权益估值模型
dcf估值模型
DCF估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。
指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。
即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。
折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。
其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。
现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价，→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
章股票估值模型
• 公司的价值等于公司预期现金流按公司资本成本进 行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本 成本折现到当前价值来假设公司价值，
– 其次，求出股权的价值
• 公司价值减去债务的价值，得到股权的价值 .
• 1.自由现金流稳定增长的估值模型
– 假定公司以某一稳定的增长率保持增长，估值公 式为：
12.2 自由现金流估价方法
• 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们 就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从 而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对 公司进行估价的基本思想。
• 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产 预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
12.2.1公司自由现金流估价方法
1
等于FCFF（ n 1 gn )；
ke依据资本资产定价模型计量的股权成本
• 3.自由现金流量估值的三阶段模型
– 二阶段：初始阶段增长率很高，增长率转换，最后阶 段增长率稳定，且持续时间较长
– 公式：
V
FCFF0 (1 g ) （WACC g )
（WF AC CF CF 1 g )
其中，FCFF0为当前的自由现金流量， FCFF1为预期下一期的自由现金流量， WACC为加权平均资本成本（折现率），
• 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
– 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与 营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和债权 人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
gt
gagagb Nhomakorabeat A B A
, ga gb
• FCFF贴现模型的思路
•
g
内在价值法的估值模型
内在价值法的估值模型内在价值法是一种基于企业内部因素估算其价值的方法，主要考虑企业的财务数据、业务模式、管理层水平等因素。
其估值方法主要是通过企业当前和未来预期的现金流量来估值，比较具有科学性和可靠性。
内在价值法的估值模型分为两种，即股权估值模型和企业价值估值模型。
1. 股权估值模型股权估值模型是一种将内在价值法应用于股票估值的方法。
它是通过预测未来的现金流量来计算股票的内在价值，然后将该价值除以股票的流通股数得出每股内在价值。
该模型主要包括四个步骤：（1）预测未来现金流量：预测未来的现金流量，该预测应该基于客观、可靠的数据。
（2）确定适当的折现率：折现率反映了投资风险和机会成本的影响。
根据企业的风险程度和行业平均水平，可确定一个适宜的折现率。
（3）计算股票内在价值：根据预测的未来现金流量和适当的折现率，计算公司的内在价值。
（4）计算每股内在价值：将公司的内在价值除以股票的流通股数，即可计算出每股股票的内在价值。
2. 企业价值估值模型企业价值估值模型是一种将内在价值法应用于企业估值的方法。
计算企业的内在价值需要考虑以下因素：（1）企业的净利润：该指标可以反映公司的盈利能力。
（2）企业的经营规模：指企业的销售额、资产规模等。
（3）企业成长性：指企业未来增值的潜力。
（4）资产负债情况：指企业的资产负债表情况，企业的负债情况会影响企业的运营风险。
（5）市场风险：指在特定的市场情况下，企业的经营风险。
基于以上因素，可以使用以下公式计算企业的内在价值：内在价值 = 净利润 / (折现率 - 成长率)其中，折现率可以使用企业权益成本或资本资产定价模型得出，成长率可以通过分析行业数据得出。
总之，内在价值法是一种以企业未来现金流量为主的估值方法，相比其他估值方法，更能反映企业的内在价值。
但是，使用内在价值法进行股票或企业估值时，预测未来现金流量和确定适当的折现率等也需要依据一定的预测和分析。
第11章 权益估值模型
第11章权益估值模型一、单选题１、灵活红利公司股票的市场资本化率是12%。
预期的股权收益率(ROE)是13%，预期收益(EPS)是3.60美元。
如果公司的再投资率是75%，那么市盈率(P/E)比率将是( ) 。
A、7.69B、8.33C、9.09D、11.112、两种股票A和B都将在来年被分派5美元的红利。
两者的预期红利增长速度都是1 0%。
你要求股票A的回报率是11%而股票B的回报率是20%。
那么股票A的内在价值( )。
A、将比股票B的内在价值大B、与股票B的内在价值相同C、将比股票B的内在价值小D、在不知道市场回报率的情况下无法计算3、公司有11%的预期股权收益率(ROE)。
如果公司实行盈利分派25%的红利政策，红利的增长速度将会是( )。
A、3.0%B、4.8%C、8.25%D、9.0%4、历史上，市盈率( P/E )比率倾向于( )。
A、在通货膨胀率高时比较高B、在通货膨胀率高时比较低C、与通货膨胀率无关但与其他的宏观经济参数有关D、与任何宏观经济参数包括通货膨胀率都无关5、农业设备公司有1 0%的预期股权收益率( R O E )。
如果公司实行盈利分派4 0%的红利政策，红利的增长速度将会是( )。
A、3.0%B、4.8%C、7.2%D、 6.0%6、投资者想持有一种普通股一年。
你期望收到2 . 5 0美元的红利和年终2 8美元的股票售出价。
如果你想取得1 5%的回报率，那么你愿意支付的股票最高价格是( )。
