创业板企业融资行为博弈
浅谈创业板闯关失败的7大原因
浅谈创业板闯关失败的7大原因创业是一项艰巨的挑战，特别是在创业板这个竞争激烈的市场中，很多创业者面临着巨大的压力和挑战。
然而，创业板闯关失败的原因却有很多，下面将详细介绍其中的七大原因。
首先，市场定位不准确。
创业板是一个高风险、高回报的市场，创业者必须对市场进行准确的定位和研究。
然而，很多创业者只是盲目地追求高回报，而没有对市场需求和竞争环境进行充分的了解。
这导致他们在市场上无法找到合适的定位，产品或服务不能满足消费者的需求，最终导致创业板的失败。
其次，资金链断裂。
创业板的项目通常需要大量的资金支持，而很多创业者在创业初期往往没有足够的资金储备。
由于资金链的断裂，他们不能及时支付供应商和员工的工资，无法为企业的正常运营提供支持。
当资金链断裂时，很多创业者只能选择停业或破产，无法在创业板上继续闯关。
第三，人才管理不善。
人才是创业板成功的关键因素之一，但很多创业者在人才管理方面存在很多问题。
他们不能有效地招募和培养人才，也无法提供良好的工作环境和福利待遇。
人才的流失和团队建设不够强大，无法支撑企业的持续发展。
第四，决策失误。
创业板的决策通常需要及时、准确和果断，但很多创业者在决策过程中犹豫不决或做出错误的决策。
这可能是因为他们缺乏经验或没有足够的信息。
无论是对市场的判断，还是对公司战略的选择，决策的失误都可能导致创业板的失败。
第五，团队协作不力。
一个团队的协作能力是创业板成功的关键因素之一，但很多创业者无法建立和维护一个高效的团队。
团队成员之间缺乏有效的沟通和协调，没有共同的目标和价值观，导致工作效率低下和目标无法达成。
第六，竞争压力过大。
创业板是一个竞争激烈的市场，创业者必须与其他企业竞争有限的资源和市场份额。
然而，很多创业者在竞争中无法适应和应对压力，陷入恶性竞争或被其他企业挤出市场的境地。
最后，缺乏创新能力。
在创业板市场中，创新是成功的关键因素之一。
然而，很多创业者只是跟随市场潮流，缺乏自己的独特创新产品或服务。
案例分析一
案例分析一：1999 年，牛根生遭到伊利董事会免职，从此选择了自己创业的历程，同年8 月成立“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。
最初的启动资金仅仅900 万元，通过整合内蒙古8 家濒临破产的奶企，成功盘活7.8 亿元资产，当年实现销售收入3 730 万元。
2001 年开始，他们开始考虑一些上市渠道。
首先他们研究当时盛传要建立的深圳创业板，但是后来创业板没做成，这个想法也就搁下了。
同时他们也在寻求A 股上市的可能，但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说，上A 股恐怕需要好几年的时间，蒙牛根本等不起。
他们也尝试过民间融资。
不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51％的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投资，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为该公司的第一把手突然被调走当某市市长而把这事又搁下了。
2002 年初，蒙牛股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的辅导下上中国香港二板。
为什么不能上主板?因为当时蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。
这时，摩根士丹利与鼎晖(私募基金)通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。
见面之后摩根士丹利等提出来，劝其不要去中国香港二板上市。
众所周知，中国香港二板除了极少数公司以外，流通性都不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。
摩根士丹利与鼎晖劝蒙牛团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上中国香港主板。
牛根生是个相当精明的企业家，对摩根士丹利与鼎晖提出的私募建议，他曾经征询过很多专家意见，包括正准备为其做中国香港二板上市的百富勤朱东(现任其执行董事)。
眼看到手的肥肉要被私募抢走，朱东还是非常职业化地给牛根生提供了客观的建议，他认为先私募后上主板是一条可行之路(事实上，在这之前，朱东已向蒙牛提到过中国香港主板的优势)。
这对私募投资者是一个很大的支持。
创业板严重异常波动标准
创业板严重异常波动标准创业板严重异常波动标准是指在创业板市场出现了大幅度的波动，超过了正常的范围，对市场参与者带来了较大的风险和不确定性。
这种异常波动标准可能涉及到股价、交易量、市场参与者行为等多个因素。
本文将从波动的原因、影响和应对措施等方面进行分析和探讨。
首先，我们需要了解什么是创业板市场。
创业板是指中国证券市场中专门为初创企业提供融资平台的板块，对这些企业提供了较为宽松的上市条件和经营制度。
由于创业板市场的特殊性，其中的交易风险相对较高，股价波动也相对较大。
创业板异常波动的原因可以归结为以下几个方面：1.市场预期变化：市场对创业板股票的预期往往受到大量不确定因素的影响，如宏观经济形势、政策调整、行业变动等。
当这些因素发生重大变化时，市场预期也会随之产生波动，推动创业板股票价格的异常波动。
2.市场参与者行为：创业板市场的参与者以散户和机构投资者为主，其中散户占据了较大比例。
散户投资者的行为往往较为情绪化，容易受到市场情绪的影响，从而导致市场异常波动。
3.相关政策的变化：创业板市场的运行受到相关政策的影响较大。
政策的变化可能导致市场风险的变化，从而引发异常波动。
例如，政府对于部分行业进行政策调控，或者对创业板市场投资者保护方面进行相关调整，都可能对市场产生重大影响。
4.市场走势与市场风险：创业板市场的走势往往与市场风险密切相关。
