财务预警模型研究综述

（１）模型的前提条件。在模型的前提条件假设方面，判别分析 模型的单变量判别模型没有特殊规定，多变量判别分析模型要求 解释变量成正态分布，并要求两组样本等协方差，假设条件最为严 格；条件概率模型要求两组样本等协方差，但不要求解释变量呈正 态分布，假设条件相对宽松；人工神经网络模型则无前提假设；生 存分析模型的前提条件宽松，无需进行样本配对，且对生存函数的 分布类型也没有要求。
（３）模型的总体分析。在模型的总括评价方面，判别分析模型 的单变量判别模型需要从健康公司和危机公司之间找出有显著差 异的单个财务指标，并将其用于预测企业是否存在财务危机，因而 在操作上工作量小、相对简单，模型的可比性较强，但模型易受主 观因素影响，潜在影响模型预测的客观度和准确性；多变量判别模 型则需要在健康公司和危机公司之间找出有显著差异的多个财务 指标，因而工作量较大，影响了其适用范围，但由于多个指标的选 取可在不同方面反映企业状况，理论明晰，在一定程度上克服了模 型的主观性，增强了模型预测的准确度。条件概率模型克服了多元 判别模型对预测变量有着严格的“联合正态分布”要求这一局限 性，不需要严格的假设条件，模型建立在概率函数的基础上，通过 财务比率的解释推导企业破产的概率，工作量较大，但模型预测的 准确度较高。人工神经网络模型无严格假设条件，它模拟人脑神经 系统，模型预测的准确度较高，而且模型本身具有很强的学习性、 容错性和纠错能力，属于动态财务预警模型，在企业经营环境瞬息 万变的环境下显得尤为可贵。生存分析法鲜被学者用于财务预警 模型中，生存分析方法的数据类型是“Ｙ二分类变量＋生存时间”， 这表明其不仅考虑到观测对象的时间结果，还考虑到观测对象生 存时间的长度。此模型的因变量为企业的生存时间，考虑到了财务 比率会随时间的变化而变化这一因素，在一定程度上减少了估计 的偏差。生存分析法在很大程度上可以克服传统财务研究模型的 局限性，从而在众多财务预警模型中脱颖而出。
（２）模型的应用范围。在实际应用方面，判别分析模型以及条 件概率模型适用范围广泛；人工神经网络模型因理论较为抽象，在 科学性和准确性上的优势也不明显，因此在适用性上的效果大打 折扣；生存分析模型因模型的前提条件宽松，适合大多数数据情 形，生存分析法下模型的估计值理想，模型的稳定性增加，可以弥 补上述传统财务预警研究模型的局限性，现已被广泛应用到很多 领域，如各类临床实验、社会学、保险业、交通研究、经济等众多行 业和领域。
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·综合 ２０１４ 年第 １１ 期（上）
研究与创新 Study and Innovation
行性，且预测的准确性也较高。随后，科茨和方特采用ＡＮＮ分析方 法对４７家健康公司和４７家困境公司进行财务危机预测。结果表明 无论是对健康公司还是困境公司，预测的准确率都达到９１％以上。 在国内的研究中，杨淑娥、黄礼（２００５）以１２０家上市公司为建模样 本，参考同期６０家上市公司的数据，构建了基于截面数据的ＢＰ神 经网络系统财务危机预测模型。研究结果表明该模型对建模样本 和预测样本的预测准确率均在９０％以上，高于应用主成分分析法 建立模型的准确率。
维持企业正常生产运作的“血液”，将现金流量表看作“血液检查报 告单”，以此判断企业日常生产经营状况健康与否。钱爱民等 （２００８）以在Ａ股上市的机械制造业公司为研究样本，选出充分体 现公司收益质量、偿债能力等的１３个自由现金流量指标，并利用主 成分分析法和Ｌｏｇｉｔ回归分析法建立预警模型。研究发现自由现金 流指标体系在企业发生财务危机前两年的预测准确率较高，且预 警结果随着不同的ＳＴ和非ＳＴ样本比例组合而不同。
