收益法现金流的预测
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比如某公司在2010年财年获得经济利润26亿元。同 年，公司支付了5.95亿元的股息，股票增值264亿元 。公司股东的总回报为269.95亿元，比经济利润大 了很多
经济利润衡量了历史账面资本在一年中的表 现，市值的变化衡量了对于未来经济利润预 期的变化
三、现金流增长分析
年份 内涵式收益率增长 并购 剥离 货币影响 现金流的增长
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（二）税后营业净利润（NOPAT）的计算 NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收入
，பைடு நூலகம்由投入资本所产生的经营利润的综合。与净 利润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资者的 可得利润总和。
计算NOPAT时，要除去营业外净收入和由不计入 投入资本的资产所产生的回报或损失
收益法现金流的预测
第五章 收益法－现金流的预测
第一节 企业历史经营绩效分析 第二节 明确预测期间现金流预测 第三节 明确预测期后的连续价值评估
第一节 企业历史经营绩效分析
主要工作在于： 财务报表调整以反映公司的经济绩效，并非会计
绩效； 衡量和分析企业价值创造能力； 剖析企业增长的源泉； 评估企业财务健康状况和资本结构以确定企业的
（一）投入资本的计算 从会计等式“资产＝负债＋权益”出发推导
资产主要由经营性资产（OA）组成，如应收账 款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E）
负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工 资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成
权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收 益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
资金需求状况。
第一节 企业历史经营绩效分析
一、财务报表调整与经济绩效指标计算 绩效衡量指标：资产回报率（ROA）、权益回报
率（ROE）和经营现金流（CFO） 上述指标的不足：与经营无关的项目，如非营业
性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差 以资产回报率（ROA）为例说明
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
2008 0.5 0.5 0.0 -3.9 -2.9
2009 -1.8 2.1 -3.3 -2.5 -5.5
2010 -2.9 5.4 0.0 7.0 9.8
三、现金流增长分析
（一）货币汇兑对现金流的影响
跨国公司在多个国家从事生产、销售和其他经营活 动，因而需要使用多种货币来经营业务。在每一个 报告阶段末期，在各国的、以本位货币表示的现金 流必须转换成报告国本国的货币。
企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出
企业现金流加上企业营业外现金流（如取得的投 资收益，对外股权投资等）即为投资者可得的总 现金流，营业外现金流具有偶然性、不确定性， 因此，在企业价值评估中，考虑的是企业现金流 ，而不是投资者总现金流。
企业现金流与会计现金流量表所反映的当期现金 流变化额（以下简称会计现金流） 之间的差异
ROIC指标的分解
RC ＝ I1 － C （所得 （ E税 B /销 I税 T售 率 （ 收 ） 销 入 /投 售 ） 入 收资 ＝ 1 － （所得 经 税 营 税 投 利 率 入 润 ） 资 率本周
二、企业价值创造能力指标
（二）经济利润
经济利润＝ （ R 投O入 － IW C资 A） 本 CC ＝ NOP－ A（ T 投入 W资 A） C 本C
如果外国货币相对于本国货币升值，这种转换会导 致更高的现金流水平
三、现金流增长分析 （二）兼并和收购 收购公司往往只将被收购公司在收购完成后的年
现金流部分纳入其报表 （三）会计变更和非常规项目 物价上涨时期，企业存货计价方式从“先进先出
法”变更为“后进先出法”后 企业缴纳的税金将会因成本的上升而减少，现金
年份 投入资本 WACC 资本成本总额 NOPAT 经济利润
上年 375 10％ 37.5 180 142.5
当年 425 10％ 42.5 210 167.5
二、企业价值创造能力指标
（二）经济利润
经济利润衡量的是一个公司与资本市场相比利用资 本后的获利能力，这一概念与该公司股票的市值变 化是不同的概念。
经营性资产－经营性负债 = 投入资本 =付息债务+权益
投入资本可以从两个角度来计算： 一是经营法，即用经营性资产减去经营性负债； 二是融资法，即付息债务加上权益资本 对于大多数的公司来说，资产不仅包括经营性资产
，还包括非经营性资产以及负债等价物（DE） 、权益等价物（EE）
经营性资产（OA）+非经营行资产（NOA） =经营性负债（OL）+有息负债和负债等价物（ D+DE）+权益和权益等价物（E+EE） 重新整理后，可以得到企业总投入资金的计算公式： 投入资本（OA－OL）+非经营性资产（NOA） =总投入资金 =有息负债和负债等价物（D+DE）+权益和权益等价 物（E+EE）
二、企业价值创造能力指标
（一）投入资本回报率
税后营业净利润（NOPAT） 和投入资本的比率 ROIC中的税后营业净利润和投入资本仅仅关注企业
的营业活动，而不考虑与经营活动无关以及营业外 的现金流和资本投入 ，更直接反映企业的经营绩效 和价值创造能力
相对于净资产收益率（ROE）和资产回报率（ROA ）来说，ROIC是衡量企业盈利能力更准确的一个指 标
其一，企业现金流针对股东和债权人在内的 所有投资者，而会计现金流仅仅针对股东；
其二，企业现金流是可以自由支配的现金流， 而会计现金流反映了股息支付后剩余的现金 流；
其三，企业现金流仅仅是与企业营业活动相 关的现金流，不包括营业外现金流；而会计 现金流量既包括与企业营业活动相关的现金 流，也包括营业外现金流。
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（三）投入资本回报率（ROIC） 与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的