当市场整体风险加大时，投资者可能会选择转移投资资金，从而导致创业板市场的波动加剧。
创业板异常波动对市场参与者和市场本身都会带来一系列的影响：1.投资者风险：创业板异常波动增加了投资者的风险。
在市场波动较大时，投资者的投资策略难以执行，风险管理困难，投资者面临着较大的损失。
2.市场稳定性：创业板异常波动对整个市场的稳定性产生负面影响。
市场异常波动可能导致投资者信心丧失，而投资者的信心是维持市场稳定的重要因素。
3.经济发展：创业板市场的异常波动也可能产生对整体经济发展的影响。
非对称信息条件下创业企业融投资行为博弈分析
２０ ０ ２年 １ １月
重 庆 大 学 学 报
Ｊ ｕ ａ ｆＣ ｏ ｇ ｉｇ Ｕ ｉｅｓｔ ｏ ｒ ｌｏ ｈ ｎ ｑｎ ｎｖ ｒｉ ｎ ｙ
ＮＯ ２ ２ Ｖ． ０ｏ
第２ ５卷 第 １ 期 １
Ｖ０ ． Ｎｏ． １ ２５ １１
冲撞 ； 业在 市 场 竞 争 中 的 角 色 定 位 也 在 不 断 的 变 化 ； 企
政府 职 能 定 位 还 存 在 一 个 逐 步 调 整 的 过 程 。 因 此 可 见 创 业板 市场 上 的博弈 势 态 将 长期 存 在 。
险” 指 契 约 之 后 ， 于 对 方 不 负 责 任 或 不 诚 实 而 受 是 由
市 场转 为买 方 市场 、 由资源 或 供 给 约 束 型 的短 缺经 济转 为 市 场需 求 约 束 型 的非 短 缺 经 济 ， 果 不 进 行 技 术 创 新 如 和 发 展 高科 技 产业 ， 当前 经 济 发 展 中越 来 越 突 出 的结 构 性 矛 盾将 难 以得 到 实质 性 解 决 ， 会 经 济 的发 展将 受 到 社 严 重 的制 约 。 为 了推 进 产 业 结 构 的 调 整 、 宽 中小 创 业 拓 企 业融 资渠 道 ， 即将 在 深 圳 建 立 创 业 板 市 场 ， 将 是 我 它 国经 济 发 展 的 新平 台 ， 特别 是 中小 企 业 的发 展 、 升级 、 以 及 我 国新 经 济 的 诞 生 、 展 的重 要 融 、 资 场 所 。但 是 发 投 由于我 国 创 业 企 业 资 本 市 场 还 处 于 萌 芽 阶 段 ， 验 不 经 足 ； 场 中各 方 利 益 集 团 以 及 新 旧 体 制 还 将 不 断 磨 合 、 市
损 。 要 避 免 由于 非 对 称 信息 所 产 生 的 道 德 风 险 和逆 向
创业板公司治理结构的建设与优化
创业板公司治理结构的建设与优化在中国经济发展的过程中，创业板作为资本市场的一支新军，凭借着其更为开放的上市标准和资本市场的高度关注度，吸引了不少新兴产业公司的加入。
这些公司往往风险高、成长性强，而其治理结构的优化，不仅是促进企业长期稳定发展的内在要求，也是引入外部融资和其他资源的必要前提。
一、创业板公司治理的现状自成立以来，创业板的市场规模和企业数量不断稳步上升，其中也涌现出大量的创业公司。
不少创业公司由于资金、管理等方面的问题而走上破产之路，而这些问题的根源，大多与公司治理结构不合理有关。
我国目前的创业板公司治理结构普遍存在以下问题：1. 控制股东约束不足：创业板公司股权分散度高，控制股东往往不能对企业进行有效约束。
2. 独立董事配置不足：创业板企业独立董事的占比较低，缺乏对于控制股东的制约力。
3. 治理结构不够健全：创业板中大多数公司的治理结构存在缺陷，如内部审计不规范、董事会职能不充分等。
以上问题导致创业板企业的内部管理和财务透明度不高，影响了企业的发展和投资者的信心。
二、创业板公司治理结构的建设针对创业板公司治理结构中存在的问题，应该从以下几个方面进行优化建设：1. 完善股权激励制度：股权激励是一种目前非常推崇的管理手段，可以有效地提高员工的工作积极性、干劲和对公司的忠诚度。
针对创业板公司中普遍存在的管理规范不健全、员工流动性大等现象，实行与股权激励相适应的管理制度可以有效减少企业人员流失问题。
2. 资深独立董事占比应增加：独立董事起到监管和制衡控股股东的作用，创业板公司应加大独立董事配置的力度，从而促进公司治理水平的提升。
3. 内部审计机构应加强：内部审计部门是公司内部管理体系中的重要部分，其作用不言而喻。
创业板公司治理结构中，很多公司的内部审计机构搭建较为薄弱，应加强内部审计体系的建设，健全和完善内部控制制度。
4. 加大信息披露力度：加大信息透明度等方面的努力是保障投资者利益的重要手段。
中小企业融资新方式——应收账款融资博弈分析
一
的全 部 资金 。截 止 到 ２ ０ １ １年 ， 全国 ２ ３ ６ １家 上市公 司 中 ，
应 收 账 款净 额 达 到 ３ ９ ９ ６ ３亿 元 ， 占资产 总 额 的 ３ ． ８ ７ ％， 说 明上 市公 司存 在着 大量 的应 收账款 。 其 中创 业 板和 中小 企 业 板 上市 公 司共 ９ ４ ５家 ，应 收账 款 净 额达 ２ ４ ４ ４亿 元 ， 占
理 财 视 点
个 运作 中起 着 反担保 的作用 ， 一 旦 融资 企业 出现 问题 ， 债 务
、
中小企 业融 资现状 分析
资产 总额 的 １ ０ ． ４ ７ ％， ７ ８ ５家 中小 企业 的应 收 账款 比例 大于
全 国平均 上市 公 司应 收账 款金 额 。另外 ， 上 市 的 中小企 业
目前 ，我 国 中小 企业 融资 的方式 有 内源融资 和外 源融 资两种 。 其 中， 内源 融资 主要依 靠企 业所有 者 自有资金 的投
在传 统 的信贷 融资 中 ，银行 比较 关注融 资企 业整 体 的
信 誉 状况 ， 例如 企业 整 体 的资产 、 负债 、 利 润 和 现金 流 量状 况 以及 资信级 别是 否达 到规定标 准 ，但 是 由于我 国金 融信 用体 系的不完 善 ， 许多银 行不 了解 中小企业 的资信状 况 ， 不
创业板交易制度
创业板交易制度概述：创业板交易制度是指针对创业板股票实施的一种特殊交易制度。
创业板作为我国资本市场的一部分，旨在支持和扶持新兴高科技企业的发展，为其提供融资渠道，并为投资者提供更多风险投资机会。
创业板交易制度在股票的发行、流通、交易等方面具有一定的特殊性和灵活性。
