多种不 同的表现形式：
★ 账面价值 ★ 市场价值 ★ 内涵价值
第五章资产定价
（2）财务估价的程序
1）进行估价分析的基础工作 2）把握公司的市场定位，研究公司治理结构 3）绩效预测 4）选择财务估价模型 5）结果检验与解释
第五章资产定价
第五章资产定价
3. CAPM的应用价值
★ 投资决策 比较预期收益率与必要收益率，买进卖出决策
★ 资本成本的估算 权益资本成本的计算
★ 投资组合的风险估计 风险补偿率、必要收益率
第五章资产定价
（1）投资决策
例如,如果无风险报酬率为8%，市场风险补偿为4%， β系数为2，则投资者对X股票的要求报酬率为16%：
第五章资产定价
套利定价理论最大优点是已经扩大到包括若 干风险因素，是一种十分广泛的理论，APT 不仅可用对收益率的事前预测，也可以像 CAPM模型那样根据事后实现的收益项目进行 检证。当然其应用的处于起始阶段，应用效 果尚有待于进一步验证。
第五章资产定价
第四节 证券估价
1 现金流量与风险收益 2 财务估价原理 3 财务估价的两种模式
V ＝ 2/（10%-2%）＝2/8% ＝ 25元
第五章资产定价
(4)非固定增长股利模型
有些企业的盈利能力取决于各种复杂因素， 其规律不稳定，是非固定增长的，有时可能 连续几年保持固定不变，有时又连续几年保 持固定比率增长，甚至有时没有规律，对于 这种企业的股票价值估算主要通过非固定增 长模型。
第五章资产定价
第五章资产定价
（1）贴现现金流模型
股票的内在价值是由投资者在未来时期中所接受的现金流决定
的，即在未来时期预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的
公式为：
n
P
t1
Dt (1K)t
(1FK)n
式中：Dt为在时间T内以现金形式表示的每股股票的股利；K为
在一定风险程度下现金流的合适的贴现率； F是待N期股票出售
第五章资产定价
（1）现金流量
现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把 现金流量分为投资项目的现金流量、投资现 金流量、经营现金流量、筹资现金流量、自 由现金流量等几个层次。但是在财务估价中 主要涉及的是投资的现金流量和自由现金流 量。
第五章资产定价
2. 证券估价原理
• 企业价值及其形式 • 财务估价的程序 • 财务估价的两种模式
第五章资产定价
2. 债券到期收益率的计算
➢债券的到期收益率，又称债券内含收益率， 是指购买债券以后，一直持有该债券至到期 日的收益率，也即债券现金流入量与现金流 出量相等时的贴现率。 ➢可以利用内涵报酬率法中逐步测试法原理进 行计算求得。
第五章资产定价
3. 债券到期收益率的计算
对于每年年末付息、到期一次还本的债券到 期收益率的计算公式是：
第五章资产定价
（3）投资组合的风险估计
例、高盛公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合， β系数分别是2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和 10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试 确定这种证券组合的风险报酬率。
①确定证券组合的β系数。
βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55
第五章 资产定价
重庆理工大学 会计学院 安灵
第五章资产定价
1．资本资产定价模型的理论基础
基
基
应
本
本
用
假
公
价
定
式
值
第五章资产定价
1．资本资产定价模型的理论基础
William Sharpe 美国斯坦福大学 教授，1990年诺 贝尔经济学奖获 得者
John Lintner 美国著名经济学 家，哈佛大学教 授，1983年因心 脏病去世
所以，Rf＝k＋I。
第五章资产定价
如果在无风险收益率Rf中，实际收益率为3％， 预期的通货膨胀率I为5％。今假定预期的通货 膨胀率从5％提高到7％，即提高2％，那么各 种风险的股票的收益率将会发生什么变化？
第五章资产定价
第五章资产定价
（4）投资者风险偏好对收益率的影响
➢ 随着投资者厌恶风险程度增加，SML线的斜率也就随着增加。 ➢ 由此使市场风险补偿率从4％提高到6％。 ➢ 注意：SML斜率的变化对风险大的股票的必要收益率的影响， 要比对风险小的影响大。例如，图中，β＝1.5的股票收益率从14 ％增加到17％，增加了3％，但β＝0.5的股票的必要收益率则从 10％增加到11％，只增加1％。
第五章资产定价
二、股票的估价
• 股票投资的种类及目的 • 股票的估价方法
第五章资产定价
1. 股票投资的种类及目的
企业进行股票投资的目的主要有两种： 一是作为一般的证券投资，获取股利收 入及股票买卖差价；二是利用购买某一 企业的大量股票达到控制该企业的目的。
