金融风险管理与模型
金融风险管理中的风险量化模型
金融风险管理中的风险量化模型金融风险管理是金融机构必不可少的核心任务之一。
为了有效地管理风险，金融机构使用风险量化模型来评估和量化各类风险。
风险量化模型是一种工具，用于测量金融市场、信用、操作和流动性等不同类型的风险。
本文将介绍金融风险管理中常用的风险量化模型，并分析其应用和优缺点。
1. 值-at-风险模型（VAR）值-at-风险模型是金融风险管理中最常用的风险量化模型之一。
它通过分析资产组合中的不同风险因素，计算在给定概率水平下的最大可能损失额。
VAR模型基于历史数据和统计方法，对风险进行测量和预测。
优点是简单易懂、易于实施和计算。
然而，VAR模型基于对过去数据的分析，无法准确预测未来的风险，且忽略了极端事件的风险。
2. 杠杆比率模型杠杆比率模型是评估金融机构资本充足性和风险承受能力的重要模型。
该模型通过计算金融机构自身资本与总资产的比率来衡量其杠杆程度。
杠杆比率模型可以帮助金融机构识别其风险暴露情况以及潜在的负债风险。
优点是简单易懂，可以提供判断金融机构风险承受能力的参考指标。
然而，杠杆比率模型无法提供对具体风险的细致分析和评估。
3. 期权定价模型期权定价模型被广泛用于评估金融衍生品的风险。
最著名的期权定价模型是布莱克-斯科尔斯-默顿（Black-Scholes-Merton）模型。
该模型基于随机几何布朗运动，考虑了资产价格的波动性、期权到期日和行权价格等因素，可以为投资者定价期权合约和评估持有期权的风险。
优点是准确评估个别期权的风险，但不能全面覆盖整个市场的风险。
4. 资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种用于衡量特定资产回报与市场回报之间关系的模型。
该模型基于投资组合理论和资产配置原则，考虑了市场系统风险和无风险利率对资产回报的影响，以及资产的系统性风险。
CAPM模型可以帮助投资者理解和评估投资组合的风险和回报关系。
尽管CAPM模型在一定程度上可以估计风险，但其基于市场的整体回报和风险假设有时可能不符合实际情况。
金融风险控制中的模型建立与分析
金融风险控制中的模型建立与分析金融风险控制是金融机构和市场参与者必须面临和处理的重要问题。
为了更好地理解和应对这些风险，建立模型并进行风险分析是至关重要的。
本文将探讨金融风险控制中的模型建立与分析的相关内容。
一、模型建立在金融风险控制中，构建适当的模型是理解和量化风险的关键。
模型能够帮助我们分析金融市场和金融工具中存在的各种风险，并提供决策支持。
以下是几种常见的金融风险模型。
1. 市场风险模型：市场风险是金融机构面临的最主要风险之一，包括股票、债券、货币和商品市场等方面的风险。
市场风险模型常用的方法包括历史模拟法、蒙特卡洛模拟法和风险价值方法等。
2. 信用风险模型：信用风险是指借款人或发行人无法按时偿还债务或履行合同义务的风险。
建立信用风险模型可以帮助金融机构评估借款人的信用价值和违约概率。
一些常用的信用风险模型包括随机违约模型和结构性违约模型等。
3. 操作风险模型：操作风险是由内部过程、系统或人为错误引起的风险。
这些错误可能导致金融机构遭受损失，影响其正常运营。
操作风险模型的建立可以帮助机构评估和管理这些风险。
常用的操作风险模型包括损失分布法、事件树分析法和风险指标法等。
二、模型分析建立模型只是金融风险控制的第一步，对模型进行分析能够更好地理解和解释风险的本质。
以下是一些常用的模型分析方法。
1. 敏感度分析：通过改变模型中的关键参数，观察风险指标的变化情况，以评估风险敏感程度。
例如，对市场风险模型，可以通过调整股票市场波动率来观察投资组合价值的变化情况。
2. 度量方法：度量方法可以帮助我们量化风险的大小和潜在影响。
例如，在市场风险模型中，可以使用风险价值方法来度量可能的最大损失。
3. 模型比较：在金融风险控制中，常常会用到多个模型来评估和管理风险。
通过比较不同模型的结果，可以了解它们在不同情况下的优劣势，从而更好地选择合适的模型。
4. 历史回测：通过使用过去的数据来测试模型的预测准确性和效果。
金融风险管理中的模型构建与评估方法
