北大荒分析报告0512

黑龙江北大荒农业股份有限公司

——公司分析报告

一、公司情况

（一）公司简介

黑龙江北大荒农业股份有限公司（简称北大荒股份公司）成立于1998年，由黑龙江北大荒农垦集团总公司独家发起设立。2002年在上海证券交易所挂牌交易，股票名称及代码“北大荒，600598”。

2013年北大荒股份公司实现粮食产量675万吨，全国产量为60194万吨，相当于全国每100斤粮食，就有1.12斤来自该公司。截止2013年末，公司总资产138.52亿元，净资产48.8亿元；2013年实现营业收入94.1亿元，亏损3.77亿元。目前，该公司已经连续两年亏损，面临退市风险。

根据公司2013年度财务报表，公司排名前五位的股东及其持股比例为：黑龙江北大荒农垦集团总公司64.14%、比尔和梅琳达·盖茨基金信托0.56%、朱晴波0.47%、余明玮0.26%、朱振国0.22%。可见，北大荒股份公司股权集中度很高，是一家国有绝对控股的公司。图1显示了该公司的产权及控制关系。

图

1

数据来源：北大荒股份公司2013年度报告

（二）业务范围及收入构成

1. 业务范围

北大荒股份拥有17家分公司（含16家农业分公司和1家化肥生产分公司）

、

8家子公司（其中北大荒担保公司参股大兴安岭农村商业银行，持股10%），成为以农业为核心，产业涵盖工业、贸易、建筑业、金融产业等板块的综合型上市公司。

农业板块，北大荒股份公司拥有16家分公司，从事以土地承包为主的种植业。16家农业分公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地，可用于发包的耕地每年稳定在950万亩，主要生产水稻、玉米、大豆、小麦、大麦、马铃薯及蔬菜等农产品。16家农业分公司分布如图2（标有小红旗的即是）。

图2

在其他四大板块，北大荒股份也各有布局。工业板块，北大荒股份公司拥有4家子公司和1家化肥生产分公司；在贸易流通、建筑工程和金融板块，北大荒股份公司分别拥有1家、2家和1家子公司，详情见表1。

表1

资料来源：北大荒股份公司网站

2. 营业收入及毛利润构成

营业收入与毛利润是公司净利润的直接驱动因素，北大荒股份公司工业板块贡献营业收入将近50%，却只贡献了7%的毛利；而农业板块营收贡献虽然只有36%，但是毛利贡献超过90%，这凸显了农业板块在该公司的重要作用。

图3

数据来源：北大荒股份公司2013年度报告

图3显示，农业板块和工业板块对北大荒股份公司2013年的营业收入贡献合计达到80.32亿元，占比86%，农产品生产及加工仍然是该公司营业收入的主要来源。

图4

图4显示，农业板块对公司2013年度的毛利润贡献率合计达到23.39亿元，占比亿93% ，是公司毛利润的主要来源。工业板块虽然是公司营业收入的主要来源，但是毛利率贡献仅为3%，两者份额极不相称。

二、财务分析

（一）资产负债率

图5（数据来源：北大荒股份公司2013年度报告）

图5显示，公司资产负债率稳定在30%-40%之间，四年来变化不大，整体负债水平比较低。这一方面弱化了公司利用财务杠杆扩大净收益的效果，同时使公司整体融资成本偏高；但另一方面也使公司面临着较小的财务风险。

（二）营业收入及利润分析

图6（数据来源：北大荒股份公司2013年度报告）

图7（数据来源：北大荒股份公司2013年度报告）

图6显示，公司2010年和2012年，北大荒股份公司营业收入稳步增长，增长率稳定在40%以上，但是2012年增长率仅为2%，并且在2013年出现了高达31%的减少；图7显示，北大荒股份公司净利润在2011年经历小幅上扬后，出现了持续性的下跌，2012年和2013年亏损额分别达1.88亿元和3.77亿元。

由于公司所属工业企业均处于产能过剩行业以及历史上经营、管理等方面的原因，再加上工业企业对北大荒股份公司营收贡献高达50%，直接导致2013年营业收入剧减31%。工贸企业2013年合计亏损多达12.79亿元，总亏损因为农业板块、金融、地产板块盈利的抵消作用，以及受政府补助的影响，才得以降至3.77亿元。

工业和贸易企业的亏损情况：2013年北大荒米业公司实现营业收入40.6亿元，亏损4.22亿元（去年亏损5.6亿元），主要原因是原材料价格上涨、受进口大米冲击销售不畅以及部分应收款存在减值风险而提取的坏账准备所致；龙垦麦芽公司实现营业收入2.85亿元，亏损1.74亿元（去年亏损2.29亿元），主要原因是部分存货存在减值风险而提取的跌价准备、销价下降和停车费用增加所致；浩良河化肥分公司实现营业收入5.67亿元，亏损1.95亿元（去年亏损2.2亿元），主要原因是销售价格、销售量下降以原料采购和生产成本上升所致；北大荒纸业公司实现营业收入1631万元，亏损1.18亿元（去年亏损7936万元），主要原因是存货减值和停产损失所致；北大荒希杰食品公司亏损2696万元（去年亏损4750万元），主要原因是销售成本高、停产损失所致。北大荒鑫亚经贸公司发生亏损3.43亿元，主要是计提应收款项减值准备所致。

（三）现金流分析

图8（数据来源：北大荒股份公司2013年度报告）

图8显示，2011-2013年间，北大荒股份公司的现金流基本稳定。经营活动产生的现金流量净额变动主要原因系收回往来款影响的金额较大，收回往来款比上年增加所致。投资活动产生的现金流量净额变动主要原因系本期投资支付的现金和购建固定资产支付的现金减少形成。筹资活动产生的现金流量净额变动主要原因系分配股利、偿付利息支付的现金和银行借款偿还净额减少形成。

（四）股价情况

市净率（P/B） = 当前股价 / 每股净资产

如果采用2014年5月9日该公司的股价、2013年12月31日的每股净资产，则可得出市净率为 2.59（7.11/2.75）。可以看出，股价高于每股净资产，公司市值目前亦高于账面价值。图9是北大荒股份公司一年多来的K线图。

图9（数据来源：新浪财经）

K线图显示，北大荒股份有限公司的股票价格在经历了2013年最后一季度的爬坡并达到顶峰（每股14.66元）后，于2014年第一季度重新跌回原来的价格水平（每股8元左右）。2014年5月9日，其最新股价为7.11元，应该说是达到了近一年来的最低值。

三、上市以来重大投资、收购

自2002年3月在上市以来，到2013年12月31日，北大荒股份公司为了拓展业务，先后收购了3家公司，出资建立了5家公司，共计8家子公司。此外，2014年又完成收购1家（四方山石墨），已出售1家（米业公司），拟出售一家