第18章 权益估值模型
博迪《投资学》教材精讲讲义与视频课程【41小时高清视频】
第20章期权市场介绍 第21章期权定价
第22章期货市场
第23章期货、互换与 评价
第25章投资的 2
国际分散化
3 第26章对冲基
金
4 第27章积极型
投资组合管理
理论
5
第28章投资政 策与注册金融
分析师协会结
构
作者介绍
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博迪
教材 第章
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内容摘要
本书特别适用于参加研究生入学考试指定考研参考书目为博迪所著的《投资学》的考生。博迪主编的《投资 学》（机械工业出版社）是我国众多高校采用的投资学优秀教材，也是众多高校（包括科研机构）专业考研必备 的参考书目。为了帮助参加研究生入学考试考研参考书目为博迪主编的《投资学》的考生复习专业课，我们根据 教材和名校考研真题的命题规律精心制作了博迪《投资学》的辅导用书。本书提供视频课程的讲义内容，同时也 提供教材的高清视频讲解。具体内容为教材精讲【41小时视频讲解】，完整讲述博迪《投资学》教材共二十八章 内容。精讲各章重要知识点，使考生完整准确把握教材中的知识要点。【注】本书第1～8章主讲老师是李红刚教 授，因为授课时间较早，所以内容为博迪《投资学》第八版。第9～28章主讲老师是朱莉博士，内容为博迪《投 资学》第九版。
股利估值模型
股利估值模型
股利估值模型是一种用于估算股票价格的方法。
该模型基于股票的股利和投资者对于股利的需求，来确定股票的公平价值。
股利估值模型可以利用公司的股利历史数据和未来股利的预测，来计算股票的公平价值。
其中最常用的股利估值模型是戴维斯模型和戴维斯估值模型。
戴维斯模型基于假设，即股利会以不变的速度增长。
该模型假设未来股利增长的速度与股利的支付比率相关。
根据该模型，股票的公平价值可以通过以下公式计算：
股票价值 = 下一年度股利 / (需求利率 - 股利增长率)
戴维斯估值模型是对戴维斯模型的改进，考虑了股利增长速度的变化。
戴维斯估值模型通过考虑未来多个年度的股利增长率来估算股票的公平价值。
除了戴维斯模型和戴维斯估值模型，股利估值模型还有其他一些变体，如戴维斯双曲线模型和股利贴现模型。
这些模型都是基于股利的假设和需求利率来估算股票价格。
然而，股利估值模型有其局限性。
它假设股利是唯一的收益来源，而忽视了其他因素对股票价格的影响，如市场情绪、公司业绩等。
此外，股利估值模型也对股利数据和未来预测的准确性要求较高。
因此，在使用股利估值模型时，需要综合考虑其他因素，并对股利数据和预测进行合理的分析和判断。
巴菲特的企业估值三步走（模型、标准、方法）
巴菲特的企业估值三步走（模型、标准、方法）价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。
估值是价值投资的前提、基础和核心。
价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后，为保证获得利润，需要对其所要投资的企业进行估值，即准确评估企业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场价格进行比较。
在为企业股票进行准确估值的过程中，巴菲特三步骤：1、选模型内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。
——巴菲特内在价值非常重要，为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段，是一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价值，完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。
现金为王原则：巴菲特认为，投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势，而是企业的竞争优势能否为投资者的将来带来更多的现金，所以，内在价值的评估原则就是现金为王。
因此，对巴菲特来讲，正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型——今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
用公式表示，即V= Sigma(Dt*Kt)，其中，Dt表示在时间T(t=1，2，3，……，n)内与某一特定普通股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。
该公式假定所有时期内的贴现率都一样，且对股票和债券完全相同。
符合投资原则：巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调内在价值评估应该采用现金流量贴现模型。
使用这一公式及原则只需要回答3个问题：你能在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有多少小鸟会出现？小鸟在此就是资金。
股权投资中的企业估值模型与方法
股权投资中的企业估值模型与方法在股权投资领域，企业估值是一项关键的任务，它能够帮助投资者准确判断企业的价值，为投资决策提供基础。
本文将介绍股权投资中常用的企业估值模型与方法，从而帮助投资者更好地进行估值分析。
一、市场与收益相关模型市场与收益相关模型是最常用的股权投资估值方法之一，它基于企业在市场中的表现以及预期收益来计算企业的估值。
常见的市场与收益相关模型包括市盈率模型、市销率模型和市净率模型。