第五章资产定价
2. 股票的估价方法
• 贴现现金流模型 ----零增长股票模型 ----固定增长股票模型 ----非固定增长股利模型
则股票的价值为8／0.10＝80元。
第五章资产定价
（3）固定增长股票模型
企业处于生命周期中的上升阶段，盈利能力 逐年增长，如果每年的股息是以一个固定的 增长率g增长，它的计算模型叫固定增长股票 模型，又称戈登模型。
PD0(1g) D1 (Rg) Rg
第五章资产定价
例： XYZ公司第一年每股发放的股利为2元， 假设该企业的股利年增长率为2%，市场利率 为10%，则该企业价值为：
i第 i种证 市券 场与 投市 资之 场 组间 投 合的 资 的协 组 方 i2方 合 m m差差 ➢ 反映个别证券随着市场投资组合变动的趋势，用来计量个
别证券相对于市场投资组合的变动程度。 ➢ 是证券特征线（Security characteristic line--SCL）
的斜率。个别证券特征线的斜率越大，其系统性风险也 就越大。
第五章资产定价
第五节 财务估价的一般应用
1 债券的估价 2 股票的估价
第五章资产定价
一、债券的估价
• 债券特性与现金流 • 债券到期收益率的计算 • 债券的估价方法
第五章资产定价
1. 债券特性与现金流
➢企业进行债券投资，其购买价格是投资的现金流出， 债券投资未来的利息收入和收回的本金是投资的现金 流入。 ➢债券未来现金流入的折现值称为债券的内含价值。 ➢债券估价就是要对债券的内含价值进行估计，以为 债券投资决策提供基本依据。因为债券投资决策标准 是债券的内含价值大于购买价格。
②计算该证券组合的风险报酬率。
Rp=βp（Rm－Rf） =1.55×（14%－10%）
=6.2%
第五章资产定价
4. APT及对资本资产定价模型的修正
套利价格理论（Arbitrage Pricing Theory．简称APT）， 在继承了传统的有关影响资本资产收益或价格的多因 素分析方法后，又做了大胆的创新。 目前使用的最为普遍的影响证券收益率的五种指数是： （1）利率；（2）景气；（3）通货膨胀；（4）劳动 生产率；（5）投资者信心。所以APT的建立取决于 各因素的水平及对证券收益率灵敏度。
时的预期价格；P为股票的内在价值。
第五章资产定价
（2）零增长股票模型
如果百度文库司每年均发放固定的股利给股东，即假定预期
股利增长率等于零，这种股票称为零增长股票。
P
n t1
Dt (1 K)t
模型来说，每年股利Dt均为一个固定常数，其股票价值可按永续
年金现值公式计算：
P ＝ D/K
第五章资产定价
[例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股 股利为8元，其公司的必要收益率为10％。
按照威廉斯模型，简化后的价值评估公式为：
P 0t n 1D (1 0( 1 K g )t1)K D n g 1 2(1 1 K )n
第五章资产定价
例：企业W预期未来3年股利将高速增长，每 年成长率为5%，之后转为正常增长，每年的 股利支付成长率为2%，假设企业第一年每股 支付的股利D1为2元，市场利率为10%，则该 企业价值？
KX=8%+2.0×(12%-8%)=16%
在证券市场上，如果预期报酬率高于16%，投资者就 会买进X股票，如果低于16%，就会卖出。如果预期 报酬率与要求报酬率相等，则既无卖出，也无买入， 市场处于均衡状态。
第五章资产定价
（2）资本成本
由于股票价格信息可以随时得到，因而每一 个具体公司的β系数的估计与获得并不困难， 这样我们就不难以β系数为基础测算公司资本 成本，尤其是股权资本成本。
第五章资产定价
• 由上述公式可知：
P100 100 8% 0 510.24(元 26) (16% 5 )
即债券价格必须低于1046.22元时，企业才能购买。
第五章资产定价
原理
➢如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现 值之和大于投资成本，即这种债券被低估价格，因此 投资购买这种债券可行； ➢如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的净现 值之和小于投资成本，即这种债券被高估价格，因此 不可投资购买该债券。
=100×3.605+1000×0.567 =927.5 万元 即这批债券的价格950万元高于内含价值927.5万元， 如不考虑其他因素单纯从收益角度不能购买。
第五章资产定价
（2）一次还本付息不计复利估价模型
• 我国很多债券属于此种，其计算公式为：
P
FFi n (1K)n
第五章资产定价
例，某企业拟购买另一家企业发行的利随本 清的企业债券，该债券面值为1000元，期限 5年，票面利率为8%，不计复利，当前市场 利率为6%，该债券发行价格为多少时，企 业才能购买?
