中美创业板比较研究【文献综述】

毕业论文文献综述工商管理中美创业板比较研究在经济、贸易、投资、融资全球一体化的环境下，世界各国的证券市场都处于迅猛的发展和创新阶段。

自2009年10月30日中国创业板市场在深圳开市以来，创业板慢慢走进人们的视野。

创业板的建立促进了我国产业结构的调整，健全了中小企业的金融体系，在完善我国资本市场的多层次性起到了重要作用。

但是创业板在我国来讲还是一个新兴的资本市场。

美国纳斯达克是全球最成功的创业板市场，因此通过比较研究，去分析纳斯达克成功的经验，对我国创业板健康的成长发展具有重要的促进作用。

一．国内外研究现状评述目前，国内有关学者都普遍认同研究和分析美国纳斯达克的成功经验对中国创业板的健康成长的重要性。

对中国创业板与美国创业板两者的市场机制、市场构成、公司质量等方面的比较研究已经成为了国内外金融界关注的焦点。

纵观海外创业板市场的发展状况，美国的纳斯达克市场、英国的AIM市场和韩国的科斯达市场是目前世界上发展较好的创业板市场，而包括日本的佳斯达克和香港的创业板市场在内的其他一些创业板市场的发展却是不尽如人意。

而其中，最成功且最具代表性的当属美国纳斯达克市场。

因此笔者认为，学习和分析其成功的经验，不仅有利于我国创业板市场的健康成长，而且对以后我国创业板的发展也能起到一定的促进作用。

（一）纳斯达克成功经验总结牛冠兴（2001）分析认为，纳斯达克市场在其成长和发展的过程中，所形成了一套独特的制度安排，而促使它成功的关键因素主要有以下几点：（1）纳斯达克市场定位-以技术股为主的股票市场，目的是培育高新技术型企业的成长，从上市要求、交易制度、监督准则等方面去满足这些高新技术性企业的要求。

（2）纳斯达克的上市条件相对宽松，财务要求低于其他的股票市场。

（3）纳斯达克有众多的市场参与者。

它独特的做市商制度保证了市场的流通性、活跃性（4）先进的纳斯达克交易系统为市场提供了公平和效率。

（5）风险投资基金的严格监督作用。

高度发达的风险投资基金，为纳斯达克的发展提供了源源不断的活力。

（6）纳斯达克有着严格和完善的退市制度，规定了持续上市的制度要求。

（二）市场制度原纳斯达克中国首席代表徐光勋（2009）指出，中国创业板不应该过分强调公司的规模，而更应该关注其上市标准和服务内容，使企业上市后能够得到更好的服务。

美国纳斯达克37年的历史充分证明，持续的创新和革新是交易所成长和成功的关键因素。

因此中国的创业板应该做到两点：（一）明确转板，退市机制。

（二）鼓励创新，完善做市商制度。

中国创业板的发展不能急于求成，而资本市场要同时去关注上市公司和机构投资者，要建立和完善做市商制度。

由此，笔者认为，深层次去研究和探讨纳斯达克成功的原因，主要是从其市场制度、市场监管、以及上市要求等方面去分析，并与我国创业板市场进行比较。

在保荐人制度上，我国徐青（2010）认为，我国创业板必须推行严格有效的保荐人制度，保荐人应以独立专业人士身份向市场保证上市企业在各方面符合有关法律法规和制度。

美国NASDAQ和韩国KOSDAQ对保荐人均不作要求。

但是英国AIM所实行的终身保荐人制度却是值得我国创业板学习和实习的。

终身保荐人制度是指上市企业在任何时候都必须聘请一名符合法定资格的公司作为保荐人。

保荐人对创业板市场上的拟发行上市企业进行尽职调查，真实、准确地披露上市企业的信息及风险程度，这让保荐人承担起更多的责任。

在保荐人制度反面，笔者认为，基于中国特殊的国情和宏观经济环境，保荐人制度的应用显得必须和重要，这一点有别于纳斯达克市场。

中国创业板的制度设计，充分借鉴了境外创业板的经验教训，并吸收了中小企业板块的成功经验，隆武华（2010）总结，我国创业板规则的制度和机制创新总结起来主要有七个方面：（一）我国创业板的门槛设计，采取了实事求是的态度，降低盈利能力和公司规模要求的同时，还设计了两套财务指标。