1. 市盈率模型市盈率是指公司股票的市值与公司盈利的比率，它可以反映投资者对企业未来盈利能力的期望。
通过与行业内其他企业的市盈率进行比较，可以确定企业的估值水平。
市盈率模型的公式为：估值 = 盈利 * 市盈率。
2. 市销率模型市销率是指公司股票的市值与公司销售收入的比率，它可以反映企业的市场份额以及销售业绩。
与市盈率类似，市销率模型将企业的销售收入与行业内其他企业进行比较，从而确定企业的估值水平。
市销率模型的公式为：估值 = 销售收入 * 市销率。
3. 市净率模型市净率是指公司股票的市值与公司净资产的比率，它可以反映企业的资产质量以及市场价值。
市净率模型将企业的净资产与行业内其他企业进行比较，从而确定企业的估值水平。
市净率模型的公式为：估值 = 净资产 * 市净率。
二、现金流量相关模型现金流量相关模型是一种基于企业现金流量情况来计算估值的方法，它关注的是企业经营活动所产生的现金流量。
常见的现金流量相关模型包括折现现金流量模型和自由现金流量模型。
1. 折现现金流量模型折现现金流量模型（DCF）是一种将企业未来的现金流量折现至现值的方法，它能够全面考虑企业的经营状况和未来发展潜力。
DCF模型通过确定企业的自由现金流量以及折现率，计算出企业的估值。
DCF模型的公式为：估值= ∑(未来现金流量 / (1+折现率)^年数)。
2. 自由现金流量模型自由现金流量模型（FCFF）是一种将企业未来可自由支配的现金流量折现至现值的方法，它关注的是企业经营活动所产生的净现金流量。
公允价值计量的估值模型
公允价值计量的估值模型
公允价值计量是指根据市场上的交易价格或者市场参与者的预
期来确定资产或负债的公允价值。
在财务报表编制过程中，公允价
值计量是非常重要的，因为它能够提供资产和负债的真实价值，而
不是历史成本或者其他计量方式所体现的价值。
在实际操作中，有
多种估值模型可以用来计算公允价值，以下是一些常见的估值模型：
1.市场比较法，这种方法通过比较类似资产或负债的市场交易
价格来确定公允价值。
这种方法适用于市场上有大量交易数据的资
产或负债，比如股票、债券等。
2.收益法，这种方法基于资产或负债未来现金流量的预期收益
来确定公允价值。
这种方法适用于那些未来现金流量可以合理预测
的资产或负债，比如投资物业、债务工具等。
3.成本法，这种方法是基于资产或负债的重建成本或者替代成
本来确定公允价值。
这种方法适用于那些没有市场交易或者未来现
金流量难以预测的资产或负债。
4.期权定价模型，这种方法适用于一些特殊的金融工具，比如
期权、衍生品等，通过期权定价模型来确定公允价值。
在选择估值模型时，需要根据具体的情况来确定哪种模型最为适用。
同时，也需要考虑到财务报表使用的会计准则对于公允价值计量的要求，以及相关的披露要求。
总之，公允价值计量的估值模型需要综合考虑市场情况、未来现金流量、成本等多种因素，以确保公允价值的准确性和可靠性。
(NEW)博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解
目 录第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1.2 课后习题详解第2章 资产类别与金融工具2.1 复习笔记2.2 课后习题详解第3章 证券是如何交易的3.1 复习笔记3.2 课后习题详解第4章 共同基金与其他投资公司4.1 复习笔记4.2 课后习题详解第二部分 资产组合理论与实践第5章 风险与收益入门及历史回顾5.1 复习笔记5.2 课后习题详解第6章 风险资产配置6.1 复习笔记6.2 课后习题详解第7章 最优风险资产组合7.1 复习笔记7.2 课后习题详解第8章 指数模型8.1 复习笔记8.2 课后习题详解第三部分 资本市场均衡第9章 资本资产定价模型9.1 复习笔记9.2 课后习题详解第10章 套利定价理论与风险收益多因素模型10.1 复习笔记10.2 课后习题详解第11章 有效市场假说11.1 复习笔记11.2 课后习题详解第12章 行为金融与技术分析12.1 复习笔记12.2 课后习题详解第13章 证券收益的实证证据13.1 复习笔记13.2 课后习题详解第四部分 固定收益证券第14章 债券的价格与收益14.1 复习笔记14.2 课后习题详解第15章 利率的期限结构15.1 复习笔记15.2 课后习题详解第16章 债券资产组合管理16.1 复习笔记16.2 课后习题详解第五部分 证券分析第17章 宏观经济分析与行业分析17.1 复习笔记17.2 课后习题详解第18章 权益估值模型18.1 复习笔记18.2 课后习题详解第19章 财务报表分析19.1 复习笔记19.2 课后习题详解第六部分 期权、期货与其他衍生证券第20章 期权市场介绍20.1 复习笔记20.2 课后习题详解第21章 期权定价21.1 复习笔记21.2 课后习题详解第22章 期货市场22.1 复习笔记22.2 课后习题详解第23章 期货、互换与风险管理23.1 复习笔记23.2 课后习题详解第七部分 应用投资组合管理第24章 投资组合业绩评价24.1 复习笔记24.2 课后习题详解第25章 投资的国际分散化25.1 复习笔记25.2 课后习题详解第26章 对冲基金26.1 复习笔记26.2 课后习题详解第27章 积极型投资组合管理理论27.1 复习笔记27.2 课后习题详解第28章 投资政策与特许金融分析师协会结构28.1 复习笔记28.2 课后习题详解第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1实物资产与金融资产（1）概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
fcff估值模型
