中国外汇储备资产币种结构优化研究(论文)
我国外汇储备现状分析与调整
中国国际储备及调整姓名：杨丹学号：201284370106 班级：10接贸1班内容摘要：通过对1995年-2012年我国外汇储备数据的调查，运用外汇储备水平，储备／进口比例法，机会成本说，货币供应量决定论，储备／外债比例关系，影响国际储备总量的因素六种方法得出一致结论，国际储备规模过量。
并从7个方面提出合理建议。
并结合我国国际储备结构的特点与各储备所占的比例的数据分析，得出结论，我国外汇储备在内部结构，自身结构，储备币种，成本与收益均存在不平衡，结合国情提出合理建议。
关键字：国际储备规模国际储备结构外汇储备一、中国国际储备规模是否适度及依据（一）我国外汇储备现状外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，是当今各国国际储备资产中最主要的储备资产形式。
自上世纪90年代中期以来，我国外汇储备进入高速增长时期，近十年以来更是以前所未有的速度增长，达到前所未有的规模。
回首我国外汇储备的增长和发展历程， 1996 年底，我国外汇储备首次突破1000 亿美元大关，此后四年，储备增加速度比较平稳。
2000 以后，我国外汇储备开始呈现快速增长趋势，2005 年末达到8188.72 亿美元，居全球第二。
2006 年2 月，我国外汇储备达8537 亿美元，超过日本，跃居全球第一，成为最大的外汇储备持有国。
同年11月，我国外汇储备突破10000亿美元，从1000亿到10000亿，中国仅仅用了十年时间。
至2009 年末, 我国外汇储备已经达到了惊人的23991.52 亿美元, 超过G7 国家外汇储备之和。
截至2012 年6 月我国外汇储备规模已达3.24万亿美元。
表1 中国近几年外汇储备总表（1995—2012年）单位：万亿美元年份外汇储备（亿元）外汇储备增长率（%）1995 0.07 42.571996 0.11 42.701997 0.13 33.191998 0.14 3.621999 0.15 6.702000 0.17 7.042001 0.21 28.152002 0.29 34.992003 0.40 40.802004 0.61 51.252005 0.82 34.262006 1.07 30.222007 1.53 43.322008 1.95 27.342009 2.40 23.2820102.85 18.68 20113.18 11.72 2012 3.24 3.89由于我国的外汇储备约占国际储备的95%，所以从表中可以看出，我国国际储备增长迅速，且规模大。
我国外汇储备币种结构问题研究
资料 来 源 ：ＣＥ Ｉ Ｃ数 据 库 和 计 算
合 进行 实 证分 析 。首 先建
立马柯维茨资产管理组合
选 择 模 型 如 下 ： Ｍｉ ｎ ｏ ＂ ＝ ・ Ｃ Ｏ Ｖ・
ｆ： ∞ ・ ，： ， 。，
证券 ，势必会陷入 “ 买什么，涨什么”的困境 ，而 发行超过 １ ２ 万亿 的美 国国债恰好是我国外汇储备
合 适 的投 资对象 ，这 正是造 成我 国大 量购买 美 国国
２ ０ ０ ８ ２ ０ ０ ９ ２ ０１ ０ ２ ０ １ １ ２ ０ １ ２
８ ． ６ ７ ％ １ ． ６ ４ ％ ０ ． ９ ０ ％ ４ ． ５ ９ ％ １ ． ５ ６ ％
１ ２ ６ ５ ＿ ３ ９ ２ ９ ５ ． １ ０ １ ９ ２ ． １ ９ １ ０ ９ ５ ． ０ ９ ３ ８ ７ ． ４ ６
２ ０ １ １ 年底 ，我 国外汇储备 已达 ３ １ ８ １ １ 亿美元 ，连续数
，
美 元 以外 的其他 币种 所 占比例 过小 ，这 就使 得
年保持世界第一。但是随着我国外汇储备规模的扩 大 ，我 国外 汇储备币种结构存在 的问题 也 日益 凸显 。
尽 管 目前 我 国没 有 公 布 外 汇储 备 的币种 结 构 ，
加大了我国外汇储备资产的风险 ， 使得美 国的经济 、政治一有变化就会对我国外汇
储备 产生 很 大 的负 面影 响 。近几 年来 ， 由 于 美 国财政 赤字 高 企 以及量 化宽 松 的货 币
政策 ，使得美元对各种主要货币一直在贬
值 ，导 致 了 中 国所 持有 的美 元储 备 不断 缩
２ ０ １ ３ 年８ 月
经 济 论 坛
我国外汇储备币种结构的优化分析
构 的主要因素 。为了保证外汇储备的国际购买力 ， 应 尽 可能选择 与本 国对外 贸易 结构一 致 的货 币 。因
为 ，进 出 口商品 的来源 流 向和数量 以及 贸易双方 的
２０ 年 ５月 ０９
经 济 论 坛
Ｅｅ ｎ ｍｉ Ｆ ｒ ｏ ｏ ｅ ｏ ｕｍ
Ｍａ ．２ ０ ｖ ０９ Ｃｅ ． ５ Ｎｏ９ ，ｎ４ ７ ．
总 第 ４ ７期 ５
第 ９期
我国外汇储备币种结构的优化分析
文／ 圣达 王
【 摘 要 】截ａ２ ０ 年１ 月底 ，我 国的外汇储备余额 已达到 １４ ０ ４ 美元。然而储备货 币以美元居 多，币 ｋ ０８ ２ ９６． Ｌ ３
一
、
我 国外 汇储 备 的现状
改革开放以来 ，随着经济的增长和对外经济交
往 的发展 ，我 国外 汇储 备 的数 量迅速 增加 。１７ 年 ９９ 我 国外 汇储 备 额仅 为 ８ 亿 美 元 ，Ｎ ２ｏ 年 １月 底 ， ． ４ ｏ８ ２
（Ｉ 显示 ，２０ 年 ｌ月末 ，中国持有的美国国债 ＴＣ） ０８ ２ 总量达￣６ ６亿美元 。美元币值对我国外汇储备的 Ｊ １９ ２
我 国上市 公 司治理 结构 中 ，对独 立董 事诚信 义 务 的
［ 谭劲松等． 国上 市公 司独立董事制度若干特征 分析 ６ 】 我
卟 管 理 世 界 ， ０ ， ９：１ ３ ． ２ ３（ ） — ７ ０ ０ ３
规定不够全面 ，对未能勤勉尽责的独立董事没有相 应有效的处罚措施 ，造成上市公司对独立董事普遍
缺乏 制约 ，独立 董 事也很 少对 其损 害公 司 和股 东利
【】 ７ 罗光宇． 国独立董事制度 的建立及 完善 卟 理论 学 论我
如何科学管理我国的外汇储备
３ 强化外汇储备的风险管理
３ ． １ 改革及优化外 汇储备管理体 系 要强化对外汇储备 的风 险管理 ． 首先 ． 应针对 我国的具体 国情 ， 建 立一套完善的外汇储 备风险管理体 系 ． 运用先 进的风险控制手段对跨 境资本尤其是短期资本的跨 境流动进行监测 、 预警 。 同时， 应大力提高 中ｌ ￣ ｌ ＃ ｂ 汇储备管理的透明度 导致我国现行的外 汇储备 管理效率 不高 的一个重要原 因就是信息不透明 国际货 币基金组织 （ Ｉ Ｍ Ｆ ） 指出， 一 国外汇储备管理透 明度的提高能有效增强＃ ｌ ｆ ｉ ｅ 储备管理者 的责任感 ． 提高＃ ｆ ｉ ｌ ｅ 储备的管理效率 。因此 ． 我 国应逐步完善储备管理 的内部控 制制 度及信息披露制度 ． 及时 向社会公众提供储备管理 的政策 规定和 投 资活动等信息 ． 定期 公开外汇储备 的投资损益 状况 ． 并可 以尝试按 照市场运作标准对储备管理机构 的储备管理活动进行外部审计。 ３ Ｉ ２ 优化外汇储备币种结构和流动性结构 改善外汇储备的币种结构 ． 要求我们积极探索储备币种的多元化战 略， 按照经济实力 、 币值稳定 、 交易匹配等原则 ． 综合考虑进 口支付需求 、 外汇市场干预需求 、 债务清偿需求等因素 ． 合理安排外汇储 备币种 的种 类及 比重 现阶段我 国外汇储备中美元 占比过高． 美元贬值将使外汇储 备严重缩水 ． 严重影响我国外汇储备的盈利性和安全 性。因此应实现外 汇储备货币结构的分散化 ． 以达到分散汇率风险、 稳定储备价值 的作用。 此外应 注意的是 ．对外 汇储备币种 的调整应坚持循 序渐进 的原 则． 这一 方面是考虑到我 国的对外 贸易依 存度 ． 避 免调整后 的币种结 构偏离未来 国际收支的支付结构 ． 另一方面是考虑 到各 币种间的相关 性． 避免 我国储备币种结构 的调整对世界经济和我 国储 备价值的稳定
