第11章 证券投资组合管理
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投资学
2006年第1版
第11章
证券投资组合管理
张中华 主编
课件制作： 中南财经政法大学 中国投资研究中心 《投资学》课程组
高等教育出版社 2006 版权所有
11- 2
本章内容
• 证券投资组合管理概述 • 证券投资组合的方式及类型 • 证券投资组合业绩的评估
中南财经政法大学中国投资研究中心
高等教育出版社 2006 版权所有
• 收入型投资组合
– 基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投 资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有 定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。
中南财经政法大学中国投资研究中心 高等教育出版社 2006 版权所有
11- 13
证券投资组合的方式及类型
• 增长型投资组合
– 基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻 投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。 – 在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产 的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要 工具。
•
中南财经政法大学中国投资研究中心
高等教育出版社 2006 版权所有
11- 19
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【对症下药】 • 退休养老规划：李先生的年龄快接近退休年龄，因此准备时间已 经较短，但是也可以通过稳健投资计划来准备一部分。假如李先生 在60岁退休，可以建议李先生先拿出4万元存款作为启动资金，再 每月拿出5000元来进行定期定额投资积累退休养老准备金，投资工 具可以选取风格较为稳健的平衡型基金，综合年收益率可达到6%左 右。则在开始投资后5年末，即李先生60岁退休时，李先生家庭积 累的退休养老准备金可以达到40万左右。
• 1: 就是这个家庭必做的一项投资，这项投资最起码是一种中度风险 中度收益的投资基金。
中南财经政法大学中国投资研究中心
高等教育出版社 2006 版权所有
11- 23
足球的阵形理论
• 对于那些积极型的家庭或者个人，我们可以推荐全攻全守型的家庭 财富管理组合，譬如 343 阵形或 433 阵形等。
• 具体来说，“后卫线” 可能需要撤换1-2名队员，如取消投资连接 保险或教育储蓄保险。
中南财经政法大学中国投资研究中心
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11- 20
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【对症下药】
•
投资规划：李先生家庭投资资产比较单一，导致投资风险较大， 同时也可以看出收支状况显示尚有一定的可投资空间。在投资策略 选择上，根据李先生与太太的年龄以及家庭结构分析，我们建议采 取防守型的投资策略。因此，比较明智的投资策略是构建一个合理 的投资组合，建议采用投资基金组合的方式。具体品种上，建议选 择一部分优质平衡型基金，比例大约为30%左右，另一部分为偏债 类基金，比例为70%左右。预计投资组合的整体收益率为平均每年 5%左右。李先生家庭的股票资产可以视行情而定，逐步向合理的投 资组合转化，转为退休后需要的保守型策略。 指导专家：东方华尔理财规划师（ChFP）赵清
• 传统证券组合管理
– 根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研 究如何进行证券组合，以满足投资者的目的； – 依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较， 在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险 较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。
• 现代投资组合管理
– 从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最 小化出发，不仅关心个体证券资产的预期收益和风险， 更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。
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11- 7
证券投资组合管理概述
• 证券组合的基本原则
– 安全性原则
• 证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的 本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资 收益。
– 流动性原则
• 证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提 下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支 付的需要。
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11- 4
证券投资组合管理概述
• 投资组合管理的前提
– 投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关 – 投资者一般是风险厌恶型的。
• 大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化 的双重属性。
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收入-增长型投资组合
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11- 12
证券投资组合的方式及类型
• 避税型投资组合
– 基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人 所运用。 – 大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所 得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税， 最高比例可达50%以上。 – 另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购 买股权证券则需要缴纳所得税。
• 自下而上的投资组合
– 投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点， 而不过分关心股市大势、行业特征、市场细分 等。 – 投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选 择股票的类型。
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11- 16
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
– 收益性原则
• 在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高 的投资收益率。
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11- 8
证券投资组合管理概述
• 证券组合管理的基本步骤
– 证券组合目标的决定
• 收益目标 • 风险控制目标
– 证券组合的构建
• 界定证券组合的范围 • 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 • 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重