fcff估值模型FCFF估值模型又称自由现金流量估值模型，是一种基于现金流量的估值理论，用来估算一家公司的估值。
它是一种重要的财务分析工具，有助于投资者进行财务投资决策。
在财务分析中，财务专家通常使用此模型来预测公司未来的价值。
该模型使用公司本身的自由现金流量（FCFF）估算公司价值。
FCFF估值模型基于权益投资者收益（例如股权投资），FCCC（不分摊股票期权支出），以及期望的资本成本率（WACC），以及其他因素来估算公司价值。
该模型也可以用来预测公司的将来价值，以及确定正确的投资策略。
具体而言，FCFF估值模型的计算需要我们先分析公司的过去现金流量，然后将其用于当前的投资决策。
做这件事的主要原因是，公司的未来现金流量取决于其过去的现金流量，公司现金流量有助于投资者判断公司未来价值。
FCFF估值模型通过分析公司经营活动（包括投资活动、经营活动和融资活动）和经营活动的现金流量来测算公司价值。
另外，该模型还分析未来的现金流量，以确定未来价值。
其他重要的因素包括期望的资本成本率（WACC），公司账户税率，项目风险溢价，以及投资者期望的收益率等。
FCFF估值模型还可以被应用于确定公司债务和股权组合的最佳比例。
这就涉及到考虑市场效应，期望的资本成本率，以及投资者对股权和债务的报酬，以及公司未来现金流量的影响等。
另外，FCFF估值模型也可以被应用于估算复杂的金融交易，如认购可转换债券和债券回售交易等。
这对投资者非常重要，因为它可以帮助投资者判断债券的价格是否明智，以及债券或企业的未来价值。
总之，FCFF估值模型是一种重要的财务分析工具，可以用来预测公司未来价值和确定正确的投资策略。
它可以帮助投资者估算投资回报，并改善公司的财务投资决策。
从而有助于投资者获得更好的投资收益。
基于超常收益率法的权益估值与资产估值模型研究
［］ ３ 耿海 清， 陈帆 ， 王青春 ． 高煤炭矿 区规划环评 有效性的 提 对策［］ Ｉ． 中国煤炭 ，０ ０ ３ （ ）１— １ ２ １ ，６３ ：８ ２． 问题及其对策［］ １＿ 中国煤炭 ，０ ７ １ ） ２ ０ （０ ．
适合 于中国市场的结论。
【 关键词 】 司估值 ； 折现的现金股利模型 ； 超 常收益率法 公
引
言
（ ９ ６） １８ 精心设计 了一个可 以在计算机上使 用的公司估值模
公司价 值评 估方 法可 以用来 分析 和 衡量 一个 企业 或 型 。由 Ｐ ｌｐ ａｅ ｕ和 Ｈ ａｙ ２ ０ 撰 写的｛ ｕ ｉｅ ｓ Ａ ａ ｓｓ ｅ ｌ（０ ８） Ｂ ｓｎ ｓ ｎ ｌ ｉ ｙ
本文得到教 育部人文社科青年项 目（ 课题编号 ：０ Ｊ ３ １ １和湖北省 高等学校省级教 学研 究项 目（ １Ｙ Ｃ６ ０５ ） 课题编号 ：０ ０２ ） 资助。 ２ １ １５ 的
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对煤矿建设项 目环境影响的各个方面 ，依据 成本一效 益模
的非确定 性因素影 响。同时， 司估值还 与股权投融资双方 原理及 其扩 展模型—— 折现的超常收益率估值模 型 ，最后 公
的风 险偏 好 、 预期收益 、 权利让渡等博 弈环 节有关。因此选 讨论 了折现 的超常收益率估值模型 中权 益估值模 型与资产 择一 种合理的概念框架 ，对评估人选择估值模 型以及有效 估值模型 的互换。
型 ， 立 了 环境 经 济 评价 指 标 ， 些 指 标 反 映 了煤 矿 建 设 项 建 这
a股常见的估值模型
a股常见的估值模型估值模型是投资者分析股票价格的重要工具。
在A股市场中，有几种常见的估值模型，包括市盈率模型、市净率模型和股息折现模型。
本文将详细介绍这些模型的原理和应用，帮助投资者更好地理解A股市场中的股票估值。
一、市盈率模型市盈率模型是最常见的估值模型之一。
市盈率（Price-Earnings Ratio，P/E Ratio）是指公司股票价格与每股盈利的比率。
在市盈率模型中，投资者可以通过计算和比较不同公司的市盈率，来评估股票的相对估值。
市盈率模型的计算公式为：市盈率 = 股票价格 / 每股盈利根据市盈率模型，当股票价格上升或每股盈利下降时，市盈率会增加，反之亦然。
较低的市盈率通常表示股票相对便宜，而较高的市盈率则可能意味着股票相对昂贵。
二、市净率模型市净率模型是另一种常见的估值模型。
市净率（Price-to-Book Ratio，P/B Ratio）是指公司股票市值与每股净资产的比率。
市净率模型通过比较公司的市净率，来评估股票的相对估值。
市净率模型的计算公式为：市净率 = 股票市值 / 每股净资产根据市净率模型，较低的市净率意味着相对便宜的股票，而较高的市净率可能表示相对昂贵的股票。
市净率模型常用于评估价值型股票，即那些市值低于其净资产价值的公司股票。
三、股息折现模型股息折现模型是一种用于估计股票价值的模型，特别适用于估值稳定且有稳定股息支付的股票。
股息折现模型基于假设，即投资者愿意以一定的折现率来计算未来的现金流量。
股息折现模型的计算公式为：股票价值 = （股息 / （折现率 - 增长率））其中，股息是指每股股息，折现率是投资者的期望收益率，而增长率是股息的年均增长率。
股息折现模型的核心思想是，将未来的现金流量折现到现在的价值，以计算出股票的合理价格。
根据股息折现模型，剩余期限较长、股息增长稳定的股票通常会有较高的价值。
综上所述，市盈率模型、市净率模型和股息折现模型都是A股市场常见的估值模型。
2021~2022 CFA二级笔记-equity-估值介绍