A、23.91 美元B、24.11美元C、26.52 美元D、27.50美元使用下列信息回答第7 ~ 9题。
D M工具公司预期将在来年分派2美元的红利。
无风险回报率为4%，预期的市场资产组合回报率为14%。
分析家预计一年后D M工具公司的股价将会是2 2美元。
股票的贝塔系数是1.25。
7、市场对D M工具公司股票的应得回报率是( )。
A、14.0%B、17.5%C、16.5%D、15.25%8、DM工具公司股票的当前内在价值是多少？( )A、20.60 美元B、20.00美元C、12.12 美元D、22.00美元9、如果D M公司现在的内在价值是21.00美元，那么它的增长率是多少？( )A、0.0%B、10%C、4%D、７%10、很多分析家认为一只错估的股票将会( )。
DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EVEBITDA估值法的比较
DCF估值法Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。
NPV 净现金值法公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格”基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。
但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。
目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。
因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。
但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。
相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。
那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。
逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS? P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。
(NEW)博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解
目 录第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1.2 课后习题详解第2章 资产类别与金融工具2.1 复习笔记2.2 课后习题详解第3章 证券是如何交易的3.1 复习笔记3.2 课后习题详解第4章 共同基金与其他投资公司4.1 复习笔记4.2 课后习题详解第二部分 资产组合理论与实践第5章 风险与收益入门及历史回顾5.1 复习笔记5.2 课后习题详解第6章 风险资产配置6.1 复习笔记6.2 课后习题详解第7章 最优风险资产组合7.1 复习笔记7.2 课后习题详解第8章 指数模型8.1 复习笔记8.2 课后习题详解第三部分 资本市场均衡第9章 资本资产定价模型9.1 复习笔记9.2 课后习题详解第10章 套利定价理论与风险收益多因素模型10.1 复习笔记10.2 课后习题详解第11章 有效市场假说11.1 复习笔记11.2 课后习题详解第12章 行为金融与技术分析12.1 复习笔记12.2 课后习题详解第13章 证券收益的实证证据13.1 复习笔记13.2 课后习题详解第四部分 固定收益证券第14章 债券的价格与收益14.1 复习笔记14.2 课后习题详解第15章 利率的期限结构15.1 复习笔记15.2 课后习题详解第16章 债券资产组合管理16.1 复习笔记16.2 课后习题详解第五部分 证券分析第17章 宏观经济分析与行业分析17.1 复习笔记17.2 课后习题详解第18章 权益估值模型18.1 复习笔记18.2 课后习题详解第19章 财务报表分析19.1 复习笔记19.2 课后习题详解第六部分 期权、期货与其他衍生证券第20章 期权市场介绍20.1 复习笔记20.2 课后习题详解第21章 期权定价21.1 复习笔记21.2 课后习题详解第22章 期货市场22.1 复习笔记22.2 课后习题详解第23章 期货、互换与风险管理23.1 复习笔记23.2 课后习题详解第七部分 应用投资组合管理第24章 投资组合业绩评价24.1 复习笔记24.2 课后习题详解第25章 投资的国际分散化25.1 复习笔记25.2 课后习题详解第26章 对冲基金26.1 复习笔记26.2 课后习题详解第27章 积极型投资组合管理理论27.1 复习笔记27.2 课后习题详解第28章 投资政策与特许金融分析师协会结构28.1 复习笔记28.2 课后习题详解第一部分 绪论第1章 投资环境1.1 复习笔记1实物资产与金融资产（1）概念实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
excel股票估值公司估值模型(dcf估值、ddm估值、apv估值、ae估值、eva估值)
指标说明： EV=股权价值+债权价值—现金 EBITDA ＝ EBIT ＋ 折旧 ＋ 摊销 EBIT ＝ 营业利润＋财务费用 NOPLAT ＝ EBIT ×（1－所得税率）＝ EBIT － 所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益） IC（invested capital）＝ 股东权益 ＋ 长期借款 ＋ 短期借款 ＋ 应付债券 ＋ 少数股东权益－现金－短期投资－长期投资 ROIC ＝ NOPLAT / IC × 100％ OPFCF ＝ EBITDA － 税收 － 净资本性支出－ 营运资本的增加 WACC ＝ [(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）] / (Ve＋Vd)
每股指标 报表EPS 经常性EPS 每股红利 每股经营现金流 每股净资产
2003 0.28 0.00 1.90
2004 0.28 0.00 3.79
2005 0.32 0.35 3.74
2006E 0.53 0.26 0.80 4.00
流动性 净负债 / 权益 总负债 / 总资产 流动比率 速动比率
0.00 0.00
流通H股 H股股价
0.00 0.00
2008E 75,287.30 20.64% 19,873.37 25.95% 11,183.29 31.70% 20.76% 1.017 5.93 1.23 1.97