以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担 的风险相当的正常利润。 将上两种策略综合加以使用。
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•
消极型投资组合
–
•
混合型投资组合
–
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11- 15
证券投资组合的方式及类型
• 自上而下的投资组合
– 投资管理者由评价宏观经济环境开始，再进行 行业分析和公司分析。
– 证券组合调整 – 证券组合资产业绩的评估
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11- 9
证券投资组合管理概述
• 证券组合管理的基本步骤
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11- 10
证券投资组合的方式及类型
• 证券投资组合的方式
– 投资工具组合
• “中场队员” 可能要增加攻击性，如申请银行的创业贷款、信用贷 款、抵押贷款，加大信用卡透支等。 • “前锋队员” 可能要增加1-2名，如增加股票投资、房产投资等高 风险高收益投资品种，或增加银行理财计划、信托计划、债券等低 风险低收益投资品种。
• 两个重要的问题是：理财观念和心态就像守门员一样，它是确保我 们球门不失的最后一道防线；聘请的理财规划师就像足球教练，他 们不仅会教练我们攻防的技术战术，而且会教练我们运用科学的理 财观念和方法。
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11- 22
足球的阵形理论
• 对于那些保守型的个人或者家庭，我们可以参照典型的防守反击性 的足球阵形，推荐 541 型的家庭财富管理组合。
• 5: 可能包括这个家庭的人身保险、财产保险、第三者责任保险、投 资连接保险和教育储蓄保险，这五种保险可以保证在政策性保险和 商业性保险的层面上都得到良好的财富保护。 • 4: 可能包括这个家庭接受的银行借记卡服务（活期存款及支付服 务）、贷记卡服务（信用卡信用消费及结算服务）、贷款服务（主 要是楼宇按揭贷款服务）和电子银行服务（电话银行、网上银行或 手机银行服务），这四个象中场队员一样的银行服务可以确保这个 家庭的财富管理收支有序、借贷自如，即有足够的流动性。
11- 5
证券投资组合管理概述
• 证券投资组合的意义
– 最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资 者可以承受的范围内 – 有效的证券组合管理可以提高投资的收益 – 随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来 越重要的意义
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11- 6
传统的与现代的证券组合管理
• 指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到 衍生产品等。 • 选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的 收益与风险之间进行权衡与搭配。
– 投资期限组合
• 指证券资产的长短期限的搭配。
– 投资的区域组合
• 通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资， 来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。
•
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11- Fra Baidu bibliotek1
足球的阵形理论
• 足球阵形是指赛场上队员的位置分布,是球队攻守力量搭配和职责分 工的基本形式,是球队战术的基本组成部分，其目的是使场上每名队 员在明确基本位置和主要职责的前提下,充分发挥个人智慧和全队的 攻守特点,克敌制胜。 • 一般来说，后卫线职责重在防守，前锋线职责重在进攻，前卫线职 责重在中场组织衔接。因此，一支球队的风格是偏重防守，是崇尚 进攻（荷兰队），崇尚防守（哥斯达黎加队），还是攻守兼备（德 国队），可以从三条线上的人员配备数量看出端倪。
• 李先生今年55岁，是一名家具厂的职工，月收入2500元左右。爱人 50岁，已经退休在家，每月退休金1500元，周末还在超市兼职促销 员，每月大概能有1000元左右。目前他们和女儿女婿住在一起，没 有债务。还有一套住房用于出租，每月2000元左右的租金。每月日 常开销为1500元左右（含一辆小轿车每月花费大约500元）。目前 家庭有10万元股票，5万存款。李先生请教专家，如何使老年生活 有保障？
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11- 17
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【号脉问诊】
•
从结余方面来看，李先生家庭结余比例较高，说明家庭储蓄意 识与能力很好，家庭净资产提升能力也较高；从投资方面来看，有 一定的金融资产投资，反映了家庭有一定的投资意识，整体资产也 有一定的增值力，但投资工具单一，且承担了一定的投资风险。另 外，李先生家庭没有负债，反映出家庭财务较为安全。
11- 3
证券投资组合管理概述
• 什么是证券投资组合管理
– 对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资 金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合， 以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。
• 证券投资组合管理的特征
– 实质上是对投资者所有资金的管理 – 目的是在风险一定的条件下实现收益最大化 – 对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的 适应性 – 管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容 – 投资组合管理存在多种不同的风格
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11- 18
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【对症下药】 • 风险管理规划：从科学的保险规划来看，家庭的保费支出可以 占到年收入的10%左右，保险额度应当做到年收入的10倍左右。由 于李先生与太太已接近或超过退休年龄，在保险产品方面，李先生 和太太可以选择一些意外险品种。应当更多注重保险资产的保障功 能，分红应当不是保险主要考虑的因素。
• 收入-增长型投资组合
– 在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投 资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而 需要将不同组合综合起来加以运用。
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11- 14
证券投资组合的方式及类型
• 积极型投资组合
–
–
以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过 所担风险的非常回报。 积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚 至是无效的，积极运用各种分析方法来选择证券品 种和投资时机，可获取超额收益。
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11- 11
证券投资组合的方式及类型
•证券投资组合的类型
证券投资组合的类型
按投资目标分
按投资管理风格分
按组合分析的顺序分
避税型投资组合
积极型投资组合
自上而下的投资组合
收入型投资组合
消极型投资组合
自下而上的投资组合
增长型投资组合
混合型投资组合