社会主义市场经济条件下外汇储备论文
论社会主义市场经济条件下的外汇储备中图分类号：f812 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-184-02摘要自改革开放30年以来，中国经济持续快速地增长，大量外资不断涌入，外贸出口不断攀升，经常项目与资本金融项目双顺差导致中国外汇储备快速增长。
巨额的外汇储备是一把“双刃剑”，不断增长的外汇储备反映了中国强大的经济实力，但也给中国经济发展带来了诸多困扰。
伴随着中国社会主义市场经济的快速发展，外汇储备快速增长，巨额的外汇储备如何有效管理日益成为人们关注的焦点。
关键词社会主义市场经济外汇储备人民币国际化外汇储备是一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分。
外汇储备的主要用途是支付清偿国际收支逆差，还经常被用来干预外汇市场，以维持本国货币汇率的稳定。
在探索中国经济体制改革的过程中，创造性地提出了社会主义市场经济理论，党的十四大正式提出社会主义市场经济体制。
外汇储备经历了快速增长的过程，截至2010年11月，中国的外汇储备已达到27678.09亿美元。
使中国官方外汇储备跃居世界第一位。
外汇储备的多少是一国经济实力强弱的体现，并且可以稳定一国货币的币值和增强投资者信心，但过多的外汇储备会带来一定的风险和隐患，不利于中国经济平稳快速地发展。
巨额外汇储备如何有效管理日益成为人们关注的焦点。
一、中国巨额外汇储备带来的问题（一）汇率风险及人民币升值压力长期的国际收支顺差导致外汇储备快速增长，巨额的外汇储备会带来一系列的风险和问题。
目前世界上外汇储备主要是美元、英镑、日元、欧元以及黄金。
综观中国的外汇储备中60%多是美元，这种单一的结构增加了外汇储备的汇率风险，进行币种调节的空间有限，更谈不上外汇储备资产的风险分散化。
中国大量外汇储备增强外界对人民币的信心，进一步增强对人民币升值的预期。
由于人民币升值预期从而更多的热钱流入到中国，促使外汇储备进一步增多，又加大人民币升值的压力，逐渐陷入一种“滚雪球”的困境，从而造成人民币升值的恶性循环。
中国外汇储备币种结构估计、优化及调整分析
中国外汇储备币种结构估计、优化及调整分析作者：张烨柴小艺王宁来源：《山西农经》 2018年第12期摘要：伴随世界各国经贸活动往来日益频繁，对外汇储备规模控制提出更高的要求。
特别近年来外汇币种存在风险问题，均可能影响储备比重整体收益率，需通过币种结构的调整降低风险。
本次研究将对中国外汇储备比重结构估计，提出最优外汇储备比重结构调整与具体的优化建议。
关键词：中国外汇储备；币种结构；优化调整文章编号：1004-7026（2018）12-0086-01 中国图书分类号：F832.6 文献标志码：A1 中国外汇储备币种结构估计本次研究主要从外汇储备币种结构影响因素进行分析。
在外债结构方面，自改革开放后，我国外债量极大，相关数据统计，2017 年末，我国负债率为14%，债务率为71%，偿债率为7%，短期外债与外汇储备的比例为35%，虽然上述指标均在国际公认的安全线以内，但仍需注意在外债币种结构、外汇储备币种结构上保持一致。
再如贸易结构方面，近年来我国对外贸易中，结算货币仍以美元居多，但在日本、欧元区与中国贸易加深后，日元、欧元所占比重也逐渐增加。
另外，有研究资料中，从汇率制度安排角度出发，对货币权重进行估计，发现货币权重分配以美元居高，次之为日元，随后为欧元，最后以英镑与其他货币为主。
通过这些外汇储备币种结构特点表现，均要求做好币种结构的调整[1]。
2 最优外汇储备币种结构调整2.1 外汇储备币种结构影响因素分析从外汇储备规模看，一般在规模较小情况下，外汇储备应在流动性上适当提高。
假若外汇储备规模较大，为满足稳定汇率、支付外债本息以及收支差额的弥补等要求，此时更应注重以风险控制为前提，实现收益最大化。
结合研究资料中提及的特里芬比例分析法，提出在外汇储备控制中，要求与3个月进口资金需求相吻合。
考虑到我国在进口需求方面，以大宗商品如铁矿石、石油等为主，所以将进口需求调整为5个月。
由于外汇储备在很大程度上对外汇市场有干预影响，所以应在外汇储备币种结构调整中充分结合汇率情况、外债结构以及贸易结构，使外汇储备管理效率上不断提升。
外汇储备币种结构理论的研究评述及展望
资产 组 合 理 论 是 由托 宾 （． ｂｎ 和 马 克 维 兹 （ ． Ｊ ｏｉ） Ｔ Ｈ Ｍ． 的理 论 。 理论 根 据 不 同 资产 的 收益 水 平 和 风 险情 况 ， 该 求 出最 优 资产 组 合 ，也就 是 风 险相 等 的 条件 下 收 益 最 高 的 资 产 组 合 ，或 者 是 收益 相 等 的条 件 下 风 险最 小 的 资产 组 合 。 产 组 合理 论 主 要 采用 “ 值 一方 差 分 析” （ ａ — 资 均 法 Ｍｅｎ Ｖ ｒ ｎｅＡ ｐｏｃ ）即 资 产 组 合 的 预期 收 益 由每 一 种 资 ａ ａｃ ｐｒａｈ ， ｉ 产 预 期 收益 的加 权 平均 表 示 ；资产 组 合 的风 险 由 预期 收
摘 要 ： 国的 外 汇储 备 主要 以 美元 为 核 心 ． 着近 年 来 美元 的 不 断 贬值 ， 国的 外 ；储 备 迅 速 缩 水 ， 我 随 我 ｒ － 因此 ， 强 加 币种 结 构 管理 成 为 了 当前 我 国外 汇 储备 管理 中的 最重要 一环 。 文 首先 系统地 介 绍 了关 于 外；储 备 币种 结构 选择 的 本 ｒ －
关 键词 ： ｒ储备 ； 外ｊ － 币种 结 构 ： 资产 组合 中图 分 类号 ： ８ ０３ Ｆ２． 文 献 标识 码 ： Ａ 文 章编 号 ：０ ３ ９ ３ （０ ９ ０ — ０ ７ ０ １ ０ — ０ １ ２ ０ ）２ ０ ４ — ５
外 汇储 备 的管 理 可 以分 为 规模 管 理 和结 构 管 理 。而 社会 对 于 人 民 币汇 率 的评 估 ：当外 界 预期 人 民币 汇率 上
收稿 日期 ： ０ ８ ２ ｌ ２ ０ 一ｌ一ｌ
我国外汇储备币种结构管理研究
我 国外 汇储备 的 币种 结构 管理研 究
金发 奇 姜永凤
