方大炭素-炭素新材料现状
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炭素新材料业务是公司的增量盈利来源 ............................................ 8
等静压石墨：预计大规格（700mm 以上）的供求关系相对较好.................. 8 针状焦：拥有产业链的优势将更加显著...................................................... 11 公司新材料业务的盈利测算........................................................................ 14
募投项目简介：3 万吨特种石墨+10 万吨针状焦 .......................................... 4 募投项目所处的炭素新材料符合国家政策鼓励发展方向 .............................. 4 公司是国内炭素新材料的头牌选手............................................................... 5
铁矿石业务是公司的主要存量盈利来源 .......................................... 16
公司的收入和盈利构成............................................................................... 16 铁矿石业务的未来盈利或将稳中略降 ......................................................... 16
盈利预测、投资建议和估值............................................................ 18
盈利预测：2011-2013 年净利分别同比增长 61.37%、9.11%、50.25% .... 18 估值和投资建议：给予 6-12 个月 15.36-17.92 元的目标价 ........................ 19 风险提示：募投项目投产时间晚于预期、铁矿石价格大幅下降等 .............. 19
风险提示
（1）募投项目投产时间晚于预期，或竞争对手的投产时间早于预期； （2）铁矿石价格继续大幅走弱；（3）国际经济恶化影响石墨电极出口。
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公司研究
内容目录
募投项目符合国家“十二五”政策鼓励发展方向.............................. 4
-2-
公司研究
图表 18：全球光伏行业对等静压石墨的消费预测 ......................................... 11 图表 19：全国石墨电极分行业/分品种消费结构 ............................................ 12 图表 20：全国石墨电极生产结构 .................................................................. 12 图表 21：全国石墨电极产能在 80 万吨以上 .................................................. 12 图表 22：国内针状焦年需求量在 20-30 万吨左右 ......................................... 13 图表 23：针状焦的价格走势（美元/吨）....................................................... 13 图表 24：全国针状焦产能统计（万吨）........................................................ 14 图表 25：方大炭素（600516）两大新材料产品盈利测算 ............................. 15 图表 26：各石墨电极价格（元/吨） .............................................................. 15 图表 27：各石墨电极毛利率以中钢吉炭为例................................................. 15 图表 28：方大炭素（600516）收入分布（2011 年 H）................................ 16 图表 29：方大炭素（600516）净利润分布（2011H） ................................. 16 图表 30：全球铁矿石供求关系平衡表 ........................................................... 17 图表 31：方大炭素（600516）铁矿石业务盈利预测..................................... 17 图表 32：方大炭素（600516）关键盈利假设 ............................................... 18 图表 33：方大炭素（600516）盈利预测结果 ............................................... 19
附录：三张报表预测摘要 ............................................................... 20
图表目录
图表 1：方大炭素（600516）募投项目简介 ................................................... 4 图表 2：方大炭素（600516）对募投项目达产后的盈利预估 .......................... 4 图表 3：新材料&炭素新材料行业分类 ............................................................. 4 图表 4：国内炭素制品行业分类及产值（2010 年） ........................................ 5 图表 5：国内主要的炭素制品及原料进口金额 ................................................. 5 图表 6：方大炭素（600516）主营产品已形成产业链 ..................................... 6 图表 7：全国炭素业 156 亿元营收分布（2010 年）........................................ 6 图表 8：方大炭素石墨电极产量占全国的 25%左右 ......................................... 6 图表 9：方大炭素（600516）主要子公司及其获得方式 ................................. 7 图表 10：等静压石墨与高纯石墨的主要性能比较 ........................................... 8 图表 11：国内各行业对等静压石墨的消费额（百万元）................................. 8 图表 12：中国多晶硅产量（吨） .................................................................... 8 图表 13：中国及全球等静压石墨产量 ............................................................. 9 图表 14：国内外等静压石墨产业的差距.......................................................... 9 图表 15：国内外等静压石墨产品的差距.......................................................... 9 图表 16：全国等静压石墨产能不完全统计（吨） ......................................... 10 图表 17：国内等静压石墨供求关系展望（万吨） ......................................... 10
