原油贸易培训(二期)
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• 西非原油 • 中东原油
原油贸易
• 原油的报价和还价
– 集市规则 – 买方和卖方信息不对称 – 卖方优先出价 – 卖方出价的公平原则 – 买方询盘和还盘 – 买方之间的信息沟通
原油贸易
• 讨论和问题
原油贸易
• 纸货交易
原油贸易
• 为什么要进行纸货交易
– 市场价格波动形成风险
• • • • 油价波动 价格关系波动 运费波动 汇率波动
• • • • 以需求的到港期要求为基准Baidu Nhomakorabea提前１个月 提前２个月 提前３个月
原油贸易
• 贸易外采对接过程
– 在装船前４－８周 – 与炼厂计划、操作、供应商之间协调
• • • • • 计划对接－－初步方案 优化方案－－市场询盘 采购决策－－达成交易 运输方案－－租船交易 启动执行－－开始装货
原油贸易
原油贸易
• 原油定价
– 实货原油 – 期货原油
原油贸易
• 原油定价
– 实货原油
• 公式定价（未来的浮动价） • 计价公式三要素
– 基准原油 – 计价期 – 升贴水
– 期货原油
• 分月份合约挂牌 • 绝对值定价（时刻变化的固定价） • 合约到期退市
原油贸易
• 实货原油价格
– 官方定价（ＯＳＰ）
• 提前公布贴水：沙特、阿联酋、印尼、马来西亚 • 根据现货回溯性公布贴水
– 基准原油期货首行应用会越来越广泛
• 流动性好 • 简单明了
原油贸易
• 现货升贴水的一般规律
– 反映与基准原油的品质价差 – 产物价值=成本+费用+毛利 – 反映现货油种的需求强弱 – 升贴水包含上述两种价值
• 品质差 • 时间价值
原油贸易
• 现货升贴水的一般规律
– 基准原油绝对值价格对轻重质原油价差的影响 – 跨区基准原油价差变化对区域现货贴水的影响
原油贸易
• 主要基准原油
– 一级基准原油
• 美国 ＷＴＩ • 欧洲 ＢＲＥＮＴ
– 二级基准原油
• • • • • Ｄｕｂａｉ Ｔａｐｉｓ Ｍａｒｓ ＬＬＳ Ｕｒａｌｓ
原油贸易
• 主要基准原油的价格形态
– 期货
• 交易 • 结算价
– 现货
• 交易 • 评估发布ＭＯＣ价格
– 其他
原油贸易
• 基准原油承担发现“油价”的功能
原油贸易
• 期货价格与现货价格的联动关系
– 高度的正相关
• 今天现货价格的定盘依赖于期货价格的指示 • 未来现货价格的变化与期货价格的变化联动
– 现货价格可以看做是期货价格基础上的时间价 值修正（基差）
• 今天的现货价格与期货价格有差异 • 未来的现货价格涨跌幅度与期货价格的涨跌幅度不 尽相同
原油贸易
沙重
沙轻 沙超轻 沙中 oman espo
10.85%
15.65% 19.30% 12.84% 12.75% 12.73%
10.51%
17.11% 20.48% 15.42% 13.63% 14.15%
18.99%
17.58% 21.29% 18.58% 17.65% 22.23%
33.74%
27.38% 25.84% 28.66% 27.32% 24.88%
原油炼制效益测算
组分 Naphtha Jet Gasoil VGO 工艺路线 裂解 重整 直馏 直馏 加氢裂化 催化裂化 焦化 VR 催化裂化 系数 1 1 1 1 0.9 0.8 0.65 0.75 代码 N N J G VH VC VRJ VRC
原油炼制效益测算
DATE
航煤
37.91 41.01 47.38 49.532 54.852
– GPW定义 – 五直馏馏分价值的简化取舍
• 系数*成品油价格 • 收率系数*（汽油、煤油、柴油的平均价格）
– 加工路线的组合
原油炼制效益测算
• 讨论 • 沙特原油测算案例
原油炼制效益测算
馏程 组份计价 140 Naphtha 140-240 Jet 240-350 Gas oil 350-540 VGO >540 VR
原油贸易
• 第二部分：实货交易
– 炼厂决策过程 – 关键交易要件 – 现货基准原油的选择 – 现货升贴水的一般规律 – 原油的报价和还价策略 – 讨论