三、财务预警模型比较分析 （一 ）财 务 预 警 方 法 总 述 财务危机预警指标方面，在最初的 财务预警研究中，很多学者使用的是传统的财务指标；随着经济的 发展及各利益相关者对财务预警信息全面需求的推动，人们也慢 慢地开始引入其他类型的指标，如现金流量指标、非财务指标等， 来补充完善预警指标体系，以达到提高预测准确度的目的；由于我 国经济环境的不同，单独使用现金流量指标或者以现金流量指标 为主体来进行财务预警的研究很少，大多以传统财务指标为主体， 以现金流量及其他非财务指标为辅助指标。虽然指标体系在不断 地完善，但有时也未能充分体观出某些研究样本 （如某个具体行 业）的特殊特征，即，指标很少能与研究对象的特性结合起来。财务 危机预警模型方面，国内外学者对预警特别是企业财务危机预警 研究较多，积累了不少经验和教训，也总结出了适合我国国情的预 警思路和方法。目前，国内较流行的预警模型有：单变量和多变量 判别分析模型、多变量逻辑回归模型、ＢＰ神经网络模型及生存分 析模型等。随着统计技术和计算机技术的飞速发展，财务预警模型 也逐渐完善。相对于传统的财务预警模型，鲜有学者将生存分析法 应用于财务预警模型，生存分析法以其统计上的灵活性和生存数
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财务预警模型研究综述
辽宁科技大学 李云宏 夏 纪璐璐
风险存在于企业的各个发展阶段，当其累积到一定阶段就容 易导致财务危机的发生，因此建立适当的财务预警模型对于企业 来说具有十分重要的意义。在企业财务预警研究中，菲特帕特克的 研究是目前公认的对财务危机预警研究的开山之笔。此后，在国际 学术界中关于财务预警的研究可谓是方兴未艾，国内外学者都在 这个领域做了不懈的探索。
（四）生存 分析模型 生存分析方法（Ｓｕｒｖｉｖａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ）与其他 多因素分析法的区别之处在于其考虑了每个样本观测出现某一结 果所经历的时间长度。而自从生命周期理论诞生后，越来越多的学 者、投资者、企业家们开始注重企业或产品的寿命，所以生存分析 法在很多领域被广泛应用：最初应用于医学临床、生物医学统计及 社会学；近年来也逐渐渗透到城市交通、保险精算学、经济学等各 个领域中。在国外研究中，率先将生存分析法引入到财务预警的是 温斯利和巷鲁尼 （１９６８），他们以２１个财务指标为解释变量建立 ＣＯＸ模型。基于此，Ｃｈｅｎ和Ｌｅｅ（１９９３）对２０世纪８０年代７５家石油天 然气企业１９８０－１９８８年的信息进行研究分析，实证表明，企业历史 和规模、开采成功率、流动性比率、营业现金流财务杠杆比率对企 业的生存率有重大影响。Ｌｉ，Ｓｈａｎｇ 等（２０１０）在资源基础观视角下， 利用ＣＯＸ模型来研究美国８７０家ＩＴ企业１９９５－２００７年的生存数据， 研究发现，高运营能力比其他众多影响因子（如高市场营销、研发 能力）更能增加公司的生存率。在国内的研究中，宋雪峰、杨朝军 （２００６年）利用ＣＯＸ模型来研究我国上市公司，构建了我国商业银 行针对信贷公司的财务危机预测研究。陈磊（２００９）以２３３个企业 （其中１３３个建模样本，１００个预测样本）为研究对象，采用主成分分 析法对被选取的３６个指标进行处理，并用ＣＯＸ方法对得到的９个主 成分进行回归分析，研究结果表明，ＣＯＸ模型在建模样本和检验样 本提前３年的预测中均有较高的预测准确度，而且提前１年的预测 精度是最高的，表明ＣＯＸ模型具有较高的应用价值。
二、财务预警模型文献综述 （一 ）判 别 分 析 模 型 判别类模型的基本含义，就是在健康公 司和危机公司之间找出有显著差异的财务指标，并将所找出的指 标用于预测。根据所找出指标数量的多少，分为单变量判别模型和 多变量判别模型。目前在国际上比较有影响的多变量财务危机预 警研究是阿特曼及其搭档应用判别分析法建立的Ｚ分数模型系 列，包括Ｚ－Ｓｏｒｅ模型、Ｚ′－Ｓｏｒｅ模型、Ｚ″－Ｓｏｒｅ模型和ＺＥＴＥ模型。菲 特帕特克（１９３２）是最早使用单变量模型对公司财务危机预测的学 者，而系统使用单变量分析的学者是比佛（１９６６），他认为如果把总 资产净利率和现金流量／总负债作为预警变量，那么在发生危机的 前一年的误判率最好为１０％，且危机公司的似然值要么很小要么 很大，这充分说明财务指标有助于提高研究者的先验概率，从而提 供有用的信息。