金融风险管理中的模型构建与评估方法金融风险管理是金融机构必不可少的一个重要环节，它旨在识别、评估和管理金融机构面临的各种风险，如信用风险、市场风险和操作风险等。
其中，模型构建与评估方法在金融风险管理中起着至关重要的作用。
本文将介绍金融风险管理中常用的模型构建与评估方法，并探讨其应用和局限性。
一、模型构建方法1. 统计模型方法统计模型方法是金融风险管理中最常用的一种方法。
这种方法通过对历史数据进行分析和建模，来预测未来可能发生的风险事件。
典型的统计模型方法有线性回归、时间序列分析、概率模型等。
这些模型能够识别风险的潜在关联和趋势，并提供一定程度的预测能力，对金融机构的风险管理提供有力支持。
2. 基于模拟方法基于模拟方法是一种通过模拟大量随机事件来评估风险的方法。
常见的基于模拟方法有蒙特卡洛模拟和历史模拟。
蒙特卡洛模拟是一种基于概率统计的方法，通过生成大量随机样本，模拟金融市场的发展，并评估不同风险事件发生的概率。
历史模拟则是基于历史数据的方法，通过对历史数据的统计分析，模拟未来的风险情景。
这些方法能够更全面地考虑各种不确定因素对风险的影响，提供更准确的风险评估结果。
3. 基于风险度量方法基于风险度量方法是一种通过量化风险的大小来评估和管理风险的方法。
常用的基于风险度量方法有价值-at-风险方法、风险价值方法和条件风险价值方法。
这些方法通过将不同风险事件转化为单一的风险度量，来比较和评估不同的风险。
这种方法能够提供简洁明了的风险评估结果，辅助金融机构做出决策。
二、模型评估方法1. 后验样本测试后验样本测试是一种常用的模型评估方法，它通过将模型应用于历史数据的未来部分，来评估模型对未来风险的预测能力。
这种方法能够验证模型对历史数据的拟合度和稳定性，并评估模型在未来环境下的预测准确性。
后验样本测试可以帮助金融机构了解模型的优势和不足，并优化模型以提高预测能力。
2. 风险评估结果比对风险评估结果比对是一种通过将模型的评估结果与实际发生的风险事件进行对比，来评估模型的准确性和可靠性。
金融风险管理中的模型验证过程
金融风险管理中的模型验证过程金融风险管理中的模型验证过程一、金融风险管理与模型验证的重要性在复杂多变的金融市场环境中，金融风险管理至关重要。
它关乎金融机构的稳定运营、者的利益保护以及整个金融体系的安全。
而模型验证作为金融风险管理的关键环节，其重要性日益凸显。
金融风险管理旨在识别、评估和应对金融市场中各类风险，如市场风险、信用风险、操作风险等。
有效的风险管理能帮助金融机构在追求收益的同时，合理控制风险水平，避免因风险事件引发的重大损失。
模型验证则是确保风险管理模型准确性、可靠性和适用性的重要手段。
通过模型验证，金融机构可以对内部使用的风险模型进行全面审查，评估模型是否能够真实反映市场情况和风险特征，从而为风险管理决策提供坚实的依据。
二、模型验证的关键步骤（一）模型开发与文档审查1. 模型开发文档审查- 首先要检查模型开发文档的完整性。
这包括对模型的理论基础、假设条件、算法逻辑等方面的详细记录。
例如，在信用风险模型中，审查其对违约概率计算所依据的信用评分模型的原理阐述是否清晰，假设的违约相关性是否合理。
- 评估模型开发过程的合理性。
查看是否遵循了行业公认的标准和最佳实践。
比如，在市场风险模型开发中，是否采用了适当的时间序列分析方法来估计波动率，模型的参数估计方法是否科学。
2. 模型算法审查- 深入研究模型算法的正确性。
对于复杂的金融模型，如衍生品定价模型，需要验证其算法是否准确实现了理论模型。
例如，检查布莱克 - 斯科尔斯期权定价模型的实现中，是否正确计算了期权价格所涉及的各项参数，如标的资产价格、执行价格、波动率、到期时间等。
- 分析算法对数据的敏感性。
了解模型输出对输入数据微小变化的反应程度。
在利率风险模型中，评估利率曲线的微小变动对债券价格模型输出的影响，以确定模型在不同数据环境下的稳定性。
（二）数据质量评估1. 数据来源审查- 确认数据来源的可靠性。
对于市场数据，如股票价格、汇率等，要考察数据提供商的信誉和数据采集方法。
金融风险管理模型
金融风险管理模型金融风险管理在现代金融领域发挥着至关重要的作用。
随着金融市场的复杂性和不确定性的增加，金融机构面临的风险也越来越多样化和严峻化。