一、创业板股票的发行：创业板股票的发行是指新兴高科技企业通过创业板进行首次公开发行股票并上市交易的过程。
与主板相比，创业板在发行环节上有一些特殊规定。
首先，创业板发行股票的企业必须是高新技术企业，其主营业务必须具有较高的技术创新性。
其次，创业板发行的股票数量相对较少，一般不超过3亿股。
此外，创业板发行股票的价格一般较低，适合小额投资者参与。
二、创业板股票的流通：创业板股票的流通是指已经发行上市的创业板股票在二级市场上进行交易的过程。
创业板股票的流通有一些特殊规定。
首先，创业板股票在上市后的一定期限内不允许转让，这是为了保护小额投资者的利益，防止股价过于波动。
其次，创业板股票的流通范围相对较小，只有特定类型的投资者才能进行交易，例如：合格投资者、创业板股票的上市公司及其职工、创业板的上市配售对象等。
三、创业板股票的交易：创业板股票的交易是指投资者在证券交易所上进行创业板股票买卖的过程。
相较于主板，创业板的交易具有一定的特殊性。
首先，创业板股票的交易时间相对较短，一般只有上午的一个交易时段。
其次，创业板股票的交易价格波动幅度较大，投资者需要对风险有所准备。
此外，创业板股票的交易采用了限价单方式，即投资者必须提前设定交易价格，以确保交易的公平公正。
四、创业板交易制度的特点：创业板交易制度具有一些独特的特点。
首先，创业板交易制度有利于促进新兴高科技企业的发展，为其提供了良好的融资渠道，推动了我国高技术产业的创新与发展。
其次，创业板交易制度有利于投资者的风险分散，提供了更多的投资机会。
此外，创业板交易制度具有一定的灵活性，可以根据市场的实际情况进行调整和改进。
我国创业板询价制度的多重博弈分析
考虑 当日创业板大盘走 势 ）即（ ， 收盘价一 开盘价 ） 开盘价 ，仅 为 １５ ／ ．％。但是如果
计算 ＩＯ￣ 价程 度时选取一个 月的时 间跨 Ｐ ｌ ｐ
基 于 投 资者 的从 众 假 说 。该 理论 是 Ｗｅｃ ｌｈ从行 为心理学 角度 来说 明 ＩＯ折价 Ｐ
与 投 资 者 心 理 之 间 的 关 系 。Ｗ ｅｃ ｌｈ认 为 在
本 文首先分析我国创业板新股发行制 度下创业板 ＩＯ上市的程序。 Ｐ 具体程序为： 首先企业改制并设立股份有限公司 ，并且 保荐机构和其他中介机构对企业进行尽职
调查 与辅导 ，企业和所聘请的 中介机构制
作申请文件并 申报 ，然后中国证监会正式 受理 申请 文件后进行审核 ，之后企业在指
得 到 有 益 启 示 ，为 进 一 步 完善 我 国创
业 板 的 相 关制 度 以及 提 高 Ｉ ｏ 水 平提 Ｐ
供相关建议 。
关 键词 －创 业板 重 博 弈 Ｉ Ｏ 信 息 不对 称 Ｐ 多
基 Ｆ承 销 商 的 投 资 银 行 信 誉 假 设 。
Ｂ ａｔ 和 Ｒｔ ｒ １ ９ 认 为 ， 行 为 了维 ｅｔ ｙ ｉ （ ９ ０） ｔ ｅ 投 护 自身 良好 的社 会 形 象 ，会 对 所 发 行 的股我
市 场 ， ０ ９ 深 圳 创 业 板 开 板 以来 ， 自２ ０ 年 目
前 已有 ２ ０ ９ 只股 票在创业板 上市 ， 并通 过 这个平 台扩大 自己的影响力 ， 拓展 了筹集
资 金 的 能 力 。但 是 ，在 创 业 板 上 市 的企 业
创业板市场是 交易所主板 以外的 以附 属市场 、 立运作和新市场 等模式运 作的 独
票进行选择性的压价 ，因而能在二级市场
创业投资对创业企业创新行为的影响分析——基于创业板上市企业研究数据
多的借鉴价值 。鉴于此 ， 本文 以我 国创业板上市企业数据为背景 ，首先从整体上研究创业投资机构者
对创业 企 业技 术创 新行 为 的影 响关 系 。然后 ，针 对创 业投 资 本身 的性 质及 投资 特性 ，进 一步探 究不 同
作者简介 ：曹麒麟 （ １ ９ ７ ３ 一 ） ，男 ，四川 自贡人 ，四川 大学工商管理学 院讲 师 ，博士 ； 蒋维 （ １ ９ ８ ７ 一 ） ，男 ，重 庆人 ，四川大学商学 院硕士研究生 ；吴 红军 （ １ ９ ７ Ｏ 一 ） ，男 ，陕西临潼人 ，厦 门大学经济学 院副教授 。 基金项 目：国家 自然 科学基金 项 目 “ 投 资者保护 与控制权 转移 ：基 于法与金融 学的实证分 析” （ ７ １ ０ ７ ２ ０ ６ ６ ） ；教 育部 人文社会科学基金项 目 “ 基于博弈理论 的企业环境信息披露研究 ” （ １ １ Ｙ Ｊ Ａ ６ ３ ０ １ ４ ９ ） ，四川 大学 中央高校 基本科研 业务 费研 究专项项 目 “ 创业投资提高创业企业 技术创新路径及效果研究 ” （ Ｓ Ｋ Ｊ Ｃ ２ ０ １ ０ ０ ７ ） ① 刘亮 、秦青 ：《 创业投 资对创新 的影 响机制分析》 ，《 东岳论丛 》２ ０ １ １ 年第 １ ０ 期。
二 、国 内外研 究 文献 回顾
作为致力于投资科技型企业 的现代金融资本 ，创业投资从诞生之 日起便与高科技划上联系。２ ０ 世纪 ８ ０ 年代末就有学者对创业投资与企业创新之间的关系做 了相关论述 ，但是直到 Ｋ ｏ ￣ ｕ ｍ和 Ｌ ｅ ｒ ｎ ｅ ｒ 利用 数学 模型 规范 阐 述 了创 业 投 资 与 企 业 创 新 能 力 之 间 的关 系 以 后 ，该 领 域 才 开 始 受 到 学 界 的 关 注①。创业 投 资能提 升企业 创新 能力 的概 念深 入人 心 ，但 是 理论 上 的 检验 并不 完 全如 此 。理 论界 就 该 问题 的争论主要集中于两点 ：其一是创业投资是否影响企业创新 ，其二是创业投资于企业创新孰先孰
浅谈中国股票市场中的博弈
浅谈中国股票市场中的博弈中国股票市场中的博弈是一个既复杂又多变的过程。
投资者在股票市场中，不仅仅需要与其他投资者竞争，还需要与市场中的各种因素进行博弈。
下面将从四个方面浅谈中国股票市场中的博弈。
中国股票市场的博弈表现为投资者之间的竞争。
投资者在股票市场中都有自己的目标和利益，他们根据自己的判断和预测做出买入或卖出的决策。
投资者之间的竞争导致了市场价格的波动。
当市场中的大多数投资者认为某只股票有上涨的潜力时，他们会纷纷买入这只股票，从而推高股票的价格。
反之，当投资者认为某只股票可能下跌时，他们会选择卖出，从而导致股票价格下降。
