第8章 金融结构的经济学分析

8-13
• 8.5 道德风险如何影响债权合约和股权合约的选择
• 8.5.1 股权合约中的道德风险：委托-代理问题
• 如果经理只拥有其所在公司很小一部分的股权，拥有大部分股权 的股东（被称为委托人）与公司经理（所有者的代理人）的利益 就会出现矛盾。所有权和控制权的分离就会产生道德风险，这是 因为拥有控制权的经理（代理人）会从自身利益出发而不是从股 东（委托人）的利益出发行事，公司经理对利润最大化的追求远 没有股东们那么强烈。
• 8.4.1 股票市场和债券市场中的“次品车” • 同样，次品车问题的存在，降低了诸如股票和债券市场等 证券市场将资金从储蓄者向借款者转移的有效性。这个问题解 开了第2个谜团和部分解开了第1个谜团。
8-10
• 8.4.2
逆向选择问题的解决办法
• 如果不存在信息不对称问题，那么就不会出现次品车问题。 • 信息的私人生产和销售 • 解决金融市场上逆向选择间题的办法，就是向资金供应者提供为 投资寻求资金的个人或者公司的详细情况，以消除信息不对称。 诸如标准普尔公司、穆迪公司和价值线等。但是由于存在搭便车 问题，私人生产和销售信息的体系并不能完全解决证券市场的逆 向选择问题。 • 旨在增加信息供给的政府监管 • 政府对证券市场进行监管，鼓励公司披露真实信息，使投资者得 以识别公司的优劣。 • 安然破产案
8-4
• 8.1 世界各国金融结构的基本谜团
图8-1 非金融类工商企业的外部资金来源：美国与德国、日本和加拿大的比较
8-5
• 图8-1的柱状图反映了1970-2000年，美国工商企业通过外部 资金为其经营融资的情况。并将其与德国、日本和加拿大的 数据进行了比较。从中，我们可以发现八个谜团： 1. 对于公司企业而言，股票不是最为重要的外部融资来源。 2. 发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动融资的 主要途径。 3. 与直接融资即工商企业直接从在金融市场中的贷款者那里获 得融资相比，间接融资，即有金融中介机构参与其间的融资 活动，其重要性要大得多。 4. 金融中介机构，特别是银行是企业外部融资的最重要来源。
8-9
• 8.4 次品车问题：逆向选择如何影响金融机构
•
由于逆向选择问题与二手车市场中的次品车问题（lemon problem）类似，因此被称做“次品车问题”。二手车的买主不 能够准确辨别车的质量，所支付的价格只能反映市场上所有二 手车的平均质量，该价格介于次品车的低价与好车的高价之间 。二手车好车的车主不愿意按平均质量的价格出售，市场上只 剩下次品车。逆向选择的结果是很少会有良好的二手车出售。 二手车市场的运营绩效很糟糕。
第 八章 金融结构 的经济学 分析
第三篇 金融机构
• 危机与反应：7000亿美元的一揽子救助计划 • 第三篇概述金融机构在整体经济运行过程中所发挥的核 心作用。次贷危机突出表现了金融体系随时间变迁的过程， 它由金融创新而生，并且给经历着金融危机的人带来了深刻 的教训。
8-2
•
第8章将分析美国和世界其他国家的金融机构。第9章将建 立用于解释金融危机变化机制（特别是2007~2008年新近的次 贷危机）的分析框架。第10章将考察银行的主要业务和操作 过程。第11章将扩展第8章中的经济分析框架一考察银行监管 的动机，进而分析监管过程出现的缺陷。第12章和第13章分 别讨论银行和非银行金融机构随时间变迁的过程。第14章讨 论金融衍生品以及如何利用金融衍生品达到避险的目的。第 15章将考察金融服务领域中利益冲突的生产原因，以及如何 面对利益冲突。
8-21
本章小结
2. 金融中介机构能利用规模经济的优势，更好 地开发降低交易成本的专门技术，从而使储 蓄者和借款者都能从金融市场上获益。 3. 信息不对称产生两个问题：发生在交易之前 的逆向选择和发生在交易之后的道德风险。 逆向选择是指信用风险高的人往往就是那些 积极寻求贷款的人；道德风险是指借款者往 往会从事贷款者不愿意其参与的活动。
8-16
• 8.6 道德风险如何影响债务市场的金融结构
• 由于债务合约要求借款者偿付固定的金额，超过此数额之外的收入 才能够形成其利润，借款者就有一种从事风险水平高于贷款者意愿 水平的投资项目的冲动。
• 8.6.1 解决债务合约中道德风险问题的方法 • 净值和抵押品
• 如果借款人的净值（借款人的资产和负债之间的差额）很高，或者 抵押给贷款人的抵押品相当值钱，道德风险问题，即违背贷款人意 愿行事的诱惑就会大大降低，这是因为如果借款人这样做的话，他 们自己也将遭受很大损失。
8-6
5. 在各种经济部门中，金融体系是受到最为严格监管的部门之 一。 6. 只有那些规模庞大、组织完善的公司才能易于利用证券市场 为其经营活动提供融资。 7. 对于家庭和企业而言，抵押品是债务合约的一个普遍特征。 8. 典型的债务合约是极其复杂的法律文件，它对借款者的行为 施加了严格的限制。
8-7
8-15
• 债权合约 • 债务合约是一种规定由借款者必须定期向贷款者支付固定金 额的契约性合约。它不需要经常监督公司活动，从而可以降 低核实成本。这有助于解释在筹资活动中人们更多地使用债 务合约而不是股权合约的原因。 • 因此，道德风险概念能够帮助我们解释第1个谜团，即为什么 发行股票不是企业最重要的外部融资来源。