［ 中南大 学 商学 院 ，湖 南 长 沙 ４０ ８ ］ １０ ３
摘 要 ：近 年 来 ，我 国外 汇 储 备 量 急 速 上 升 。 我 们 在 关 注 外 汇 储 备 量 的 同 时 更 应 该 对 外 ｆ储 备 的 币种 结 构 ｒ
亿美元 ，突破了万亿 美元 的大关。现在 还继续 保持 着较 高 的增长 速度 。我 国外 汇 储 备 量 增 长 迅 猛 ，从 １９ ９ ３年 的 ２ １９ １．９亿美元到 ２０ ０６年 １ 的 １０ ６亿美 元仅仅 用 了 １ ０月 ０９ ３
年 时 间 ，年增 长率 达 到 ３ ８６ ％ ，增 长 速 度 之 快 令 世 人 惊 ５．５ 叹 。 这 引起 了 决策 部 门 、学 术 界 和 市 场 的广 泛 讨 论 ，也 引
文 《中央银 行 的储备 货 币偏 好》 中质 疑 了资产 组 合模 型
在储备货 币币种分配 上的应用 。他们 一方面肯定 了资产组 合模 型 的储备 货币分散化 观点 ，另一 方面 ，该模 型还 认为
一
消息 ，截至 ２０ ０ ６年 １ ０月末 ，我 国外 汇储 备余 额 为 １０ ６ ０ ９
国家 外 汇 管 理 局 局 长 也 曾 就 此 问题 提 出 ，进 一 步 优 化 我 国
二 、我国外汇储备币种结构的实证分析
１ ．我 国外 汇 储 备 资 产 的 币种 选 择
选择外汇储备货 币 币种 的三个原 则分别 是经 济实力原
则 、币 值 稳定 性 原 则 和 交 易 匹 配 原 则 。 目前 世 界 上 最 大 的
汇储备币种结构进行研究 是十分 重要 的。
一
外汇储备的缺陷以及解决方案
波动较大。
获得长期收益
房地产是一种长期资产，可以获 得稳定的长期收益，这与外汇储
备的长期投资目标相符合。
促进本地经济增长
将外汇储备投资于房地产市场可 以促进本地的经济增长，因为这 可以刺激建筑业和相关行业的发
展。
通货膨胀风险增加
外汇储备的增加意味着货币当局需要发行基础货币进行对冲，这可能导致通货膨 胀风险增加。
在经济过热或资产泡沫形成时，外汇储备的快速增长可能加剧通货膨胀压力。
人民币升值压力加大
大量外汇储备可能增加人民币的升值 压力，特别是在美元等主要货币相对 疲软的情况下。
VS
人民币升值可能导致出口竞争力下降 ，对出口导向型的经济产生负面影响 。
风险管理
外汇储备可以帮助国家管理风险，避免因汇率波动带来的损失。
THANKS
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多元化货币
通过减少美元资产比例，外汇储备可以分散到其他货币，如欧元、日元或人民币等，从而降低单一货币的风险。
增加黄金储备比例
抗通胀
黄金通常被认为是一种对抗通货膨胀的工具，可以保护资产免受通胀的影响。
稳定性
黄金是一种实物资产，不同于其他金融资产，其价值相对稳定，有助于提高外汇储备的整体稳定性。
增加其他货币资产比例
机会成本增加
持有大量外汇储备意味着放弃了其他投资机 会，可能错失了其他资产类别带来的收益。
在全球经济下行周期或资产泡沫破裂时，外 汇储备可能遭受损失，增加了风险和机会成
本。
03
解决方案一：优化外汇储备结构
降低美元资产比例
降低风险
减少对美元的依赖，从而降低由于美元汇率波动或美国经济状况变化而引发的风险。
我国外汇储备结构的优化分析
中 图分 类 号 ：８ ２６ Ｆ３．
文 献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ３ ９ ３ （０ ８ ０ — ０ ２ ０ １０ — ０ １２ ０ ）２ ０ ６ — ４
一
、
引 言
储 备 中 以美 元 表示 的 储 备 资 产 结 构 调 整 为 主 。并 且 指 的
外 汇 储 备 的 结 构 优 化 调 整 可 以 分 为 币 种 结 构 调 整 和 资 产 结构 调 整 两 个 方 面 。 中 ， 种 结 构 调 整是 全球 发 其 币 达 国家 和 发 展 中 国 家 面 临 的普 遍 问 题 。 产 结 构 调 整 是 资 中 国 面 临 的 比较 特 殊 的 问题 。外 汇 储 备 资 产 的结 构 管 理 是 外 汇 储 备 最 优 化 管 理 的 主要 内容 之 一 。 主 要 包 括 对 其 储 备 货 币 币 种 的选 择 、 种 储 备 货 币在 整 个 储 备 资 产 中 每 国央 行 行 长 周 ｔ Ｊ 在 ２ ０ ］Ｉ ￣ Ｉ ｏ ６年 初 发 表 评 论 表示 。 国应 当 中 在 全 球 市 场 条 件 下 调 整 外 汇 储 备 的 结 构 ， 采 取 这 项 做 在 法 的时 候 。 国 的原 则是 安 全 性 、 动 性 和 盈 利 性 。在 遵 中 流 循 该 原 则 的前 提下 。 文试 利 用 有 效 的 统 计 方 法 ， 我 国 本 对 外 汇 储 备 的 资 产结 构 及 币 种 结 构 优 化 问题 进 行 分 析 。
外 汇 储 备 的 资 产 结 构 调 整 是 指 持 有 外 汇 储 备 的 资 产 种类 的 变 动 。一 般 而 言 ，外 汇 储 备 的资 产种 类 包括 短 期 国债 、 期 国债 、 业 债 券 、 票 、 金 等 。 由 于 美元 在 长 企 股 黄 我 国外 汇 储 备 中 一 直 占很 大 比重 。 文 以 分 析 我 国外 汇 本
中国外汇储备结构管理优化研究
赵 微
摘 要 ：改革开放以来，我 国一直较为重视外汇储 备的积 累，鼓励 出口创汇及外商投 资。近年 来经常项 目与 资本项 目 连年 “ 双顺差” ， 外汇储备飞速增长。 巨额的外汇储备及 高速增长是一把 “ 双刃剑” ，其给 经济发展 带来的 负面影响 已经渐渐显现 ：为 了稳 定人 民 币汇率 ， 我国不得 不被迫发行人 民币，货 币 政 策的独立性 受到影响 ；由于外汇储备 中大部分是 芙元资产 ，因此外汇储备的价值受 美元汇率影响较 大， 面临贬值风 险；如此 巨额的外汇储备 带来 的机会成本也是 巨大的。“ 布 雷顿森林体 系” 瓦解 以后 ，“ 牙买加体 系”被逐步建立，困际货 币体
（ 一 ） 中 国外 汇 储备 总 量分 析