投资者之间的竞争使得股票市场充满了机会和风险，投资者需要根据市场的变化及时调整自己的投资策略和决策。
中国股票市场的博弈受到政策因素的影响。
中国的股票市场受到宏观经济政策和金融监管政策的影响较大。
政策的变化会对市场产生直接或间接的影响，进而影响投资者的决策和市场价格的波动。
当政府宣布一些利好政策时，投资者会对市场产生积极预期，从而推高股票价格；反之，当政府宣布一些不利政策时，投资者会对市场产生消极预期，从而导致股票价格下跌。
政策因素对股票市场的博弈具有重要的影响，投资者需要密切关注政策变化，以及时调整自己的投资策略。
中国股票市场的博弈受到信息不对称的影响。
信息不对称是指市场中某些投资者拥有比其他投资者更多的信息，从而在市场中取得更大的利益。
一些内幕消息或独家研究报告可能会被少数投资者所掌握，他们可以通过这些信息在市场中获利。
信息不对称导致市场的博弈不够公平，一些小散户可能会因为缺乏信息而无法判断市场的走势，从而遭受损失。
针对信息不对称的情况，监管机构需要增加对市场的监督力度，加强信息披露制度，保证投资者公平公正地参与市场的博弈。
中国股票市场的博弈也受到外部环境的影响。
中国股票市场受到国际金融市场的影响较大，国际经济和金融形势的变化会对中国股市产生影响。
国际经济形势的不确定性、国际市场的利率变动、跨国公司的业绩等都会对中国股票市场产生影响。
创业板注册制交易新规则
创业板注册制交易新规则创业板注册制交易新规则是指中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）于2024年底正式实施的创业板措施，旨在进一步股票发行和交易制度，为优质的创新型企业提供更多直接融资的机会。
下面将从背景、主要内容和意义三个方面分析创业板注册制交易新规则。
首先，我们来了解一下创业板注册制的背景。
原来，创业板的发行和交易一直使用了审查制度，即企业首先需要通过证监会的审核，才能在创业板上市。
这种审查制度具有一定的局限性，因为它不仅增加了企业上市的时间和成本，也限制了创新型企业的发展。
因此，为了更好地支持实体经济，尤其是创新型企业的发展，证监会决定实施创业板注册制交易新规则。
接下来，我们来了解一下创业板注册制交易新规则的主要内容。
首先，新规则废除了原有的审查制度，而引入了注册制度。
这意味着符合条件的企业只需进行一系列的材料披露，并接受交易所的审核，即可直接在创业板上市。
其次，新规则取消了上市核准制度，并将发行审核和交易监管划分为两个环节。
这样一来，企业可以更快地进行发行股票，并与投资者进行交易。
此外，新规则还明确了创业板上市申请的条件，包括企业的创新能力、盈利能力、信息披露能力等。
最后，我们来探讨一下创业板注册制交易新规则的意义。
首先，新规则有利于促进优质创新型企业的发展。
由于取消了审查制度，符合条件的企业可以更快地进行上市，从而获得更多的直接融资机会。
这将有助于提高企业的融资能力，推动其创新能力和竞争力的提升。
其次，新规则有利于提高市场活力和流动性。
由于更多的企业将有机会进入创业板市场，投资者将有更多的选择，并且可以更灵活地进行交易。
这将为投资者提供更多的投资机会，同时也为市场注入新的活力和流动性。
最后，新规则有利于提升中国资本市场的国际竞争力。
创业板注册制的实施意味着中国的股票市场将更加开放和规范，这将有助于吸引更多的境内外投资者。
这将促进中国资本市场与国际接轨，提升其国际竞争力。
总体来说，创业板注册制交易新规则是中国资本市场的重要之一，它为优质的创新型企业提供了更多直接融资的机会，促进了市场活力和流动性的提升，也提升了中国资本市场的国际竞争力。
创业企业与创投之间逆向选择产生的演化博弈分析
【 键 词 】 创业企 业； 关 创投； 演化博弈 ； 向选择 逆 【 中图分 类号 】 ２４ ２ Ｆ２ ． 【 ３ 文献标识码 】 【 Ａ 文章编号 】０４ ２６（０００— ２００ １０—７８２ １）５０２—３
创业企业 多为新兴 的中小企 业 ， 在其成长过 程 中， 只有 一 部分企业可以顺利 渡过它们 的创业起 步期 ， 中经 营管理 问题 其 和缺 少资本 常常是 中小企 业创业 失败 的主要 原 因（ ．ｅｐｒ ＫＶ ｓｅ， １８ ） ９ ３ 。创业投资 （ 创投 ） 是一种结合 了资本 、 术 、 技 管理 与创业 精神等在 内的特殊 投资方式 。【 投 的 目的在 于所投 资的企业 刨 成 功 上 市 或 股 本溢 价被 收购 后 ， 功 退 出获 得 资 本 增 值 。创 投 成 的高 回报也 承担着高风 险 。Ｓｈｍａ （９ ０ 的研究显 示 ， ａｌ ｎ １ ９ ） 超过 １ ／ ３的创业投资最终会失败 ，约有 ５ ％仅能收 回其投资 ，仅有 ０ １％左 右最终 可以获得超额的回报。Ｉ ５ ２ ］ 这种风险除 了包括投 资 本身所面临的风险外 ， 更多 的是 由于创业企业 和创投之 间的信 息不对称所产生的风险 。创业企业拥有 的是企业 的项 目质量 、 技 术 水 平 以及 公 司 的经 营状 况 等 内部 信息 ； 投 更 多 的是 知 晓 创 市场竞争情况 、 消费者需 求情况等 外部 信息 ， 因此 双方 可能会 以投 机 行 为 去 谋取 私利 ， 终 导 致 “ 向选 择 ” 最 逆 的产 生 。 创业 企业期望通过创投资金 的注入突破其 成长瓶颈 ， 创投 也希望 由此获得高额回报 ， 二者之间 的关 系不是短期 的合作 而 是一种长期性 的战略合作 ， 因此双方 的行 为也可 以描述 为一次 性博弈转变为双方之 间的重复博弈。 本文将以演化博弈理论 为 工具 ， 从动态 的角度 来分析创业企 业与创投 的关 系 ， 解二 者 求 演化的稳定策略 ， 并探讨其解决的途径 。
创业板上市融资案例研究JKL公司的成功经验
创业板上市融资案例研究JKL公司的成功经验创业板上市融资案例研究：JKL公司的成功经验在当今充满激烈竞争的商业环境中，融资是许多企业迈向成功的关键一步。
创业板的出现为一些规模较小的企业提供了融资的机会。
本文将通过对JKL公司的融资案例进行研究，探讨其成功经验，以期为其他企业提供有启发意义的参考。
