第四章__远期外汇综合协议SAFE
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一、 传统的外汇互换
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不 同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。
其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公 司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定 的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇 率上，所得到的就是相应的远期完全标价。
法则2 如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点 数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上 减去，所得到的就是相应的远期完全标价。
10
金融工程课程
表4-1 英镑兑美元,汇率是（USD/GBP) 买入汇率
或者说远期——远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外 汇交易。
19
金融工程课程
表4-6 纽约某银行未来远期英 镑头寸
1 2 3 4
5 合计 采取措施
即期
－7000000£ + 7000000£ 0
6月期 － 5000000£ + 2000000£
12月期
＋3000000£
－3000000£ ＋3000000£
结算金的计算：
FXA
Am
(CR
CS ) (SR 1 (i D )
SS )
As
(CR
SR)
23
金融工程课程
SAFE几个时间点和基本术语
交易日
假设第一货币为 美元，第二货币 为马克
结算日，确定日 CR
（DM/US$）
到期日 CR+CS
SR
结算日的市场即期 汇率
SR+SS
确定日确定的到 期日远期汇率
本金AS
本金Am
24
金融工程课程
表4-7 SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务
交易日 结算日
F (1 r2 ) S (1 r2 r1 r1) S S (r2 r1) S
(1 r1)
(1 r1)
(1 r1)
W
F
S
(r2 r1) (1 r1)
S
(r2
r1)S
9
金融工程课程
询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？ 法则1 如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点
无论是传统的外汇互换，还是远期——远期外汇互换，都可以规避未来汇率 变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。 都是银行的货币产品，而不是利率产品。
21
金融工程课程
SAFE的要素：
1.交易双方同意进行名义上的远期——远期货币互换，并不涉及实际的本金兑 换； 2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和第二货币 （secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二 次兑换。 3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定 两次兑换日实际的市场汇率。 4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方 ；卖方则相反。
5226025.60 5226025.60
75GBP
75GBP
买入英镑
卖出英镑
57224992.19 6168080.1850G
32GBP
BP
即期汇率 即期汇率 1.91351.91 1.91351.91 35USD/GBP 35USD/GBP
远期汇率
远期汇率
1.9214USD/G 1.9455USD/GBP
《商业银行法》规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％。” 资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率 反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以 自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产 的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。
为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对 冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F） 3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
7
金融工程课程
远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
(P S)(1 r1) F P(1 r2 ) 0
F (1 r2 ) S (1 r1)
BP
卖出美元 买入美元
10000000US 10000000US
D
D
卖出美元
买入英镑
11000000USD 12000000USD
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金融工程课程
表4-5 银行面临的远期外汇头寸的管理
即期外汇交易
6个月远期
买入英镑 57224992. 1932GBP
1年远期
卖出英镑 6168080.185 0GBP
22
金融工程课程
SAFE几个时间点和基本术语
双方在交易日约 定的到期日汇率
交易日
买方 卖方 双方在交易日约 定的合约汇率
结算日
到期日
CR
（第二货币/第一货币）
CR+CS
名义按CR买 入第一货币
名义按CR+CS 卖出第一货币
名义按CR买 入第二货币
本金AS
合约期
名义按CR+CS 卖出第二货币
本金Am
12
金融工程课程
表4-3 传统外汇互换中的银行外汇交易
即期外汇交易 买入英镑5226025.6075GBP
1年远期 卖出6168080.1850GBP
即期汇率 1.9135USD/GBP
卖出美元10000000USD
远期汇率 1.9455USD/GBP
买入12000000USD
13
金融工程课程
而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行 间货币市场上借入美元，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然 ，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。
金融工程课程
第四章 远期外汇综合协议SAFE
【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远 期汇率、基本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。 要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及 远期外汇综合协议产生，重点理解SAFE的补偿原理和结算 金的计算。
1
金融工程课程
第一节 远期汇率 一、远期汇率 二、远期汇率的点数标价
＋3000000£ －3000000£
银行可以进行一笔6×12远期远期互换
20
金融工程课程
第三节 远期外汇综合协议(SAFE) 一.什么是SAFE
定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是对未来两种货 币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。
26
金融工程课程
第四节 SAFE的结算及其标价 1.SAFE结算金的计算
SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的
买方补偿卖方 卖方补偿买方
结算汇率 合约汇率
结算汇率
27
金融工程课程
1.SAFE结算金的计算