２ ０ ０ ５ 年７ 月２ １日起 ，我国正式 由原来 的双轨汇率制 改为在市 场供 需 的基础上 ，参考 “ 一篮子货 币”的浮动汇率制 ， 我 国的汇率制度更加 灵活。由于我 国经济的快速发 展 ，加之经 常项 目与资本 项 目的双顺 差 。 我国外 汇储备在近几年 以惊 人 的速 度积累 ，截至 ２ ０ １ ３ 年 三季度 末 ，我 国外 汇储备余额 已达 ３ ．６ ６万亿美 元 ，创历 史新 高，余 额约 占 ２ ０ １ ２年 中国国内生产总值 （ Ｇ Ｄ Ｐ ）的 ４ ４ ．１ ％ 。对如此巨大 的外 汇储备进行 有 效地运 营管理 ，以发挥 外汇储 备对一个 国家 的重要 作用 且能 够不 断增 值， 成 为有关管理部门关心的主要问题 。 （ 二 ） 中国外汇储备 币 种 结构分析 进入 ２ １ 世纪后 ，全球外 汇储备 币种结构发生 了几点很 明显的变化。 工业化 国家的国际外汇储备币种结构 变化如下 ：美元在外汇储备 中的 比 重渐渐下 降，由 １ ９ ９ ９ 年的 ７ １ ％ ，下降到 ２ ０ １ １ 年的 ６ ３ ％ ；欧元在外汇储 备中的比重 日 渐增加 ，由 １ ９ ９ ９ 年的 ｌ ８ ％上升到 ２ ０ １ １ 年的 ２ ６ ％ ；由于英 国经济的平稳发展 ，英镑 日渐取代 日 元 ，成为美元 、欧元外 ，第 三重要 的国家货 币，２ ０ １ １ 年英镑 占外 汇储备 的比重为 ５ ％超过 日 元的３ ％。 发展中国家外汇储 备 的币种结 构调 整更加 明显 ：美元 资产 比重 由 ｌ ９ ９ ９ 年 的６ ９ ％下降到 ２ ０ １ １ 年的 ６ ０ ％ ；欧元 资产 占外 汇储备 的 比重 由 １ ９ ％上升 到 ２ ８ ％ ；荚镑资产 为 ６ ％。 综上 ， 对 比数据库 中，工业化国家与发展中国家外汇储 备的币种结 构 ，我国外汇储 备的币种安排应该与发展中国家平均水平基本一致 。 （ 三） 中国外汇储备资产结构分析 在我国外 汇储备 中长期 国债 和长期 机构债 占很 大 比重 ，长期 企业 债 、短期债券和股权 的比重很小。可以看出我国对外 汇储 备的管理非常 重视安全性与流动性 ，但收益率明显低于海外基金 的平均水平。 二 、中国外汇储备 结构存在的问题 中国外汇储备结 构存在 币种结构 存在较高 的风险 ；资产形 式单一 ， 投资效率低下 ；期限结构不合理 ；黄金储备量偏低等 问题 。 截止到 ２ ０ １ １ 年底 ，我国外汇储备 已超过 ３万亿 大关 ，根据 美 国国 债与政府机构债对外公布的组成 比例及 国际货币基金组织的数据 ，其 中 超过 ６ ５ ％都是美元 资产 ，资产形式单一 ，投资效率低下 。 由外汇管理局发布的数据可 以看 出。我国的外 汇储备 中主要是长期 国债和长期企业债 ，股权和短期债券非 常有限 ，因此 我国外汇储备 的期 限结构以中长期为主。随着我国经济的发展和国际贸易规模 的扩大，不仅外 汇储备量飞 曾 加 ，我国的短期外债余额不断攀升。截止到 ２ ０ １ １ 年第 四季 度末 ， 中 国短期 外债余额 已经高达 ５ Ｏ ０ ９ ．Ｏ １ 亿美元 ，占外债余 额的 ７ ２ ． ％， 可见我国以 较高成本借入的 外债中以短期债务为主。资产的期限结构 与外债的期限结构显然有较大的不一致， 存在较大的 期限结构风险。 根据 ２ ０ １ ２ 年７ 月９ 号世界黄金协会发布的各国或地区黄金储备排行榜， 中国以 １ ０ ５ ４ ．１ 吨的总量排名第六 ， 但是在前２ ０ 名中，黄金储备 占国际储备 的比例中国最低 ， 仅为 １ ． ６ ％。据数据显示，虽然我 国 外汇储备总量迅速积 累， 但２ Ｏ Ｏ ３ 年以 来黄金储备占外汇储备的比重在逐年下降。 三 、中国外汇储备结构管理优化策略
浅析中国国际储备的规模与结构[1]
![浅析中国国际储备的规模与结构[1]](https://img.taocdn.com/s3/m/45d132cfda38376baf1faeb0.png)
中国国际储备及调整08接贸一学号：08杨小会一、中国国际储备规模是否合理（一）我国外汇储备现状近几年来我国外汇储备规模增长是相当快的。
2009年底，中国的官方外汇储备已达到2.4万亿美元。
如此巨大的数额，为我国带来的不仅仅是强大的国际支付能力，同时也带来了许多宏观经济层面上的问题。
诸如流动性过剩、人民币升值压力等都与外汇储备的高速增长密切相关。
表1 中国近几年外汇储备总表（2005—2008年）单位：10亿美元China in recent years foreign exchange reserve master list由于我国的外汇储备约占国际储备的95%，所以从表一中可以看出，我国国际储备增长迅速，且规模大。
2006年底，我国已经超过日本成为世界上国际储备最多的国家。
（二）从影响国际储备总量的因素分析中国的国际储备规模1、持有国际储备的成本国际储备代表对国外资源的购买力，保持储备就意味着用于投入国内的资源减少，客观上牺牲了国内经济的发展。
从实际情况来看，我国的经济高速增长，即使在金融危机的情况下，我国经济任以两位数的速度增长，因此不能说我国大量的国际储备对中国国内经济的发展产生了较大的不利影响。
然而，我国国际储备的确对经济产生了不利影响。
由于我国的国际储备约有95%为外汇储备，并且外汇储备对我国经济影响较大，在此着重分析过多的外汇储备的影响。
(1).我国为了促进经济发展，一方面为了吸引外资而大量举借高息外债，另一方面通过种种优惠措施大量吸引外国直接投资（2005年底FDI累计6200亿美元），代价是显然的。
实际上，截至2005年底，我国的外债规模为2810.45亿美元，外汇储备已经远远超越外债余额。
超出外债偿付的需要。
我国在持有巨额外汇储备的同时每年还以高成本从国外大量引进外资和借取外债, 等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用, 同时还以高价从国外借入资金, 其潜在的损失是显而易见的。
中国外汇储备最优币种结构再分析
近年来中国的外汇储备 日益增多 。 防范风险 、 值 保 增值成为人们关注 的焦点 。 鉴于 中国特殊 的国情 ， 充足 的外汇储备是必要的 。 从结构 的角度分析 ， 良好的币种
结构配置 可以有效地降低中国外 汇储备风险 。
国外 文献 中有关影 响币种结构 因素 的分析， 对研 究 我国优化外汇储备币种结构有一定 的借鉴价值 。国 内的文献 主要基 于中国的具体 情况， 将传 统研究外汇 币种结构 的模 型应用 到 中国外 汇储备 币种结 构 的研
外 ；储 备 的运 营效 率成 为 外 ；储 备 管 理体 制 改 革 的 重 要 课 题 。 通 过 分 析 外 汇储 备 币 种 的 结 构 ，提 出 最 大 限 度 分散 风 ｒ － ｒ
险 、 低 风 险 的 思路 。 降
【 关键词 】 外汇储备 币种结构 风险控 制
【 图分 类 号 】８０ 【 献 标 识 码 】 【 章 编 号 】０ ６ ２ ２ （０００ — ０ ８ ０ 中 Ｆ３ 文 Ａ 文 １０ — ０ ５ １）３ ０ ６ — ３ ２ 【 金 项 目 】 文 系教 育 部 规 划 项 目（６Ａ ９ ０ ７ 的 阶 段 性 成 果 。 基 本 ０Ｊ ７ ００ ） 【 者 简 介 】王硕 ， 京 工 业 大 学 经 济 与 管理 学 院应 用经 济 学专 业 ２０ 作 北 ０ ７界 硕 士研 究 生 ， 主要 研 究 方 向 为 国际金 融 ； 曾诗 鸿 ，金 融 经 济 学 博 士 ，北 京 工 业 大 学 经济 管理 学 院金 融 专 业 硕 士 研 究 生 导 师 ，主 要 研 究 方 向 为 国 际金 融 （ 北京
１ ６ ２网站 的 伦 敦 同业拆 借 利 率整 理 而成 。 ５８
浅谈对我国外汇储备现状的研究和管理政策建议