敏感度分析区间 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1% 贴现率± 1%，长期增长率± 1%
2006E 53,092.40 10.96% 11,598.73 47.40% 5,826.70 65.44% 13.23% 0.530 11.38 1.51 3.99
DCF估值法公式和案例全解析
现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CFt为t年的现金流量；r为包含了预计的折现率。
现金流量折现法运用前提现金流量折现法是建立在基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以的,包括：（1）是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的,筹集足够数量的资本市场可以按照所承担的市场提供。
（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
（3）企业的经营是不可逆的,、具有不可更改性,一旦做出,做便无法更改。
同时企业满足,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。
（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。
[]现金流量折现法的局限性由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的也处于动态变化之中。
但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论。
（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和,引起的波动,从而使企业的风险发生波动。
一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。
但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和的变化。
（3）现金流量的预测问题目前的是将现金流量与销售收人和的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对的调整以及等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。
剩余收益估值模型REVM推导浅析
(PVED)在这里，代表在初始估值时间公司股票的内在价值，d表在时间t上，公司股东所能收到的预期净股息，而P资本成本。
这便是股息贴现模型。
当，同时把等式(1)带入(PVED)则得(2)进一步推导则需要将义为股票的账(3)其次，从所有者权益的角度，剩余收益（RE）可以定义为将超出企业股票账面价值的资本回归收益的部分：(4)最后，假设干净的盈余关系 (clean surplus relation) 存在，“收益”被定义成为一个广义上的概念，即所有除去所有者权益的资本交易外，其他一切账面价值的变化都应归属于会计的收益，而不能直接进入所有者权益项目。
在此，收益被定义为：(CSR)把(CSR)加入(4)就能得到：再用公式(5)代替公式(3)得：(FCFVM)取一个零和的表达式：其中，NOA为净经营资产，代入FCFVM得：从实体层面上观察，干净盈余关系则表现为：(CSRE)校正后的收益可定义：(REE)因此，实体层面上的REVM模型估值可以表示为理论上，企业价值应该是股东所能得到的未来期待收益的总和。
剩余收益估值模型正是使用权责发生制，符合价值从无到有的产生过程，提供更加平滑的未来流量估计。
对相关领域的研究有着不可忽视的推动作用。
（作者单位：中国财政科学研究院研究生部）参考文献：[1]Cheng, Q. (2005) ，"The role of analysts' forecasts in accounting-based valuation" Review of Accounting Studies 10:531.[2]Easton, Peter D.PE Ratios, PEG Ratios, and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity2004(1):501-538.摘要：剩余收益是指投资获得的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额，是一个部门的营业利润超过其预期最低收益的部分。
权益估值模型
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最终，
$ 0 .50 $ 0 .66 $ 0 .83 $ 1 $ 3.6 18 V 20 0 1 .9 11 1 .1 12 1 1 .13 1 1 1 .14 11
2009年，丰田公司的内在价值的估计值是 $23.04。
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（三）市盈率
1、市盈率（价格收益乘数）是每股价格与每股 收益之比。P/E
第十八章 权益估值模型
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1
一、权益（股票）估值概述
（一）估值属于基本面分析 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利
能力来评估公司真实价值的模型。 基本面分析的目的是发现被误定价的股票，
股票的真实价值可以从一些可观测到的财务 数据中得出。
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（二）股票估值模型原理
1、股票绝对定价模型 未来的现金流贴现。 2、股票相对定价模型 相似的公司应有相似的价格。 股票相对定价做法：（1）确定一个影响企业股 票价格的关键变量；（2）计算可比企业的乘数 或其平均值；（3）目标公司的关键变量乘以该 乘数等于公司的公平市场价格。
股利增长率为0（实际上就是零增长） 优先股的固定股利是每股2美元，贴现
率是 8%：
Vo $2 $25 0.080
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例18.2 固定增长的股利贴现模型
刚派发了每股3美元的年度股利，预期股利 将以8% 的固定增长率增长，从资本资产定 价模型计算的市场资本化率是14%.
