金山办公公司专题研究报告

目录

1.三十年成就国产龙头 (5)

1.1三十年历程：WPS进入云+订阅时代 (5)

1.2员工高持股，紧绑核心人员 (5)

1.3焦聚办公，拓展特色服务 (6)

2.三轮驱动变现：订阅服务费、互联网广告、产品授权 (7)

3.订阅服务：云端协同，BC端订阅高增长 (9)

3.1多层体系针对不同客户，订阅收入加速增长 (9)

3.2强大月活支撑付费转化率，未来空间显著 (11)

4.广告+授权：优质产品基础叠加高客户基数 (14)

4.1广告推广：C端变现初期途径 (14)

4.2授权：覆盖各型客户，有望转为年费 (15)

5.行业规模庞大，自主可控打开空间 (16)

5.1国内行业竞争格局稳定，微软金山双寡头。 (17)

5.2积极参与重大专项，保持核心技术竞争力，提升市场份额 (18)

6.募集资金投向云服务和AI升级，国际化拓展市场 (19)

7.风险提示 (20)

图目录

图1金山办公发展历程 (5)

图2金山办公股权结构 (6)

图3WPS主要产品 (6)

图4公司营业收入及增速 (7)

图5公司归母净利润及增速 (7)

图6分业务营业收入 (8)

图7公司各项业务毛利水平 (8)

图8公司各项费用率水平 (9)

图9个人客户订阅服务类型及内容 (9)

图10企业客户订阅服务类型及内容 (9)

图11WPS个人会员增值服务内容 (10)

图12WPS商业版后台管理系统 (10)

图13订阅人数（万人）与人均消费（元/年） (12)

图14付费用户月活及占比情况 (12)

图15WPS产品付费用户转化率趋势分析 (12)

图16稻壳儿产品付费用转化率趋势 (12)

图17广告业务收入构成 (14)

图18广告业务收入及增速 (14)

图19产品授权收入构成 (15)

图20产品授权收入及增速（百万元） (15)

图21按场地授权收入及增速 (16)

图22软件行业收入占GDP比重 (16)

图23办公软件用户规模（亿人） (17)

图24MS Office用户数 (17)

图25金山办公总月度活跃用户数（万人） (18)

图26WPS Office市场份额 (18)

表目录

表1个人订阅收入组成 (11)

表2个人订阅服务具体拆分数据 (11)

表3MS office软件服务订阅价格 (13)

表42018公司前五大客户 (15)

表5公司BG端客户情况 (19)

表6募集资金用途 (20)

1.三十年成就国产龙头

1.1三十年历程：WPS进入云+订阅时代

公司1988年成立，并于次年在国内率先推出了中文办公套件WPS1.0；2011年，在移动互联网浪潮中，WPS 占据先机推出WPS 移动版，先于微软占领移动平台；

2015年，WPS开始进军云端，开启了WPS+云时代，并在基本产品基础上加入了云存

储、云办公、云模板、文档协同等功能，让WPS工具软件有了服务的属性。

公司现已成为国产办公套件的领军企业，公司服务主要包括基于公司产品授权服务、相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方

案。

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图1金山办公发展历程

1.2员工高持股，紧绑核心人员

股权结构上看，WPS 香港为公司控股股东，持有公司67.50%的股份。WPS 香港为金山软件100%控股公司，金山办公为金山软件集团子公司。截至2019年5月31

日，雷军享有金山软件股份总数25.70%的股份表决权，并通过金山软件、WPS开曼、

WPS香港等渠道间接持有金山办公11.99%股权，为公司实际控制人；求伯君对金山软

件7.87%股份享有表决权，为实际控制人雷军的一致行动人。

员工持股比例较高，有利于公司长远发展。奇文一维到奇文十维，是金山办公多个员工持股平台，员工持股比例高达20.85% 。通过员工持股紧密绑定核心人员，有利于

公司长远发展。

图2金山办公股权结构

1.3焦聚办公，拓展特色服务

公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用。同时，金山以办公软件为基石，提供基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。

WPS Office办公软件产品：WPS Office办公软件是公司的核心产品，主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版，分别适配Windows、Linux、MacOS和Android、iOS等主流操作系统平台，二者均包括WPS文字、WPS表格、WPS演示和PDF阅读组件，并支持定制优化。

截至2019年3月31日，WPS Office桌面版月度活跃用户数超过1.32亿，领先其他国产办公软件；WPS Office移动版MAU超过1.87亿。

金山词霸：金山词霸是一款以中英互译为主的电子词典及在线翻译软件，支持Windows、iOS、Android等多种平台。用户可使用金山词霸进行英文阅读、写作、口语练习以及单词复习等多种语言训练，截至2019年3月31日，金山词霸月度活跃用户数接近0.10亿。

图3WPS主要产品

公司的产品及服务在国内政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用，在政府部门优势尤其明显，在世界500强中的120家中国企业中，公司产品覆盖率达57.50%；在国内央企中，产品覆盖率达85.41%；在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，12家全国性股份制商业银行公司已服务11家。

2.三轮驱动变现：订阅服务费、互联网广告、产品授权

WPS以优质国产化产品深植BG端客户群，C端以免费广告版迅速获客并提供深度增值订阅服务实现进一步付费变现。

订阅服务：公司以WPS Office及WPS+为主要产品，对个人客户提供基础功能、模板、云文档等增值服务，对机构客户提供基础功能、云办公等增值服务。

互联网广告推广服务：主要以“免费产品+广告”的方式提供，为软件行业互联网化经典的盈利模式之一，以免费版WPS、金山词霸、稻壳搜搜为主要产品。

软件授权服务：分数量授权、场地授权两种方式，为软件企业传统服务方式。

作为国产办公套件龙头企业，受益于C端付费服务订阅以及免费广告推广服务持续扩张和政府大量采购正版办公软件，公司在过去几年保持了营收和归母净利润的高速增长：2016—2018年，公司营业收入由5.43亿元增长至11.30亿元，2018年同比增速达50%；2016—2018 年，归母净利润由1 .3亿元增长至3.11亿元，2018年同比增速达45%。

图4公司营业收入及增速

图5公司归母净利润及增速

分业务协同发展，订阅高成长。公司目前三种商业模式下收入体量相近，订阅收入增速最高。2018年公司产品授权、广告推广、订阅服务收入占比分别为31%、34%、35%。

自公司由提供工具产品向应用服务转型以来，产品授权收入相对稳定，而随着付费客户的持续增加，办公服务订阅收入呈现快速增长趋势。订阅收入在2017-2018年收入增速分别为170%、127%；订阅服务业务持续的高增长为公司带来了业务成长性。