CFA二级笔记-equity-估值介绍一、equity（权益）框架图红色：重点；蓝色：次重点equity的关键词：内在价值的概念、要求回报率的选择；绝对估值模型；相对估值模型；非上市公司的估值equity考试权重（3个case，15道题）二、equity valuation（application and process）（权益估值（应用和流程））summary for the whole reading本章的框架图（一）value and price (价值与价格）估值简介：对资产估值是分析师一项很重要的技能【value和price的区别】price可以从市场观测得到，并反应市场行为value无法从市场观测得到，基于理性人假设【equity的一些信仰】equity主要目的是逼近“真相”（intrinsic value，这个是指对资产基本面所有信息都了如指掌下算出的价值），即算出E （IV）如何通过估值赚钱？拿E（IV）和P比较，前者大，则股票被低估，买入；后者大，则股票被高估，卖出。
【课后错题1】自我反思：看错单词！！！低级错误答案：Cperceived mispricing你认为的错误定价来源于两方面：1.IV和P之差，被认为是超常收益，主动管理组合的关注点IV-P，越小，说明市场越有效，即价格越充分反映内在价值2.E（IV）和IV之差，是逼近真相的程度【课后错题2】自我反思：没有深刻理解 perceived mispricing 概念答案：A【其他价值和价格的定义】1.公允市场价值（价格）和非公允市场价格的区别：非公允市场价格主要在不理性的市场行为下产生的，过于恐慌和过于狂热，而公允市场价格是在比较公允的市场行为下产生的（你情我愿、信息对称，能力足够）2.投资价值，“情人眼里出西施”，比喻每个人对同一个资产价值有不同看法，比较适用于另类投资，比如某处的房产，有人觉得价值高，有人觉得价值低3.内在价值，主要应用于公开上市的公司估值持续性经营价值清算价值，适用于asset-based modelorderly liquidition value（按顺序慢慢地清算）大于liquidition value为什么清算价值比较小？因为清算价值是假定资产后续卖出去的情况，不再产生现金流了【课后错题3】自我反思：没有看清楚题目意思，犯了低级错误，题目问的是哪个指标和利润正相关答案：C（二）selecting appropriate valuation model1.绝对估值法输入的变量主要是估值公司本身的参数2.相对估值法输入的变量主要是拿来和估值公司做比较的其他公司的参数灵魂拷问：哪个估值模型更赚钱？在一个非完全有效的市场里，赚的钱就是交易对手的钱，零和游戏的本质；所以在决定是否买入和卖出一只股票时，要更多去揣测交易对手群体的心理以及其他股票的价格情况显得尤为重要答案是：相对估值法一只股票的狂热情绪过于强烈，这时心里需要一个绝对估值的尺子，衡量好退出的时机.绝对估值的模型选模型的一些标准估值的调整项讲义：估值调整项讲义sum-of-the-parts value【课后错题4】自我反思：被案例中的regular dividend 迷惑了。
CPA会计学习笔记： 第18章 股份支付
第十八章股份支付定义特征分类定义是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易。
如有些上市公司，高层管理员，在企业服务满三年，以优惠的价格取得股份期权，或以低价取得公司的股票。
特征：（一）是企业与职工或其他方之间发生的交易（二）是以获取职工或其他方服务为目的的交易（三）股份支付交易的对价或其定价与企业自身权益工具未来的价值密切相关分类：两大类，四小类（一）以权益结算的股份支付以权益结算的股份支付，是指企业为获取服务而以股份或其他权益工具作为对价进行结算的交易。
以权益结算的股份支付最常用的工具有两类：限制性股票和股票期权。
限制性股票是指职工或其他方按照股份支付协议规定的条款和条件，从企业获得一定数量的本企业股票。
企业在授予职工一定数额的股票，在一个确定的等待期内或在满足特定业绩指标之前，职工出售股票要受到持续服务条款或业绩条件的限制。
股票期权是指企业授予职工或其他方在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本企业一定数量股份的权利。
（二）以现金结算的股份支付以现金结算的股份支付，是指企业为获取服务而承担的以股份或其他权益工具为基础计算的交付现金或其他资产的义务的交易。
以现金结算的股份支付最常用的工具有两类：模拟股票和现金股票增值权。
股票增值权和模拟股票，是用现金支付模拟的股权激励机制，即与股票挂钩、但用现金支付。
除无需实际行权和持有股票之外，现金股票增值权的运作原理与股票期权是一样的，都是一种增值权形式的与股票价值挂钩的薪酬工具。
除无需实际授予股票和持有股票之外，模拟股票的运作原理与限制性股票是一样的。
四个环节1.授予日：是协议签定获得批准的日期。
2.可行权日：条件得到满足，取得的日期2.行权日：是行使权利，获取现金或权益工具的日期。
4.出售日：股票出售的日期，禁售期不得低于两年。
股份支付的确认和计量的原则以权益结算的股份支付换取职工服务的股份支付1.应按授予日权益工具的公允价值计量，不确认其后续公允价值变动。
博迪《投资学》笔记及习题(权益估值模型)【圣才出品】
第18章权益估值模型18.1 复习笔记1．比较估值（1）用账面价值进行比较估值比较估值是指通过可得到的市场资料以及从公司和它的竞争同行得来的财务报表来建立模型，并进而估计本公司股票的“基础性”价格。
这些估价模型根据分析师们采纳的具体数据特性和模型本身所包含的理论复杂程度而有所不同。
比较估值的一种方法是重视公司的账面价值，另一种方法是重视预期未来股利的现值。
（2）账面价值的局限性账面价值衡量的是资产和负债的历史成本，而市场价值衡量的是资产和负债的当前价值。
股东权益的市场价值等于所有资产和负债的市场价值之差。
市场价格反映的是基于持续经营假设计算出的公司价值，通常，股票的市场价值不等于其账面价值。
清算价值更好地反映了股价的底线。