第五章资产定价
1060＝60×年金现值系数＋1000×复利现值系数 式中这两个现值系数的n 都是5 ，据此： 用 i=5%，试算：
60×4.329＋1000×0.7835＝1089
用 i = 4%，试算：
60×4.452＋1000×0.8219＝1036.24
用插值法，求得K＝4.55%，这个到期收益率就是债 券投资现金流入第五量章与资产投定价资购买价格相等时的贴现率。
3. 债券的估价方法
• 债券估价通用模型 • 一次还本付息且不计复利的债券估价
模型
第五章资产定价
（1）债券估价通用模型
债券估价通用模型是指按复利方式，通过折现计算债券投资的 现金流入的现值的估价模型。
Pt n1(1i K F)t (1F K)n
Pt n1(1IK)t
F (1K)n
式中：P代表债券内含价值； i代表债券票面利息率；
式中： 购买t价 n1(1I格 K)t ＝ (1F K)n
F代表债券面值； I代表每年利息； n代表付息总期数; K就是债券到期收益率。
第五章资产定价
例如，XYZ公司当年4月1日按1060元的价格 购买面值为1000元的企业债券，其票面利率 6%，每年4月1日计算并支付一次利息，5年后 到期一次性还本。该公司持有这批债券至到 期日，计算其到期收益率。
第五章资产定价
Harry Markowitz 纽约市立大学巴鲁 克学院教授，1990 年诺贝尔经济学奖 获得者
基本假定
1. 存在一种无风险资产，投资者可以不加限制地以无风险利 率进行借入或借出
2. 数学期望值和方差为投资决策的唯一依据 3. 对于相同风险等级的证券，投资者将选择高收益率的证券；
对于相同收益率的证券，投资者将选择低风险的证券 4. 所有投资者对证券收益率的平均值、方差和协方差具有相
F代表债券面值； I代表每年利息；
K代表贴现率； n代表付息总期数。
第五章资产定价
例如，某债券面值为1000万元，票面利率为 10%，期限为5年。每年计算并支付利息一次， 到期一次还本。现在的市场利率12%。债券的 发行价格为950万元。问应否购买这该债券？
第五章资产定价
根据上述公式得： 内含价值=1000×10%×年金现值系数+1000×复利现 值系数
同的预期 5. 不存在税收和交易费等其他市场不完善性，资本市场处于
均衡状态 6. 投资者可以准确预测通货膨胀或利率变动
第五章资产定价
2. CAPM基本原理
K R f(R m R f)
其中， Rf:无风险收益率 β:该股票的风险补偿率 Rm:市场平均收益率 K：必要收益率
第五章资产定价
① β的财务含义
第五章资产定价
（2）证券市场线与必要收益率
证券市场线（SML）是对必要收益率的描述 其斜率反映投资者对风险的厌恶程度 SML线越陡，说明投资者越厌恶风险 如果投资者一点也不厌恶风险，SML线将 是一条水平线
第五章资产定价
第五章资产定价
（3）通货膨胀对收益率的影响
无风险收益率是一种名义收益率，它包括两 部分： ①实际收益率K，也称无通货膨胀收益率； ②通货膨胀补偿率I，即预期的通货膨胀率。
（1）企业价值及其形式
从财务管理角度来看，企业价值具有多种不 同的表现形式：
★ 账面价值 ★ 市场价值 ★ 内涵价值
第五章资产定价
（2）财务估价的程序
1）进行估价分析的基础工作 2）把握公司的市场定位，研究公司治理结构 3）绩效预测 4）选择财务估价模型 5）结果检验与解释
第五章资产定价
第五章资产定价
3. CAPM的应用价值
★ 投资决策 比较预期收益率与必要收益率，买进卖出决策
★ 资本成本的估算 权益资本成本的计算
★ 投资组合的风险估计 风险补偿率、必要收益率
第五章资产定价
（1）投资决策
例如,如果无风险报酬率为8%，市场风险补偿为4%， β系数为2，则投资者对X股票的要求报酬率为16%：
第五章资产定价
套利定价理论最大优点是已经扩大到包括若 干风险因素，是一种十分广泛的理论，APT 不仅可用对收益率的事前预测，也可以像 CAPM模型那样根据事后实现的收益项目进行 检证。当然其应用的处于起始阶段，应用效 果尚有待于进一步验证。
第五章资产定价
第四节 证券估价
1 现金流量与风险收益 2 财务估价原理 3 财务估价的两种模式
V ＝ 2/（10%-2%）＝2/8% ＝ 25元
第五章资产定价
(4)非固定增长股利模型