一、公司概况JKL公司成立于20xx年，是一家专注于高科技产品开发的初创企业。
公司的创始人John在高校期间就对电子产品有着浓厚的兴趣，并在大学期间开始进行相关研究。
凭借其创新的技术和市场嗅觉，John成功地将自己的技术转化为商业产品，并决定将公司带向上市融资的道路。
二、融资需求与创业板选择JKL公司在产品开发和市场推广过程中，面临着资金短缺的问题。
为了进一步扩大市场份额，公司决定通过融资来获得更多的资金支持。
考虑到公司规模较小，传统股票市场的上市门槛较高，JKL公司选择了创业板作为融资渠道。
创业板相对宽松的上市条件和更灵活的融资方式，使得JKL公司能够更容易地实现自己的融资目标。
三、融资前的准备工作在决定融资之前，JKL公司进行了一系列的准备工作。
首先，他们成立了专门负责融资事宜的团队，包括财务、法务、投行等专业人员。
这些专业的团队成员确保了整个融资过程的顺利进行。
此外，JKL公司还进行了深入的市场调研，评估了目标市场的需求和竞争状况，以确保其融资计划与市场需求相契合。
四、融资方案的制定与实施为了吸引投资者并降低融资成本，JKL公司制定了一套完整的融资方案。
首先，他们编制了详细的商业计划书，内容包括公司的发展战略、市场前景、财务预测等，以清晰地展示公司的价值和潜力。
其次，JKL公司积极参与投资者路演和行业研讨会，展示公司的技术实力和市场竞争力，并与潜在投资者进行深入交流。
最后，JKL公司与投行合作，共同制定融资结构，确保融资的成功实施。
五、融资后的运营和发展通过创业板的融资，JKL公司成功地获得了资金支持，并顺利上市。
创业板赚钱的方法和技巧
创业板赚钱的方法和技巧创业板是指股票市场中创业板指数的股票交易板块，隶属于中小企业板块。
创业板具有高风险高收益的特点，吸引了许多投资者的关注。
以下是一些创业板赚钱的方法和技巧，供参考：1. 研究了解创业板公司：创业板的上市公司相对于主板公司来说规模较小，发展阶段较早，创业板公司的行业、财务状况、盈利能力等方面相对更加关键。
要通过深入研究，了解创业板公司的发展前景和成长性，选择具备成长潜力的公司投资。
2. 把握投资机会：创业板市场风险较大，但同时也存在很多投资机会。
可以通过关注政策变化、行业趋势以及公司发布的重大事件等，把握投资机会。
选择具备核心竞争力的公司，抓住其发展的机会。
3. 基本面分析：创业板公司一般处于成长期，通过对公司的财务报表进行分析，了解公司的盈利能力、成长率、资产负债状况等。
同时还要结合行业发展以及市场环境等因素进行综合分析。
4. 技术面分析：创业板股票波动性较大，技术面分析可以更好地把握市场的走势。
通过技术指标、K线形态等进行分析，了解股票的买入和卖出时机。
5. 控制风险：创业板市场波动性较大，风险较高，要注意控制风险。
可以通过合理的资金管理策略，控制仓位大小，减少投资风险。
6. 分散投资：创业板市场个别个股的风险较大，建议进行分散投资。
将资金分配到多个不同行业、不同公司的股票上，降低投资风险。
7. 长线投资思维：创业板市场中的股票波动较大，短期投机行为容易受到市场情绪的影响，长线投资思维可以更好地把握股票的价值。
8. 寻求专业帮助：对于没有足够时间和经验的投资者来说，可以考虑寻求专业的投资建议和帮助。
可以选择依托证券公司、基金公司等机构的研究报告以及专业投资顾问的建议。
总的来说，创业板市场具有高风险高收益的特点，投资者在创业板市场进行投资时应谨慎，同时采取合理的投资策略，控制风险，寻求专业帮助，以提高投资成功率。
创业板融资市场的特点与发展趋势
创业板融资市场的特点与发展趋势在中国证券市场中，创业板融资市场作为一种特殊的资本市场渠道，具有一些独特的特点和发展趋势。
本文将对创业板融资市场的特点以及未来的发展趋势进行探讨。
一、创业板融资市场的特点1. 风险投资导向：创业板融资市场以风险投资为主要导向。
在这个市场中，更多的是初创企业或成长型企业，它们的发展前景不确定，但也存在较大的风险。
因此，创业板市场的融资投资相对较高，股票价格也较为波动。
2. 注重创新：创业板融资市场注重创新能力的评估和培育。
与主板市场相比，创业板更加关注企业的核心技术、研发投入和创新潜力。
这使得创业板市场成为了创新型企业的重要融资平台。
3. 资本市场多元化：创业板融资市场为企业提供了多元化的融资渠道。
不同于传统的银行贷款或债券融资，创业板市场提供了股权融资的机会，使得企业的融资方式更加灵活多样。
4. 监管政策灵活性：相较于主板市场，创业板融资市场的监管政策更加灵活。
为了鼓励创新创业和投融资活动，在监管方面，创业板市场更加注重市场的自我约束和监管机制的创新。
二、创业板融资市场的发展趋势1. 鼓励金融科技发展：近年来，中国金融科技行业快速发展，为创业板融资市场带来了更多的机遇。
未来，金融科技将在创业板市场中发挥更大的作用，为创新型企业提供更多的金融服务和支持。
2. 更加注重企业治理：如今，创业板融资市场中出现了一些企业治理不规范的情况，这给市场的稳定性和可持续发展带来了一定的挑战。
因此，未来创业板市场将更加注重企业治理，加大对企业的监管力度，提高市场的透明度和公正性。
3. 引导资本流向实体经济：随着一些独角兽企业逐渐走向成熟和盈利，未来创业板市场将更加注重引导资本流向实体经济。
通过提高创新企业上市的门槛和质量要求，将更多的资本引导到高科技、高成长、高附加值的实体经济领域。
4. 深化市场改革：创业板融资市场将继续深化市场改革，完善制度建设。
这包括进一步放宽市场准入、优化交易机制、加强信息披露等方面的改革措施，以提高市场的规范性和健康发展。
创业板的定位及特点
创业板的定位及特点创业板是中国资本市场中的一个专门为中小创新型企业服务的板块。
创业板起源于2024年，是通过对创新性和成长性企业的发行条件和退市机制进行优化而设立的，旨在提供更加便利和灵活的融资渠道，为企业发展和创新提供支持。
1.支持中小企业成长：创业板的设立旨在支持中小企业创新和成长，提供更加灵活和便利的融资机会。
相比主板市场，创业板对企业的发行条件和要求更为宽松，更加注重企业的潜在成长性和创新能力，为中小企业提供更多融资机会。