清算价值是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后余下的可向股东分配的价值。
资产减去负债后的重置成本是资产负债表中另一个用来评估公司价值的概念。
竞争的压力迫使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等。
市值对重置成本的比率被称为托宾q 值。
从长期来看，市值与重置成本的比值将趋向于1，但金融市场证据却表明该比值可在长期内显著不等于1。
2．内在价值与市场价格股票投资者所获得的收益包括现金股利和资本利得。
比较持有期间的股票期望收益率和CAPM模型所显示的投资者的期望收益率。
如果持有期间的股票期望收益率高于必要收益率，则应该投资该股票。
股票的内在价值是指股票能为投资者带来的所有现金回报的现值，是把股利和最终出售股票的所得用适当的风险调整利率k进行贴现得到的。
若股票的内在价值超过了其市场价格说明该股票的价格被低估了，值得进行投资。
当市场均衡时，股票的市场价格反映了所有市场参与者对其内在价值的估计。
市场对必要收益率所达成的共识叫做市场资本化率。
3．股利贴现模型股利贴现模型（DDM）主张每股股票的价格应该等于以与股票风险相当的利率折现的每股未来股利的现值，如下所示：V0＝D1/（1＋k）＋D2/（1＋k）2＋D3/（1＋k）3＋…该式阐述了股票价格应当等于无限期内所有预期股利的贴现值之和。
课程资料：第18章 权益估值模型
18
因为刚刚派发了每股3美元的股利且股利增长率为8 ％，那么可以预测年末将派发的股利为3×1干6％+1.0×8％=14％。
因此，该股票的内在价值为：
V0
D1 kg
3.24 0.14 0.08
5（4 美元）
19
若该股票被认为风险应该更高，则其价值应该更低。 当其β值为1.25时，市场资本化率为6％×1.25×8％
P0
48
7
股票ABC的必要收益率，根据资本资产定价模型 假设rf=6％，E（rM）-rf=5％，股票ABC的β值等于
1.2，则k值为： k=6％+1.2×5％=12％
因此，股票ABC的投资者在持有期间的期望收益率 16.7％比其必要收益率高出4.7％。投资者会希望在其投 资组合中持有更多的ABC，而不是采取消极投资策略。
为多少? c．股票IBX的内在价值是多少?其与市场价格相比是高
还是低?
11
a．股利收益率=2.15/50=4.3% 资本利得收益率=（59.77-50）/50=19.54%
总收益率=4.3%+19.54%=23.84% b．k=6%+1.15×（14%-6%）=15.2% c．V0=（2.15+59.77）/1.152=53.75(美元),超过了 市场价格，意味着应该买入该股票。
V1 P1
将其带入式（18-1V）0 可1D得1k ： (D12kP)22
13
解释：持有期为两年时的股利现值与售价现值之和是 股票的内在价值。
当持有期为H年时，可将股票价值表示为持有期为H年 时的股利现值与售价现值之和，即：
V0
D1 1 k
D2 P2 (1 k)2
DH PH (1 k)H
证券行业的估值模型与估值方法
证券行业的估值模型与估值方法证券行业的估值模型与估值方法在投资决策中起着至关重要的作用。
估值模型是根据证券的基本面因素，结合市场情况进行定量分析，从而确定证券的合理价值。
本文将介绍几种常见的证券估值模型与估值方法，并分析它们在实际应用中的特点和适用范围。
一、股票估值模型1. 相对估值模型相对估值模型是根据证券的相对指标来评估其价值，常用的相对估值模型包括市盈率法、市净率法和市销率法。
市盈率法是将公司的市值与其净利润进行比较，计算出每股收益的倍数，从而评估其相对价值。
市净率法是基于公司的市值与净资产的比率，衡量股票的价值水平。
市销率法则是通过将市值与销售额进行比较，来评估股票的相对价值。
这些相对估值模型简单易懂，常用于较为稳定的行业和有较多可比公司的情况下。
但是，相对估值模型往往忽略了公司的成长性和盈利质量等因素，因此在评估成长型或高科技行业股票时，可能不太适合使用。
2. 贴现现金流估值模型贴现现金流估值模型是一种基于现金流量的估值方法，用于评估投资项目或公司的价值。
其中，最常用的是结合了股息贴现模型和自由现金流量模型的股权估值模型。
股息贴现模型是假设股息在未来稳定增长的情况下，对未来所有的现金流进行折现，从而得出股票的合理价值。
自由现金流量模型则是通过计算公司未来可自由支配现金流量的现值，来评估公司的价值。
贴现现金流估值模型综合考虑了公司的现金流和成长性等因素，更适用于评估长期投资价值。
然而，这种模型对于未来现金流量的预测非常依赖，因此对于不稳定的行业或缺乏可靠数据的公司，可能存在较大的风险。
二、债券估值模型1. 存量债券估值模型存量债券估值模型是通过计算债券的现金流量和债券到期时的回报来评估债券的价值。
其中，最常用的是久期和修正久期模型。
久期模型是根据债券的现金流量和到期时间，计算出债券对利率的敏感性，从而评估债券的价格波动。
修正久期模型则在久期模型的基础上考虑了债券的收益率和现金流量的变动性，更准确地预测债券价格的变化。
一级权益投资 估值-基本概念和工具-乘数模型
一级权益投资的估值是一个复杂的过程，涉及的基本概念和工具较多，其中包括乘数模型。
以下是对这些内容的简要介绍：
基本概念：
1.一级市场：一级市场是公司首次发行证券的市场，如首次公开发行（IPO）等。
一级权益投资通常指的是投资者在一级市场购买公司的股权。
2.估值：估值是对公司或其他资产的价值进行评估的过程。
在一级权益投资中，
投资者需要对潜在的投资目标进行合理的估值，以确定投资的价格和潜在回报。
工具：
1.折现现金流模型（DCF）：这是一种常用的估值工具，它基于公司的未来现金