有些企业的盈利能力取决于各种复杂因素， 其规律不稳定，是非固定增长的，有时可能 连续几年保持固定不变，有时又连续几年保 持固定比率增长，甚至有时没有规律，对于 这种企业的股票价值估算主要通过非固定增 长模型。
第五章资产定价
第五章资产定价
（1）贴现现金流模型
股票的内在价值是由投资者在未来时期中所接受的现金流决定
的，即在未来时期预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的
公式为：
n
P
t1
Dt (1K)t
(1FK)n
式中：Dt为在时间T内以现金形式表示的每股股票的股利；K为
在一定风险程度下现金流的合适的贴现率； F是待N期股票出售
第五章资产定价
（1）现金流量
现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把 现金流量分为投资项目的现金流量、投资现 金流量、经营现金流量、筹资现金流量、自 由现金流量等几个层次。但是在财务估价中 主要涉及的是投资的现金流量和自由现金流 量。
第五章资产定价
2. 证券估价原理
• 企业价值及其形式 • 财务估价的程序 • 财务估价的两种模式
第五章资产定价
2. 债券到期收益率的计算
➢债券的到期收益率，又称债券内含收益率， 是指购买债券以后，一直持有该债券至到期 日的收益率，也即债券现金流入量与现金流 出量相等时的贴现率。 ➢可以利用内涵报酬率法中逐步测试法原理进 行计算求得。
第五章资产定价
3. 债券到期收益率的计算
对于每年年末付息、到期一次还本的债券到 期收益率的计算公式是：
第五章资产定价
（3）投资组合的风险估计
例、高盛公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合， β系数分别是2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和 10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试 确定这种证券组合的风险报酬率。
①确定证券组合的β系数。
βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55
第五章 资产定价
重庆理工大学 会计学院 安灵
第五章资产定价
1．资本资产定价模型的理论基础
基
基
应
本
本
用
假
公
价
定
式
值
第五章资产定价
1．资本资产定价模型的理论基础
William Sharpe 美国斯坦福大学 教授，1990年诺 贝尔经济学奖获 得者
John Lintner 美国著名经济学 家，哈佛大学教 授，1983年因心 脏病去世
所以，Rf＝k＋I。
第五章资产定价
如果在无风险收益率Rf中，实际收益率为3％， 预期的通货膨胀率I为5％。今假定预期的通货 膨胀率从5％提高到7％，即提高2％，那么各 种风险的股票的收益率将会发生什么变化？
第五章资产定价
第五章资产定价
（4）投资者风险偏好对收益率的影响
➢ 随着投资者厌恶风险程度增加，SML线的斜率也就随着增加。 ➢ 由此使市场风险补偿率从4％提高到6％。 ➢ 注意：SML斜率的变化对风险大的股票的必要收益率的影响， 要比对风险小的影响大。例如，图中，β＝1.5的股票收益率从14 ％增加到17％，增加了3％，但β＝0.5的股票的必要收益率则从 10％增加到11％，只增加1％。
第五章资产定价
二、股票的估价
• 股票投资的种类及目的 • 股票的估价方法
第五章资产定价
1. 股票投资的种类及目的
企业进行股票投资的目的主要有两种： 一是作为一般的证券投资，获取股利收 入及股票买卖差价；二是利用购买某一 企业的大量股票达到控制该企业的目的。
第五章资产定价
2. 股票的估价方法
• 贴现现金流模型 ----零增长股票模型 ----固定增长股票模型 ----非固定增长股利模型
则股票的价值为8／0.10＝80元。
第五章资产定价
（3）固定增长股票模型
企业处于生命周期中的上升阶段，盈利能力 逐年增长，如果每年的股息是以一个固定的 增长率g增长，它的计算模型叫固定增长股票 模型，又称戈登模型。
PD0(1g) D1 (Rg) Rg
第五章资产定价