致力于打造高品质文档浅谈对我国外汇储备现状的研究和管理政策建议[论文关键词]外汇储备成因影响政策建议一、我国外汇储备现状国际储备是一国（或地区）官方拥有的，可以随时使用的国际储备性资产，包括：货币当局持有的外汇储备、黄金储备、在国际货币基金组织的普通提款权与特别提款权。
外汇储备是一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，在储备资产中最为重要。
二、我国巨额外汇储备的成因我国巨额外汇储备形成的原因主要有四个方面。
一是持续的贸易顺差。
改革开放以来，我国对外贸易发展迅速，现已成为世界第三大贸易体。
并形成了多年的贸易顺差。
自2000年起，我国对外贸易一直处于顺差状态，且每年的累计顺差额持续增加。
仅20XX年就累计达2621.97亿美元。
这已经成为我国巨额外汇储备形成的直接原因。
二是吸引外商直接投资对新增外汇储备的贡献率不断上升。
近年来，我国不断推进和完善外商投资管理体制改革，积极有效地利用外资，成为世界上吸引外资最多的国家之一。
大规模的国际资本流入没有完全被实体经济部门吸收，相当一部分滞留在金融系统内成为相对过剩的资本，直接导致了外汇储备的增加。
三是人民币升值预期导致大量国际短期资本进入升值预期导致各种投机资本大量涌入。
任何国家的资本管制都是有一定缺陷的，大量国际游资（即，热钱），绕过资本管制进入目标国，以期获得升值之利，并导致了外汇储备增加。
四是我国现行出口结售汇制度在很大程度上限制了出口企业和个人外汇留存，抑制和直接限制了外汇需求和有效利用，导致外汇储备持续、被动的增加。
三、巨额外汇储备对我国宏观经济运行的影响充足的外汇储备有利于维护国家的对外信誉，增强国内外对我国经济和人民币的信心；有利于拓展国际贸易，吸引外商投资，降低国内企业的融资成本；有利于维护金融体系稳定，平衡国际收支波动，防范和化解国际金融风险。
但外汇储备的激增也带来了一系列问题：（一）国民福利的丧失。
因为绝大部分外汇储备被投放于我国境外的金融市场，并未参与到境内资金循环过程中来，因而无法给我国居民带来福利的改善，这是对资源的一种浪费。
金融危机后中国外汇储备结构优化管理论文
金融危机后中国外汇储备结构的优化管理中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）05-067-02摘要外汇储备结构管理主要包括货币结构管理和资产结构管理两个方面。
因此本文着重从以上两点展开理论与实证分析，通过分析我国外汇储备结构管理的现实情况及曝露出来的问题，参考国外先进的外汇储备管理经验，最后融合投资学的原理探讨了外汇储备的最优币种组合及优化外汇储备资产配置问题。
通过比较模型测算结果与我国币种结构和资产结构现状，给出了优化我国外汇储备结构的政策建议。
关键词金融危机外汇储备结构管理一、研究背景及其意义近年来，中国外汇储备迅猛增长，截至2009年末，中国外汇储备规模高达2.399万亿美元，总量稳居世界之首。
其中大部分以美元或投资美国国债的形式存在，根据国内学者的研究结论，我国外汇储备中美元资产比例高达48.85%-52.35%；外汇储备资产结构则以美国政府国债为主要投资对象，据国际清算银行的报告分析，美国资产（美国政府国债和其他美国债券）在我国外汇储备中约占60%-70%。
这样的储备结构存在的问题体现在以下两方面：第一外汇储备资产货币错配、结构失衡现象特别明显。
由于全球经济仍处于低潮期，美联储继续保持宽松的货币政策从而导致美国国债收益率持续走低，对于美元未来贬值的预期加强以及中国外部经济环境极其严峻的背景下，持有美元外汇储备的汇率风险急剧扩大。
研究数据表明，近两年来，美元对各主要国际货币贬值20%左右，由美元持续贬值而直接导致的中国外汇储备资产损失已达数百亿美元以上，这严重影响了外汇储备价值的稳定性；第二，过于集中于美国国债的资产结构使得我国外汇储备整体收益偏低，且加大了外汇储备的机会成本。
总之，储备结构的不合理使得我国高额的外汇储备面临着巨大的“缩水”风险。
因此，积极的外汇储备结构优化可以有效地防范和化解由于美元贬值而带来的汇率风险，同时有益于外汇储备在当前中国“保增长、扩内需、调结构”经济战略中发挥积极作用。
中国外汇储备币种结构
中国外汇储备币种结构目前，国际金融市场动荡不安，我国规模不断扩大的外汇储备面临巨大风险，外汇储备管理尤其是外汇储备币种的选择已显得尤为重要。
虽然国家外汇管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的数据，但外汇储备的就具体构成却是没有披露的。
本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为指导，利用影响外汇储备相关因素的分析，合理探究我国目前外汇币种构建情况。
最后，结合国际金融市场局势和中国外汇储备现状，提出我国外汇储备币种结构的调整思路，认为我国外汇储备应适当降低美元持有比例，保持日元现有持有水平，并适当增持欧元资产。
标签：Heller—Knight模型Dooley模型外汇储备币种结构2006年2 月底,中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。
截止至2007年末，中国外汇储备余额达1.53万亿美元，增长速度高达43.3%。
巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度，一方面表明我国经济实力的不断增强，另一方面也对我国的外汇储备管理，尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。
当前我国外汇储备以美元为主，但从2007年7月起，至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％。
与此同时，欧元却持续升值。
历史数据显示：过去两年里，欧元兑美元升值17%，兑日元升值20.4%。
面对当今世界经济形势的明显变化，如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。
本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，并根据中国实际情况对模型做出适当修正，引入相关数据，试图从影响外汇储备的相关因素出发，探究我国目前外汇储备币种构建情况。
一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。
在金本位时期，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑的国际储备体系。
1994年布雷顿森林体系建立，确立了以美元为中心的国际货币体系，即美元—黄金国际储备体系。
我国外汇储备存在的问题及对策研究
商 品 与质 量
口王鑫超
（ 山东大学经济学院 山东济南我 国外汇储备存在的 问题及对策研究
