瑞茂通：有望成为核心企业 强烈推荐评级

分析师
分析师：孙洪湛 执业证号：S0100512070004 电话：(8610)8512 7513 Email：sunhongzhan@mszq.com
四、 风险提示
参股农商行需要银监会批准，尚存在不确定性。
盈利预测与财务指标
项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元）
12.54 26.90 2.54
14.0% 7.2% 34.8% 54.2%
13.7% 7.0% 18.9% 28.7%
13.5% 6.6% 17.8% 25.3%
13.9% 6.8% 17.4% 24.1%
2.58 38.5% 0.0%
Байду номын сангаас
3.26 30.5% 0.0%
3.42 29.1% 0.0%
3.66 27.2% 0.0%
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。
本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。
本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。
成为供应链核心企业，发展空间巨大
60%
50%
供应链金融主要是在供应链中以核心企业为出发点，为供应链提供金融支持。一方 40%
面，将资金注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，解决供应链失衡的问题；另
30% 20%
一方面，将银行信用融入上下游企业的购销行为，促进中小企业与核心企业建立长 10%
期战略协同关系，提升供应链的竞争能力。在供应链金融的融资模式下，处在供应
872.22
瑞茂通拟投入 2.875 亿，占比 10%，成为新余农商行第一大股东。
流通股本（百万股）
250.99
保理+融资租赁+银行=实现专业供应链金融
流通股比例
28.78%
2013 年 5 月公司设立保理公司，注册资本为 2 亿元；2013 年 11 月设立融资租赁公 总市值（亿元）
80.42
22.22% 0.68 13.64 2.93
相关研究
《瑞茂通（600180）深度报告：被低估的 跨国煤炭供应链企业》2013.05
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证券研究报告
1
13-01 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 13-07 13-08 13-09 13-10 13-11
2012A 2013E 2014E 2015E 19.68 17.42 14.43 11.06
- 13.61% 21.67% 17.64% - 11.0% 17.7% 25.3% - 9.32% 15.19% 22.2%
23.20 49.93 4.81
12.34 26.51 2.72
12.73 27.27 2.70
2013E 6,000 5,178 8 305 66 3 1 0 440 72 512 95 417 417 0.48
2014E 7,300 6,317 10 371 80 4 1 0 517 72 590 109 481 481 0.55
2015E 8,588 7,391 12 437 94 5 1 0 648 72 721 133 588 588 0.68
0% -10%
链上的企业一旦获得银行的支持，可以激活整个供应链的运转。因此，我们看好参 -20%
-30%
股银行后瑞茂通的发展空间。
瑞茂通
沪深300
三、 盈利预测与投资建议
公司与新余农商行实现协同发展、合作共赢是执行“产业+金融+国际化”战略目标 的重要一步。鉴于公司供应链管理业务发展到一定规模，势必要求公司积极运用多 种金融手段，实现产业与金融的充分结合，进而成为一家具有国际竞争力的大宗商 品供应链管理专家。我们看好公司的发展战略，维持“强烈推荐”评级。预计公司 13 至 15 年 EPS 为 0.48、0.55 及 0.68 元，对应 PE 为 19、17 及 14 倍。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。
未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所 有并保留一切权利。
所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。
PE PB 资料来源：民生证券研究院
2012A 5,281 382 0.44 20.99 /
2013E 6,000
13.61% 417
9.32% 0.48 19.20 4.82
2014E 7,300
21.67% 481
15.19% 0.55 16.67 3.74
2015E 8,588
17.64% 588
交易数据（2013-12-4）
新余农商行是在原江西新余农村合作银行基础上改制成立的股份制商业银行。于 收盘价
9.22
2006 年 8 月取得了银监会江西监管局核发的《金融许可证》。新余农商行 2013 年前 近 12 个月最高/最低
12.4/6.14
三季度实现营业收入 8.2675 亿，净利润 4.132 亿，净利润是 2012 年全年的 1.6 倍。 总股本（百万股）
2015E 1,788 221 740 526 101 344 6 3,726 0 22 0 0 0 22 3,749 1 453 398 111 14 42 0 1,018 0 0 0 1,018 869 0 1,861 0 2,731 3,749
2012A 433 (4)
(312) 117
2013E 342 (3)
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证券研究报告
4
1,245 2,025
2013E 1,023 155 517 367 71 241 6 2,380 0 13 0 0 0 13 2,394 2 317 279 78 14 42 0 731 0 0 0 731 869 0 793 0 1,662 2,394
2014E 1,354 188 629 447 86 294 6 3,004 0 17 0 0 0 17 3,021 1 387 340 95 14 42 0 878 0 0 0 878 869 0 1,274 0 2,143 3,021
瑞茂通(600180)
利润表 项目（百万元） 一、营业总收入
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、每股收益（元）
2012A 5,281 4,542 7 269 58 9 1 0 396 72 468 87 382 382 0.44
相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040
行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。
投资评级 强烈推荐 谨慎推荐 中性 回避
推荐 中性 回避
民生证券研究院：
说明 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 相对沪深 300 指数下跌 10%以上
主要财务指标 项目（百万元）
EV/EBITDA 成长能力:
营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 营运能力: 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 盈利能力与收益质量: 毛利率 净利率 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 资本结构与偿债能力: 流动比率 资产负债率 长期借款/总负债 每股指标: 每股收益 每股经营现金流量 每股净资产
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。
评级说明
公司评级标准
以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。
(134) 205
2014E 341 (5) (5) 331
2015E 446 (6) (5) 435
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证券研究报告
2
瑞茂通(600180)
分析师与研究助理简介
孙洪湛，2010年加盟民生证券研究院，精于公司的基本面及财务分析。主要负责交通运输行业研究及部分中小盘上市 公司研究。
0.44
0.48
0.55
0.68
0.50
0.39
0.39
0.51
1.43
1.91
2.47
3.14
资料来源：公司公告、民生证券研究院
资产负债表 项目（百万元）
货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 其他应付款 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股本 资本公积 留存收益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益合计
司，注册资本为 1 亿元。2013 年 12 月参与新余农商行增发，成为第一大股东。公 流通市值（亿元） 司实现了产业、保理、融资租赁到银行的资金链上下游全线布局。好的供应链公司
23.14
最难以攻克的就是资金流，而且和银行相比，供应链企业比银行更加了解上下游货 该股与沪深 300 走势比较
流状况，因此，我们更加看好产业供应链金融的发展空间。
瑞茂通（600180）
公司研究/简评报告
供应链金融再下一城，有望成为核心企业
简评报告/交通运输
2013 年 12 月 4 日
一、 事件概述 瑞茂通（600180）公告，拟投 2.875 亿元入股新余农商行。
二、 分析与判断
强烈推荐 评级
合 理 估 值： 15 元
新余农商行2013年净利润增速在60%以上
现金流量表 项目（百万元） 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 现金及等价物净增加
2012A 820 136 455 323 62 212 6
2,015 0 10 0 0 0 11
2,025 133 278 244 68 14 42 0 781 0 0 0 781 869 0 376 0
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证券研究报告
3
瑞茂通(600180)
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