例： XYZ公司第一年每股发放的股利为2元， 假设该企业的股利年增长率为2%，市场利率 为10%，则该企业价值为：
i第 i种证 市券 场与 投市 资之 场 组间 投 合的 资 的协 组 方 i2方 合 m m差差 ➢ 反映个别证券随着市场投资组合变动的趋势，用来计量个
别证券相对于市场投资组合的变动程度。 ➢ 是证券特征线（Security characteristic line--SCL）
的斜率。个别证券特征线的斜率越大，其系统性风险也 就越大。
第五章资产定价
第五节 财务估价的一般应用
1 债券的估价 2 股票的估价
第五章资产定价
一、债券的估价
• 债券特性与现金流 • 债券到期收益率的计算 • 债券的估价方法
第五章资产定价
1. 债券特性与现金流
➢企业进行债券投资，其购买价格是投资的现金流出， 债券投资未来的利息收入和收回的本金是投资的现金 流入。 ➢债券未来现金流入的折现值称为债券的内含价值。 ➢债券估价就是要对债券的内含价值进行估计，以为 债券投资决策提供基本依据。因为债券投资决策标准 是债券的内含价值大于购买价格。
②计算该证券组合的风险报酬率。
Rp=βp（Rm－Rf） =1.55×（14%－10%）
=6.2%
第五章资产定价
4. APT及对资本资产定价模型的修正
套利价格理论（Arbitrage Pricing Theory．简称APT）， 在继承了传统的有关影响资本资产收益或价格的多因 素分析方法后，又做了大胆的创新。 目前使用的最为普遍的影响证券收益率的五种指数是： （1）利率；（2）景气；（3）通货膨胀；（4）劳动 生产率；（5）投资者信心。所以APT的建立取决于 各因素的水平及对证券收益率灵敏度。
时的预期价格；P为股票的内在价值。
第五章资产定价
（2）零增长股票模型
如果百度文库司每年均发放固定的股利给股东，即假定预期
股利增长率等于零，这种股票称为零增长股票。
P
n t1
Dt (1 K)t
模型来说，每年股利Dt均为一个固定常数，其股票价值可按永续
年金现值公式计算：
P ＝ D/K
第五章资产定价
[例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股 股利为8元，其公司的必要收益率为10％。
按照威廉斯模型，简化后的价值评估公式为：
P 0t n 1D (1 0( 1 K g )t1)K D n g 1 2(1 1 K )n
第五章资产定价
例：企业W预期未来3年股利将高速增长，每 年成长率为5%，之后转为正常增长，每年的 股利支付成长率为2%，假设企业第一年每股 支付的股利D1为2元，市场利率为10%，则该 企业价值？
KX=8%+2.0×(12%-8%)=16%
在证券市场上，如果预期报酬率高于16%，投资者就 会买进X股票，如果低于16%，就会卖出。如果预期 报酬率与要求报酬率相等，则既无卖出，也无买入， 市场处于均衡状态。
第五章资产定价
（2）资本成本
由于股票价格信息可以随时得到，因而每一 个具体公司的β系数的估计与获得并不困难， 这样我们就不难以β系数为基础测算公司资本 成本，尤其是股权资本成本。
第五章资产定价
• 由上述公式可知：
P100 100 8% 0 510.24(元 26) (16% 5 )
即债券价格必须低于1046.22元时，企业才能购买。
第五章资产定价
原理
➢如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现 值之和大于投资成本，即这种债券被低估价格，因此 投资购买这种债券可行； ➢如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的净现 值之和小于投资成本，即这种债券被高估价格，因此 不可投资购买该债券。
=100×3.605+1000×0.567 =927.5 万元 即这批债券的价格950万元高于内含价值927.5万元， 如不考虑其他因素单纯从收益角度不能购买。
第五章资产定价
（2）一次还本付息不计复利估价模型
• 我国很多债券属于此种，其计算公式为：
P
FFi n (1K)n
第五章资产定价
例，某企业拟购买另一家企业发行的利随本 清的企业债券，该债券面值为1000元，期限 5年，票面利率为8%，不计复利，当前市场 利率为6%，该债券发行价格为多少时，企 业才能购买?