摘 要 ： 国＃ ｉ储备 高速增长， 我国经济发展带来很大的压力， 引发 了一 系列的风险和 问题。利用好 我国大额外汇储备， 制好我 国外汇储 我 ｋｔ 给 并 控 备的风险具有重要的经济和战略 意义。本文通过对我国＃ ｉ储备在规模 与管理上存在的 问题和风 险进行探讨 ， 出＃ ｉ储备过大的规模加剧了 ｐｔ 指 ｐｒ 人民 币 升值 的压力、 影响货 币政策的独 立性与有效性 、 大了外汇成本 ， 加 不合理 的资产结构使我 国外汇储备 面临汇率风险、 流动性风险以及盈利性 差的问题 。针对上述 问题 ， 本文提 出了相关对策 ， 为我国＃ ＃储备控制规模 、 ｋｒ － 优化 资产结构从而抵御风险、 强外 汇储备盈利能力、 增 保证经济的平 稳运行提供 参考 。 关键词： 外汇储备 储备规模 储备风 险 储备资产结构 我 国＃ 储 备现 状及 成 因 ＨＥ ３ 我 国外汇 储备 盈利 性较 差 、 近年 来 ， 中国外汇 储 备数量 持续增 长 ， 止到 ２ １ 年 ３月底 ， 截 ００ 我 国外汇储 备所 购买 的资 产大 多数 为美元 资产 ， 且主要 是 并 我 国外汇 储备 已经达 到 ２ ４ ０８ 亿 美元 。 ４７． ４ 高额 的外 汇储备 一定 程 政府 国债 、 国库券 和政府 机构 债券 等低利 率 的资产 ， 于高利率 的 对 度 上提升 了我 国的经 济实 力 ， 如此 大规 模 的外汇 储备也 带来 很 企业 债券和 企业 股票 购买 较少 ，所进 行 的企业债 券和股 票投 资还 但 多的 问题 ， 国在外汇 储备 的管理 和使用 上存 在很 多缺 陷， 我 这对 我 面 临很大 的风 险。 国外汇储 备安 全 以及 经济 健康 发展造 成 了一 定程度 的影 响 。 如 对 三 、 Ｈ 储 备 问题 的 对策研 究 ＃ Ｅ 此 大规模 的外汇 储备进 行合 理 、 效 的管理和 使用成 为 当务之急 。 有 （ 控 制外 汇储 备规模 的对 策 一） 长 期 以来 的双顺 差造 成 了我 国外汇储 备 的剧增 。货物 贸易 是 我 国应 以扩 大 国 内需 求特 别是 消费 需求为重 点 ， 推进 需求 结 经 常项 目顺差 的主要 来源 ， 国在华 直接 投 资是资 本和金 融项 目 外 构调 整 。调整需 求结 构 的重点 是调整 内需 和外需 结构 ，最根本 的 顺 差 的主要来 源 ， 因此 ， 国长 期 的外贸顺 差和 Ｆ Ｉ 我 Ｄ 的大量 流入 是 在于扩 大 国内消 费需求 ， 从而 增强 经济发 展 内生动力 ， 少对 出 口 减 外 汇储备 快速 大规模 增长 的直接 原 因 的过 度依赖 。把 发展 生产 性服 务业作 为突破 口，通过生 产性 服务 二 、 国＃ 储备 面 临的风 险和 问题 我 ＨＥ 向制造 业渗透 ， 高制造 业附 加值和 知识 、 提 技术 、 力资本含量 ， 人 着 （ 外汇储 备规 模过 大带来 的问题 一） 力培育 新 能源 、 导体 照 明、 半 激光 显示 、 现代 生物 医药等 战略性 新 １高 额外汇 储备 加大 了人 民 币升 值 的压 力 、 兴 产业 ， 建” 构 核心 技术． 战略产 品一 工程与规 模应用” 的创新价值链 。 我 国国际收 支持续双 顺 差 ， 外汇 储备 逐渐积 累起 来 ， 就加大 提 高 出 口产 品 的附加值 ， 高我 国 出口的质量 ， 善资源配 置 ， 这 提 改 增 了人 民 币升 值 的压力 。持续 的双 顺差和 ＃ Ｅ Ｈ 储备 的增加 还成 为其 强 我 国产业 的 国际竞争 力 。 他 国家要 求人 民 币升值 的理 由， 中美 国逼迫 人 民币升 值的” 口” 其 借 （ 外汇 储 备管理 和使 用 的对策 二） １保 证人 民币汇率 稳定 、 是人 民 币币值一 直被低 估 ， 以导致 美 国国 内的贸 易逆 差 ， 民 币 所 人 升值 有利 于提 升 美国 出 口， 高美 国就业 率 ， 国甚至 提 出如 果人 提 美 面 对非理 性 的人 民 币升 值预 期和 外汇储 备高增 长 的压力 ，实 民币不升 值将会 征收 ２ ． ７ ％的报 复性关 税 。 ５ 施 积极 的人 民 币汇率政 策 已经成 为 目前应对 现实 的必然选 择 。 我 ２ 高 额外汇 储备 影响 我国货 币政 策 的独立 性与有 效性 、 国应进 一步扩 大 人 民币对美 元 的汇率 波动 区间 ， 而扩大 人 民 币 从 外汇 储备 是货 币当局 购买 并持有 的 ， 汇储 备增 加导致 了央 波 幅范 围 ， 加人 民 币汇 率的弹 性 ， 能增 加投机 资金 的风险从而 外 增 还 减轻 人 民 币升 值压 力 。而且我 国汇率 制度 参照 的 行 的外 汇 占款 增 加， 从而 使货 币投放 规模扩 大 ， 成 国内市场 流动 减 小投机 动机 ， 造 篮 子货 币结 构应进 一步 合理化 ， 参照货 币按风 险等级分类 ， 将 按 性过剩 ，加剧 通胀 压 力。对 于外汇 占款 央行 通常 只能采 取被 动冲 销 的措 施 ，从商业 银行 回笼 资金减 少流 动性 以保证 货 币相对 稳定 等 级合理 安排 货 币比重 ， 将风 险 降低到最 小 的程度 。 的供 应 ， 就影 响了货 币政 策的独 立性 。外 汇储 备逐渐 增多 加火 这 ２ 优 化 币种 结构 、 ２ ０ 年的金 融危机 导致我 国美元 储备大 幅度缩 水， ２ ０ 年 ０８ 而 ０９ 了” 对冲 ” 压力 ， 币回收速度 跟 不上外 汇 占款增 加速度 时 ， 的 货 央行 限于 货 币政策工 具各种 各样 的局 限性 ，对冲” ” 操作 就有效性就 会受 底 的欧洲 主权 国债 务危机 也 导致 欧元和 英镑储 备 的缩水 ，这说 明 我 国应 当建立 灵活 的外汇 储 备体 系 ， 经济 形势做 出合理 判断和 对 到影 响 。 币政 策 的失效进 一 步加剧 通货 膨胀 ， 资过热等 现象 。 货 投 预 测 ， 危机 出现 前 灵敏 的调整 币种 结构 ， 促进储 备 币种 的多元 在 并 ３ 外汇 储备 成本过 高 、 外 汇储备 是 一种 实 际资源 的象征 ， 的持有 是有机 会成 本的 。 它 化， 对美 元 、 日元 、 元 、 欧 英镑 、 元 、 元和瑞 士法 郎等主要 货 币进 澳 加 持有 外汇储备 的机会 成 本等于 国 内资本 生产率减 去持有 外汇储 备 行汇 率风 险防 范 的分 析 ， 定合 理结 构， 确 避免 集中持 有某种 货 币造 的收 益率 。中 国在借 入大量 外债 的 同时并 持有 巨额外 汇储 备 ， 一 成 的过 大风 险。 方面将 所持 的 巨额 外汇 储备 资产 大多数 投 资于 国外低 息债券 ，又 ３ 优 化外 汇储 备资产 结构 、 针对 我 国外汇储 备 流动性 和盈 利性 差的 问题 ， 国在 明确外 我 借 外债 引入 大量 外国 资产 ， 当 于我 国 以外 债持有 的形 式将 国 内 相 资金低 息转 到 国外使用 ，又 以各种 优 惠政策 吸引外 资 。 自身 的外 汇储 备可 用投 资 比例 ， 资资产 类型 ， 资责 任与收 益的权 责关系 投 投 的前 提下 ， 对储 备 资产 的结 构进 行调整 ， 增加 高流动 性和 高盈利 资 汇储 备越 多， 所购 买 的国外 资产也 就越 多 ， 失也 就越 人 。 损 产 的购 买 。外 汇储 备不应 主 要集 中在对 美 国政府债 券的购 买 ，将 （ 外 汇储 备管理 和使 用导 致的 问题 二） 资 产购 买分散 化 ， 从而提 升流 动性 ， 免低流 动性带 来的 问题 。 避 在 ｌ 我 国外汇 储备面 临汇 率风 险 、 提高投 资于美 国股权 、 国 美 我 国＃ｔ储 备管 理缺 乏灵活 的调 节机制 ， 得只 能被动 结构 购 买外汇 资产 时降低 美 国国债 的 比率 ， ｋＥ 使 汇率 变动 导致 的储备 缩水 的风 险 。 外汇 储备 的不 断增加 加剧 了人 机 构债和 企业 债 以及 黄 金 的比率 ， 增加 资产 的盈利性 。