为了有效管理风险，并保障金融机构的可持续发展，各类金融风险管理模型应运而生。
一、金融风险管理模型的概述金融风险管理模型是指应用数学、统计学和计量经济学等方法来量化和分析金融市场中的各类风险，并制定相应的风险管理策略。
其核心目标是最大限度地降低金融机构面临的风险，确保其资产安全，同时提高盈利能力和稳定性。
二、金融风险管理模型的分类根据风险类型的不同，金融风险管理模型可以分为市场风险模型、信用风险模型、操作风险模型和流动性风险模型等。
1. 市场风险模型市场风险是指金融机构在金融市场中由于市场价格波动而导致的资产价值下降的风险。
市场风险模型通常采用价值-at-Risk（VaR）等方法来进行风险度量和控制。
VaR是用来度量金融资产或投资组合在给定的时间和置信水平下可能出现的最大损失。
2. 信用风险模型信用风险是指金融机构由于债务人或其他对手方违约而遭受损失的风险。
信用风险模型主要用于评估债务人的违约概率和违约损失，并制定相应的风险控制措施。
常用的信用风险模型包括KMV模型和Jarrow-Turnbull模型等。
3. 操作风险模型操作风险是指金融机构由于内部操作失误、不当行为或系统故障等而导致的损失风险。
操作风险模型通常通过建立损失事件数据库和统计模型来对操作风险进行管理和控制。
4. 流动性风险模型流动性风险是指金融机构由于无法及时从市场中买入或卖出资产而面临的损失风险。
流动性风险模型主要用于评估金融机构的流动性风险水平，并制定相应的流动性管理策略。
三、金融风险管理模型的优势和挑战金融风险管理模型的应用可以帮助金融机构更准确地认识和评估风险，有效降低风险水平。
同时，金融风险管理模型可以提高金融机构的决策效率和风险管理能力，提高企业盈利水平和竞争力。
然而，金融风险管理模型也面临着一些挑战，如模型参数的不确定性、模型假设的限制性和模型的操作复杂性等。
金融风险管理中的市场风险模型
金融风险管理中的市场风险模型金融领域中，市场风险是指由于市场波动而导致的投资组合或资产价值的损失风险。
为了有效管理市场风险，金融机构广泛应用市场风险模型来量化并监测市场风险的变动。
本文将探讨金融风险管理中常用的市场风险模型，并介绍它们的特点和应用。
市场风险模型是一种数学模型，通过对金融市场的历史数据和相应的风险因素进行分析，可以预测未来市场风险的变动。
下面将介绍几种常用的市场风险模型。
1. 方差-协方差模型方差-协方差模型是最基本和常见的市场风险模型之一。
该模型通过计算投资组合或资产的方差和协方差来度量市场风险。
方差衡量个别资产的风险，协方差则考虑不同资产之间的关联性。
该模型的优点是简单易懂，但它基于历史数据，对市场风险的未来变动预测能力有限。
2. 历史模拟模型历史模拟模型是一种基于历史数据的市场风险模型。
该模型通过分析历史市场数据来预测未来市场风险。
它的主要思想是将历史数据作为样本，模拟不同市场环境下的投资组合回报率，从而评估市场风险。
不过，历史模拟模型也有缺点，即它只能依赖历史数据，无法考虑到市场的新变化。
3. 蒙特卡洛模拟模型蒙特卡洛模拟模型是一种基于随机数的市场风险模型。
该模型通过生成一系列随机数，并将其代入投资组合回报率的模型中进行模拟，从而得到不同市场环境下的投资组合回报率分布，进而评估市场风险。
该模型的优点是可以模拟多种复杂的金融情景，但它也需要大量的计算和时间成本。
4. 堪萨斯城模型堪萨斯城模型是一种基于概率分布函数的市场风险模型。
该模型通过对金融时间序列的建模，得到收益率的概率分布函数，并通过概率分布函数来评估市场风险。
该模型的优点是能够较准确地估计市场风险，但它也需要大量的历史数据进行建模。
市场风险模型在金融风险管理中扮演着至关重要的角色。
它们可以帮助金融机构根据不同的市场情况和风险承受能力，制定合理的风险管理策略，并及时调整投资组合，降低市场风险的影响。
虽然市场风险模型在金融风险管理中起着重要作用，但它们也有一些局限性。
金融行业的金融风险管理模型介绍
金融行业的金融风险管理模型介绍在金融行业中，金融风险管理是非常重要的一项工作。
为了有效地管理金融风险，金融机构和相关监管机构发展了多种风险管理模型。
本文将介绍一些常见的金融风险管理模型，包括VaR模型、CVA模型和CAPM模型。