原油贸易
• 第三部分：纸货交易
– 目的和目标 – 实货和纸货对冲的基本原理（套期保值） – 实货纸货结合的交易应用
• • • • 实货买方点价（锁价） 库存原油变活价 转移计价期 转移计价基准油
• 补充
– 关于直馏馏分的关键物性和路线安排 – 关于成品油的燃料品质 – 建立性价比测算模型
目录
• • • • • 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略
原油贸易
• 第一部分
– 产业链 – 产业链参与者交易动机 – 原油贸易常用术语介绍 – 原油市场供需、流向和参与者 – 实货原油作价方式 – 基准原油和油价
• 实货交易要素
– 油种 – 数量 – 价格三要素 – 装期 – 交货条件 – 付款条件 – 商检费 – 一般性条款（ＧＴ＆Ｃ）
原油贸易
– 现货原油采取的基准原油
• • • • 中东地区：DUBAI & OMAN 大西洋海盆：DTD Brent 北美：WTI 远东：DTD Brent，Dubai，ICP，Tapis
原油贸易
• 常用术语
– 时间差 Time Spread – 跨区套利差 Arbitrage – 裂解价差 Crack
原油贸易
• 市场在哪里？
原油贸易
• 全球石油供需平衡基本概念
– 供应：欧佩克组织和非欧佩克组织（OPEC + Non OPEC） – 需求：经济合作组织和非经合组织（OECD + Non OECD）
• 原油的品质和数量要求
原油贸易
• 寻找供应
– 上游系统供应 – 外部采购供应
• • • • 地域 油种 数量 交易对手
– 库存和储备
原油贸易
• 全球贸易资源油种分布
– 中东 – 西非 – 远东（东南亚、俄罗斯东、澳洲） – 中南美 – 北海＆地中海
原油贸易
• 实货贸易的时间周期
– 长期的需求与供应商达成长期合同 – 月度的需求与供应商展开现货询盘
– 现货方式
• 现货交易
原油贸易
• 中东官价的领头羊
– 沙特原油官价贴水的变化 – GPW变化与官价油种贴水的关联实证 – 成品油CRK变化与贴水变化
原油贸易
• 基准原油（Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ）
– 为其他原油提供品质和价格参照的原油品种 – 具备的特点
• • • • • 实货流动性保障 交易参与者广泛 期纸货市场支持 价格公开和透明 较好区域代表性
• 价格风险敞口在哪里？
– 绝对值油价的波动 – 远期价格和现货价格的波动 – 基准原油价格之间的波动 – 原油和成品油价格的波动
原油贸易
• 主要原油纸货工具
– 期货（Future) – 期权 （Option） – 掉期（Swap）
原油贸易
• 期货工具
– 三大原油期货 – CME WTI – ICE BRENT – DME OMAN
原油贸易培训
（第二期）
目录
• • • • • 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略
原油炼制效益测算
• • • • 确定原油主要直馏馏分收率 直馏馏分二次加工路线 构建简化的GPW（产物价值）测算模型 讨论
原油炼制效益测算
• 确定原油主要直馏馏分收率
– 原油馏分沸点温度 – 一次加工装置：常减压过程 – 宽馏分“五个一”
– 通过原油期货纸货工具管理实货价格风险敞口
• 价格风险敞口 • 期货、纸货
原油贸易
• 期纸货交易目的
– 对实货进行价格风险管理
• • • • • 对未来实货价格点价和锁价 锁定炼厂毛利 减少经营波动、实现预算目标 满足上下家客户的价格要求 管理实货库存价格敞口风险
– 利用远期价格波动投机或套利
原油贸易
• 产业链
– 上游产业 – 下游产业 – 终端网络 – 上下游一体化 – 仓储运输物流 – …….
原油贸易
• 产业链参与者交易动机
– 保供应 – 保生产 – 资产优化 – 贸易套利 – 投资 – 投机 – ……..