一套主要是使用盈利水平较高的创业企业，另一套则是使用高成长型的创业企业。

（二）放宽了无形资产所占比例的限制，强调了商标、专利、非专利技术、土地使用权、水面养殖权、探矿权等其他一些无形资产对企业业务经营的重要程度。

（三）新设创业板发行审核部与独立的发审委。

（四）适当放宽股份限售规定，规则体现对创业投资的鼓励与支持。

（五）严格上市公司退市制度，实现上市公式的优胜劣汰。

（六）提高了信息披露的及时性和有效性。

（七）强化了公司治理和内部控制的要求[4]。

李华（2010）认为，我国创业板市场是以民营企业上市为主要特征的股市。

股权带有极度的集中性，因此大股东持有公司大量股份，股东之间便失去了有效的制衡，也就很难形成有效的法人治理结构[5]。

王会芳（2010）指出，我国是以中小投资者为主体的市场上，由于中小投资者普遍缺乏分析鉴别能力，容易受一些权威研究机构的意见影响。

因此作为市场的组织者，交易所就不应该去发布对上市公司的看法或观点，因为这会极大的影响中小投资者的投资决策[6]。

笔者认为，这一点，对于我国创业板的健康成长和发展，有着极其重要的意义，我国创业板市场应该强调“公平，公正，公开”。

（三）风险控制张令凯、崔蛟（2010）认为，我国创业板借鉴了海外创业板市场的经验，但是它所面临的风险远高于我国主板市场和中小板市场。

创业板市所面临的风险，有以下几项风险：（一）流动性风险。

（二）创业板上市公司的风险。

（三）投资者的风险。

（四）证券中介和服务机构的诚信风险。

（五）监管主体的监管风险。

创业板的股本规模较小，股价易被操纵，因此这提高了机构投资者内幕交易与市场操纵的监管难度。

我国学者耿志民（2005）谈到对于如何使新兴的高新技术企业及中小企业按照国际惯例规范运作，中国证监会及深圳交易所必须在市场干预和风险控制之间取得适当的平衡，强化动态监管，实现风险控制不能以扭曲市场机制为代价，并尽可能让市场力量发挥作用。

在风险控制方面，NASDAQ有着严格的风险控制系统。

蔡恩泽（2009）总结分析，NASDAQ 的风险控制的手段和措施已经法律化和程序化。

它有两个手段：股票发行监管和交易活动监管。

股票发行监管是通过检查所有在媒体上披露的有关公司股票发行信息，并对违规公司，该部门有权责令其停止上市交易活动。

而交易活动监管则是通过监控系统的自动搜索和分析功能实时进行监视所有交易活动。

在两者的监管下，纳斯达克每年摘牌的公司数量不在少数。

纳斯达克在其不断推进发展的进程中，也暴露出一些问题困扰和阻滞着它的发展。

康蕾（2001）指出，NASDAQ在吸引一些新企业入世的同时，也不断丧失者一些著名公司。

如美国在线和Iomega等著名公司都相继离开。

这些中等规模的公司最不喜欢NASDAQ，因为1/8点的价格与他们的股价不协调。

以及纳斯达克始终都摆脱不了与SOES（Small Order Execution System）的争斗。

3 笔者观点与今后的发展趋势评述我国创业板自2009年10月31日开市已经历经了一年时间，期间也暴露出了许多问题。

最明显的莫过于是天价发行和市盈率过高的问题。

创业板终究没有能够摆脱被疯狂炒作的境地，但是更重要的，之后的路应该如何去走显得尤为重要。

NASDAQ在2006年2月宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场（即原来的“纳斯达克全国市场”），以及“纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型市场）。

全国市场与小型市场形成了良性的互动模式，使得NASDAQ充满活力。

而这一模式的形成给我国资本市场带来了启发。

中小板市场与创业板市场能否形成类似NASDAQ全国市场与NASDAQ小型市场互动模式，这对创业板市场解决“三高”现象并扩大市场容量提高了极富参考性的意见。

我国创业板存在的最突出的问题为“三高”现象，“三高”现象是指高发行价、高市盈率、高超募资金。

“三高“现象虽然是新股发行体制改革之后市场化的结果，但是究其根本原因，主要是我国创业板现成规模狭小，在上市资本供求失衡，以及投机心理导致的结果。

而相比之下，NASDAQ开市就有2500家上市公司，而我国创业板开市时却只有28家，截止10月30日也就134。

今后我国创业板市场如何去寻找解决“三高”现象的方法，比较和分析成功NASDAQ的经验可以得出，在于与主板市场、中小板市场的互动以及严格退市制度。

主要参考文献：[1]牛冠兴.走近创业板的金钥匙：纳斯达克经验与沪深股市投资策略 [M].海天出版社，2001 (3)：59-63.[2]徐光勋.纳斯达克与中国创业板之比较[J].中国科技投资，2009(12)：29-31.[3]隆武华.投资创业板：创业企业发行上市与创业板财富机会[M].清华大学出版社，2010(4)：28-33.[4]徐青.全球成功创业板上市条件分析及经验借鉴[J]哈尔滨商业大学学报，2010(1)：21-25.[5]李华.浅谈创业板上市公司的特征及评价[J]商场现代化，2010(2)：86-87.[6]王会芳.行中求变--2008年下半年以来海外主要创业板市场发展启示与风险 [J].深交所，2010(2)：20-23.[7]耿志民．中国创业板市场制度创新研究 [J].金融理论与实践，2005(8)：68-70.[8]张令凯、崔蛟.我国创业板市场的风险因素及监管路径[J]投资研究，2010(1)：61-63.[9]蔡恩泽. 纳斯达克：全球创业板的旗帜[J]现代企业文化，2009(22)：54-56.[10]康蕾. 应运而生应时而动-纳斯达克[J]银行家，2001(1)：138.。