一、VaR模型VaR（Value at Risk）模型是一种常见的风险管理模型，用于衡量金融投资组合的风险水平。
VaR模型通过计算在给定置信水平下的最大可能损失来估计风险。
它将风险分为市场风险、信用风险和操作风险，并通过对历史数据和概率分布进行分析来测量风险水平。
市场VaR模型基于历史数据和统计模型来估计投资组合在市场价格波动下的风险水平。
它可以帮助投资者评估投资组合的价值损失潜力，并制定相应的风险管理策略。
信用VaR模型用于评估信用风险，通过考虑违约可能性和违约损失的大小来衡量投资组合的信用风险。
操作VaR模型则主要用于评估金融机构的操作风险，通过考虑内部流程和控制风险来识别潜在的操作风险。
二、CVA模型CVA（Credit Valuation Adjustment）模型是一种用于风险管理的衍生品估值模型。
CVA模型用于计算金融工具的信用风险，并将其纳入到估值中。
它考虑了违约可能性和违约损失的大小，通过计算估计的违约损失和违约概率的乘积来衡量信用风险。
CVA模型对于金融机构和投资者来说非常重要，因为它可以帮助他们更好地理解和管理信用风险。
通过计算CVA，金融机构可以更准确地估计Derivative产品的价格，并采取相应的对冲策略来降低风险。
三、CAPM模型CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型是一种用于计算资本资产定价的模型。
它基于风险和预期回报之间的正相关关系，通过计算投资组合的预期回报率来衡量风险。
CAPM模型被广泛应用于金融行业中的资本市场，用于评估股票和投资组合的风险和预期回报。
CAPM模型的核心概念是相关性和β系数。
β系数衡量了一个资产或投资组合与市场整体风险的相关性。
金融风险管理的五大模型
金融风险管理的五大模型金融风险是指某一金融交易或投资在未来可能面临的损失风险，金融风险管理的目标是通过合理的方式降低风险损失，保障金融机构和投资者的利益。
现代金融风险管理主要采用五大模型，这些模型既适用于银行、保险公司，也适用于资产管理机构和投资者。
一、价值风险模型价值风险模型是对价格变动引起的市场风险进行测度的方法。
它旨在估计某项资产的损失概率以及损失的幅度在何种范围内。
这种模型有多种形式，其中主流的模型是期权定价模型。
因为期权定价模型适用范围广泛，所以它被广泛应用于估计金融市场风险。
但是，值得注意的是，这种模型并不适用于预测金融市场的黑天鹅事件。
二、信用风险模型信用风险模型采用一系列方法来衡量借款人无法履行债务的可能性。
这些方法包括债项评级、预测债务违约率、衡量债务违约和损失回收率等。
倘若债务人无力偿还债务，将会对金融机构和投资者带来承受不住的重大损失。
因此，信用风险管理对于金融机构的稳健运营至关重要。
三、操作风险模型操作风险是由于内部人员误操作或其他原因导致的损失风险。
操作风险模型旨在识别和量化这些因素，以提供建议，帮助金融机构和投资者控制并降低风险。
它可以采用统计测量的方法、情景分析的方法或建立一套监控和纠错机制来管理操作风险。
四、利率风险模型利率风险模型旨在衡量货币利率变动所带来的风险。
管理者可以使用这个模型来识别债务人或借款人的固定利率或可调利率假设不成立时可能产生的损失风险。
该模型可以使用一些方法，包括利率对冲和各种衍生品来控制风险。
五、流动性风险模型流动性风险模型用于确定某个资产或证券的流动性风险。
一个资产的流动性取决于市场因素和市场流动性，以及资产本身的特性。
为了确定一个资产的流动性对资产的投资者产生的影响，流动性风险模型可以支持机构和投资者在资产配置和资产管理方面做出更好的决策。
结论这五个模型不是单独的，它们的交叉和相互作用可以呈现出多种风险情况。
金融机构和投资者需要采用这些模型和其他相应的方法来降低不确定性和风险，以维护他们自己和客户的利益。
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Three main types of Trader
▪ Hedger（套期保值者）：减少或者消除风险。
➢ 往往是一般性企业
▪ Speculator （投机者）：Bet on future movements in the price of an asset.