V0
D1 $3.24$54 kg .14.08
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2、价格收益乘数与增长机会
PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中增长机会 贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模型 中公司的价值E / k )之比。（公式来源见P391）
估值定价模型及计算详解(股票等资产价格的Beta, WACC,DDM)
57——中国金融数据及解决方案首席服务商估值计算器使用手册上海万得信息技术有限公司Shanghai Wind Information Co., Ltd.地址: 上海市浦东新区福山路33号建工大厦9楼邮编Zip: 200120电话Tel: (8621) 6888 2280传真Fax: (8621) 6888 2281Email: sales@目录1股票估值计算器 (1)2Beta计算器 (2)2.1单公司B ETA (3)2.2单公司B ETA公式 (5)2.3行业B ETA (9)2.4行业B ETA公式 (12)3WACC计算器 (13)3.1功能界面 (13)3.2操作步骤 (14)3.3公式 (15)4DDM定价模型 (16)4.1功能界面 (16)4.2操作要点 (17)4.3零增长模型 (18)4.3.1操作步骤 (18)4.4稳定增长模型 (20)4.4.1操作步骤 (20)4.5阶段增长模型 (22)4.5.1操作步骤 (22)5公司介绍 (25)1股票估值计算器股票估值计算器包含Beta计算器,WACC计算器,DDM折现模型等三个常用的计算器。
可通过菜单进行调用（见下图）。
也可通过热键进行直接调用。
功能热键Beta计算器betaWACC计算器waccDDM折现模型ddm2Beta计算器计算器页面分为上下两个部分；可以实现对单公司、行业（多公司）的Beta指标的计算。
计算器的上半部分，主要用来输入数据及输出计算结果；下半部分为相应的图形或数据。
右上角有使用说明。
使用“导出到EXCEL”可将图形和数据可导出到EXCEL中。
2.1单公司Beta第一步：设置参数z股票代码——可直接输入代码，也可通过点击在相应板块中来来选择。
z标的指数——通过下拉菜单选择的“上证综合指数、上证50指数、上证180指数、深圳成份指数、深圳综合指数、中证100指数、沪深300指数”、“更多指数”八个选项。
默认为“上证综合指数”。
权益资本成本peg模型
权益资本成本peg模型随着经济全球化的发展，资本市场的重要性日益凸显。
在股票投资领域中，资本成本是评估企业的一项重要指标。
而“权益资本成本PEG模型”可以作为一种有效的评估指标来帮助投资者进行风险控制和投资决策。
一、权益资本成本权益资本是指公司的所有权益，包括股东权益和所有未有异议的利益分配，如股息和股利。
而对于一个持有公司股票的投资者来说，权益资本的成本是其投资的最低收益要求。
二、资本成本资本成本是投资者投资于资本项目所需承受的成本。
它可以分为债务资本成本和权益资本成本。
其中债务资本成本是企业所承受的利息成本，而权益资本成本则是股东要求的回报率。
三、PEG比率PEG比率是一个综合性指标，用于估算企业的成长潜力和投资风险。
它可以将企业的市盈率与盈利增长率进行比较，从而得出一个投资建议。
四、权益资本成本PEG模型权益资本成本PEG模型是以投资者的收益要求和企业的成长潜力为基础，进而计算出企业的内在价值。
该模型可以提供投资者对股票的估值，确定是否买入或卖出股票。
模型公式为：PEG = 市盈率/盈利增长率其中市盈率是指企业市值与净利润之比，盈利增长率则是指企业未来几年内的盈利增长预期。
该模型的一个优点是可以体现企业的成长潜力，因为在盈利增长率相同的情况下，市盈率越高的企业显然越具有竞争力。
另外，该模型还可以帮助投资者确定企业是否被过度估值，从而对风险进行评估。
综上所述，权益资本成本PEG模型是股票投资领域中的一种有效评估指标。
它可以帮助投资者在进行投资决策时，对企业的内在价值和投资风险进行科学评估，从而帮助投资者实现其投资目标。
中金刘冰-估值模型
银行存款
净利润
现金增量
8
估值模型
刘冰
中金公司研究部 2015年8月
主体思路
提前思考
深刻理解主要驱动因素和核心商业模式
整理历史数据
财务报表的正常化、必要的局部重构
财务预测
关键假设设置、三张表和辅助表的搭建
指标分析与估值
