次贷危机成因分析

次贷危机

美国次贷危机简介：

美国次贷危机（subprime mortgage crisis）是指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。

美国抵押贷款市场的“次级”（Sub-prime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。具体贷款市场分类如下：

其中次级抵押贷款，是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人的住房按揭贷款，次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。放贷机构再把这些贷款“证券化”，以高于优贷债券的利率在华尔街销售（回收资金，分散风险），次贷债券因此得到了很多投资机构，包括投资银行、对冲基金，有其他基金的青睐。

上节课，老师给出的房地产二级市场图示就表现这一关系：

相应金融衍生产品：

第一级衍生品（贷款资产证券化）

——房地产抵押贷款支持证券（MBS）Mortgage Backed Securities

指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（Asset Pool），然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。即将房贷的风险转移给投资者。

二级衍生品

——CDO：（Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券）

指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。说穿了就是债券，通过发行和销售CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

三级衍生品：

——CDS（Credit Default Swap，信用违约掉期合约）

是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan（2000年与大通银行、富林明集团完成合并成立今天的摩根大通）首创。CDS是相当于对债权人所拥有债权的一种保险。从理论上讲，CDS卖家售出CDS，对相应的一份债权将来是否得以履约做出担保；而这样一来，作为买家的债权人就把债权违约的风险让渡给了CDS卖家。具体来说，CDS所担保债权，一般是各种各样且信誉度各异的债券，如地方政府债券，新兴市场国家的债券，以住房按揭为抵押的债券（包括次贷），以及小范围的或企业双方的债券和债权。CDS买家所获得的保险承诺包括：倘若债权违约，或有债权评级下调等各种不利的“信用事件”发生，收入仍不受影响（视具体条款而定），一般的债权人起码仍可收回所持债券的面值。这样，CDS 买家所获得的保护，等于说它们在信用事件的条件下（债权产品违约率上

升时），仍可获得预期的收入甚至利润。因为此时CDS卖家将对它们支付与所担保债券面值相当的现金。而在没有信用事件的条件下，如所担保的债券按期履约，CDS卖家将从买家获得定期的保险费收入，也能由此获取利润。但总的说来，一旦“信用事件”发生，CDS 卖家要承受的损失将相当巨大。

不幸的是，“信用事件”真的发生了！

次贷危机爆发

•2007年3月：第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司破产，初露端倪

•2007年7月16日，贝尔斯登两只次级债对冲基金倒闭。

•2007年8月：大批次贷机构倒闭，法国巴黎银行爆出巨额次债损失，爆发，揭开序幕

•2007年9月1 8日：摇摇欲坠的北岩银行遭遇挤兑。惊恐的消费者们在很短时间提款达40亿美元。

•2007年底、2008年初：花旗、美林和瑞银等全球著名金融机构因次贷危机出现巨额亏损，高管被迫辞职

•2008年3月14日：华尔街第五大投行——贝尔斯登公司被JP摩根收购（100美元、2美元）

•2008年7月11日：房地美、房利美危机，5.3万亿美元住房抵押贷款，

•2008年7月：危机波及房利美和房贷美。两方股价暴跌，这反应了投资者关于房地产市场将会进一步恶化的市场预测在某种程度上达成共识。

•2008年7月16日：美国证券交易委员会计划发布紧急禁令，限制对主要金融公司，包括房利美和房贷美股票的卖空行为。

•2008年9月7日，美国财政部宣布对“两房”（房利美、房地美）实施国有化。

•2008年9月15日，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers，第四大投行）宣布破产。

•2008年9月15日，美林证券同意以约440亿美元的价格出售给美国银行。

•2008年9月17日，美联储批准纽约联邦储备银行向美国国际集团(AIG)提供为期两年、额度为850亿美元的有抵押循环贷款以确保满足AIG的流动资金需求•08年9月22日，美联储批准高盛和摩根士丹利为银行控股公司。

•9月25日，摩根大通收购全美最大储蓄贷款银行-华盛顿互惠银行。

•10月8日，美国众院通过七千亿救市方案。

•10月10日，日本大和生命保险倒闭。

•10月14日，布什宣布动用2500亿收购银行股票。

•2008年10月6日，比利时爆发全国大罢工

•2008年11月15日，G20会议召开,共同探讨应对金融危机.欧洲陷15年来首衰退15国GDP较前季降0.2%，英承认进入衰退期。

次贷危机原因分析：

具体可以用下图表示

2001年，美联储将联邦基准利率6.5％调降至1.75％，2003年进一步调降至1％，美国国内的资产价格随之连续创出历史新高。这一时期，利率偏低，政府刺激房地产业发展，各贷款公司积极蛊惑人们贷款购房，房价不断上涨，进一步激发人们的购房热情，于是贷款机构生意兴隆，贷款机构又通过出售资产抵押证券（ABS）将风险转嫁给投资银行，投行又将ABS 打包组合证券化产生CDO卖给保险公司、对冲基金，这样不断的延长资金链，转嫁风险！这样大家都获得巨额回报，整个房地产市场一片繁荣，但这一切都是建立在利率较低，房价不断上涨的情况下，但显然市场利率不会一直这样低下去！

2005年，伯南克任美联储主席后，为抑制通涨，很快便将联邦基金利率重新调整到5％。连续多年上涨的美国住房价格终于出现了拐点。居民不再能够还得了债务，于是违约，但房产价格不断下降，房地产市场冷清，房屋卖不出去，于是资金链断裂，贷款机构陷入危机，投资银行、保险公司、对冲基金巨亏破产倒闭。

下图显示美国次贷违约拖欠率的变化情况，05年之后，利率不断上调，随之违约率不断上升。