比佛的单变量研究为财务危机预警奠定了基础，国 内有影响的单变量研究学者是陈静（１９９９），其发现总资产收益率 这一指标对财务危机的预警效果较好。 （二）条件概率模型 条件概率模型被引入到财务危机预测中， 相对多元判别模型，其因模型的假设条件较为宽松而受到学者青 睐。它包括两种模型：Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型（逻辑回归模型）和Ｐｒｏｂｉｔ模型（多 元概率比），也有学者认为他们是一类模型。在国外的研究中，马丁 （１９７７） 是学术界公认最早的采用Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型进行银行财务危机预 测的研究者，然而影响最深最广的研究是奥尔森（１９８０）的企业财务 危机预测研究，其应用美国工业企业上市公司１９７０－１９７７年的数据， 以一定数量的非破产公司和破产公司为研究样本，研究表明当前资 产变现能力、业绩、资本结构和公司规模等对企业破产有显著性影 响。在国内的研究中，李维安和谢永珍（２００７）首先从系统的角度详 细阐述了公司治理风险的涵义，然后根据南开指数中（ＣＣＧＩＮＫ）的 六个维度构建了预警指标体系，并用条件概率模型的方法构建预警 模型。 （三）人工神经网络模型 除了以上两种经典预警模型之外，有 些学者还研究采用人工神经网络系统模型进行财务危机预警。人 工神经网络（ＡＮＮ）是模拟人脑神经系统而形成的，属于一种动态 模型。率先将神经网络理论应用到财务危机预测的是国外学者汤 莫（１９９１），其实证结果验证了应用ＡＮＮ法进行财务危机预警的可
一、财务预警指标文献综述 （一）基于财务状态指标的研究 基于财务状态指标的财务危 机预警指标研究，在衡量指标的选取上主要以上市公司财务报表 的数据为素材。在国外研究中，阿特曼（１９６８）等学者（阿特曼和纳 拉亚南，１９７７；奥普特，１９９１）使用常规的财务指标，如营运资本总 资产比、流动比率、总资产周转率和净资产收益率等，作为预警变 量进行财务危机预测。经过大量的实证研究，哈默（１９８３）认为被选 取的预警财务指标的相对独立性在很大程度上能提高模型的预测 能力。国内学者张玲（２０００）运用Ｆｉｓｈｅｒ二类线性判定模型，选取总 资产利润率、负债比率、营运资本／总资产、留成收益／总资产共４个 财务指标构建判别模型。刘沂佩和郑育书（２００８）以负债比率、总资 产周转率、存货周转率、流动比率等指标作为解释变量，结果发现： 负债比率与营业利润率在破产前一季的预测准确率高达９０％。 （二 ）基 于 公 司 治 理 指 标 的 研 究 近年来，一些非财务指标如 公司治理指标也被引入到预警指标体系中，通过将独立董事比例、 股权集中程度等指标纳入财务预警指标，扩充预警信息，完善预警 模型。在国外研究中，奥尔森最先把非财务指标引入到财务预警模 型中，而且发现当前资产变现能力、资本结构和公司规模对企业破 产有显著性影响。惠特克（１９９９）认为那些发生财务危机的公司更 多的是由于管理不力而并非经济上的困难。国内学者吴超鹏、吴世 农（２００５）在原有财务变量的基础上，引入公司自身治理变量和外 部治理变量，并利用人工神经网络法构建财务危机预警模型，实证 结果表明：公司治理水平的提高、总资产收益率等财务变量的改善 都有助于改善公司的财务状况。 （三）基于现金流指标的研究 在当前经济形势下，“现金为王” 的经营理论日渐深入人心，学者也逐渐将研究视角从传统财务指 标转移到收付实现制下的现金流指标上来，用以弥补财务指标的 不足，完善财务预警指标体系。在国外的研究中，比佛（１９６８）是公 认的引入现金流量指标进行财务预警的先驱，他以７９对公司为研 究样本，结果表明现金流量／总负债能很好地预测公司的财务状 况。劳森等（１９９７）认为，企业的价值由收付实现制的现金流量来决 定而非由权责发生制的利润来决定。在我国，由于财政部１９９８年才 规定企业必须编制现金流量表，因此，对于基于现金流的财务预警 研究，相较于国外起步较晚，相关研究也有限。有学者将现金看作