从增长、盈利等角度跟之前对企业的定性预判是否一致 校验与估值
1
对历史数据的梳理
收入拆分和核心驱动因素的确定
可靠性依赖于其它公开交易公司的可 比程度，包括行业、产品类别、收入 规模、地理位置、收益率、发展阶段
历史交易法
在控制权发生变化的情况下提供市场 化的估值基准 估值结果包括控制权溢价 用可比的历史并购交易中的估值指标 和被估值企业的营运指标计算估值
可靠性依赖于历史交易的数量、可比 程度以及对于某种资产在每个交易时 刻的供求关系 市场周期和变动程度也会影响估值结 果
– 市场模型 – 可跟踪
利润重构：区分持续性、经营性、非持续性、非经营性项目
– 财务费用的调整
– 资产减值损失、投资收益、公允价值变动损益、营业外收支、管理费用明细 – 折旧、摊销、租赁 – 留意税盾
挖掘企业的财务特点和业务亮点：比率分析并与同行做对比
考察潜在风险因素
2
财务预测的主要步骤
经营活动
转固和折旧的合理性 银行借款切勿囫囵吞枣， 应按照时间期限和资金成 本做必要的拆分，可转债 等产品单独处理
留意对经营性现金流的影 响
留意行业差异、产业链上 下游议价能力
博迪《投资学》笔记及习题(权益估值模型)【圣才出品】
第18章权益估值模型18.1 复习笔记1．比较估值（1）用账面价值进行比较估值比较估值是指通过可得到的市场资料以及从公司和它的竞争同行得来的财务报表来建立模型，并进而估计本公司股票的“基础性”价格。
这些估价模型根据分析师们采纳的具体数据特性和模型本身所包含的理论复杂程度而有所不同。
比较估值的一种方法是重视公司的账面价值，另一种方法是重视预期未来股利的现值。
（2）账面价值的局限性账面价值衡量的是资产和负债的历史成本，而市场价值衡量的是资产和负债的当前价值。
股东权益的市场价值等于所有资产和负债的市场价值之差。
市场价格反映的是基于持续经营假设计算出的公司价值，通常，股票的市场价值不等于其账面价值。
清算价值更好地反映了股价的底线。
清算价值是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后余下的可向股东分配的价值。
资产减去负债后的重置成本是资产负债表中另一个用来评估公司价值的概念。
竞争的压力迫使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等。
市值对重置成本的比率被称为托宾q 值。
从长期来看，市值与重置成本的比值将趋向于1，但金融市场证据却表明该比值可在长期内显著不等于1。
2．内在价值与市场价格股票投资者所获得的收益包括现金股利和资本利得。
比较持有期间的股票期望收益率和CAPM模型所显示的投资者的期望收益率。
如果持有期间的股票期望收益率高于必要收益率，则应该投资该股票。
股票的内在价值是指股票能为投资者带来的所有现金回报的现值，是把股利和最终出售股票的所得用适当的风险调整利率k进行贴现得到的。
若股票的内在价值超过了其市场价格说明该股票的价格被低估了，值得进行投资。
当市场均衡时，股票的市场价格反映了所有市场参与者对其内在价值的估计。
市场对必要收益率所达成的共识叫做市场资本化率。
3．股利贴现模型股利贴现模型（DDM）主张每股股票的价格应该等于以与股票风险相当的利率折现的每股未来股利的现值，如下所示：V0＝D1/（1＋k）＋D2/（1＋k）2＋D3/（1＋k）3＋…该式阐述了股票价格应当等于无限期内所有预期股利的贴现值之和。
课程资料：第18章 权益估值模型
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因为刚刚派发了每股3美元的股利且股利增长率为8 ％，那么可以预测年末将派发的股利为3×1干6％+1.0×8％=14％。
因此，该股票的内在价值为：
V0
D1 kg
3.24 0.14 0.08
5（4 美元）
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若该股票被认为风险应该更高，则其价值应该更低。 当其β值为1.25时，市场资本化率为6％×1.25×8％
P0
48
7
股票ABC的必要收益率，根据资本资产定价模型 假设rf=6％，E（rM）-rf=5％，股票ABC的β值等于
1.2，则k值为： k=6％+1.2×5％=12％
因此，股票ABC的投资者在持有期间的期望收益率 16.7％比其必要收益率高出4.7％。投资者会希望在其投 资组合中持有更多的ABC，而不是采取消极投资策略。
为多少? c．股票IBX的内在价值是多少?其与市场价格相比是高
还是低?