成交金额 国金行业
方大炭素 沪深300
相关报告
1.《非经常性损益导致三季度业绩低于 预期》，2011.10.31
王招华 分析师 SAC 执业编号：S1130511030033
(8621)61038247 wangzh@gjzq.com.cn
公司基本情况(人民币)
项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股)
1,279.08 19,160.59 18.91/10.53
2901.22 2612.19
人民币(元) 18.85 16.85 14.85 12.85 10.85
8.85
成交金额（百万元） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
101116 110214 110510 110801 111028
炭素新材料业务将是公司盈利增量的主要来源。尽管从 1-5 年的视角来 看，等静压石墨和针状焦的供求关系均将趋于宽松，但是其相对高盈利的 特征不会被改变，而且技术含量高、产业链一体化优势明显的企业所受影 响将会较小。我们判断公司炭素新材料业务从 2013 年开始盈利将逐步增 加 ， 在 2015 年 将 实 现 净 利 润 9.43 亿 元 ， 占 公 司 净 利 润 的 比 重 达 到 61.77%，较 2010 年提升 47.82 个百分点。
来源：公司年报、国金证券研究所
2009 0.015
1.96 -0.07 683.05 43.76 -96.49% 0.76% 1,279.08
2010 0.317
2.23 -0.03 44.15 54.48 2023.03% 14.21% 1,279.08
2011E 0.512
2.65 -0.45 28.32 45.36 61.37% 19.36% 1,279.08
盈利预测
暂不考虑增发因素，我们预计公司在 2011-2013 年实现归属于母公司的净 利润分别为 6.52 亿元、7.11 亿元、10.82 亿元，同比分别增长 60.53%、 9.04%、52.24%，对应的 EPS 分别为 0.512 元、0.559 元、0.839 元。
估值和投资建议
基于公司在国内炭素新材料领域内（主要是等静压石墨）的领先优势，我 们按 2011 年 30-35 倍 PE 给公司估值，对应的 6-1Βιβλιοθήκη Baidu 个月目标价为 15.3617.92 元，维持对公司的“买入”评级。
2011 年 11 月 16 日
方大炭素 (600516.SH) 其它非金属行业
、
评级：买入
维持评级
证券研究报告
公司研究
市价（人民币）：14.98 元 目标（人民币）：15.36-17.92 元
炭素新材料头牌选手
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币)
已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数
2012E 0.559
3.10 1.84 25.95 45.36 9.11% 18.00% 1,279.08
2013E 0.839
3.84 1.79 17.27 45.36 50.25% 21.84% 1,279.08
投资逻辑
募投项目有助于公司分享炭素新材料的盛筵。炭素新材料主要包括等静压 石墨和针状焦，2015 年的国内市场容量有望达到 120 亿元。公司近年来通 过收购老牌国企一举成为国内技术实力最雄厚、商业化最成功的等静压石 墨领军者；而针状焦是超高功率石墨电极（公司的主营业务之一）的主要 原材料，通过发挥产业链一体化的优势，公司已经掌握了其规模化的生产 技术。此次募资投建 3 万吨特种石墨和 10 万吨针状焦，将有望使得公司占 据 2015 年国内炭素新材料总产值的 40%。
铁矿石业务保障公司的正常资金周转和存量盈利。炭素行业具有周转率 慢、对资金占用大的特点，而铁矿石则是一块“现金牛”业务，这两块捆 绑在一起发展有利于公司走得更长更远；此外铁矿石业务贡献公司 2011 年 H1 净利润的 65.37%，是最主要的存量盈利，未来预计会受到铁矿石供求 关系偏宽松的影响，但 2013 年底前实现的净利润仍有望高达 4-5 亿元/年。
等静压石墨：预计大规格（700mm 以上）的供求关系相对较好.................. 8 针状焦：拥有产业链的优势将更加显著...................................................... 11 公司新材料业务的盈利测算........................................................................ 14
募投项目简介：3 万吨特种石墨+10 万吨针状焦 .......................................... 4 募投项目所处的炭素新材料符合国家政策鼓励发展方向 .............................. 4 公司是国内炭素新材料的头牌选手............................................................... 5
铁矿石业务是公司的主要存量盈利来源 .......................................... 16
公司的收入和盈利构成............................................................................... 16 铁矿石业务的未来盈利或将稳中略降 ......................................................... 16
盈利预测、投资建议和估值............................................................ 18
盈利预测：2011-2013 年净利分别同比增长 61.37%、9.11%、50.25% .... 18 估值和投资建议：给予 6-12 个月 15.36-17.92 元的目标价 ........................ 19 风险提示：募投项目投产时间晚于预期、铁矿石价格大幅下降等 .............. 19
风险提示
（1）募投项目投产时间晚于预期，或竞争对手的投产时间早于预期； （2）铁矿石价格继续大幅走弱；（3）国际经济恶化影响石墨电极出口。
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此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用
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公司研究
内容目录
募投项目符合国家“十二五”政策鼓励发展方向.............................. 4
-2-
公司研究
图表 18：全球光伏行业对等静压石墨的消费预测 ......................................... 11 图表 19：全国石墨电极分行业/分品种消费结构 ............................................ 12 图表 20：全国石墨电极生产结构 .................................................................. 12 图表 21：全国石墨电极产能在 80 万吨以上 .................................................. 12 图表 22：国内针状焦年需求量在 20-30 万吨左右 ......................................... 13 图表 23：针状焦的价格走势（美元/吨）....................................................... 13 图表 24：全国针状焦产能统计（万吨）........................................................ 14 图表 25：方大炭素（600516）两大新材料产品盈利测算 ............................. 