第九章 利润分配(1)

以每股10元的价格回购股票
负债
0
所有者权益
900 000
合计
900 000
第九章 利润分配(1)
4.股票回购的动机
➢ 分配公司的超额现金
➢ 有利于企业行使认股权计划
• 使用库藏股票
➢ 用于公司兼并或收购
• 可使用库藏股票来交换被购并公司的股票，减少公司的现金支出
➢ 改善公司的资本结构
• 当认为股东权益比例过大、产权比率失衡时，可对外举债来回购自 己的股票，实现资本结构的合理化，获得杠杆效应
控制权分散
要求少发股利
➢ 股东对投资收益的偏好：现金股利和股票股利（资本 利得）的适用税率不同
➢ 股东的投资机会：投资者的投资收益率大于企业投资 收益率，就可能要求分配股利
第九章 利润分配(1)
（四）债务合同约束
第九章 利润分配(1)
第三节 股利支付的程序和方式
一、股利支付程序 ➢ 遵循法定程序。一般先由董事会提出分配预案，然 后提交股东大会表决，通过了才能进行分配。 ➢ 股东大会决议通过分配预案后，要向股东宣布发放 股利的具体方案，并确定股权登记日、除息日和股 利发放日
图示
股利支付程序的流程
股票权与股利分离的日期
4月2日
4月10日
预案公布日 股利宣布日
4月25日 4.26
5.20
股权登记日 除息/权日 股利支付日
我国现行规定
公告每股股 利及后三个日 期的具体日期 等
领取股利的股东登记截止日期。因交
易过户等原因，除息日前（不含除息
日）购买公司股票的股东才能被列入
股权登记日的公司股东名册上，才能
第九章 利润分配(1)
2.起源与发展
➢ 股票回购最早产生于20世纪30年代的美国，但真正兴起却是在半 个世纪以后
➢ 1973－1974年，美国政府对公司支付现金股利开始实施高税管制， 许多公司为规避此种管制，便纷纷采用股票回购的方式向股东分 配股利
➢ 进入80年代以后，由于资本市场上敌意收购愈演愈烈，为积极有 效地防止被其他公司收购，许多上市公司不惜斥巨资回购本公司 股票，以此维持对公司的控制权
• 因此，公司应采用低股利政策
第九章 利润分配(1)
说明
➢ 在美国，1987年以前，资本利得的实际税率只有股利收入税率的 40%。1987年1月起，联邦税法废除了对资本利得的特殊待遇， 使其与股利收入的税率相等。
➢ 在我国，目前只对股利收入征税，而资本利得暂不纳税。 但无论股利收入与资本利得在纳税水平上是否存在差异，在
➢ 而后，由于员工持股计划等多种因素的推动，股票回购呈现大规 模持续增长势头。世界上许多著名的大公司相继进行了一系列大 规模的股票回购，在资本市场上掀起了一阵狂潮
第九章 利润分配(1)
3.股票回购的直接结果
➢ 股价上升 ➢ 股票回购实际上是现金股利的一种替代形式
➢ 股票回购减少了流通在外的股份，使每股股利增加，股价会上升， 股东会因此获取资本利得，这相当于公司向股东支付了股利，故 股票回购有时可认为是现金股利的替代方式，二者是等效的
纳税时间上是有区别的，即股利收入是在股利支付时纳税，而资 本利得可延迟到股票买卖时纳税
第九章 利润分配(1)
三、影响股利政策的因素
（一）法律因素（约束因素） ➢ 资本保全约束——股利不得来源于原始投资，即不能用股本和溢
价（资本公积金）来发放股利，只能用当期利润或留存收益发放 股利 ➢ 资本积累约束——先提取公积金，再分配；无利不分 ➢ 偿债能力约束——禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利。禁止 企业为偏袒股东而损害债权人的利益 ➢ 超额积累利润约束——禁止保留下来的盈余大大超过企业现在及 未来投资的需要。目前我国法律尚未对此做出规定，但是，新公 司法已不再规定公益金的提取
– 股利支付政策
与股利支付形式相类似的股权增减变动
• 股票回购（类似于现金股利）
• 股票分割（类似于股票股利）
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第二节 股利理论
一、股利无关论【代表人物：Miller & Modigliani (MM)】 基本假设
• 资本市场具有强式效率性：股价反映了所有已公开或未公开的信 息，任何人包括内部人也无法在股市上赚取超额报酬
响企业留存收益的大小。由于留存收益是企业的一项重
要资金来源，所以，有关股利政策的决策会影响公司的
融资决策。 投资决策
规模
筹资（融资）决策
投资规模与收益
股利政策
支付比率
第九章 利润分配(1)