2.提供更加灵活的融资机制：创业板市场具有更加灵活的融资机制，包括股权融资、债券融资、定向增发等多种形式。
企业可以根据自身的实际情况和需求选择最适合的融资方式，提高融资效率和灵活性。
3.更加重视企业创新和成长：创业板对企业的发行条件和审核标准更加注重企业的创新能力和成长潜力。
企业可以通过创业板市场获得更多的资源支持，促进企业的创新和发展。
4.提供更加良好的退出机制：创业板设立了更加完善的退市机制，为投资者提供更加可靠的退出途径。
同时，创业板市场对中小企业的并购重组提供更加便利和灵活的条件，促进企业的发展和壮大。
创业板市场在中国资本市场中扮演着重要的角色，具有以下几个特点：1.风险高，收益大：创业板市场中的企业多为初创和成长阶段的中小企业，风险相对较高。
但由于这些企业具有较高的成长性和创新能力，投资者在创业板市场上也有机会获取更高的收益。
2.投资机会多样化：创业板市场提供了多种不同形式的融资方式和投资机会，包括股权融资、债券融资等，投资者可以根据自身需求和风险偏好选择适合自己的投资项目。
3.促进中小企业发展：创业板市场为中小企业提供了更加方便和灵活的融资机会，促进了这些企业的发展和壮大，同时也为经济增长和就业创造了更多机会。
4.创业板股票流动性相对较高，成交量较大，投资者可以更容易进行买卖操作，从而更灵活地进行资金的配置。
总的来说，创业板市场在中国资本市场中具有独特的定位和特点，为中小创新型企业提供了更加便利和灵活的融资机会，为投资者提供了多样化的投资机会，同时也促进了经济的发展和壮大。
企业融资困难的原因和创新路径
现代经济信息企业融资困难的原因和创新路径郑建勇 宁波奥体中心运营管理有限公司摘要：今年来国民经济得以快速发展，大众创新创业，这一过程中小企业迅速崛起。
但是，在经济新常态背景下，中小企业出现了融资难的问题，这也是各个国家在经济建设中普遍会遇到的重大难题。
面对当下中小企业融资难的困境，国内专家也做过很多有价值的研究。
基于此，本文结合中小企业融资特征，分析了融资难的主要原因，并提出了有效的融资创新途径。
关键词：企业；融资难；主要原因；创新途径中图分类号：F270 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)015-0316-02中小型企业是经济新发展的关键动力，在推动就业增加、促进创新创业、加快经济增长等层面都起到了显著作用。
国内中小型企业在市场主体中占据较大比重，其为GDP及国家税务做出了巨大贡献。
中小型企业属于大众创新创业的核心载体，但就国内企业的发展历程而言，始终存在融资难的问题阻碍其稳定和快速发展。
一、中小企业融资的基本特点１．外源融资模式简单外源融资的融资成本较低，是大部分企业融资的第一选择。
然而，企业融资项目是投融对象双向完善博弈的后果，外源融资者必定会统筹兼顾项目的可靠性。
首先，银行贷款中，整体考量信用风险，选择贷款信誉好、规模大、利润好的大型公司。
中小企业由于其规模不大、资产不足，信用评级无法与大型公司相提并论，无法获得银行认可。
其次，股票及债券交易市场对企业有更高要求，虽然国家已开放了中小板、创业板等融资的新形势，但融资条件仍然较高，很多企业仍然只能望而退步，特别是一些发展中的中小企业。
新三板对中小企业具备融资效率大、准入门槛矮、流程简洁等优势，近些年受到中小企业认可。
而且，新三板由于其制度不完善，依旧有转板程度繁琐、流动性不足等缺陷，尚需进一步规范。
所以银行贷款虽然条件比较多，但目前仍然是中小企业融资的主要渠道。
２．民间融资形式多样化随着市场经济的高速发展，个人及企业的储蓄率得到提升，积累了大量民间资本，小额借贷组织、私人借贷组织等新起的民间融资形式纷纷涌现。
从市场视角透析创业板的超募现象
合 当前经 济结构 调整 、 业 结 构 升级 和政 策 支持 的大 价时 “ 产 纸上谈 兵 ” 做 法 ， 取 真 实 的资 金 报 价 ， 报 的 采 使 价与 申购直 接挂 钩 。强 化 ＩＯ询 价 制度 的透 明度 ， Ｐ 公 方向， 于是市场热情高涨 ， 投资者 争相认 购并给 以很
第１ ９卷 第 ６期
２ １ 年 １ 月 ０１ １
河南机电高等专科学校学报
Ｊｕｎｌ ｆ ｎ ｎＭｅｈｎｃｌａｄＥｅｔｃｌ ｎｉｅｒ ｇＣ ｌｇ ｏｒａ ０ ａ ｃ ａｉａ ｎ ｌ ｒ ａ Ｅ ｇ ｅｉ ｏｌ ｅ Ｈｅ ｃｉ ｎ ｎ ｅ
Ｖ０． ９ Ｎ ． １ １ ｏ ６
Ｎ０ ． ０１１ ｖ２
金 与众 多的未 上 市企 业 苦 苦 期 盼 救命 资 金 的 不 平 衡 这 些都 助推 了市 场 参 与者 的幼 稚 甚 至 是 违 法 违规 行 为。 状态 。
１４ 加 大 了市场 的不确 定 性 ．
新股超募本身是建立在高泡 沫化发行 与上市 的 ． 夯 基础上 ， 这种超募 的基础极其薄弱。再加上股权投资 ３ １ 加 快 法制 建设 ， 实市 场基础 首 先 ， 切 实 推 进 法 制 社 会建 设 ， 止人 治 现 象 要 防 者 和高管 面对 巨 大 纸 面财 富 而 萌 发 的强 烈 的套 现 欲 有法必依 、 违法必究、 执法 望， 二级市场投资者 承担 的风 险极 大。起 始于 ２ １ 反弹。努力营造有法可依、 ００ 年 年底 的创业 板 指 数 的迅 速 下 跌 ， 大 跌 幅 达 ３ ％ ， 必严的社会环境 ， 最 ６ 使每一个公 民和法人都依法行事， 至今 年 ６月底 过半股 票 跌 破 发行 价 的事 实 ， 实 给人 依法维 权 。 着 其次 ， 尽快 修改和完善有关 的商法 和经济法 ， 加 们上 了一 堂风 险教 育课 。 大对 经济 违 法 犯 罪 的打 击 力 度 ， 制 过 度 的功 利 主 遏 ２ 市场机制不健全是超募 的根本原 因 义 。切 实保 护普 通 公 民 ， 其 是 弱者 和 弱势 群体 的经 尤 济利 益 ， 护社 会公 平 和正义 。 维 ２ １ 一 级市场 缺 乏有效 性 ． 最后 ， 是 最 重 要 的 ， 快 证 券 市 场 的有 关 法 律 也 加 股 票 的发 行上 市也 是 股票 的买 卖 过 程 ， 股票 价 格 的高低是 买 卖 双 方 博 弈 的 结 果 。 