15 图表 26：各石墨电极价格（元/吨） .............................................................. 15 图表 27：各石墨电极毛利率以中钢吉炭为例................................................. 15 图表 28：方大炭素（600516）收入分布（2011 年 H）................................ 16 图表 29：方大炭素（600516）净利润分布（2011H） ................................. 16 图表 30：全球铁矿石供求关系平衡表 ........................................................... 17 图表 31：方大炭素（600516）铁矿石业务盈利预测..................................... 17 图表 32：方大炭素（600516）关键盈利假设 ............................................... 18 图表 33：方大炭素（600516）盈利预测结果 ............................................... 19
附录：三张报表预测摘要 ............................................................... 20
图表目录
图表 1：方大炭素（600516）募投项目简介 ................................................... 4 图表 2：方大炭素（600516）对募投项目达产后的盈利预估 .......................... 4 图表 3：新材料&炭素新材料行业分类 ............................................................. 4 图表 4：国内炭素制品行业分类及产值（2010 年） ........................................ 5 图表 5：国内主要的炭素制品及原料进口金额 ................................................. 5 图表 6：方大炭素（600516）主营产品已形成产业链 ..................................... 6 图表 7：全国炭素业 156 亿元营收分布（2010 年）........................................ 6 图表 8：方大炭素石墨电极产量占全国的 25%左右 ......................................... 6 图表 9：方大炭素（600516）主要子公司及其获得方式 ................................. 7 图表 10：等静压石墨与高纯石墨的主要性能比较 ........................................... 8 图表 11：国内各行业对等静压石墨的消费额（百万元）................................. 8 图表 12：中国多晶硅产量（吨） .................................................................... 8 图表 13：中国及全球等静压石墨产量 ............................................................. 9 图表 14：国内外等静压石墨产业的差距.......................................................... 9 图表 15：国内外等静压石墨产品的差距.......................................................... 9 图表 16：全国等静压石墨产能不完全统计（吨） ......................................... 10 图表 17：国内等静压石墨供求关系展望（万吨） ......................................... 10
成交金额 国金行业
方大炭素 沪深300
相关报告
1.《非经常性损益导致三季度业绩低于 预期》，2011.10.31
王招华 分析师 SAC 执业编号：S1130511030033
(8621)61038247 wangzh@gjzq.com.cn
公司基本情况(人民币)
项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股)
1,279.08 19,160.59 18.91/10.53
2901.22 2612.19
人民币(元) 18.85 16.85 14.85 12.85 10.85
8.85
成交金额（百万元） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
101116 110214 110510 110801 111028
炭素新材料业务将是公司盈利增量的主要来源。尽管从 1-5 年的视角来 看，等静压石墨和针状焦的供求关系均将趋于宽松，但是其相对高盈利的 特征不会被改变，而且技术含量高、产业链一体化优势明显的企业所受影 响将会较小。我们判断公司炭素新材料业务从 2013 年开始盈利将逐步增 加 ， 在 2015 年 将 实 现 净 利 润 9.43 亿 元 ， 占 公 司 净 利 润 的 比 重 达 到 61.77%，较 2010 年提升 47.82 个百分点。
来源：公司年报、国金证券研究所
2009 0.015
1.96 -0.07 683.05 43.76 -96.49% 0.76% 1,279.08
2010 0.317
2.23 -0.03 44.15 54.48 2023.03% 14.21% 1,279.08
2011E 0.512
2.65 -0.45 28.32 45.36 61.37% 19.36% 1,279.08
盈利预测
暂不考虑增发因素，我们预计公司在 2011-2013 年实现归属于母公司的净 利润分别为 6.52 亿元、7.11 亿元、10.82 亿元，同比分别增长 60.53%、 9.04%、52.24%，对应的 EPS 分别为 0.512 元、0.559 元、0.839 元。
估值和投资建议
基于公司在国内炭素新材料领域内（主要是等静压石墨）的领先优势，我 们按 2011 年 30-35 倍 PE 给公司估值，对应的 6-1Βιβλιοθήκη Baidu 个月目标价为 15.3617.92 元，维持对公司的“买入”评级。
2011 年 11 月 16 日
方大炭素 (600516.SH) 其它非金属行业
、
评级：买入
维持评级
证券研究报告
公司研究
市价（人民币）：14.98 元 目标（人民币）：15.36-17.92 元
炭素新材料头牌选手
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币)
已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数
2012E 0.559
3.10 1.84 25.95 45.36 9.11% 18.00% 1,279.08
2013E 0.839
3.84 1.79 17.27 45.36 50.25% 21.84% 1,279.08
投资逻辑
募投项目有助于公司分享炭素新材料的盛筵。炭素新材料主要包括等静压 石墨和针状焦，2015 年的国内市场容量有望达到 120 亿元。公司近年来通 过收购老牌国企一举成为国内技术实力最雄厚、商业化最成功的等静压石 墨领军者；而针状焦是超高功率石墨电极（公司的主营业务之一）的主要 原材料，通过发挥产业链一体化的优势，公司已经掌握了其规模化的生产 技术。此次募资投建 3 万吨特种石墨和 10 万吨针状焦，将有望使得公司占 据 2015 年国内炭素新材料总产值的 40%。
铁矿石业务保障公司的正常资金周转和存量盈利。炭素行业具有周转率 慢、对资金占用大的特点，而铁矿石则是一块“现金牛”业务，这两块捆 绑在一起发展有利于公司走得更长更远；此外铁矿石业务贡献公司 2011 年 H1 净利润的 65.37%，是最主要的存量盈利，未来预计会受到铁矿石供求 关系偏宽松的影响，但 2013 年底前实现的净利润仍有望高达 4-5 亿元/年。