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a．股利收益率=2.15/50=4.3% 资本利得收益率=（59.77-50）/50=19.54%
总收益率=4.3%+19.54%=23.84% b．k=6%+1.15×（14%-6%）=15.2% c．V0=（2.15+59.77）/1.152=53.75(美元),超过了 市场价格，意味着应该买入该股票。
V1 P1
将其带入式（18-1V）0 可1D得1k ： (D12kP)22
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解释：持有期为两年时的股利现值与售价现值之和是 股票的内在价值。
当持有期为H年时，可将股票价值表示为持有期为H年 时的股利现值与售价现值之和，即：
V0
D1 1 k
D2 P2 (1 k)2
DH PH (1 k)H
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第10章权益估值模型一、单选题１、灵活红利公司股票的市场资本化率是12%。
预期的股权收益率(ROE)是13%，预期收益(EPS)是3.60美元。
如果公司的再投资率是75%，那么市盈率(P/E)比率将是( ) 。
A、7.69B、8.33C、9.09D、11.112、两种股票A和B都将在来年被分派5美元的红利。
两者的预期红利增长速度都是1 0%。
你要求股票A的回报率是11%而股票B的回报率是20%。
那么股票A的内在价值( )。
A、将比股票B的内在价值大B、与股票B的内在价值相同C、将比股票B的内在价值小D、在不知道市场回报率的情况下无法计算3、公司有11%的预期股权收益率(ROE)。
如果公司实行盈利分派25%的红利政策，红利的增长速度将会是( )。
A、3.0%B、4.8%C、8.25%D、9.0%4、历史上，市盈率( P/E )比率倾向于( )。
A、在通货膨胀率高时比较高B、在通货膨胀率高时比较低C、与通货膨胀率无关但与其他的宏观经济参数有关D、与任何宏观经济参数包括通货膨胀率都无关5、农业设备公司有1 0%的预期股权收益率( R O E )。
如果公司实行盈利分派4 0%的红利政策，红利的增长速度将会是( )。
A、3.0%B、4.8%C、7.2%D、6.0%6、投资者想持有一种普通股一年。
你期望收到2 . 5 0美元的红利和年终2 8美元的股票售出价。
如果你想取得1 5%的回报率，那么你愿意支付的股票最高价格是( )。
A、23.91 美元B、24.11美元C、26.52 美元D、27.50美元使用下列信息回答第7 ~ 9题。
D M工具公司预期将在来年分派2美元的红利。
无风险回报率为4%，预期的市场资产组合回报率为14%。
分析家预计一年后D M工具公司的股价将会是2 2美元。
股票的贝塔系数是1.25。
7、市场对D M工具公司股票的应得回报率是( )。
A、14.0%B、17.5%C、16.5%D、15.25%8、DM工具公司股票的当前内在价值是多少？( )A、20.60 美元B、20.00美元C、12.12 美元D、22.00美元9、如果D M公司现在的内在价值是21.00美元，那么它的增长率是多少？( )A、0.0%B、10%C、4%D、７%10、很多分析家认为一只错估的股票将会( )。
A、立即收敛到内在价值B、在几天内收敛到它的内在价值C、永远不会收敛到内在价值D、在几年内渐渐收敛到它的内在价值11、投资者希望能在两种股票A和B上都得到12%的回报率。
每种股票都将在来年被分派2美元的红利。
股票A和股票B的预期红利增长速度分别为9%和10%。
股票A的内在价值( )。
A、将比股票B的内在价值大B、与股票B的内在价值相同C、将比股票B的内在价值小D、在不知道市场资产组合回报率的情况下无法计算12、在其他条件相同的情况下，高的市盈率(P/E)比率表示公司将会( )。
A、快速增长B、以公司的平均水平增长C、慢速增长D、不增长13、( )等于普通股股东的资产/未付清的普通股。
A、每股的账面价值B、每股的清算价值C、每股的市值D、托宾Q14、投资者希望能在两种股票A和B上都得到13%的回报率。
股票A预计将在来年分派3美元的红利，而股票B预计将在来年分派4美元的红利。
两种股票的预期红利增长速度均为7%。
那么股票A的内在价值( )。
A、将比股票B的内在价值大B、与股票B的内在价值相同C、将比股票B的内在价值小D、在不知道市场回报率的情况下无法计算二、多选题1、股票内在价值的计算方法模型有（）。