原油贸易
• 贸易的目的
– 手头的资源无法满足组织的需求
• 资源地域 • 品种品质
– 服务于组织投资的资产
25.91%
22.28% 13.09% 24.50% 28.65% 26.01%
carbinda
Bonnylight
12.00%
15.38%
12.18%
18.69%
18.08%
29.16%
30.50%
25.93%
27.24%
10.84%
原油炼制效益测算
组分 Naphtha Jet Gasoil VGO 工艺路线 裂解 重整 直馏 直馏 加氢裂化 催化裂化 焦化 VR 催化裂化 系数 1 1 1 1 0.9 0.8 0.65 0.75 代码 N N J G VH VC VRJ VRC
• • • • • 气体&石脑油 直馏煤油 直馏柴油 减压蜡油 减压渣油
原油炼制效益测算
• 直馏馏分二次加工路线
– 石脑油：催化重整、热裂解 – 直馏煤油、柴油：加氢精制、加氢裂化 – 减压蜡油：加氢裂化、催化裂化 – 减压渣油：催化裂化、延迟焦化
原油炼制效益测算
• 构建简化的GPW（产物价值）测算模型
92#汽油
47.1 41.4 49.62 51.504 55.81
0.05%柴油
36.15 38.46 45.52 48.08 54.559
石脑油
344.44 318.91 368.91 394.51 411.96
2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月
原油炼制效益测算
原油贸易
• 实货原油采取期货为基准原油定价
– OCT ICE BRENT +1 – “点价”方式 – 在OCT ICE BRENT期货退市前（8月31日），实 货买方可以根据期货市场价格选择定价。 – 如果8月31日不点价？
原油贸易
• 实货原油采取期货为基准原油定价
– ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG +1 – 买方不需要点价，如果什么也不做，最后的实 货价格是按照8月份Brent期货首行结算价的月 均价+1美元/桶结算。 – 买方也可以在进入8月1日前，通过提前买入 Brent 1ST LINE SWAP来锁定价格。
原油贸易
• 第四部分：纸货交易
– 原油纸货交易信息的获取
• 场内 • 场外
– 原油交易主要价格关系的转换计算
• Brent期货与掉期 • Brent 期货与Dubai掉期 • DME Oman与Brent、Dubai的关系
原油贸易
• • • • 贸易的目的？ 市场在哪里？ 实货交易 纸货交易
原油贸易
原油贸易
• 原油的贸易流向
– 产油国向消费地 – 东区市场：中东产地、亚太消费 – 西区市场：跨大西洋市场
原油贸易
• 市场的参与者
– 国家石油公司（NOC）：传统上游、向下游扩 张 – 大石油公司（IOC or Major） – 独立石油公司（Independent oil companies） – 独立炼厂（Independent refiners） – 大贸易公司（Trading Houses） – 华尔街投行、商社（Wallstreeters、Shoshas） – 经纪商（Brokers）
• 上游油田生产 • 下游炼厂需求
– 商业贸易套利
原油贸易
• 国际大型上下游一体化石油公司的贸易
– 上游能力
• 销售 • 外采 • 贸易
– 下游炼厂
• 销售 • 外采 • 贸易
– 终端网络
原油贸易
• 常用术语
– 低硫 Sweet – 高硫 Sour – 轻质 Light – 中质 Midium – 重质 Heavy – 原油 Crude Oil、凝析油Condensate – 买Bid、Buy、Long – 卖Offer、Sell 、Short
– 期货市场 – 油价波动 – 期现价差 – 通过计价公式决定了实货原油的价格
• 实货原油贸易焦点集中在“升贴水”
原油贸易
• 实货交易
原油贸易
• 实货交易前的准备
– 需求是什么 – 供应在哪里 – 交易前组织对你的行为有哪些授权和要求
原油贸易
• 确定需求
– – – – – – – – 炼厂计划 长期需求 月度现货需求 临时追加的需求和调整 品质 货量 运输 其他