流进行预测，并将这些现金流折现回现值，以得出公司的内在价值。
2.相对估值法：相对估值法是通过比较类似公司或行业的市盈率、市净率等指标，
来评估公司的价值。
这种方法较为简单，但需要确保所选的比较对象与目标公司具有相似性和可比性。
乘数模型：
乘数模型是一种相对估值法，它基于公司的某些财务指标（如收入、EBITDA等）与一个相应的乘数相乘，以得出公司的估值。
例如，市盈率乘数模型就是基于公司的市盈率与一个相应的行业或市场平均市盈率相乘，来评估公司的价值。
这种方法较为快捷，但需要注意乘数的选择和调整，以及目标公司与比较对象之间的差异。
请注意，以上介绍仅为一级权益投资估值的概述，实际过程中可能涉及更多的细节和复杂性。
在进行一级权益投资时，建议投资者充分了解相关概念和工具，并结合目标公司的具体情况进行合理的估值。
第18章 权益估值模型
第二节 股利贴现模型
Di：预期股利;Pi：预期股价；Vi:预期股票内在价值；k: 必要收益率 V0=(D1+P1)/(1+k)， P1 = (D2+P2)/(1+k) V0=D1/(1+k)+ (D2+P2)/(1+k)2 DN PN D1 D2 V0 （持有N期） 2 N 1 k (1 k ) (1 k ) DN D1 D2 V0 （无限期持有） 2 N 1 k (1 k ) (1 k ) 股票价格应当等于所有预期红利的贴现值，这个公式被称 为股价的红利贴现模型。未来的售价依赖于那时对股票红 利的预期及后期的资本利得。
交易信号：
IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价
投资学 第18章
第一节 估值与市场价格
三、例子 假设股票持有期1年，ABC股票预期每股红利E(D1)=4元，现价 P0=48元，年底的预期价格E(P1)=52元，则投资者预期的持有 期收益率为： E(r)={E(D1)+[E(P1)-P0]}/P0={4+[52-48]}/48=0.167或16.7% 由CAPM模型，假定rf=6%，E(RM)-rf=5%，=1.2，则投资者对 ABC股票的期望收益率为k=6%+1.2×5%=12%，这个收益率是投 资者对具有相同风险投资所要求的收益率，即必要收益率。 由以上可知：预期收益率超出必要收益率4.7%，应增加更多 的ABC股票
投资学 第18章
第二节 股利贴现模型
习题2 预期年底IBX公司将派发股利2.15元/每股，预期 增长率为11.2%，该公司股票必要收益率为15.2%。 1.该股票的内在价值是多少？ 2.如果该股票当前市价等于内在价值，则预期第 二年股价为多少？ 3.如果投资者现在买入该股票，一年后收到2.15 元股利后售出，则预期资本利得率是多少？股利 收益率和持有期收益率又分别是多少？
资产估值模型
资产估值模型资产估值模型资产估值是把各种资产的价值确定下来，是投资决策的重要依据之一。
准确的估值能够帮助投资者做出明智的决策，降低风险，获取更多的回报。
本文将介绍几种常见的资产估值模型。
1、股票估值模型股票估值模型是针对股票资产的估值模型，经典的模型有：本益比模型、股票贝塔模型、股息折现模型等。
其中，本益比模型是最为常见和易于理解的一个模型。
本益比模型的核心理念是一支股票的股价不应该超过公司的盈利能力，也就是说，股票的价格与公司所能获得的每股盈利成正比例。
具体地，市盈率越高，意味着该股票的成长前景越好，但也具有更高的风险和不确定性。
2、债券估值模型债券估值模型是针对债券资产的估值模型，常见的模型有：零息债券模型、折现现金流模型等。
零息债券是指在未来某一时间点偿还一定数额的债券，其面值低于未来偿还的总额。
这是因为零息债券不附带利息支付，所以其价格相比普通债券更低廉。
3、房地产估值模型房地产估值模型是针对房地产资产的估值模型，主要的估值模型有：收益资本化模型、比较销售模型等。
其中，收益资本化模型是最为常见的估值模型。
该模型主要是参考投资的回报率，结合物业实力、环境优劣等众多因素，按照资产收益的折现方式，得出该房产的价值。
4、期权估值模型期权估值模型是针对期权资产的估值模型，常见的模型有：布莱克-斯科尔斯期权定价模型、蒙特卡洛期权定价模型等。
其中布莱克-斯科尔斯期权定价模型最为常用，主要是用于欧式期权。
该模型考虑了股价、行权价格、期权到期日、波动率等多个因素，给出了正确的期权价格。
以上是常见的资产估值模型，每种模型都有其适用的范围和局限，投资者需要针对不同的资产选择合适的估值模型进行估值，以便做出更为准确的投资决策，获取更高的回报。
Ohlson估值模型
Ohlson估值模型有点意思我一直没勇气去读格雷厄姆的《证券分析》虽然我买了一本放在家里，但怕读不懂。
所以读的都是对价值投资介绍的书籍，例如最近读的《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》，已经读了一半，觉得该书对什么是价值的理解那是相当的犀利，特别是对资产的价值及资产价值与收益价值的关系，写得相当的好，我也不得不佩服起早在80年前就提出价值理念的格雷厄姆。
价值的源泉来自三种，资产的价值、盈利的价值、以及成长性的价值。
而有种贴现模型能很好地解释这三种价值，于是我就去理解了Ohlson估值模型，在中国又可以称为剩余收益贴现模型。
我也自己在excel里做了个对兴业银行的模型。
如果兴业银行在未来5年内保持期初的roe28%，分红率30%，也就是说以19.6%的净利润增长速度，贴现率是10%，5年后剩余收益不再增长，也就是永续增长为0，那么算出兴业银行值49元，如果永续增长的部分为2%，为54.8，永续增长为4%的话，为63元。
附啥是Ohlson估值模型，来自姜国华的《财务报表分析与证券投资》有公司金融概念的人才看得懂。
现金流定价模型的局限呼唤一种以根据应计制计算的会计盈余为基础的定价模型的出现。