➢ 使用衍生工具是为了获得特殊的杠杆率（Extra leverage）
金融风险理论与模型
第1章 导论
1
1.1 从LTCM事件看风险管理
▪ LTCM（long term capital management）是1993年建立 的对冲基金(hedge fund)，其合伙人包括M.S.Scholes和 R.C.Merton，他们参与建立的“期权定价公式”（即B-S 公式），两位因此获得者1997年诺贝尔经济学奖。
➢ 实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦 拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、 知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的 财富。
➢ 金融资产（Financial assets）：实际资产的要求权 （ Claims on real assets ），定义实际资产在投资 者之间的配置，或者风险分配。
25
The New Basel Accord：金融风险类别
▪ The New Basel Accord是国际银行界的“游戏规 则”，2004年6月26日经过5年的修订后定稿。其 资本充足性规定了如下风险： ➢ 市场风险（Market risk）：金融市场因子 （Market factor）波动导致的资产收益的不 确定性
不足
▪ 操作风险：模型风险——LTCM对风险的严重低估， 表明模型的错误。
➢ （1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上 得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。
没有采用压力试验（press testing)来弥补历史的不足
➢ （2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价 格波动的正相关的基础上，忽略了可能在流动性恶化 时候的负相关。
➢ 核心竞争力对抗业务风险
▪ 以上两种风险都是“实体经济风险”，金融工具不能消 除实体经济风险
➢ 金融工程师无法阻止911事件的发生 ➢ 金融工程师可以将911事件导致的金融风险进行转移，但整个社
会仍充满风险 ➢ 宏观风险守恒——风险必须花代价转移或者自担风险
19
区别：三种风险
▪ 虽然整个社会的风险是守恒的，但通过金 融工具可实现个体风险的转移和再分配。
3
级别
AAA AA A BBB BB B CCC
每个信用级别的贴现率(%)
一年
3.60 3.65 3.72 4.10 5.55 6.05 15.05
二年
4.17 4.22 4.32 4.67 6.02 7.02 15.02
三年
4.73 4.78 4.93 5.25 6.78 8.03 14.03
四年
5.12 5.17 5.32 5.63 7.27 8.52 13.52
4
价格 价格
正常信用价差 非正常信用价差
美国国债 俄罗斯国债
t 美国国债 俄罗斯国债
t 看多俄罗斯国债（或者看涨衍生品多头），看空美国国债（或者看跌衍生品多头） 5
LTCM获利本质：Credit Spreads
6
危机起源：流动性风险
20
例子：金融交易——金融风险的优化配置
▪ 一家出口企业在半年后收到一笔外汇。
➢ 完全转移风险：企业可以通过远期外汇市场按 照固定汇率1$:8￥，但若到期美元贬值为 1$:7.8￥，则有损失，这是完全转移风险的代 价
➢ 部分转移风险：汇率看跌期权多头，执行价格 为1$:8￥，期权费0.02￥/单位，若到期美元 贬值为1$:7.8￥，则获利0.18￥，若汇率大于 1$:8￥，则损失期权费0.02￥。
区别于市场风险：1个AAA的债券的市场风险可能比 BBB债券大，但信用风险小。
➢ 对衍生工具与基础性金融工具的影响不同
衍生产品：表外业务，名义资产（Nominal asset） 无本金损失，如利率远期
基础性金融工具：本金+未来现金流支付困难，如 债券
27
The New Basel Accord：金融风险类别
债券——借据，本身不能给持有人直接带来效用，这就是虚 拟经济的特征。
23
金融业务与金融风险
▪ 金融业务
➢ 发起（offering）与分销：创造金融工具，金融资产 定价
➢ 资产管理：打包业务，个别金融资产分门别类、构建 资产池、新证券评级、分类出售形成ABS（Arbitraged backed securities）
第二类是企业或发展中国家政府发行的债券，风险较大，如俄罗斯 国债，具有主权信用风险。
2
LTCM获利本质：Credit Spreads