• 期货点价和锁价过程和原理
原油贸易
• 期货与期货掉期
– 期货合约
• 0CT ICE BRENT AT 45.88$/BBL
– 期货掉期
• AUG ICE BRENT SW AT 45.88$/BBL
原油贸易
• 实货原油采取期货为基准原油定价
– OCT ICE BRENT +1 – ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF OCT +1
原油贸易
• 原油的报价和还价
– 集市规则 – 买方和卖方信息不对称 – 卖方优先出价 – 卖方出价的公平原则 – 买方询盘和还盘 – 买方之间的信息沟通
原油贸易
• 讨论和问题
原油贸易
• 纸货交易
原油贸易
• 为什么要进行纸货交易
– 市场价格波动形成风险
• • • • 油价波动 价格关系波动 运费波动 汇率波动
• • • • 以需求的到港期要求为基准Baidu Nhomakorabea提前１个月 提前２个月 提前３个月
原油贸易
• 贸易外采对接过程
– 在装船前４－８周 – 与炼厂计划、操作、供应商之间协调
• • • • • 计划对接－－初步方案 优化方案－－市场询盘 采购决策－－达成交易 运输方案－－租船交易 启动执行－－开始装货
原油贸易
原油贸易
• 原油定价
– 实货原油 – 期货原油
原油贸易
• 原油定价
– 实货原油
• 公式定价（未来的浮动价） • 计价公式三要素
– 基准原油 – 计价期 – 升贴水
– 期货原油
• 分月份合约挂牌 • 绝对值定价（时刻变化的固定价） • 合约到期退市
原油贸易
• 实货原油价格
– 官方定价（ＯＳＰ）
• 提前公布贴水：沙特、阿联酋、印尼、马来西亚 • 根据现货回溯性公布贴水
– 基准原油期货首行应用会越来越广泛
• 流动性好 • 简单明了
原油贸易
• 现货升贴水的一般规律
– 反映与基准原油的品质价差 – 产物价值=成本+费用+毛利 – 反映现货油种的需求强弱 – 升贴水包含上述两种价值
• 品质差 • 时间价值
原油贸易
• 现货升贴水的一般规律
– 基准原油绝对值价格对轻重质原油价差的影响 – 跨区基准原油价差变化对区域现货贴水的影响
原油贸易
• 主要基准原油
– 一级基准原油
• 美国 ＷＴＩ • 欧洲 ＢＲＥＮＴ
– 二级基准原油
• • • • • Ｄｕｂａｉ Ｔａｐｉｓ Ｍａｒｓ ＬＬＳ Ｕｒａｌｓ
原油贸易
• 主要基准原油的价格形态
– 期货
• 交易 • 结算价
– 现货
• 交易 • 评估发布ＭＯＣ价格
– 其他
原油贸易
• 基准原油承担发现“油价”的功能
原油贸易
• 期货价格与现货价格的联动关系
– 高度的正相关
• 今天现货价格的定盘依赖于期货价格的指示 • 未来现货价格的变化与期货价格的变化联动
– 现货价格可以看做是期货价格基础上的时间价 值修正（基差）
• 今天的现货价格与期货价格有差异 • 未来的现货价格涨跌幅度与期货价格的涨跌幅度不 尽相同
原油贸易
沙重
沙轻 沙超轻 沙中 oman espo
10.85%
15.65% 19.30% 12.84% 12.75% 12.73%
10.51%
17.11% 20.48% 15.42% 13.63% 14.15%
18.99%
17.58% 21.29% 18.58% 17.65% 22.23%
33.74%
27.38% 25.84% 28.66% 27.32% 24.88%
原油炼制效益测算
组分 Naphtha Jet Gasoil VGO 工艺路线 裂解 重整 直馏 直馏 加氢裂化 催化裂化 焦化 VR 催化裂化 系数 1 1 1 1 0.9 0.8 0.65 0.75 代码 N N J G VH VC VRJ VRC
原油炼制效益测算
DATE
航煤
37.91 41.01 47.38 49.532 54.852
– GPW定义 – 五直馏馏分价值的简化取舍
• 系数*成品油价格 • 收率系数*（汽油、煤油、柴油的平均价格）
– 加工路线的组合
原油炼制效益测算
• 讨论 • 沙特原油测算案例
原油炼制效益测算
