次贷危机成因分析

次贷危机美国次贷危机简介：美国次贷危机（subprime mortgage crisis）是指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。

美国抵押贷款市场的“次级”（Sub-prime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。

具体贷款市场分类如下：其中次级抵押贷款，是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人的住房按揭贷款，次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。

放贷机构再把这些贷款“证券化”，以高于优贷债券的利率在华尔街销售（回收资金，分散风险），次贷债券因此得到了很多投资机构，包括投资银行、对冲基金，有其他基金的青睐。

上节课，老师给出的房地产二级市场图示就表现这一关系：相应金融衍生产品：第一级衍生品（贷款资产证券化）——房地产抵押贷款支持证券（MBS）Mortgage Backed Securities指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（Asset Pool），然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。

贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。

即将房贷的风险转移给投资者。

二级衍生品——CDO：（Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券）指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。

说穿了就是债券，通过发行和销售CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

三级衍生品：——CDS（Credit Default Swap，信用违约掉期合约）是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan（2000年与大通银行、富林明集团完成合并成立今天的摩根大通）首创。

CDS是相当于对债权人所拥有债权的一种保险。

从理论上讲，CDS卖家售出CDS，对相应的一份债权将来是否得以履约做出担保；而这样一来，作为买家的债权人就把债权违约的风险让渡给了CDS卖家。

具体来说，CDS所担保债权，一般是各种各样且信誉度各异的债券，如地方政府债券，新兴市场国家的债券，以住房按揭为抵押的债券（包括次贷），以及小范围的或企业双方的债券和债权。

CDS买家所获得的保险承诺包括：倘若债权违约，或有债权评级下调等各种不利的“信用事件”发生，收入仍不受影响（视具体条款而定），一般的债权人起码仍可收回所持债券的面值。

这样，CDS 买家所获得的保护，等于说它们在信用事件的条件下（债权产品违约率上升时），仍可获得预期的收入甚至利润。

因为此时CDS卖家将对它们支付与所担保债券面值相当的现金。

而在没有信用事件的条件下，如所担保的债券按期履约，CDS卖家将从买家获得定期的保险费收入，也能由此获取利润。

但总的说来，一旦“信用事件”发生，CDS 卖家要承受的损失将相当巨大。

不幸的是，“信用事件”真的发生了！次贷危机爆发•2007年3月：第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司破产，初露端倪•2007年7月16日，贝尔斯登两只次级债对冲基金倒闭。

•2007年8月：大批次贷机构倒闭，法国巴黎银行爆出巨额次债损失，爆发，揭开序幕•2007年9月1 8日：摇摇欲坠的北岩银行遭遇挤兑。

惊恐的消费者们在很短时间提款达40亿美元。

•2007年底、2008年初：花旗、美林和瑞银等全球著名金融机构因次贷危机出现巨额亏损，高管被迫辞职•2008年3月14日：华尔街第五大投行——贝尔斯登公司被JP摩根收购（100美元、2美元）•2008年7月11日：房地美、房利美危机，5.3万亿美元住房抵押贷款，•2008年7月：危机波及房利美和房贷美。

两方股价暴跌，这反应了投资者关于房地产市场将会进一步恶化的市场预测在某种程度上达成共识。

•2008年7月16日：美国证券交易委员会计划发布紧急禁令，限制对主要金融公司，包括房利美和房贷美股票的卖空行为。

•2008年9月7日，美国财政部宣布对“两房”（房利美、房地美）实施国有化。

•2008年9月15日，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers，第四大投行）宣布破产。

•2008年9月15日，美林证券同意以约440亿美元的价格出售给美国银行。

•2008年9月17日，美联储批准纽约联邦储备银行向美国国际集团(AIG)提供为期两年、额度为850亿美元的有抵押循环贷款以确保满足AIG的流动资金需求•08年9月22日，美联储批准高盛和摩根士丹利为银行控股公司。

•9月25日，摩根大通收购全美最大储蓄贷款银行-华盛顿互惠银行。

•10月8日，美国众院通过七千亿救市方案。

•10月10日，日本大和生命保险倒闭。

•10月14日，布什宣布动用2500亿收购银行股票。

•2008年10月6日，比利时爆发全国大罢工•2008年11月15日，G20会议召开,共同探讨应对金融危机.欧洲陷15年来首衰退15国GDP较前季降0.2%，英承认进入衰退期。

次贷危机原因分析：具体可以用下图表示2001年，美联储将联邦基准利率6.5％调降至1.75％，2003年进一步调降至1％，美国国内的资产价格随之连续创出历史新高。

这一时期，利率偏低，政府刺激房地产业发展，各贷款公司积极蛊惑人们贷款购房，房价不断上涨，进一步激发人们的购房热情，于是贷款机构生意兴隆，贷款机构又通过出售资产抵押证券（ABS）将风险转嫁给投资银行，投行又将ABS 打包组合证券化产生CDO卖给保险公司、对冲基金，这样不断的延长资金链，转嫁风险！这样大家都获得巨额回报，整个房地产市场一片繁荣，但这一切都是建立在利率较低，房价不断上涨的情况下，但显然市场利率不会一直这样低下去！2005年，伯南克任美联储主席后，为抑制通涨，很快便将联邦基金利率重新调整到5％。