A、现金流贴现模型B、内部收益率模型C、零增长模型D、不变增长模型2、从长远来看，股票的价格以什么解释最为合适？( )A、利率（资产回报率）B、盈利C、红利D、账面价值3、在股利贴现模型中，下列哪些被包括在贴现率中？( )A、实际风险利率B、股票的风险溢价C、资产回报率D、预期通货膨胀率4、固定增长的股利贴现模型需要一下哪几个条件作为前提？( )A、红利以固定的速度增长B、红利增长率不断变化C、必要受益率大于红利增长率D、红利保持固定不变5、根据固定增长的红利贴现模型，公司资本化率的降低将导致股票内在价值（）。
A、降低B、升高C、不变D、或升或降，取决于其他的因素6、股票内在价值的计算方法模型中，下列哪种假定股票永远支付固定的股利：( )。
A、现金流贴现模型B、零增长模型C、不变增长模型D、市盈率估价模型7、下列说法正确的有：( )。
A、用现金流贴现模型计算股票内在价值时，当计算的内部收益率大于必要收益率时，可以考虑购买这种股票B、用现金流贴现模型计算股票内在价值时，当计算的内部收益率小于必要收益率时，可以考虑购买这种股票C、零增长模型假定对某种股票永远支付固定的股利D、零增长模型适用于确定优先股的价值E、不变增长模型是零增长模型的一个特例８、从理论上来说，一家公司要想使股票价值最大化，如果它相信（），就不应该把它的所有收益用来发放红利。
A、投资者不在乎他们得到的回报的形式。
B、公司未来的增长率将高于它们的历史平均水平。
C、公司未来的股权收益率将低于它的资本化率。
D、公司未来的股权收益率将高于它的资本化率。
三、判断题1、在计算股票内在价值的模型中，当假定股利增长率g=0时，不变增长模型就是零增长模型。
（）2、市盈率就是在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。
（）3、不变增长模型比零增长模型更适用于计算优先股的内在价值。
（）4、理想情况下，如果某公司的预期收益率ROE高于资本的必要收益率k，则该公司具有高于必要收益率的增长机会。
（）5、账面价值代表股票价格的“底线”，市值永远不可能落到该水平之下。
（）6、一种资产的内在价值等于预期的现金流。
（）7、股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。
（）8、从长远来看，股票的价格收敛于内在价值。
（）9、上市公司经过送红股后，其资产负债率将降低。
（）四、计算题1、已知无风险收益率为10%，市场必要收益率为15%，A公司股票的β为1.5.如果预计A公司明年的每股红利D1=2.5元，g=5%，求该公司的股票售价。
2、已知A、B两只股票的市场资本化率均为每年10%。
投资者对这两只股票的初步分析结果如下：股票A股票BROE E1 D1 P014%2.00元1.00元27.00元12%1.65元1.00元25.00元(1)求这两只股票的预期红利分派率(2)求这两只股票的预期红利增长率(3)求这两只股票的内在价值(4)投资者会投资哪种股票。
3、已知，无风险收益率为8%，市场资产组合的期望收益率为15%，对于A公司的股票：β为1.2，红利分派率为40%，所宣布的最近一次的每股盈利为10元。
红利刚刚发放，预计每年都会分红。
预计A公司所有再投资的股权收益率都是20%。
（1）求该公司的股票的内在价值。
（2）如果当前的股票市价是100元，预计一年后的市价等于内在价值，求持有A公司股票一年期的收益。
4、A公司要求其分析师全都采用二阶段红利贴现模型（DDM）和资本资产定价模型（CAPM）对股票进行估价。
使用DDM 和CAPM，A公司的股价应为每股63元。
现在要用DDM 和CAPM对B公司的股票进行估价。
（1）使用下表数据计算B公司的必要收益率。
A公司B公司β因子市场价格内在价值1.3545.00元63.00元1.1530元？备注：无风险收益率4.5%；预期市场收益率14.5%下表是估计的B公司的每股盈利结合红利增长率前3年每年12%以后各年每年9%使用上述数据和二阶段模型，计算B公司股票的内在价值，每股红利为1.72.（2）比较A公司和B公司股票的内在价值和当前市场价格，应该购买哪个公司的股票。
5、已知：无风险收益率为8%，市场资产组合的期望收益率为15%，其中A公司的股票：β为1.6，红利分派率为40%，所宣布的最近一次的每股盈利为10元。
红利刚刚发放，预计每年都会分红。
预计A公司所有再投资的股权收益率都是20%。