馏程 组份计价 140 Naphtha 140-240 Jet 240-350 Gas oil 350-540 VGO >540 VR
原油贸易
• 第二部分：实货交易
– 炼厂决策过程 – 关键交易要件 – 现货基准原油的选择 – 现货升贴水的一般规律 – 原油的报价和还价策略 – 讨论
原油贸易
• 第三部分：纸货交易
– 目的和目标 – 实货和纸货对冲的基本原理（套期保值） – 实货纸货结合的交易应用
• • • • 实货买方点价（锁价） 库存原油变活价 转移计价期 转移计价基准油
• 补充
– 关于直馏馏分的关键物性和路线安排 – 关于成品油的燃料品质 – 建立性价比测算模型
目录
• • • • • 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略
原油贸易
• 第一部分
– 产业链 – 产业链参与者交易动机 – 原油贸易常用术语介绍 – 原油市场供需、流向和参与者 – 实货原油作价方式 – 基准原油和油价
• 实货交易要素
– 油种 – 数量 – 价格三要素 – 装期 – 交货条件 – 付款条件 – 商检费 – 一般性条款（ＧＴ＆Ｃ）
原油贸易
– 现货原油采取的基准原油
• • • • 中东地区：DUBAI & OMAN 大西洋海盆：DTD Brent 北美：WTI 远东：DTD Brent，Dubai，ICP，Tapis
原油贸易
• 常用术语
– 时间差 Time Spread – 跨区套利差 Arbitrage – 裂解价差 Crack
原油贸易
• 市场在哪里？
原油贸易
• 全球石油供需平衡基本概念
– 供应：欧佩克组织和非欧佩克组织（OPEC + Non OPEC） – 需求：经济合作组织和非经合组织（OECD + Non OECD）
• 原油的品质和数量要求
原油贸易
• 寻找供应
– 上游系统供应 – 外部采购供应
• • • • 地域 油种 数量 交易对手
– 库存和储备
原油贸易
• 全球贸易资源油种分布
– 中东 – 西非 – 远东（东南亚、俄罗斯东、澳洲） – 中南美 – 北海＆地中海
原油贸易
• 实货贸易的时间周期
– 长期的需求与供应商达成长期合同 – 月度的需求与供应商展开现货询盘
– 现货方式
• 现货交易
原油贸易
• 中东官价的领头羊
– 沙特原油官价贴水的变化 – GPW变化与官价油种贴水的关联实证 – 成品油CRK变化与贴水变化
原油贸易
• 基准原油（Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ）
– 为其他原油提供品质和价格参照的原油品种 – 具备的特点
• • • • • 实货流动性保障 交易参与者广泛 期纸货市场支持 价格公开和透明 较好区域代表性
• 价格风险敞口在哪里？
– 绝对值油价的波动 – 远期价格和现货价格的波动 – 基准原油价格之间的波动 – 原油和成品油价格的波动
原油贸易
• 主要原油纸货工具
– 期货（Future) – 期权 （Option） – 掉期（Swap）
原油贸易
• 期货工具
– 三大原油期货 – CME WTI – ICE BRENT – DME OMAN
原油贸易培训
（第二期）
目录
• • • • • 原油炼制效益测算 原油贸易 成品油贸易 市场分析 交易策略
原油炼制效益测算
• • • • 确定原油主要直馏馏分收率 直馏馏分二次加工路线 构建简化的GPW（产物价值）测算模型 讨论
原油炼制效益测算
• 确定原油主要直馏馏分收率
– 原油馏分沸点温度 – 一次加工装置：常减压过程 – 宽馏分“五个一”
– 通过原油期货纸货工具管理实货价格风险敞口
• 价格风险敞口 • 期货、纸货
原油贸易
• 期纸货交易目的
– 对实货进行价格风险管理
• • • • • 对未来实货价格点价和锁价 锁定炼厂毛利 减少经营波动、实现预算目标 满足上下家客户的价格要求 管理实货库存价格敞口风险
– 利用远期价格波动投机或套利
原油贸易
• 产业链
– 上游产业 – 下游产业 – 终端网络 – 上下游一体化 – 仓储运输物流 – …….
原油贸易
• 产业链参与者交易动机
– 保供应 – 保生产 – 资产优化 – 贸易套利 – 投资 – 投机 – ……..