连续多年上涨的美国住房价格终于出现了拐点。

居民不再能够还得了债务，于是违约，但房产价格不断下降，房地产市场冷清，房屋卖不出去，于是资金链断裂，贷款机构陷入危机，投资银行、保险公司、对冲基金巨亏破产倒闭。

下图显示美国次贷违约拖欠率的变化情况，05年之后，利率不断上调，随之违约率不断上升。

利率上升成为这次次贷危机的导火索，低收入购房者无力还贷成为根本原因具体原因分析如下（1）过度证券化和信用等级偏高几乎与次级贷款业务并行发展的，就是美国经济的证券化，人们把一些一时还不清的债务，转化为证券后再卖给投资者。

次级贷款的放贷机构把手中超过六千亿美元的次级贷款债权转化为证券后，卖给各国的投资者，美国的信用评级机构的收入是基于所评级证券的金额，而不是信用评级能否真实地反映相关信用风险。

而评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，使得这些严重的高风险资产可以顺利进入投资市场。

次级贷款的放贷机构花钱供养了许多信用评定机构，从而可以轻松地拿到最高为“AAA”的信用评级，泛滥成灾的“AAA”证书使银行失去了对风险的敏感性。

由于证券化产品过于复杂，很多机构投资者对证券化产品的定价缺乏深入了解，完全依赖产品的信用评级进行投资决策。

最终的结果是，证券化产品偏高的信用评级导致机构投资者的非理性追捧，最终导致信用风险的累积。

（2）通货膨胀随着这张“大饼”越做越大，富人们因为手里拥有越来越多的纸面资产，而放肆地挥霍；穷人们因看到自己的房子每天都在升值，也开始购买平时舍不得买的东西。

最后，美联储不得不提高利率，借以压抑通货膨胀。

可是，利率提高后，那些本来就缺钱的穷人就变得还不起贷款了，这导致次贷市场还贷拖欠比例迅速上升。

至此，美国经济一下子坠落入货币流动性很低的状态。

经济发展进入低速徘徊状态，穷人就更难还清那些堆积如山的次级贷款债务。

（3）美国金融监管当局货币政策由松变紧从2001 年初美国联邦基金利率下调50 个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。

宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。

这一阶段持续的利率下降，是带动21 世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。

因为利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。

表现之一，就是浮动利率贷款和支付利息贷款大行其道，占总按揭贷款的发放比例迅速上升。

与固定利率相比，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度。

这样，从表面上减轻了购房者的压力，支撑过去连续多年的繁荣局面。

从2004年6月起，联储的低利率政策开始了逆转；到2005年6月，经过连续13次调高利率，联邦基金利率从1%提高到4.25%。

到2006 年8 月，联邦基金利率上升到5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。

连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。

（4）监管不严联储理事会收集的数据明确暗示，2004 年初，贷款机构开始放松贷款标准。

与此同时，联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷。

笔者认为，正是这种自相矛盾的行为造就了当前席卷数百万美国住房所有者的大风暴。

另外2005 年5 月，媒体已开始报道，经济学家对新增房贷的风险发出警告，但直到2005 年12 月，金融监管部门才开始拟议推出监管指引，旨在遏制不负责任的放贷行为。

在意识到问题足足3 年之后，到2007 年 3 月初，金融监管部门方才同意将指引中的保护措施衍生到那些更为脆弱的贷款人，但此时危机已经产生。

可见监管者在这场危机中负有不可推卸的责任。

（5）对金融衍生产品创新风险认识不足高风险房贷产品创新对房贷市场泡沫形成推波助澜。

进入21 世纪，世界经济金融的全球化趋势加大，全球范围利率长期下降、美元贬值、以及资产价格上升，使流动性在全世界范围内扩张，激发追求高回报、忽视风险的金融品种和投资行为的流行。

美国次级房贷在2003 年推出时，曾被认为是一项了不起的金融创新，因为它圆了没有充分财力置业且信用欠佳的人的购房梦想。

作为购买原始贷款人的按揭贷款、并转手卖给投资者的贷款打包证券化投资品种，次级房贷衍生产品客观上有着投资回报的空间。

在一个低利率的环境中，它能使投资者获得较高的回报率，这吸引了越来越多的投资者。

在信贷环境宽松或房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们也可以通过再融资，或者干脆把抵押的房子收回来，再卖出去即可，不亏还赚。

但在信贷环境改变、特别是房价下降的情况下，再融资、或者把抵押的房子收回来再卖就不容易实现，或者办不到，或者亏损。

在较大规模地、集中地发生这类事件时，危机就出现了。

这反映的其实就是人性贪婪之祸次贷危机对中国经济的影响：见ppt。