我国外汇储备管理困境与储备优化选择
户” 此 账户 系统 记录买卖外 汇产生 的损 益 以及融 资与 投资 ， 的 收入 与支 出。财务省在使用 外 汇平准 基金 专项 账户 的资 金进行 外汇操 作 时 ， 托 日本银 行 执行 。 日本 的做 法对 于 委 当前 既要增强 人 民币汇 率机 制 的 弹性 ， 要 打 破人 民 币单 又
中， 我国台湾是一个 可 以借 鉴 的例子 ， 国台湾在 １ ８ 我 ９６年 ６ 可 以 增 强 中 国 企 业 的 竞 争 力 。
月 一 １８ ９７年 ｌ 月 期 间 ， 于美 元 贬值 造 成 外 汇储 备 损 失 １７ ４ 我 国外 汇储 备资产 优化 配置 的绩效评 估 １ 由 １ 亿 美 元 ， 了 减 少 储 备 的 损 失 ， 湾 当 局 增 加 了对 于 黄 金 的 为 台 在外汇储 备资 产配 置 过程 中， 常重 要 的一 个组 成 部 非 购 买 ，９ ７年进 口 １ ０吨黄金 ，９８年进 口 ３ ０吨黄金 ， １８ ６ １８ ５ 占当 分 就 是 优 化 配 置 的 程 度 。 由 于 外 汇 储 备 中 用 于 流 动 性 需 求
效力 ， 还从结构上 削弱宏 观调控 的效 果 ， 进一 步加 大人 民 而忽视 了盈利 性 。就 目前市 场来 说 ， 国应该 考 虑加 大对 并 中 币升 值的压力 ， 央行调控货 币政 策的空问越来越 小 。 使 机构债券 的 比例 ， 降低储备 的机会成 本 。 （） ３ 巨额 的外 汇储 备 还 会带 来 巨 大 的机 会成 本 与错 失 Ｉ ＭＦ优 惠贷款权利 等等不 利的影响 。 我 国的 目前外 汇 投资 过 于保 守 ， 去 了可 观 的风 险 回 失 报 。其实从长期 来 看 ， 股票 型 金融 证券 回报 远 大于 债券 回
我国外汇储备分析报告论文
我国外汇储备分析【摘要】近年来,我国的外汇储备持续快速增加，特别是从2002年以来我国外汇储备出现陡增的现象，截至2010年3月国家外汇储备余额已达24470.84亿美元，高居世界之首。
巨额外汇储备有利于展现我国的大国形象、提高我国在国际关系中的影响力,抵御国际金融风险和增强中国经济的国际信用度,但同时也会带来一些不利的影响,如会造成资源的浪费、导致基础货币投放增多并诱发通货膨胀以及给人民币带来的升值压力等。
本文在分析我国外汇储备现状的前提下,深入探讨造成我国外汇储备快速增长的原因和影响，以及对此应采取何种政策等问题。
【关键字】国际储备外汇储备热钱汇率制度负面影响应对措施从我国加入世界贸易组织以来，我国对外贸易量飞快增长，特别是近几年在外贸中始终处于顺差地位，经济也保持持续增长,大量外资不断涌入,外贸出口不断攀升,导致我国外汇储备也在快速增长。
根据国家统计局公布的统计数字,截至2010年3月,中国的外汇储备已达到24470.84亿美元。
伴随着我国外汇储备的飞速增长,关于人民币升值的呼声,以及在金融危机下我国外汇储备不断缩水等问题日益成为人们关注的焦点。
那么,在现阶段了解我国外汇储备现状,分析快速增长的原因和带来的问题很有现实意义。
在进行分析前，我们必须要弄清楚国际储备和外汇储备的概念。
所谓国际储备指的是一国的货币当局或其他官方机构所持有的,主要用于平衡国际收支、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付,在国际上可以普遍被接受的一切流动资产。
根据国际货币基金组织对国际储备资产构成的有关规定,一个国家的国际储备资产主要包括:黄金储备、外汇储备、会员国在国际货币基金组织的储备头寸以及会员国所持有的特别提款权。
外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。
狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。
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Macroscopic economy
宏观经济 | MODERN BUSINESS 现代商业73
中国外汇储备资产币种结构优化研究
刘源 广州华南理工大学 510006
摘要:如今一国外汇储备的最优化管理,不仅仅是政府在外汇储备规模上的管理控制,更重要的还有有关外汇储备结构的管理。
论文选取选取美元,欧元,英镑和日元作为主要外汇储备币种,利用了2000年至今这四种货币的一年期平均LIBOR数据作为其利率衡量收益性,开展了综合风险衡量和利益评估的实证性研究。
关键词:外汇储备;币种选择;币种权重;资产组合理论;结构优化
一、研究背景及意义
外汇储备是国际货币体系的核心,是世界各国政府手中兑换外国商品服务的“凭证”,同时也是国际金融领域主要话题之一。
从中国国家外汇管理局得到的我国1950-2012年外汇储备资产年表中可以看到,我国的外汇储备在20世纪50年代到80年代始终保持低水平状态;而从90年代开始增速开始不断加快。
截至2009年3月,已达19537.41亿美元,居世界第一位。
而在2011年年末统计时,我国的外汇储备已超过3万亿美元。
我国外汇储备不断增长,但储备资产的结构却存在不合理。
我国的外汇储备资产大量集中在美元以及美国资产尤其是美国国债,在美元兑人民币不断贬值的金融环境下,外汇中的美元标价资产同样会面临不断贬值的局面。
资料显示,2001年8月底,我国的外汇储备已经超过1900亿美元,其中70%以上为美元储备。
国际上公认持有外汇储备的意义根据重要性排序依次是安全性,流动性和收益性。
随着外汇储备数量的上升,在保证了安全性和流动性的前提下,不能忽视了外汇储备的收益作用。
根据和讯网显示的中国月度持有美国国债表,我们可以看到在中国持有美国国债数量不断上升,在2013年7月17日达到13159亿美元峰值后有微微的下落趋势,但其占总体外汇储备的比例实在太高。
美国国债虽然有世界公认的高安全性,高流动性,但是其收益性却过低,美元贬值会进一步降低其价值。
综上所述,在国际金融局势不断演变和发展的情况下,适量的减持美国国债并增加其他主要外币的持有,是中国外汇储备尤其是货币币种结构优化所必须的。