1995 年，James Ohlson教授发表了著名的“Earnings, Book Values and Dividends in Equity Valuation”文章。
这篇经典文章把会计报告中的每股收益、每股权益直接和股票价值联系起来，创建了剩余收益定价模型。
1995以后，James Ohlson、Gerald Feltham 、Stephen Penman等教授在一系列文章和书籍中进一步完善了剩余收益定价模型的理论基础和应用技术，今天，这个模型正在逐渐被金融行业所采用。
我们首先介绍剩余收益定价模型的概念，然后在来讨论这个模型的经济含义。
剩余收益定价模型可以表述如下：应该在本期间内得到的回报后的余额，可以将其理解为超额收益。
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第一节 估值与市场价格
二、内在价值与市场价格
资本资产定价模型可以用来估计必要收益 率k:
k rf E ( r ) r M f
如果股价定价是正确的，k就等于期望收 益率。 市场对k达成共识，则k是市场资本化率。
投资学 第18章
第一节 估值与市场价格
二、内在价值与市场价格 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的 价格。
投资学 第18章
第一节 估值与市场价格
判断股票是否被低估的另一方法是比较内在价值与市场价 格： 股票的每股内在价值（用V0表示）被定义为投资者从股票 上所能得到的全部现金回报，包括红利和最终卖出股票的 损益，是用正确反映了风险调整的利率k贴现所得的现值。 在ABC股票的例子中，根据1年投资期和1年后P1=52元的预 期，该股票的内在价值为 V0=[E(D1)+E(P1)]/(1+k)=[4+52]/(1+12%)=50元 在市场均衡中，市场现价将反映所有市场参与者对内在价 值的估计。这意味着对V0的估价与现价P0不同的投资者， 实际上必定在E(D1)、E(P1)或k的估计上全部或部分地与 市场共识不同。市场对应得收益率k的共识称为市场资本 化率
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第二节 股利贴现模型
三、股价与投资机会 如果公司的所有盈利都被分派红利的情况下，没有盈利被 公司用作再投资，公司的资本与盈利能力将保持不变，盈 利与红利将不会增长 如公司将一些盈利留存下来投入高盈利项目，减少当期红 利，但由于再投资利润引起的公司资产增长将使未来的红利增加，而这将在现在的股价中得到反映 假设A、B两公司在未来一年的预期盈利都是5元，且全部 当作红利分派，市场资本率12.5%，两家公司的价值都将 是D1/k=5/0.125=40元。因所有盈利都被作为红利分派， 公司资本与盈利能力将保持不变，盈利与红利将不会增长
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第二节 股利贴现模型
一、简化的假设：固定股利：D0=D1=D2=D3=„，则 V0=D0/k（如固定股利的优先股） 二、固定增长股利贴现模型： D1=D0(1+g)， „，Dn=Dn-1(1+g)，（g为股利增长率） 则 V0=D0（1+g）/(k-g) =D1/(k-g) 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的， 如果预期红利永远以一个比k快的速度增长，股票 的价值将无穷大。如果分析师得出一个比k更大的g 的估计值，从长远角度来看这个增长率是不能维持 的。这样，就需要换成多阶段股利贴现模型。
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第二节 股利贴现模型
Di：预期股利;Pi：预期股价；Vi:预期股票内在价值；k: 必要收益率 V0=(D1+P1)/(1+k)， P1 = (D2+P2)/(1+k) V0=D1/(1+k)+ (D2+P2)/(1+k)2 DN PN D1 D2 V0 （持有N期） 2 N 1 k (1 k ) (1 k ) DN D1 D2 V0 （无限期持有） 2 N 1 k (1 k ) (1 k ) 股票价格应当等于所有预期红利的贴现值，这个公式被称 为股价的红利贴现模型。未来的售价依赖于那时对股票红 利的预期及后期的资本利得。
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第二节 股利贴现模型
三、股价与投资机会 假设B公司致力投资收益为15%的项目，这比应得收益率 k=12.5%大。如果将公司的一些盈利留存下来，投入高盈 利项目应可以为股东挣得15%的收入（假设红利分派率40%， 再投资比率（收益留存比率）为60%） 股利增长率g=股权收益率(ROE)×盈余再投资率（b） 股价(若P0=V0)P0=D1/(k-g)=2/（0.125-0.09）=57.14 一种考虑公司价值的方法就是将股价描述为零增长政策 下的价格（每股E1的永续年金的价值）加上增长机会价值 （PVGO），即 股价(57.14)=无增长每股值(40)+增长机会价值(17.14)
投资学 第18章
第一节 估值与市场价格
四、习题1 IBX股票目前股价为50元，预期一年后股价为 59.77元，预期将派发股利2.15元/每股。 1.该股票的预期股利收益率、股价增长率和持有 期收益率各是多少？ 2.如果该股票β值为1.15，无风险利率为6%，市场 投资组合的期望收益率为14%，则该股票的必要 收益率为多少？ 3.该股票的内在价值是多少？其与市场价格相比 是高还是低？
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第二节 股利贴现模型