一个重要指标，它等于税后营业净利润除以 投入资本，即：
ROIC NOP/投 AT入资本
（四）企业现金流
经济利润衡量了历史账面资本在一年中的表 现，市值的变化衡量了对于未来经济利润预 期的变化
三、现金流增长分析
年份 内涵式收益率增长 并购 剥离 货币影响 现金流的增长
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（二）税后营业净利润（NOPAT）的计算 NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收入
，பைடு நூலகம்由投入资本所产生的经营利润的综合。与净 利润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资者的 可得利润总和。
计算NOPAT时，要除去营业外净收入和由不计入 投入资本的资产所产生的回报或损失
收益法现金流的预测
第五章 收益法－现金流的预测
第一节 企业历史经营绩效分析 第二节 明确预测期间现金流预测 第三节 明确预测期后的连续价值评估
第一节 企业历史经营绩效分析
主要工作在于： 财务报表调整以反映公司的经济绩效，并非会计
绩效； 衡量和分析企业价值创造能力； 剖析企业增长的源泉； 评估企业财务健康状况和资本结构以确定企业的
（一）投入资本的计算 从会计等式“资产＝负债＋权益”出发推导
资产主要由经营性资产（OA）组成，如应收账 款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E）
负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工 资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成
权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收 益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
资金需求状况。
第一节 企业历史经营绩效分析
一、财务报表调整与经济绩效指标计算 绩效衡量指标：资产回报率（ROA）、权益回报
率（ROE）和经营现金流（CFO） 上述指标的不足：与经营无关的项目，如非营业
性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差 以资产回报率（ROA）为例说明
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
2008 0.5 0.5 0.0 -3.9 -2.9
2009 -1.8 2.1 -3.3 -2.5 -5.5
2010 -2.9 5.4 0.0 7.0 9.8
三、现金流增长分析
（一）货币汇兑对现金流的影响
跨国公司在多个国家从事生产、销售和其他经营活 动，因而需要使用多种货币来经营业务。在每一个 报告阶段末期，在各国的、以本位货币表示的现金 流必须转换成报告国本国的货币。
企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出
企业现金流加上企业营业外现金流（如取得的投 资收益，对外股权投资等）即为投资者可得的总 现金流，营业外现金流具有偶然性、不确定性， 因此，在企业价值评估中，考虑的是企业现金流 ，而不是投资者总现金流。
企业现金流与会计现金流量表所反映的当期现金 流变化额（以下简称会计现金流） 之间的差异
ROIC指标的分解
RC ＝ I1 － C （所得 （ E税 B /销 I税 T售 率 （ 收 ） 销 入 /投 售 ） 入 收资 ＝ 1 － （所得 经 税 营 税 投 利 率 入 润 ） 资 率本周
二、企业价值创造能力指标
（二）经济利润
经济利润＝ （ R 投O入 － IW C资 A） 本 CC ＝ NOP－ A（ T 投入 W资 A） C 本C
如果外国货币相对于本国货币升值，这种转换会导 致更高的现金流水平
三、现金流增长分析 （二）兼并和收购 收购公司往往只将被收购公司在收购完成后的年
现金流部分纳入其报表 （三）会计变更和非常规项目 物价上涨时期，企业存货计价方式从“先进先出
法”变更为“后进先出法”后 企业缴纳的税金将会因成本的上升而减少，现金
年份 投入资本 WACC 资本成本总额 NOPAT 经济利润
上年 375 10％ 37.5 180 142.5
当年 425 10％ 42.5 210 167.5
二、企业价值创造能力指标
（二）经济利润
经济利润衡量的是一个公司与资本市场相比利用资 本后的获利能力，这一概念与该公司股票的市值变 化是不同的概念。
经营性资产－经营性负债 = 投入资本 =付息债务+权益
投入资本可以从两个角度来计算： 一是经营法，即用经营性资产减去经营性负债； 二是融资法，即付息债务加上权益资本 对于大多数的公司来说，资产不仅包括经营性资产
，还包括非经营性资产以及负债等价物（DE） 、权益等价物（EE）
经营性资产（OA）+非经营行资产（NOA） =经营性负债（OL）+有息负债和负债等价物（ D+DE）+权益和权益等价物（E+EE） 重新整理后，可以得到企业总投入资金的计算公式： 投入资本（OA－OL）+非经营性资产（NOA） =总投入资金 =有息负债和负债等价物（D+DE）+权益和权益等价 物（E+EE）
二、企业价值创造能力指标
（一）投入资本回报率
税后营业净利润（NOPAT） 和投入资本的比率 ROIC中的税后营业净利润和投入资本仅仅关注企业
的营业活动，而不考虑与经营活动无关以及营业外 的现金流和资本投入 ，更直接反映企业的经营绩效 和价值创造能力
相对于净资产收益率（ROE）和资产回报率（ROA ）来说，ROIC是衡量企业盈利能力更准确的一个指 标
其一，企业现金流针对股东和债权人在内的 所有投资者，而会计现金流仅仅针对股东；
其二，企业现金流是可以自由支配的现金流， 而会计现金流反映了股息支付后剩余的现金 流；
其三，企业现金流仅仅是与企业营业活动相 关的现金流，不包括营业外现金流；而会计 现金流量既包括与企业营业活动相关的现金 流，也包括营业外现金流。
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
一、财务报表调整与经济绩效指标计算
（三）投入资本回报率（ROIC） 与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的
一个重要指标，它等于税后营业净利润除以 投入资本，即：
ROIC NOP/投 AT入资本
（四）企业现金流