8-11
• 在金融市场中表现为逆向选择的信息不对称问题，有助于解释金 融市场是经济中受到最严格监管的部门之一的原因（第5个谜团） 。但政府的监管还是不能彻底消灭逆向选择问题。 • 金融中介机构 • 金融中介机构（比如银行）是生产公司信息的专家，从而能分辨 出信贷风险的高低，进而它们能够从存款者那里获得资金，再将 资金贷放给优质公司，并且，以非交易贷款为主要资产也可避免 搭便车。 • 我们对逆向选择的分析说明，总体而言，金融中介机构（尤其是 银行，持有大量非交易贷款）在将资金融通给企业方面，发挥比 证券市场更为重要的作用。这样我们就解开了谜团3和谜团4的谜 底:为何间接融资比直接融资更重要，以及为什么银行是企业外部 融资最重要的来源。
8-12
• 我们关于逆向选择的分析也解释了第6个谜团，即为什么大公司更 可能使用证券市场这一直接融资渠道获得资金，而不是使用银行 和金融中介机构这一间接融资渠道筹资。公司规模越大，组织越 完善，就有更高的可能性通过发行证券来筹集资金。 • 抵押品和净值 • 抵押品（collateral），即当借款人违约时，交付给贷款人处置 的资产，减少了贷款人的损失，因此弱化了逆向选择所造成的不 良后果。净值（net worth）， 就是公司资产（它所有的或者别 人欠它的）与其负债（它所欠的）之间的差额，发挥着与抵押品 类似的作用。
• 8.2 交易成本与规模经济
• 金融中介是如何通过规模经济来降低交易成本的呢？
规模经济有助于摊低单位资金的交易费用 规模经济有助于分散化投资 规模经济有助于开发专门技术以降低交易成本
8-8
• 8.3 信息不对称：逆向选择和道德风险
• 信息不对称，即交易的一方对交易的另一方缺乏充分的了解， 从而使其在交易过程中难以做出准确决策。 • 逆向选择是交易之前发生的信息不对称问题。具有潜在的不良 贷款风险正是那些积极寻求贷款的人。 • 道德风险是交易发生后出现的信息不对称问题。贷款者发放贷 款后会面临这样的风险，借款者可能会从事那些从贷款者观点 出发不能从事的活动，因为这些活动会提高贷款违约的可能性 。
8-14
• 8.5.2 委托-代理问题的解决方法 • 信息生产：监督 • 对于股东而言，减少道德风险问题的途径之一就是进行特殊类 型的信息生产活动，对公司活动进行监督包括经常对公司进行 审计，核查公司管理层的行为。但这同样存在搭便车的行为。 • 旨在增加信息的政府监督 • 与逆向选择一样，政府有很强的动力降低信息不对称所产生的 道德风险问题。这为金融体系受到如此严格的监管（谜团5）提 供了另外一种解释。 • 金融中介机构 • 金融中介机构（风险投资公司）有能力避免道德风险中的搭便 车问题，这也是间接融资（谜团3）的另一个原因。
8-22
本章小结
4. 逆向选择干扰金融市场的有效运作。解决 逆向选择问题的方法包括:私人信息的生产 和销售、旨在增加信息的政府监管、金融 中介以及抵押品和净值。 5. 有助于解决委托一代理问题的方法包括监 督、旨在增加信息的政府监管以及金融中 介机构。 6. 解决债务合约中道德风险问题的方法包括 净值、限制性条款的监督和执行以及金融 中介机构。
8-17
• 限制性条款的监督和强制执行
• 限制性条款可以减少道德风险。实现这个目标的限制性条款通常 有以下四种类型: a) 限制不符合贷款者意愿的行为的条款。 b) 鼓励符合贷款者意愿的行为的条款。 c) 抵押品保值的条款。 d) 提供信息的条款。
•
金融中介机构
金融中介机构能够从其监督和强制执行活动中受益，从而减少 债务合约中潜在的道德风险。（防止搭便车）
8-23
Fra Baidu bibliotek8-18
• 8.6.2 总结
• 金融市场中存在的信息不对称问题导致了逆向选择和道德 风险问题，从而影响了市场的有效运行。对于逆向选择和道 德风险问题的经济分析，有助于解释金融市场的基本特征， 也解释了本章开篇所提到的8个金融结构谜团。详细总结见表 8-1。 • 应用8-1 金融发展与经济增长 • 应用8-2 中国是进入发展重要性的一个反例吗？
8-3
本章学习目标
一个健康有活力的经济需要这样一个金融体系， 它能够把资金从储蓄者转移到拥有生产性投资机会 的人手中。但是，金融体系如何能够确保把你辛辛 苦苦积累的储蓄转移到生产性投资者波拉的手中而 不是乞丐本尼的手中呢？这就是本章要解答的问题。 通过本章的学习，你应该了解金融市场的信息不对 称问题，掌握解决信息不对称问题的方法。
8-19
表8-1 信息不对称问题及其解决方法
谜团1~4 5~8
8-20
本章小结
1. 美国金融结构有8个基本谜团。前4个谜团强 调对于公司融资而言，金融中介机构的重要 性和证券市场的相对不重要性；第5个谜认 为，金融市场是经济体中受到最严格监管的 部门之一；第6个谜团指出只有运行良好的 公司才能进入证券市场融资；第7个谜团认 为抵押品是债务合约的一个重要特征；第8 个谜团则认为债务合约是一种复杂的法律文 件，对借款人施加诸多限制性条款。