SAFE的常见形式有两种： ERA------汇率协议（exchange rate agreement) FXA------远期外汇协议（forward exchange agreement)
第二节 传统的外汇远期业务 一、 传统的外汇互换 二、远期对远期外汇互换
第三节 远期外汇综合协议（SAFE） 一、SAFE的定义 二、SAFE的结算 （一）SAFE的结算金的计算 （二）银行对应SAFE产品的实务标价 三、SAFE应用举例
2
金融工程课程
第一节 远期汇率
一、远期汇率
远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一
F (1 r2 ) S (1 r2 r1 r1) S S (r2 r1) S
(1 r1)
(1 r1)
(1 r1)
远期汇率：
F (1 r2 ) S (1 0.04) 2.85 (1 r1) (1 0.05)
2.8229(马克/ 英镑)
8
金融工程课程
二、远期汇率的点数标价
基本概念： 升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的 差额。一般称一个基本点（0.0001)为一个点数（bp,basic point) 升水（premium）与贴水（discount）在不同的情况，代表不同的 意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴 水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。
卖出汇率
即期汇率 S 3月期互换点数 3个月远期汇率
1.9135 30
1.9105
1.9145 25
1.9120
表4-2.加元兑美元,汇率是（USD/CAD) 买入汇率
卖出汇率
即期汇率 S 3月期互换点数 3个月远期汇率
0.9535 20
0.9555
0.9536
23
0.9559
11
金融工程课程
第二节 传统的外汇远期业务
种货币兑换成另一种货币的比价。
想办法使未
来的汇率现
未来某段时间需 要一笔外汇交易
未来的汇率 率是多少？
在就固定下 来。如何确 定？依据是
什么？
不确定性导致 风险
无套利原则。
3
金融工程课程
无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定 远期汇率，使其不存在无风险套利的机会
例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑， 换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。 这笔远期外汇交易的价格－－远期汇率？
14
金融工程课程
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
6个月远期
1年远期
买入英镑
卖出英镑
5226025.6075 5226025.607
GBP
5GBP
买入英镑
卖出英镑
57224992.1932 6168080.1850
GBP
GBP
即期汇率 1.9135 USD/GBP
即期汇率 1.9135 USD/GBP
货币，卖出第一货币 货币，买入第一货币数额
数额为As ；
为Am ；
25
金融工程课程
二、SAFE的结算
交易日
结算日，确定日 CR
本金AS SR（DM/US$）
到期日
本金Am CR+CS SR+SS
买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出 售第一货币（例如美元）
卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出 售第二货币（例如马克）
到期日
买方
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货
/第一货币）买入第一 币/第一货币）卖出第一
源自文库
货币，买入数额为As 货币，卖出数额为Am （量纲为第一货币）， （量纲为第一货币），买
卖出第二货币；
入第二货币；
卖方
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货
/第一货币）买入第二 币/第一货币）卖出第二
银行方面现在必须解决两个问题： 1. 一年后的交易日必须有100万英镑； 2. 交易后换回的马克数必须不亏
风险来自未来即期 汇率的不确定性。
4
金融工程课程
计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率 和即期汇率。
T=0
1.借入马克（马克即期利率） 2. 马克兑换英镑（即期汇率） 3. 将英镑存入银行（英镑即期利率）
远期汇率 1.9214 USD/GBP
远期汇率 1.9455 USD/GBP
卖出美元
买入美元
10000000USD 10000000USD
卖出美元
买入美元
11000000USD 12000000USD
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金融工程课程
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
6个月远期 1年远期
买入英镑 卖出英镑
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期汇率） 3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
5
金融工程课程
例2：英镑与马克的即期汇率 S=2.85DM/£（马克/英镑）, 英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%, 求远期汇率F？（马克/英镑）
T=0
1.借入马克（马克即期利率r2） 2. 马克兑换英镑（即期汇率S） 3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
远期汇率
远期汇率
1.9214USD 1.9455USD/G
/GBP
BP
卖出美元 11000000U SD
买入英镑 12000000USD
17
金融工程课程
第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这 样减少了银行管理即期现金流的负担。
18
金融工程课程
二、远期对远期外汇互换
在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对 冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期 ——远期外汇互换。
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F） 3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
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金融工程课程
远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
(P S)(1 r1) F P(1 r2 ) 0
T=0
T=12月
1.借入马克（马克即期利率r2） 2. 马克兑换英镑（即期汇率S） 3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不 同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。
其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公 司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定 的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇 率上，所得到的就是相应的远期完全标价。
法则2 如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点 数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上 减去，所得到的就是相应的远期完全标价。
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金融工程课程
表4-1 英镑兑美元,汇率是（USD/GBP) 买入汇率