总结三
本章主体框架：
对一个公司而言：发放股利对公司到底有没有影响？
– 股利无关论
– 股利相关论
股利政策
– 分配形式
与股票回购的比较
当一个公司的现金量较多、但又没有适当的投资项目时，它可以 采取发放高股利的支付政策，由于收到现金股利股东需要支付较高的 所得税，故而，股份公司采取股票回购的方式，使得股东既得到收益， 又能够获得税收方面的优惠
第九章 利润分配(1)
（一）国外
1.股票回购的含义 被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可 重新出售。
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（二）公司内部因素
➢ 资产的流动性——流动性强，股利多；否则反之 ➢ 投资机会——机会多，股利少 ➢ 筹资能力——能力强，股利多 ➢ 收益的稳定性 ➢ 资本结构
第九章 利润分配(1)
（三）股东因素
➢ 控制权考虑——股利多 资金缺乏
再筹资
多（发行新股、引进新股东、改变股东控制权结构）
第九章 利润分配(1)
二、利润分配的项目（所得税税后净利润） 我国《公司法》的规定：
• （一）提取法定盈余公积金 • （二）由股东会根据需要决定提取任意盈余公
积金 • （三）向投资者分配利润（或向股东支付股利）
–按持有投资额的数额向投资者分配利润（或 按股东持有股份的数额向股东支付股利）
–应遵循“无利不分”原则，但经股东大会特 别决议也可用公积金支付股利
• 无个人和公司所得税 • 无交易费用 • 公司投资决策与股利决策是彼此独立的，等
第九章 利润分配(1)
一、股利无关论
观点： •
•
在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值不会产生 影响
投资者不会关心公司股利的分配情况，公司股票价格完全取决于公司未 来投资的获利能力，即公司的投资决策。在公司有较好的投资机会的情 况下，如果股利分配少留利多，公司的股票价格也会上升，投资者可以 通过出售股票来换取现金；如果股利分配得较多，留利少，投资者获得 现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利筹集到新的资金。所以， 股价与公司的股利政策无关
• 减：应付优先股股利
•
提取任意盈余公积
• 五、可供普通股股东分配的利润
• 减：应付普通股股利
•
转作股本的普通股股利（股票股
利）
• 六、未分配利润
前两大减项特点：刚性；占比40%左右； 第四减项特点：弹性；占比高——本章主要内容
第九章 利润分配(1)
总结二
股利是企业分配给股东的一部分税后净利润，其多少会影
第九章 利润分配(1)
2020/12/8
第九章 利润分配(1)
第九章
利润分配
第九章 利润分配(1)
本章框架
第九章 利润分配(1)
第一节 利润分配的内容
一、利润总额的构成 • 企业的利润总额是由营业利润和营业外收支净
额两部分构成 –营业利润＝营业收入－营业成本－营业税金
及附加-期间费用-资产减值损失+投资收益+ 公允价值变动损益 –营业外收支净额=营业外收入－营业外支出
MM指出，在信息不对称的情况下，股利可以传递公司前景的信息。围 绕这一命题展开研究，核心是股利传播的信号是怎样影响股票价格的？具体 观点及结论是： • 稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信号，此外，股利的派
发从一定程度上来说也是对企业现金流量充足程度的一种反映 • 投资者更愿意购买该类股票，从而导致股票价格上涨
第九章 利润分配(1)
• 三、利润分配的顺序
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• 1. 计算可供分配的利润
• （=本年净利润或亏损＋年初未分配利润或亏损；负数则不进 行后续分配。）
• 2. 计提法定公积金
–按抵减年初累计亏损后的本年净利润的10%提取（达到注册 资本50%时可不再提取）
–此处的计提基数不是可供分配的利润也不一定是本年的税 后利润，只有不存在年初累计亏损时才按本年税后利润计 提
股票回购后
现金
50 000
其他资产
850 000
合计
900 000
流通在外普通股股数：90 000
每股市价＝900 000/90 000=10
负债和所有者权益
负债 所有者权益 合计