第五章资产定价
1060＝60×年金现值系数＋1000×复利现值系数 式中这两个现值系数的n 都是5 ，据此： 用 i=5%，试算：
60×4.329＋1000×0.7835＝1089
用 i = 4%，试算：
60×4.452＋1000×0.8219＝1036.24
用插值法，求得K＝4.55%，这个到期收益率就是债 券投资现金流入第五量章与资产投定价资购买价格相等时的贴现率。
3. 债券的估价方法
• 债券估价通用模型 • 一次还本付息且不计复利的债券估价
模型
第五章资产定价
（1）债券估价通用模型
债券估价通用模型是指按复利方式，通过折现计算债券投资的 现金流入的现值的估价模型。
Pt n1(1i K F)t (1F K)n
Pt n1(1IK)t
F (1K)n
式中：P代表债券内含价值； i代表债券票面利息率；
式中： 购买t价 n1(1I格 K)t ＝ (1F K)n
F代表债券面值； I代表每年利息； n代表付息总期数; K就是债券到期收益率。
第五章资产定价
例如，XYZ公司当年4月1日按1060元的价格 购买面值为1000元的企业债券，其票面利率 6%，每年4月1日计算并支付一次利息，5年后 到期一次性还本。该公司持有这批债券至到 期日，计算其到期收益率。
第五章资产定价
Harry Markowitz 纽约市立大学巴鲁 克学院教授，1990 年诺贝尔经济学奖 获得者
基本假定
1. 存在一种无风险资产，投资者可以不加限制地以无风险利 率进行借入或借出
2. 数学期望值和方差为投资决策的唯一依据 3. 对于相同风险等级的证券，投资者将选择高收益率的证券；
对于相同收益率的证券，投资者将选择低风险的证券 4. 所有投资者对证券收益率的平均值、方差和协方差具有相
F代表债券面值； I代表每年利息；
K代表贴现率； n代表付息总期数。
第五章资产定价
例如，某债券面值为1000万元，票面利率为 10%，期限为5年。每年计算并支付利息一次， 到期一次还本。现在的市场利率12%。债券的 发行价格为950万元。问应否购买这该债券？
第五章资产定价
根据上述公式得： 内含价值=1000×10%×年金现值系数+1000×复利现 值系数
同的预期 5. 不存在税收和交易费等其他市场不完善性，资本市场处于
均衡状态 6. 投资者可以准确预测通货膨胀或利率变动
第五章资产定价
2. CAPM基本原理
K R f(R m R f)
其中， Rf:无风险收益率 β:该股票的风险补偿率 Rm:市场平均收益率 K：必要收益率
第五章资产定价
① β的财务含义
第五章资产定价
（2）证券市场线与必要收益率
证券市场线（SML）是对必要收益率的描述 其斜率反映投资者对风险的厌恶程度 SML线越陡，说明投资者越厌恶风险 如果投资者一点也不厌恶风险，SML线将 是一条水平线
第五章资产定价
第五章资产定价
（3）通货膨胀对收益率的影响
无风险收益率是一种名义收益率，它包括两 部分： ①实际收益率K，也称无通货膨胀收益率； ②通货膨胀补偿率I，即预期的通货膨胀率。