A公司打算增发新股，增发新股的发行价是在股票的内在价值的基础上增加一定的发行费，其发行费比率为股票的内在价值的3%。
问A公司股票发行价应定在多少？6、（1）MF公司的股权收益率( ROE )为16%，再投资比率为50%。
如果预计该公司明年的收益是每股2美元，其股价应为多少元？假定市场资本化率为12%。
（2）试预测M F公司股票三年后的售价。
7、已知无风险收益率为10%，市场要求的收益率为15%，H F公司股票的值为1.5。
如果预计HF公司明年的每股红利D1＝2.50美元，g＝5%，求该公司的股票售价。
8、DG公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长25%，然后增长率下降到5%。
投资者认为合适的市场资本化率为20%。
投资者估计该股票的内在价值为多少？9、目前A公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。
它最近的每股收益为5美元，并被全部用于再投资。
今后四年公司的股权收益率预计为每年20%，同时收益被全部用于投资。
从第五年开始，新投资的每年股权收益率预计下降到15%，A公司的市场资本化率为每年15%。
（1）投资者估计A公司股票的内在价值为多少？（2）假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者持有到明年，这一年间的持有期收益率为多少？10、MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为200万美元，并预计今后每年增长5%。
为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的20%，税率为34%。
去年的折旧为20万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。
无杠杆现金流的合理资本化率为每12%，公司现有债务为400万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。
五、问答题1、红利贴现模型的理论基础是什么？2、什么是市盈率、市净率？3、讨论普通股估价的戈登模型或固定红利贴现模型。
包括模型的假设、优点和缺点。
4、市盈率( P/ E )比率或乘数方法，可以用来进行股票估价。
解释一下这个过程，并且描述一下乘数是怎样随股票市场上可利用的报价单而变化的。
5、评价股票的应得回报率、公司的股权收益率、再投资率和公司的价值之间的关系。
参考答案：第10章股权估价模型二、多选题三、判断3 59四、计算 1、解答： 公司收益率10% 1.5*(15%10%)17.5%k =+-=股价：1 2.52017.5%17.5%D P k g ===--2、解答：（1）股票A 的红利分派率1100%50%2⨯=，红利支付率为150%50%b =-= 股票B 的红利分派率1100%60.6%1.65⨯=，红利支付率为160.6%39.4%b =-= （2）股票A 的红利增长率*14%*50%7%A g ROE b === 股票B 的红利增长率*12%*39.4% 4.7%B g ROE b === （3）股票A 的内在价值1133.310%7%A A D V k g ===--股票B 的内在价值1118.8710% 4.7%B B D V k g ===--(4) 投资股票A3、解答：(1) K 8%1.2*15%8%16.4%=+-=（）b 140%60%=-=g ROE*b 20%*60%12%===()P 10*40%*112%/16.4%12%101.8=+-=（）(2) ()1V 10*40%*112%*112%/16.4%12%114.04=++-=（）（） 收益率()()()10100E r D /P P P /P 4*1.12/100 114.04 100/10018.52%=+-=+-=4、解答：（1）A 公司的必要收益率k 4.5%1.35*14.5% 4.5%18%=+-=（）B 公司的必要收益率k 4.5%1.15*14.5% 4.5%16%=+-=（）()()()()()232333V 1.72*112%/116%1.72*112%/116%1.72*112%/116%1.72*112%*19%/16%9%*116%]28.92=++++++++⎡⎤⎡⎤⎣⎦⎣⎦+++-+⎡⎤⎣⎦=（）（）（）（）（）(2) 应该购买A 公司的股票。