0 1 000 000 1 000 000
每股发放1元的现金股利
负债 所有者权益 合计
0 900 000 900 000
一、股利无关论
评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成该 理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议
第九章 利润分配(1)
二、股利相关论
股利政策与企业价值大小或股票价格高低并非无关，而是有一定的相关性）其代表性观点有：
（一）假设排除理论
• MM的股利无关论是建立在完善的资本市场和苛刻的假设条件基础之上，由于现实中这些条
➢ 如下表所示
第九章 利润分配(1)
资产
股利分配前
现金
150 000
其他资产
850 000
合计
1 000 000
流通在外普通股股数：100 000
每股市价＝1000000/100000=10
发放现金股利后
现金
50 000
其他资产
850 000
合计
900 000
流通在外普通股股数：100 000
每股市价＝900 000/100 000=9
–（年初累计未分配利润，不再重复计提盈余公积，但年初 未弥补亏损要减去）
• 3.计提任意公积金
• 4.向投资者分配利润
第九章 利润分配(1)
总结一
• 一、利润总额 • 减：所得税 • 二、净利润 • 加：年初未分配利润 • 三、可供企业分配的利
润
• 减：提取法定公积金
• 四、可供投资者（股东）分配的利润
第九章 利润分配(1)
1.预案公告日 2.股利宣布日 3.股权登记日
➢ 由于股票可自由买卖，股东经常变换，为了确定股利的 领取人，公司必须规定一些必要的日期界限，只有在股 权登记日之前在股东名册上登记的股东，才有权享受股 利。
4.除息(或除权)日 自此日，股利权和股票分离，新购入股票的股东不再享
受股利。此日后，股价会有所下降。 * 5.股利发放日：计算机交易系统将股利直接打入第九股章 东利润资分配金(1)帐户
– 投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好。一般的，大部分投资者都是风险厌恶型，
股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可靠。因此，投资者更愿意购买派发高股
利的股票，从而导致该类股票价格上涨
第九章 利润分配(1)
三、信息效应理论
代表人物：Bhattacharya、Kose、Williams、Kumar等 观点：
件并不成立，因而股利无关论站不住脚。
（二）“在手之鸟”理论
• 代表人物：戈登(Gordon)、林特纳(Lintner)、杜莱德(Dwrand)
• 观点：
– 股票投资收益包括两部分，即股利收益和资本利得
（P=D1/(k-g)
k=D1/p+g ）
– 一般情况下，股利收益率相对稳定(D1/p)，资本利得(g)有较大的不确定性
分得此次股利
第九章 利润分配(1)
二、股利支付的方式（四种方式） （一）现金股利 1.做法：以现金支付股利，是股利支付的主要方式 我国用“派”表示。如10派3（每10股送3元现金股利） 2.优点：最容易被接受 3.缺点：增加了现金流出量，增加了支付压力 4.满足条件： ➢ 具有足够的累计盈余 ➢ 有足够的现金 5.表现结果：股票价格下跌（除息价），改变了企业的资产和 股东权益总额，增加股权融资成本 第九章 利润分配(1)
第九章 利润分配(1)
（四）差别税收理论
代表人物：Litzenberger和Ramaswamy 观点：
• 股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以，公司留存收益而 不是支付股利对投资者更有利。或者说，对这两种所得均须纳税的股东 会倾向于选择资本利得而非现金股利
• 即使两者的所得税税率相同，但是，由于资本利得税要递延到股票出售 时才发生，因为货币时间价值，将来支付的一元钱的价值要比现在支付 一元钱的价值小，这种税收延期的特点给资本利得提供了另一种优惠
• 如果公司决定向股东发放股利，那么，为了满足投资资金的需求就须 在市场上通过其他的融资方式（如发行新股票、债券等）筹措资金， 这样，股利支付会使股价上升，而其他融资方式又将使股价下降，其 结果是两者作用相抵消。因而，股利政策对企业股票价格无任何影响， 即股利政策与企业价值无关(P=D1/(k-g)) 第九章 利润分配(1)