或者说远期——远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外 汇交易。
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金融工程课程
表4-6 纽约某银行未来远期英 镑头寸
1 2 3 4
5 合计 采取措施
即期
－7000000£ + 7000000£ 0
6月期 － 5000000£ + 2000000£
12月期
＋3000000£
－3000000£ ＋3000000£
结算金的计算：
FXA
Am
(CR
CS ) (SR 1 (i D )
SS )
As
(CR
SR)
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金融工程课程
SAFE几个时间点和基本术语
交易日
假设第一货币为 美元，第二货币 为马克
结算日，确定日 CR
（DM/US$）
到期日 CR+CS
SR
结算日的市场即期 汇率
SR+SS
确定日确定的到 期日远期汇率
本金AS
本金Am
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金融工程课程
表4-7 SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务
交易日 结算日
F (1 r2 ) S (1 r2 r1 r1) S S (r2 r1) S
(1 r1)
(1 r1)
(1 r1)
W
F
S
(r2 r1) (1 r1)
S
(r2
r1)S
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金融工程课程
询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？ 法则1 如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点
无论是传统的外汇互换，还是远期——远期外汇互换，都可以规避未来汇率 变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。 都是银行的货币产品，而不是利率产品。
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金融工程课程
SAFE的要素：
1.交易双方同意进行名义上的远期——远期货币互换，并不涉及实际的本金兑 换； 2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和第二货币 （secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二 次兑换。 3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定 两次兑换日实际的市场汇率。 4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方 ；卖方则相反。
5226025.60 5226025.60
75GBP
75GBP
买入英镑
卖出英镑
57224992.19 6168080.1850G
32GBP
BP
即期汇率 即期汇率 1.91351.91 1.91351.91 35USD/GBP 35USD/GBP
远期汇率
远期汇率
1.9214USD/G 1.9455USD/GBP
《商业银行法》规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％。” 资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率 反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以 自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产 的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。
为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对 冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F） 3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
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远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
(P S)(1 r1) F P(1 r2 ) 0
F (1 r2 ) S (1 r1)
BP
卖出美元 买入美元
10000000US 10000000US
D
D
卖出美元
买入英镑
11000000USD 12000000USD
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金融工程课程
表4-5 银行面临的远期外汇头寸的管理
即期外汇交易
6个月远期
买入英镑 57224992. 1932GBP
1年远期
卖出英镑 6168080.185 0GBP
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金融工程课程
SAFE几个时间点和基本术语
双方在交易日约 定的到期日汇率
交易日
买方 卖方 双方在交易日约 定的合约汇率
结算日
到期日
CR
（第二货币/第一货币）
CR+CS
名义按CR买 入第一货币
名义按CR+CS 卖出第一货币
名义按CR买 入第二货币
本金AS
合约期
名义按CR+CS 卖出第二货币
本金Am
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金融工程课程
表4-3 传统外汇互换中的银行外汇交易
即期外汇交易 买入英镑5226025.6075GBP
1年远期 卖出6168080.1850GBP
即期汇率 1.9135USD/GBP
卖出美元10000000USD
远期汇率 1.9455USD/GBP
买入12000000USD
13
金融工程课程
而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行 间货币市场上借入美元，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然 ，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。
金融工程课程
第四章 远期外汇综合协议SAFE
【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远 期汇率、基本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。 要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及 远期外汇综合协议产生，重点理解SAFE的补偿原理和结算 金的计算。
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金融工程课程
第一节 远期汇率 一、远期汇率 二、远期汇率的点数标价
＋3000000£ －3000000£
银行可以进行一笔6×12远期远期互换
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第三节 远期外汇综合协议(SAFE) 一.什么是SAFE
定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是对未来两种货 币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。
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金融工程课程
第四节 SAFE的结算及其标价 1.SAFE结算金的计算
SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的
买方补偿卖方 卖方补偿买方
结算汇率 合约汇率
结算汇率
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金融工程课程
1.SAFE结算金的计算