在 目前 我 国 的股 票 法规建设 ， 规范和约束上市公 司及证券市场参与者、 级市 场上 ， 为卖 方 的股 票 发 行 人 具有 显 然 的 信息 监管者的行为， 作 严厉打击内幕交易、 操纵市场、 虚假陈 以及 其他 违法 违规 行为 。 优势 ， 有着高价发行的强烈欲望。而参与股票发行上 述等欺 诈行 为 ， 市的社会 中介机构也往往为了获得更多 的业务而“ ３２ 完 善发 行 制度 ， 全 市 场 对 发 行价 格 的 约束 机 拿 ． 健 人钱 财 ， 替人 消灾 ” 偏离 中立 。高 价 发行 也 符合 承销 制 ， 商和保荐人的利益 ， 他们拉几个关系不错 的金融机构 首先 ， 积极 稳妥 地 推 进 核准 制 向注册 制过 渡 。逐 进行 初 步询价 ， 给包 装过 的公 司 确 定 较高 的价 格 发行 步实现由市场决定公司上市 时间和发行价格 ， 培育市 区间 。相 对而 言 ， 级市 场 上 股 票 的 买方 是 众 多分 散 场 的约束 和激励 机 制 ， 制 寻租行 为 和道德风 险 。 一 遏 的投 资者 ， 即便 是公 墓基 金 这 样 的机 构也 和大 散 户一 其 次 ， 化 保 荐 机 构 在 新 股 定 价 中 的 作 用 的 同 强 样 ， 限于信 息 匮乏 、 值 能 力有 限 ， 行 为 往 往缺 乏 时 ， 受 估 其 严格约束其功利 主义倾 向。保荐机构应该 比市场 理性 。于是 ， 量 失 衡 的博 弈 结 果 是 ， 过 包 装 的公 上其他机构和投资者更 了解上市公司及其价值 ， 力 经 但它 司以高市盈率、 高股价和高超募 比例顺 利发行 股票 ， 又是高价发行和超募的受益者之一。因而建议我国 超募资金在包括上市公 司、 券商 、 寻租官员等利益共 可借鉴英国创业板市场实行 的保荐人终身制。保荐 同体 之 间进行 着利 益分 成 Ｊ 。 人保 荐 的企业 如果 出 现 问 题 ， 荐 人 也 会 受 到 处 罚 ， 保 ２ ２ 供 需 失衡推 高发 行价 ． 问题严 重 的还 会 被 摘 牌 、 业 禁 入 ， 免 保 荐 机 构 对 行 避
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创业板企业融资行为博弈分析龚慧明（南方出版传媒股份有限公司，广东广州510075）[摘要]创业板的推出使得中小企业融资获得了便捷的途径，但由于制度设计的缺陷，二级市场的众多投资者承担了不应有的风险。
从一般融资行为出发，以博弈论的分析方法对创业板融资行为进行剖析发现，创业板“三高”现象是因为一级市场投资者的高额固定收益预期及二级市场投资者承受全部风险所造成的，只有从改变投资者的收益函数上入手，打破投资者的高额固定收益，推行退市制度，使得投资者不愿意对高风险企业进行股权投资，并倒逼出发行体制的改革，才能从根本上解决创业板的怪异问题和诸多风险的发生。
[关键词]创业板；企业融资；博弈分析[中图分类号]F230[文献标识码]B[收稿日期]2012-05-11[作者简介]龚慧明(1979-)，浙江人，南方出版传媒股份有限公司，CIIA 注册国际投资分析师。
研究方向：创业板企业融资行为博弈。
2009年10月30日，孕育10年的中国创业板揭开序幕，开始交易。
然而，在10年怀胎、曲折上市后不到3年时间里，出现了疯狂爆炒、超募造富、高管套现、业绩变脸、众说纷纭的局面，存在制度缺陷、公平失衡、市场泡沫、质疑监管、退市延迟等一系列问题，一度被喻为“疯狂板”、“圈钱板”、“造富板”、“套现板”、“问题板”，市场开始高度关注创业板的未来表现，关注创业板焦点问题的妥善解决。
本文将从博弈论的角度分析创业板融资行为的问题所在，并对目前可行的解决方法提出论证。
一、一般融资行为博弈分析企业在项目融资时，都会考虑是采用股权还是债权融资，而投资者也会考虑是股权还是债权投资，这样就形成了企业与投资者的博弈。
为便于分析，我们剔除资金的时间价值和所得税影响，并假设企业在生命期内的原有利润总额为i ，且有高H 或低L 两种，又假设企业发展一个新项目需要融资总额I ，项目投入后产生新的收益R ；投资者投入资金I ，也有两种选择：一是以债权形式投资，利率为r ，其中R>I (1+r);二是资金投入后换取股份S 。
基于上述假设，我们可将此博弈描述如下：首先，由“自然”决定企业原有利润状况i=L 的概率为p ，其次，当企业了解到自身的i 时向投资者承诺以一定的股份S 换取投资I(0<S<1)；再次，投资者在观测到S 后，决定是否以股权形式投资。
如果投资者决定以债权形式投资可收回本金和利息总计I (1+r)，而企业的收益为i+R-I (1+r)。
如果投资者决定以股权形式投资则不能收回本金并获得分红收益总计S(i+R)，企业的收益为(1-S)(i+R)。
假设投资者接到企业的信号S 后推断企业的利润i=L 的概率是q 。
则当且仅当下式成立时投资者才会接受以股权投资：S[qL+(1-q)H+R]>I(1+r)(1)那么，企业在利润i 的前提下，选择股权融资就要以下式的成立为条件：S<R/(R+i)(2)那么，联立式(1)、式(2)可得：I(1+r)/[qL+(1-q)H+R]<S<R/(R+i)(3)则在合并均衡中，首先企业的推断一定满足q=p ，那么对企业来说，式(3)在S<R/(R+H)成立时，S<R/(R+L)就一定成立。
因此，无论是何种类型的企业，只要给出高利润的信号，均衡就一定能够达成。
则式(3)变为：I(1+r)/[pL+(1-p)H+R]<S<R/(R+H)(4)而对投资者来讲，当p 趋向于0时，因为R>I(1+r)，式(4)成立，当p 趋向于1时满足：R-I(1+r)>[I(1+r)H]/R-L 时式(4)才能成立。
直观上理解，只有当投资者较相信企业是高利润时才能接受较低的S ；否则，就只有企业出较高价即付出更大的S 时均衡才能达成。
再看分离均衡：设低利润企业出S=I(1+r)/(R+L)，代入式(3)则I(1+r)/[pL+(1-p)H+R]<S<R/(R+L)成立。