二、优化中国外汇储备币种结构
1.基于外币收益性和风险性
外汇储备已具有很高的安全性,在考虑选择何种货币作为外汇币种以及在确定其权重时,关注货币的收益性和风险
性能使外汇储备效益最大化。
根据资产组合理论,将每一种货币看成一种投资对象来计算投资最优组合,就是从收益和风险的角度来计算我们选取的美元,欧元,英镑和日元四种货币的权重大小。
要计算它们的权重大小,就必须知道它们各自的预期收益率,方差,协方差。
这里我们选取2000-2013年伦敦银行同业拆借市场一年期平均利率(LIBOR)作为名义收益率。
通过统计软件E v i e w s 来分析,得到这四种货币的收益率、方差和协方差:(见表1)
最优投资比例Xi,i=1,2,3,4(分别代表美元、日元、欧元、英镑),使储备资产组合风险σ2p最小。
σ2p=X 12σ12+X 22σ22+X 32σ32+X 42σ42+2X 1X 2σ12+2X 1X 3σ13+2X 1X 4σ14+2X 2X 3σ23+2X 2X 4σ24+2X 3X 4σ34;
利用MATLAB 2010b运算结果如表2所示,
分析上面两个表可以看出,风险与收益成正比。
日元虽然收益较低,但是风险同样远低于其他三种货币。
在兼顾风险和收益的前提下,考虑经济增长形势,建议提高日元持有水平。
基于中国对外贸易结构角度的外汇储备币种结构为:美元占5-10%,日元占70-80%,欧元占5-10%,英镑占10-20%。
2.基于中国对外贸易结构
由于外汇储备弥补贸易收支差额的职能更直接地与一国的进口地区构成有关。
根据有关进口统计数据, 可以近似地推算出在只考虑贸易结构这一因素的情况下我国外汇储备的币种结构。
进一步来说,对于外国向中国进口的商品货物,中
国需向外国进口商提供相应的外币以支付费用,因此我们选
Macroscopic economy | 宏观经济
MODERN BUSINESS
现代商业74取贸易结构中的进口项统计作为估算依据。
根据中华人民共和国海关总署公布的外国对中国进口统计数据,我们选取了2005-2013年7月数据制成了统计简表,如表3(单位:亿美元):
从统计数据上来看,欧洲国家对中国的进口额一直很低,但是考虑到欧盟其他国家正在积极加入欧元区,欧元将会在世界经济中发挥越来越重要的作用。
并且欧盟是中国最大的贸易伙伴,因此我们可以在现有的基础上,适当的提高欧元的储备比重。
根据以上的推断和历史数据,我们得出基于中国对外贸易结构角度的外汇储备币种结构为:美元占50-55%,日元占15-20%,欧元占5-10%,英镑占20-25%。
3.考虑汇率制度对储备货币币种权重的影响
现行人民币汇率形成机制自-2005年7月21日开始形成,以中国人民银行发布的系列规定为基础,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
中国人民银行行长周小川阐述了一篮子货币选取及其权重的确定所主要遵循的四项基本原则:以着重考虑商品和服务贸易的权重作为篮子货币选取及权重确定的基础;适当考虑外债来源的币种结构;适当考虑外商直接投资的因素;适当考虑经常项目中一些无偿转移类项目的收支。
周小川表示,人民币汇率参考一篮子货币大约有20种,其中美元,日元和欧元是主要参考货币。
不再单一的紧盯美元,加入其他货币作为人民币汇率参考,会更为实际的决定人民币汇率,因此应该增加相应的货币持有以保证对汇率的控制力度。
而国内外各大银行,金融机构以及金融分析师,经济学家对我国一篮子货币组成推测情况如下:
1)花旗中国的经济学家黄益平:亚洲各国贸易往来,65%的金融交易几乎都是以美元计价,因此以美元为主。
2)瑞士联合银行:美元占70%、欧元占10%、日元占20%。
3)IDE Aglobal:货币篮子中的比重分别为美元22%、欧元16%、日元23%、新台币11%、韩元11%。
4)纽约银行:货币篮子中的比重分别为美元20%、欧元20%、日元20%、新台币10%、韩元10%。
5)摩根大通:货币篮子中应该是美元、日元、欧元、澳元、英镑和加元等5－6种货币。
我们发现美元在决定人民币汇率的一篮子货币中占有绝对的比重,而欧元,日元的比重相当,其他货币如韩元,港币,台币也有相对的比重。
结合现实经济环境和对一篮子货币的推论,我们估算的外汇储备币种结构为:美元占55-70%,日元占15-20%,欧元占5-10%,英镑占15-20%。
4.外商对华直接投资
20世纪90年代以来, 外商直接投资对我国外汇储备增量
的贡献度日益加大。
随着外商直接投资的存量不断增加, 其利润回流所需外汇储备也逐渐增加。
因此, 储备货币的币种要与外商直接投资利润回流所需币种大体一致。
下表是2006-2013年7月各时期外国(地区)对华直接投资额统计简表,如表4(单位:亿美元):
历史情况与表中数据显示的情况一致,香港一直是对华直接投资额最大的国家(地区),是内地吸引投资最多的国家(地区),其占有的比例也从2008年的43.08%上升到2013年1-7月的64.41%。
由于港元实行的是联系汇率制, 与美元联动, 因此其利润返还可以以美元计算。
自2008起,日本对华直接投资占有的比例平稳上升,相比2008年的3.83%,截止至2013年7月,其比例已增加一倍至7.26%。
美国韩国对华投资额以及比重比较类似,基本稳定在3%的水平。
需要特别注意的是,欧洲国家一直很少来华直接建厂投资,其中的几个重要的国家如德国和法国,占有的币种都在1%左右。
因此我们根据各国家(地区)对华直接投资情况,需要储备的币种结构可以初步做出如下估算:美元占70-75%,日元占5-10%,欧元占5-10%,英镑占10-15%。
三、总结建议
根据以上四个角度对四中主要的外汇储备货币的权重分析,我们得出的分别权重为:
设各因素的权重为C i , 则C =(C 1,C 2,C 3,C4,)=(0.56,0.26,0.11,0.07);
设各储备货币在各项因素中的比重为列向量, 用Rij表示, (i=1, 2,3,4表示因素,1为收益及风险性因素, 2为对外贸易结构因素, 3为汇率制度因素, 4为外商直接投资因素; j=1,2,3,4, 表示储备货币,1为美元,2为日元,3为欧
元,4为英镑。
(见表5)
从结果看出,美元以不再具有主导地位,理想权重在30%左右,而日元的占比却有了明显的提高,在45%到50%之间。
欧元和英镑的比重相对变化不大,分别是5%到10%和13%到21%。
当然,我们这里只考虑了四种主要货币。
如果把新兴亚洲国家货币,如马来西亚林吉特、泰铢、新加坡元、以及俄罗斯卢布、加元加入考虑,各货币的币种都会相对下降。
但这是一个相对稳定的货币结构,降低单一货币体系带来的风
险。
中国外汇储备资产币种结构优化研究
作者：刘源
作者单位：广州华南理工大学 510006
刊名：
现代商业
英文刊名：Modern Business
年，卷(期)：2014(12)
引用本文格式：刘源中国外汇储备资产币种结构优化研究[期刊论文]-现代商业 2014(12)。