四、多阶段增长模型
投资学 第18章
第三节 市盈率（P/E）
一、市盈率 市盈率（P/E）比率又称价格收益乘数，该值等于每股价 格与每股收益之比。可用P/E预测增长机会。 股价(P0)=无增长每股值(E1/k)+增长机会贴现值(PVGO)
P0 1 PVGO E1 (1 ) P0 PVGO E1 k E1 / k k 市盈率比率也许充当了增长机会的有效指示器。 （1）当PVGO=0时，P0=E1/k股票估值就象每股预期收益 （EPS1）的零增长永久年金，市盈率（P/E）比率刚好为 1/k。 （2）当增长机会的贴现值（PVGO）渐渐成为价格的主导 因素时，市盈率（P/E）比率会陡然上升
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第二节 股利贴现模型
根据模型，在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味着 股票价值将会越大： 1. 预期的每股收益越高 2. 市场资本化率k越小 3. 预期的股利增长率越高 固定增长的红利贴现模型预示预期股价与股利按同样的 增长率增长。以下给予证明： 假设股票市价等于内在价值，即P0=V0=D1/(k-g)，则 P1= D2/(k-g)= D1(1+g) /(k-g)=P0 (1+g) 所以，V0=P0的股票，预期持有期收益率为： E(r)=股息收益率+资本利得收益率 =D1/P0+(P1-P0)/P0= D1/P0+g 该公式提供了一种推断市场资本化率的方法，如果股票以 内在价值出售，那么k= E(r)=D1/P0+g，该等式被称为现 金流贴现（DCF）公式
交易信号：
IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价
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第一节 估值与市场价格
三、例子 假设股票持有期1年，ABC股票预期每股红利E(D1)=4元，现价 P0=48元，年底的预期价格E(P1)=52元，则投资者预期的持有 期收益率为： E(r)={E(D1)+[E(P1)-P0]}/P0={4+[52-48]}/48=0.167或16.7% 由CAPM模型，假定rf=6%，E(RM)-rf=5%，=1.2，则投资者对 ABC股票的期望收益率为k=6%+1.2×5%=12%，这个收益率是投 资者对具有相同风险投资所要求的收益率，即必要收益率。 由以上可知：预期收益率超出必要收益率4.7%，应增加更多 的ABC股票
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第一节 估值与市场价格
二、内在价值与市场价格
股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成 的。
Expected HPR= E ( r ) 期望收益率
E ( D1 ) E ( P 1) P 0 P0
期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必 要收益率。
投资学 第18章
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第二节 股利贴现模型
习题2 预期年底IBX公司将派发股利2.15元/每股，预期 增长率为11.2%，该公司股票必要收益率为15.2%。 1.该股票的内在价值是多少？ 2.如果该股票当前市价等于内在价值，则预期第 二年股价为多少？ 3.如果投资者现在买入该股票，一年后收到2.15 元股利后售出，则预期资本利得率是多少？股利 收益率和持有期收益率又分别是多少？
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第二节 股利贴现模型
例题：某公司刚派发了3元每股的股利，预期未来股 利将以每年8%的固定增长。该公司的β值为1.0，无 风险利率为6%，市场风险溢价为8%，求： （1）该股票的内在价值； （2）如果你认为该公司股票风险更高， β值为1.25， 那么你估计该股票的内在价值是多少？ 解： （1）市场资本化率k=6%+1.0×8%=14% 因此内在风险V0=D1/(k-g)=3.×1.08/(14%-8%)=54元 （2）如果β=1.25，则k=6%+1.25×8%=16% V0=D1/(k-g)=3.×1.08/(16%-8%)=40.5元
投资学 第18章
第二节 股利贴现模型
股价 = 零增长公司 的股价 + 增长机会 价值
E1 P0 PVGO k
两种盈余再投资政策下的股利增长情况
投资学 第18章
第二节 股利贴现模型
增长机会价值的应用 公司把盈余的60% 再投资于净投资收益率ROE仅为10%的 项目, 市场资本化率是15%， 年末派发的股利是每股2美 元，每股盈利是5美元。 g=ROE· b =10%x0.6 = 6% P0=D1/(k-g)=2/（0.15-0.06）=22.22元 PVGO =股价– 零增长公司的股价 =22.22-E1/k=22.22-5/0.15=-11.11 这种公司往往成为被收购的目标，因为只要改变投资策略 （即使是停止投资）就能增加公司的价值。 概念检查18-3:P387
第18章 权益估值模型
第一节 估值与市场价格 第二节 股利贴现模型 第三节 市盈率 第四节 自由现金流估值方法
投资学 第18章
第18章 权益估值模型
基本面分析是一种通过公司当前和未来盈 利能力来评估公司真实价值的模型。 基本面分析的目的是发现被误定价的股票， 股票的真实价值可以从一些可观测到的财 务数据中得出。 主要应用的模型包括：