而高利润企业出S=I(1+r)/(R+H)，代入式(3)得：I(1+r)/[pL+(1-p)H+R]<S<R/(R+H)此式不能成立，即投资者不接受出价。
由此可看出，低利润企业在博弈中往往能达成均衡而获得股权融资，而高利润企业由于不愿以过高代价获得股权融资只能放弃股权融资或者以债权形式融资。
二、扩展融资行为博弈分析为了叙述和计算的方便，我们假设投资者是单一的，（下转第98页）第2012年第7期（总第401期）商业经济SHANGYE JINGJINo.7，2012Total No.401[文章编号]1009-6043（2012）07-0068-01并且全部以债权形式投资或股权形式投资。
那么根据上述条件可推知，这些企业都有一定的盈利能力，只是盈利有高有低而已。
于是，我们设投资总额为I，利息率为r，股权投资下的企业留存收益率为d，再假设企业的盈利水平为i(i>r)时的概率为P(0<P<1)，为i'(i'<r)时的概率为1-P，则企业与投资者进行债权或股权融资的收益函数可写成如下：债权融资企业收益函数Ue=P·I·(i-r)+(1-P)·0投资者收益函数Ui=P·I·r+(1-P)·I·i'股权融资企业收益函数Ue’=P·I·i·d+(1-P)·I·i'·d投资者收益函数Ui’=P·I·i·(1-d)+(1-P)·I·i'·(1-d)那么，根据博弈双方都是“理性人”的假设，企业和投资者的行为都是理性的，都是追求自身利益最大化的。
而在融资行为选择的过程中，企业和投资者的战略都有两个，即债权融资(投资)和股权融资(投资)。
于是，企业和投资者作为理性人都会权衡两种投融资行为的收益变化，并选择收益最大的战略。
因此，如果企业和投资者都愿意以股权融资(投资)，其收益必须同时满足Ue’>Ue、Ui’>Ui。
经计算1，可得：p[(i-r)-d(i-i')]<i'd(5) p[(i-r)-d(i-i')]>i'd(6)联立(5)、(6)得：P无解。
在这样的条件下企业与投资者都选择“股权融资(投资)”的战略均衡无法达成。
其中的经济学意义也很容易理解。
对企业而言，当P值较大即为高盈利水平(盈利率为i)时的概率高时，企业就不愿意进行股权融资，因为企业将失去剩余控制权。
而只有P较小即为低盈利水平(盈利率为i')时企业才肯进行股权融资。
对投资者而言，当P值较大时，当然愿意持有股权分享更多的利润，而当时低盈利水平时，获得利息却是更稳妥的收益，并且一旦企业资不抵债进行破产时还可以优先获得清偿，大大降低了风险。
三、创业板融资行为博弈分析然而，在创业板市场中，众多企业纷纷选择股权融资，而投资者更是趋之若鹜，且估值居高不下，这其中又是怎么回事呢？实际上，这主要是由于创业板的制度环境现状，使得投资者的博弈收益函数发生根本性的变化。
由于企业一旦在创业板成功上市，所有投资者包括原始投资者和一级市场投资者的投资可以全额退出并且获得数倍甚至数10倍于原投资额。
那么，上市后企业的收益函数没有发生变化，但投资者的收益函数发生了变化：Ui”=XI，其分红收益几乎可以忽略不计。
因为XI>>I，故Ui”>Ui一定成立，并且0<P<1。
于是，只要满足式(5)，即：[(i-r)-d(i-i')]<(i'd)/p可以看出，在P较小时，企业盈利水平较低时均衡更容易达成。
由此可看出，由于创业板制度设计的缺陷导致的非理性行为使得那些盈利水平低的企业与投资者之间的博弈产生了均衡。
可想而知，最终二级市场接手股权的散户投资者承担的风险是多么巨大。
综上所述，创业板的推出使得中小企业融资获得了便捷的途径，但由于制度设计的缺陷，二级市场的众多投资者承担了不应有的风险。
如果要使风险降低，散户投资者只能是期望企业的效益转好，而企业的效益并不会因为原先是债权融资，现在在创业板股权融资而转好。
相反，由于是股权融资，企业更加没有使效益转好的动力，因为企业愿意进行股权融资的条件是P的值比较小，既然企业愿意进行股权融资，其更多是低效率的、低盈利水平的。
因此，上市圈钱，业绩下滑，高管套现等现象也就不足为奇了。
那么，要解决创业板的诸多怪异问题，只有从改变投资者的收益函数上入手，打破投资者的高额固定收益，如推行退市制度等等，使得投资者不愿意对高风险企业进行股权投资，并倒逼出发行体制的改革，才能从根本上解决创业板的诸多离奇现象。
[参考文献][1][美]罗伯特·吉本斯/高峰.博弈论基础[M].北京：中国社会科学出版社，1999[2]张维迎.博弈论与信息经济学[M].北京：三联出版社，1996[3]杨致远.财务管理与政策[M].哈尔滨：东北大学出版社，1999[责任编辑：刘玉梅]整利率所起的作用不如货币供应量那么明显。
四、评述及建议本文以深入探讨货币供应量和市场利率水平对股票市场的影响为目的，利用VAR模型、Granger因果检验、脉冲响应函数等多种经济计量方法，实证检验了货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的影响。
从而得出结论：虽然我国政府实施的财政货币政策对股票市场的影响是较为明显的，但是政策的影响效果并不是完全朝着我们预期的方向发展，甚至有可能还会产生相反的效果。
实际上，这种政策实施的难题在世界各国都不同程度地存在，尤其是在新兴市场国家中更为常见和明显。
从我国的实际情况看，市场发育程度不健全、政策传导过程受阻等都可能是导致政策效应发挥不充分的原因。
不过，随着我国市场化改革的不断深入、国家宏观政策体系的完善，这些问题会逐步得到解决，最终会使股票市场与宏观经济的发展相一致，使政府的干预政策达到所预期的效果。
[参考文献][1]孙华妤，马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].经济研究，2003(7)：44-53[2]钱小安.货币市场与资本市场之间的联结机制及其疏导[J].金融研究，2001(9)：67-73[3]易纲，王召.货币市场与金融资产价格[J].经济研究，2003(3)：13-20[责任编辑：刘玉梅]!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!（上接第68页）商业经济第2012年第7期SHANGYE JINGJI No.7，2012。