▪ LTCM通过统计发现，两类债券价格的波动基本同步，涨 则齐涨，跌则齐跌，且通常两者间保持一定的平均价差 （Average Spreads）。
▪ 价差的收敛性（Converge）：“不同市场证券间非正常 价差生灭的自然性”。通过计算机发现个别债券的市价 偏离造成价差偏离平均值，通过两种证券的多空操作， 就可在价差回到平均值时赚取利润。在一定时间范围内， 无论证券价格上涨或下跌，按这种方法投资都可以获利。
▪ LTCM的投资策略和投资对象
➢ 投资策略：根据金融工程建立模型，编制程序，运用计算机预测 相似证券的价格走向，将各种证券历年的价格输入计算机，从中 找出统计相关规律，利用市场错误定价进行套利。
➢ 投资对象：债券和债务类衍生品。
第一类是美国国债及其衍生品，国债由美国联邦政府保证，几乎没 有风险；
➢ 风险计量模型的准确性：计量模型要进行事后检验和 压力测试。LTCM没有进行压力测试，甚至对正常市场 的估计都不足。
14
事后检验（backtesting）
0.1
0.0
实际回报
GARCH-N(9 5 % )
-0.1
GARCH-T(9 5 % )
EGARCH-GED(9 5 % )
GARCH-N(9 9 % )
7
价差方向判断失误导致巨额亏损
价格
正常信用价差
美国国债
正常信用价差
俄罗斯国债
t1
t2
LTCM坚持到t3时刻的前提？
t
3
8
LTCM对风险的严重低估
▪ 9月23日，纽约美联储出面组织安排，以美林、 摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美 元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司， 从而避免了它倒闭的厄运。
➢ 金融中介与服务：根据自身需要购买某种金融工具又 出售别的金融工具，如保险、信贷。
➢ 造市（Market maker）：为市场提供流动性，如贷款 拍卖。
▪ 本课程今后所指的业务均指金融业务，所述的资 产均为金融资产
24
金融风险的分类
商业银行
投资银行
财产管理
操作风险 信用风险
市场风险 Robert Ceske ，2004
➢ 个人：毕业能否有好份工作（战略） ➢ 企业：美元贬值（金融）、松花江污染（业务）
▪ 一般企业经营风险
➢ 实体经济方面：战略性风险（strategic risk）和业 务性风险（business risk）
➢ 虚拟经济方面：金融风险，金融学意义上的风险管理 放在各类价格风险上。
由金融工程，任何金融资产价值都是风险因子的函数。
▪ Arbitrageur（套利者）：take advantage of a discrepancy between prices in two different markets.
➢ 期货与现货价格偏离定价方程。
22
1.3 金融风险及其类别
▪ 金融风险：金融资产的收益（现金流）不确定性 ▪ 金融资产——权利（Claim）凭证
正的不确定（收益）与负的不确定性（损失），今 后均指后者
市场因子：利率、汇率、股价、商品价格 金融机构的资产绝大部分是金融资产，所以市场风
险是主要风险
26
The New Basel Accord：金融风险类别
▪ 信用风险
➢ 由于交易对手（counterpart）的违约导致资 产回报的不确定性。
17
例子： 远期的风险因子
▪ t时刻的远期合约的价值为
ft St Ker(T t) , t [0,T ]
ft 1, ft (T t)Ker(T t) , ft rKer(T t)
St r
t
ft (St , r, t) St 1 r (T t)Ker(T t) t rKer(T t)
▪ LTCM基金在1994年3月资产净值为12.5亿美元，到1997年 末上升为48亿美元。各年回报率：1994年28.5%、1995年 42.8%、1996年40.8%、1997年17%。
▪ 各大银行为能从中分一杯羹，也争着借钱给他们，致使 LTCM的杠杆率高达25：1（由于价差非常小，需要通过高 杠杆率放大）。
163.51 56.16 10
LTCM的损失构成
LTCM的损失构成
▪ 最大损失的3个部分
➢ 利率互换：35% ➢ 权益证券：29% ➢ 俄罗斯国债等债务类工具：10%
12
LTCM的风险管理上失误
▪ LTCM公司资产至少具有3种风险（由上表）
➢ 市场风险：如利率波动导致互换的损失 ➢ 信用风险：如俄罗斯国债的违约 ➢ 流动性风险：LTCM是持有巨额头寸具有内生性的流动
➢ 美国政府第一次挽救一家对冲基金
▪ 由于巨额损失耗尽了LTCM的风险资本（risk capitals），所以相比起LTCM的风险其资本金严 重不足！
▪ 如果其资本金能够挺到t3时刻，LTCM仍有机会反 败为胜，为什么LTCM资本金会如此不足？