SAFE的常见形式有两种： ERA------汇率协议（exchange rate agreement) FXA------远期外汇协议（forward exchange agreement)
第二节 传统的外汇远期业务 一、 传统的外汇互换 二、远期对远期外汇互换
第三节 远期外汇综合协议（SAFE） 一、SAFE的定义 二、SAFE的结算 （一）SAFE的结算金的计算 （二）银行对应SAFE产品的实务标价 三、SAFE应用举例
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第一节 远期汇率
一、远期汇率
远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一
F (1 r2 ) S (1 r2 r1 r1) S S (r2 r1) S
(1 r1)
(1 r1)
(1 r1)
远期汇率：
F (1 r2 ) S (1 0.04) 2.85 (1 r1) (1 0.05)
2.8229(马克/ 英镑)
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金融工程课程
二、远期汇率的点数标价
基本概念： 升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的 差额。一般称一个基本点（0.0001)为一个点数（bp,basic point) 升水（premium）与贴水（discount）在不同的情况，代表不同的 意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴 水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。
卖出汇率
即期汇率 S 3月期互换点数 3个月远期汇率
1.9135 30
1.9105
1.9145 25
1.9120
表4-2.加元兑美元,汇率是（USD/CAD) 买入汇率
卖出汇率
即期汇率 S 3月期互换点数 3个月远期汇率
0.9535 20
0.9555
0.9536
23
0.9559
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第二节 传统的外汇远期业务
种货币兑换成另一种货币的比价。
想办法使未
来的汇率现
未来某段时间需 要一笔外汇交易
未来的汇率 率是多少？
在就固定下 来。如何确 定？依据是
什么？
不确定性导致 风险
无套利原则。
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金融工程课程
无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定 远期汇率，使其不存在无风险套利的机会
例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑， 换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。 这笔远期外汇交易的价格－－远期汇率？
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金融工程课程
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
6个月远期
1年远期
买入英镑
卖出英镑
5226025.6075 5226025.607
GBP
5GBP
买入英镑
卖出英镑
57224992.1932 6168080.1850
GBP
GBP
即期汇率 1.9135 USD/GBP
即期汇率 1.9135 USD/GBP
货币，卖出第一货币 货币，买入第一货币数额
数额为As ；
为Am ；
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金融工程课程
二、SAFE的结算
交易日
结算日，确定日 CR
本金AS SR（DM/US$）
到期日
本金Am CR+CS SR+SS
买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出 售第一货币（例如美元）
卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出 售第二货币（例如马克）
到期日
买方
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货
/第一货币）买入第一 币/第一货币）卖出第一
源自文库
货币，买入数额为As 货币，卖出数额为Am （量纲为第一货币）， （量纲为第一货币），买
卖出第二货币；
入第二货币；
卖方
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货
/第一货币）买入第二 币/第一货币）卖出第二
银行方面现在必须解决两个问题： 1. 一年后的交易日必须有100万英镑； 2. 交易后换回的马克数必须不亏
风险来自未来即期 汇率的不确定性。
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金融工程课程
计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率 和即期汇率。
T=0
1.借入马克（马克即期利率） 2. 马克兑换英镑（即期汇率） 3. 将英镑存入银行（英镑即期利率）
远期汇率 1.9214 USD/GBP
远期汇率 1.9455 USD/GBP
卖出美元
买入美元
10000000USD 10000000USD
卖出美元
买入美元
11000000USD 12000000USD
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表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
6个月远期 1年远期
买入英镑 卖出英镑
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期汇率） 3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
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例2：英镑与马克的即期汇率 S=2.85DM/£（马克/英镑）, 英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%, 求远期汇率F？（马克/英镑）
T=0
1.借入马克（马克即期利率r2） 2. 马克兑换英镑（即期汇率S） 3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
远期汇率
远期汇率
1.9214USD 1.9455USD/G
/GBP
BP
卖出美元 11000000U SD
买入英镑 12000000USD
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第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这 样减少了银行管理即期现金流的负担。
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二、远期对远期外汇互换
在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对 冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期 ——远期外汇互换。
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F） 3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
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远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
(P S)(1 r1) F P(1 r2 ) 0
T=0
T=12月
1.借入马克（马克即期利率r2） 2. 马克兑换英镑（即期汇率S） 3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）