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第11章
证券投资组合管理
张中华 主编
课件制作： 中南财经政法大学 中国投资研究中心 《投资学》课程组
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11- 2
本章内容
• 证券投资组合管理概述 • 证券投资组合的方式及类型 • 证券投资组合业绩的评估
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• 收入型投资组合
– 基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投 资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有 定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。
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11- 13
证券投资组合的方式及类型
• 增长型投资组合
– 基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻 投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。 – 在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产 的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要 工具。
•
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11- 19
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【对症下药】 • 退休养老规划：李先生的年龄快接近退休年龄，因此准备时间已 经较短，但是也可以通过稳健投资计划来准备一部分。假如李先生 在60岁退休，可以建议李先生先拿出4万元存款作为启动资金，再 每月拿出5000元来进行定期定额投资积累退休养老准备金，投资工 具可以选取风格较为稳健的平衡型基金，综合年收益率可达到6%左 右。则在开始投资后5年末，即李先生60岁退休时，李先生家庭积 累的退休养老准备金可以达到40万左右。
• 1: 就是这个家庭必做的一项投资，这项投资最起码是一种中度风险 中度收益的投资基金。
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11- 23
足球的阵形理论
• 对于那些积极型的家庭或者个人，我们可以推荐全攻全守型的家庭 财富管理组合，譬如 343 阵形或 433 阵形等。
• 具体来说，“后卫线” 可能需要撤换1-2名队员，如取消投资连接 保险或教育储蓄保险。
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11- 20
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【对症下药】
•
投资规划：李先生家庭投资资产比较单一，导致投资风险较大， 同时也可以看出收支状况显示尚有一定的可投资空间。在投资策略 选择上，根据李先生与太太的年龄以及家庭结构分析，我们建议采 取防守型的投资策略。因此，比较明智的投资策略是构建一个合理 的投资组合，建议采用投资基金组合的方式。具体品种上，建议选 择一部分优质平衡型基金，比例大约为30%左右，另一部分为偏债 类基金，比例为70%左右。预计投资组合的整体收益率为平均每年 5%左右。李先生家庭的股票资产可以视行情而定，逐步向合理的投 资组合转化，转为退休后需要的保守型策略。 指导专家：东方华尔理财规划师（ChFP）赵清
• 传统证券组合管理
– 根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研 究如何进行证券组合，以满足投资者的目的； – 依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较， 在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险 较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。
• 现代投资组合管理
– 从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最 小化出发，不仅关心个体证券资产的预期收益和风险， 更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。
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11- 7
证券投资组合管理概述
• 证券组合的基本原则
– 安全性原则
• 证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的 本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资 收益。
– 流动性原则
• 证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提 下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支 付的需要。
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11- 4
证券投资组合管理概述
• 投资组合管理的前提
– 投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关 – 投资者一般是风险厌恶型的。
• 大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化 的双重属性。
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收入-增长型投资组合
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11- 12
证券投资组合的方式及类型
• 避税型投资组合
– 基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人 所运用。 – 大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所 得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税， 最高比例可达50%以上。 – 另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购 买股权证券则需要缴纳所得税。
• 自下而上的投资组合
– 投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点， 而不过分关心股市大势、行业特征、市场细分 等。 – 投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选 择股票的类型。
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11- 16
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
– 收益性原则
• 在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高 的投资收益率。
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11- 8
证券投资组合管理概述
• 证券组合管理的基本步骤
– 证券组合目标的决定
• 收益目标 • 风险控制目标
– 证券组合的构建
• 界定证券组合的范围 • 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 • 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重