原油贸易
• 贸易的目的
– 手头的资源无法满足组织的需求
• 资源地域 • 品种品质
– 服务于组织投资的资产
25.91%
22.28% 13.09% 24.50% 28.65% 26.01%
carbinda
Bonnylight
12.00%
15.38%
12.18%
18.69%
18.08%
29.16%
30.50%
25.93%
27.24%
10.84%
原油炼制效益测算
组分 Naphtha Jet Gasoil VGO 工艺路线 裂解 重整 直馏 直馏 加氢裂化 催化裂化 焦化 VR 催化裂化 系数 1 1 1 1 0.9 0.8 0.65 0.75 代码 N N J G VH VC VRJ VRC
• • • • • 气体&石脑油 直馏煤油 直馏柴油 减压蜡油 减压渣油
原油炼制效益测算
• 直馏馏分二次加工路线
– 石脑油：催化重整、热裂解 – 直馏煤油、柴油：加氢精制、加氢裂化 – 减压蜡油：加氢裂化、催化裂化 – 减压渣油：催化裂化、延迟焦化
原油炼制效益测算
• 构建简化的GPW（产物价值）测算模型
92#汽油
47.1 41.4 49.62 51.504 55.81
0.05%柴油
36.15 38.46 45.52 48.08 54.559
石脑油
344.44 318.91 368.91 394.51 411.96
2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月
原油炼制效益测算
原油贸易
• 实货原油采取期货为基准原油定价
– OCT ICE BRENT +1 – “点价”方式 – 在OCT ICE BRENT期货退市前（8月31日），实 货买方可以根据期货市场价格选择定价。 – 如果8月31日不点价？
原油贸易
• 实货原油采取期货为基准原油定价
– ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF AUG +1 – 买方不需要点价，如果什么也不做，最后的实 货价格是按照8月份Brent期货首行结算价的月 均价+1美元/桶结算。 – 买方也可以在进入8月1日前，通过提前买入 Brent 1ST LINE SWAP来锁定价格。
原油贸易
• 第四部分：纸货交易
– 原油纸货交易信息的获取
• 场内 • 场外
– 原油交易主要价格关系的转换计算
• Brent期货与掉期 • Brent 期货与Dubai掉期 • DME Oman与Brent、Dubai的关系
原油贸易
• • • • 贸易的目的？ 市场在哪里？ 实货交易 纸货交易
原油贸易
原油贸易
• 原油的贸易流向
– 产油国向消费地 – 东区市场：中东产地、亚太消费 – 西区市场：跨大西洋市场
原油贸易
• 市场的参与者
– 国家石油公司（NOC）：传统上游、向下游扩 张 – 大石油公司（IOC or Major） – 独立石油公司（Independent oil companies） – 独立炼厂（Independent refiners） – 大贸易公司（Trading Houses） – 华尔街投行、商社（Wallstreeters、Shoshas） – 经纪商（Brokers）
• 上游油田生产 • 下游炼厂需求
– 商业贸易套利
原油贸易
• 国际大型上下游一体化石油公司的贸易
– 上游能力
• 销售 • 外采 • 贸易
– 下游炼厂
• 销售 • 外采 • 贸易
– 终端网络
原油贸易
• 常用术语
– 低硫 Sweet – 高硫 Sour – 轻质 Light – 中质 Midium – 重质 Heavy – 原油 Crude Oil、凝析油Condensate – 买Bid、Buy、Long – 卖Offer、Sell 、Short
– 期货市场 – 油价波动 – 期现价差 – 通过计价公式决定了实货原油的价格
• 实货原油贸易焦点集中在“升贴水”
原油贸易
• 实货交易
原油贸易
• 实货交易前的准备
– 需求是什么 – 供应在哪里 – 交易前组织对你的行为有哪些授权和要求
原油贸易
• 确定需求
– – – – – – – – 炼厂计划 长期需求 月度现货需求 临时追加的需求和调整 品质 货量 运输 其他
• 期货点价和锁价过程和原理
原油贸易
• 期货与期货掉期
– 期货合约
• 0CT ICE BRENT AT 45.88$/BBL
– 期货掉期
• AUG ICE BRENT SW AT 45.88$/BBL
原油贸易
• 实货原油采取期货为基准原油定价
– OCT ICE BRENT +1 – ICE BRENT 1ST LINE SETTLEMENT OF OCT +1