油脂市场2010回顾及2011年展望

油脂市场2010回顾及2011年展望

【摘要】

l 2010年世界经济复苏力度超出预期，美重启动量化宽松货币政策释放充裕的流动性，除欧盟羁绊于巨额债务负担，主要经济体CPI走高引燃市场对于通货膨胀的共识

l 10/11年度，全球油脂供需基本面趋于紧俏。中国等主要油脂消费国需求持续旺盛，东南亚棕榈油生产旺季遭遇强季风降雨侵袭，加拿大为首的油菜籽生产国纷纷减产，市场寄希望于南美大豆丰产以缓解美豆的供应压力，天气因素成为关注焦点

l 中国大豆、油菜籽供应大局已定，冬季油脂消费旺季需求面对于期价上行的驱动作用有增无减。国家紧缩货币政策，针对油脂采取价格调控，多次抛售临储油脂油料以期缓和供应面压力

l 短期油脂市场面临政策面诸多利空因素的考验，“双节”之前，油脂期价迎来趋势性大涨行情的可能性近乎渺茫，然而，我们对于2011年油脂市场抱持乐观预期，筑底阶段或可逢低介入趋势多单，静待上行契机

第一部分行情回顾

2010年油脂市场行情呈现明确的筑底攀升特征，年内豆油期价走势可以大致分为两个阶段：

第一阶段(1月1日-8月初)：2010年南美大豆产收割进程提前，美豆关键生长期主产区土壤墒情良好，全球大豆丰产在即，国内油脂油料库存充裕，油脂自身基本面支撑匮乏。宏观面，全球逐步摆脱经济危机引发“双底衰退”预期的阴霾，复苏力度超出预期，在国内通胀预期不断增强的情况下，为防止出现新一轮资产泡沫，发展中国家开始追随发达国家的步伐，放缓经济刺激计划。“内忧外患”导致豆油期价陷入长达7个多月的区间震荡阶段。

第二阶段(8月初至今)：主要国家遭遇异常天气，谷物产情面临严峻威胁。持续高温、热浪导致俄罗斯、德国农田受灾面积剧增，小麦大幅减产;加拿大则因降雨过量，千万英亩

耕地未能播种。8月初，全球第三大小麦出口国俄罗斯宣布禁止小麦等谷物及面粉出口，引燃资金大规模进驻农产品的热情，CBOT美豆油、连盘豆油跟随临池谷物期价走升，先后突破前期震荡区间上沿，启动一波凌厉的上行行情。在此期间，国内油脂油料“去库存化”压力逐步释放，现货购销双双回暖。外围，美第二轮量化宽松货币政策出台、国内通货膨胀预期有增无减，共同助推油脂期价持续攀升，此轮升势在11上旬到达顶峰。连豆油1109合约涨至08年7月22日以来高点(10554元/吨)。

油脂等大宗商品期价协同大涨暗藏隐忧。10月份，我国CPI同比涨幅攀升至近两年峰值，远高于3%的宏调目标，在此背景下，人民银行于10月19日时隔三年“意外”上调金融机构人民币存贷款基准利率，并在11月中旬两度上调人民币存款准备金率，紧随其后，国务院出台16项措施稳定消费价格总水平。宏观调控对于收紧流动性起到了较好的效果，也打破了油脂市场前期一致看涨的氛围，11月中旬，内盘引领下，国内外油脂期价迎来长达两周的急剧回调，随后，期价持续震荡上扬，涨幅较前期明显收窄。

第二部分影响因素分析

一、国际市场

(一)油脂市场“紧平衡”状态延续

依据USDA12月供需报告数据，近年来全球油脂库存消费比总体呈现缓慢下跌趋势，豆油跌势尤为显著。10/11年度，三大油脂库存消费比预估较上年不同程度下滑，其中，豆油、棕榈油库存消费比有望触及近20年最低水平，分别在6.7%和8.7%;菜籽油库存消费比亦位于历史相对较低水平(3.27%)。与此同时，三大油脂产量的增长速度总体不及消费，这将导致产销差降低。10/11年度，棕榈油、菜籽油产销差预期降至历史最低水平，分别在-29.1万吨、-74.9万吨;豆油产销差预估值为29.3万吨，远远低于近20年均值(40.99万吨)。据此推断，新年度三大油脂供需面支撑力度将强于上一年度，全球植物油市场供需趋紧的主基调尚未改变。

(二)“拉尼娜”现象吸引天气升水

1、南美干旱威胁上游大豆产情

眼下正值南美大豆播种或生长初期，产区天气因素左右着市场视线。2010年“拉尼娜”气候造成巴西、阿根廷部分产区降水不足，11月份，巴西南部的南里奥格兰德州遭遇持续的异常干旱天气，严重影响了已播大豆的生长，部分农户不得不进行重植，相对而言，巴西中部产区降雨较为充沛，土壤墒情良好。

阿根廷方面，降雨稀少一度导致阿根廷中部地区部分种植大豆的农户中断了大豆播种。截至目前，该国头号大豆产区布宜诺斯艾利斯省仍在遭受干旱侵袭，其他省份湿润的土壤条件使农户播种工作得以恢复，但整体播种进程落后于去年同期。此外，产区土壤湿度偏低可

能会损及大豆单产，进而威胁大豆供应。阿根廷农业部预估，10/11年度阿根廷大豆产量为5200万吨，略低于上一年度的5270万吨。

2、东南亚暴雨损及棕榈油供应

“拉尼娜”现象导致今年马拉西亚、印度尼西亚季风降雨较往年显著增强。受降水过量影响，马来西亚、印度尼西亚种植园主推断，今年油棕果产量较去年下跌5%。

11月初的暴雨一度导致马来西亚北部地区多条河流水位超出警戒线，大批灾民被洪水围困。洪涝灾害未波及马来西亚中南部棕榈油主产区，但对运送棕榈油至炼厂和港口造成困难。与此同时，马来西亚棕榈油主产区正逢高产季节遭遇强降雨袭击。MPOB报告数据显示，11月份马棕油产量较去年同期削减10.85%，至145.9万吨，因湿度上升有碍收获。截至目前，马来西亚多雨天气尚未有好转迹象，有气象机构称，因“拉尼娜”现象强化，马来西亚11、12月降雨量可能较正常水平高出40%。马棕油产量旺季不旺的状况延续，导致出口、库存均未能到达季节性高位。11月份，马棕油出口、库存分别较去年同期大幅下滑27.63%、15.40%，内外盘棕榈油期价双双借力上行，后期天气因素仍有望为棕榈油期价提供潜在支撑。

(三)CFTC基金持仓波动显著

对比近四年来CFTC豆油基金持仓情况，2010年豆油净多单持仓变动比较剧烈。9月份之后，基金大规模建立净多头寸，助推内外盘豆油走出一波上涨行情。11月下旬，中国政府抑制通胀、收缩流动性的政策调控效应逐渐显现出来，导致部分资金逢高获利出局，基金