以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担 的风险相当的正常利润。 将上两种策略综合加以使用。
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•
消极型投资组合
–
•
混合型投资组合
–
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11- 15
证券投资组合的方式及类型
• 自上而下的投资组合
– 投资管理者由评价宏观经济环境开始，再进行 行业分析和公司分析。
– 证券组合调整 – 证券组合资产业绩的评估
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11- 9
证券投资组合管理概述
• 证券组合管理的基本步骤
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11- 10
证券投资组合的方式及类型
• 证券投资组合的方式
– 投资工具组合
• “中场队员” 可能要增加攻击性，如申请银行的创业贷款、信用贷 款、抵押贷款，加大信用卡透支等。 • “前锋队员” 可能要增加1-2名，如增加股票投资、房产投资等高 风险高收益投资品种，或增加银行理财计划、信托计划、债券等低 风险低收益投资品种。
• 两个重要的问题是：理财观念和心态就像守门员一样，它是确保我 们球门不失的最后一道防线；聘请的理财规划师就像足球教练，他 们不仅会教练我们攻防的技术战术，而且会教练我们运用科学的理 财观念和方法。
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11- 22
足球的阵形理论
• 对于那些保守型的个人或者家庭，我们可以参照典型的防守反击性 的足球阵形，推荐 541 型的家庭财富管理组合。
• 5: 可能包括这个家庭的人身保险、财产保险、第三者责任保险、投 资连接保险和教育储蓄保险，这五种保险可以保证在政策性保险和 商业性保险的层面上都得到良好的财富保护。 • 4: 可能包括这个家庭接受的银行借记卡服务（活期存款及支付服 务）、贷记卡服务（信用卡信用消费及结算服务）、贷款服务（主 要是楼宇按揭贷款服务）和电子银行服务（电话银行、网上银行或 手机银行服务），这四个象中场队员一样的银行服务可以确保这个 家庭的财富管理收支有序、借贷自如，即有足够的流动性。
11- 5
证券投资组合管理概述
• 证券投资组合的意义
– 最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资 者可以承受的范围内 – 有效的证券组合管理可以提高投资的收益 – 随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来 越重要的意义
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11- 6
传统的与现代的证券组合管理
• 指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到 衍生产品等。 • 选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的 收益与风险之间进行权衡与搭配。
– 投资期限组合
• 指证券资产的长短期限的搭配。
– 投资的区域组合
• 通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资， 来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。
•
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11- Fra Baidu bibliotek1
足球的阵形理论
• 足球阵形是指赛场上队员的位置分布,是球队攻守力量搭配和职责分 工的基本形式,是球队战术的基本组成部分，其目的是使场上每名队 员在明确基本位置和主要职责的前提下,充分发挥个人智慧和全队的 攻守特点,克敌制胜。 • 一般来说，后卫线职责重在防守，前锋线职责重在进攻，前卫线职 责重在中场组织衔接。因此，一支球队的风格是偏重防守，是崇尚 进攻（荷兰队），崇尚防守（哥斯达黎加队），还是攻守兼备（德 国队），可以从三条线上的人员配备数量看出端倪。
• 李先生今年55岁，是一名家具厂的职工，月收入2500元左右。爱人 50岁，已经退休在家，每月退休金1500元，周末还在超市兼职促销 员，每月大概能有1000元左右。目前他们和女儿女婿住在一起，没 有债务。还有一套住房用于出租，每月2000元左右的租金。每月日 常开销为1500元左右（含一辆小轿车每月花费大约500元）。目前 家庭有10万元股票，5万存款。李先生请教专家，如何使老年生活 有保障？
中南财经政法大学中国投资研究中心
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11- 17
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【号脉问诊】
•
从结余方面来看，李先生家庭结余比例较高，说明家庭储蓄意 识与能力很好，家庭净资产提升能力也较高；从投资方面来看，有 一定的金融资产投资，反映了家庭有一定的投资意识，整体资产也 有一定的增值力，但投资工具单一，且承担了一定的投资风险。另 外，李先生家庭没有负债，反映出家庭财务较为安全。
11- 3
证券投资组合管理概述
• 什么是证券投资组合管理
– 对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资 金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合， 以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。
• 证券投资组合管理的特征
– 实质上是对投资者所有资金的管理 – 目的是在风险一定的条件下实现收益最大化 – 对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的 适应性 – 管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容 – 投资组合管理存在多种不同的风格
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11- 18
案例分析：月入5000元老夫妻如何更好的养老
• 【对症下药】 • 风险管理规划：从科学的保险规划来看，家庭的保费支出可以 占到年收入的10%左右，保险额度应当做到年收入的10倍左右。由 于李先生与太太已接近或超过退休年龄，在保险产品方面，李先生 和太太可以选择一些意外险品种。应当更多注重保险资产的保障功 能，分红应当不是保险主要考虑的因素。
• 收入-增长型投资组合
– 在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投 资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而 需要将不同组合综合起来加以运用。
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11- 14
证券投资组合的方式及类型
• 积极型投资组合
–
–
以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过 所担风险的非常回报。 积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚 至是无效的，积极运用各种分析方法来选择证券品 种和投资时机，可获取超额收益。
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11- 11
证券投资组合的方式及类型
•证券投资组合的类型
证券投资组合的类型
按投资目标分
按投资管理风格分
按组合分析的顺序分
避税型投资组合
积极型投资组合
自上而下的投资组合
收入型投资组合
消极型投资组合
自下而上的投资组合
增长型投资组合
混合型投资组合