国资国企全面改革系列研究之四：国企市场化改革路径之变

国资国企全面改革系列研究之四：国企市场化改革路径之变

卓代认为，处理好政府和市场的关系是经济体制改革的核心问题，在市场决定资源配置这一市场经济一般规律引领下，国有企业市场化、国有资产实现形式多样化是深化经济体制改革的核心环节。未来,全面推进以产权改革和国有股权稀释为核心、以国有资本运营为载体探讨国有资产实现形式，以分类指导和竞争性行业国企市场化运营为取向的国有企业改革,将进一步激发新一轮经济

增长的活力。

国企市场化改革首要的是产业开放，由此带动各路资本在投资领域的开放。

我国现在的经济潜力越来越难以挖掘，主要原因就在于市场扭曲对于增长潜力释放起到了严重的压制作用，国企“长得太胖”是市场扭曲的原因之一，要使市场发挥决定性作用，国企改革是主战场。

产业的开放与资本有效流转是提高企业运营效率的重要手段。在产业开放方面,竞争性领域国有企业可以通过资本市场实现部分甚至绝大部分的退出；在一些关键行业和重要领域,要先保证一定的国有控股,然后通过开放产业链,完善行业法规, 在保障产业安全管制基础上，逐步推动行业的开放和改革,有序推进关键行业的发展。

卓代认为，深化国企改革将涉及垄断行业或垄断环节改革，十八大以后国家将在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域推出一批项目，其中基础产业项目管制放松集中在能源、公共事业、电信等领域。在石油天然气产业链上，油气开采将向民资放开，油气管网实行开采与管输分离，原油仓储基地引入民资，原油进口逐步增加配额，通过完善产业链的创新体系,持续培育石油行业的竞争力。在铁路运营模式方面，通路权放开将利好铁路运输、铁路设备等。

目前，一些传统的垄断行业已陆续传来打破垄断坚冰的好消息。除了移动、联通和电信三大运营商之外，苏宁、腾讯、阿里巴巴、京东等民营企业，开始进入电信行业。产业投资的进一步开放为民企提供了新的投资机会和发展空间，将有力地解决民营资本所遭遇的“玻璃门”、“弹簧门”、“旋转门”问题。

其次，国有企业将加快公司制改革，调整在不同经济领域国有资本的比重。

从央企中的公司组织形式来看，根据官方部门的统计，股份制企业占到总数的56%。而上市公司在央企中的比例，则形成了一个“6677”的状态，即占到全部企业的60%的总资产、60%的收入、70%的权益和70%的利润。要从央企及其附属公司总户数来讲，也就是俗称的“子子孙孙”的公司加在一起，也能达到60%

以上。股权多元化公司的比例其实并不是很低，但是外界感觉还很低，主要原因在于母公司层面没有实现股权多元化的实质性突破。当前国资委监管的113家央企中，已有联通、商飞、南方电网等8个投资主体多元化的公司，但这8家还不能完全算真正的混合所有制，因为大都是国有内部的股份互相参股。

卓代预期，十八大以后，国家将会出台更多推行公有制多种实现形式的政策措施，根据放宽市场准入、发展混合所有制经济的改革要求，推动企业在改制上市、兼并重组、项目投资等方面，积极引入民间资本和战略投资者，全面推进国有企业公司制股份制改革。

为了使国有企业更加市场化，国有企业公司制改革将加速，并在开放中逐步调整国有资本在不同经济领域的布局。对涉及国家安全、国防军工和国民经济命脉的国有企业保留国有独资形式；对于其他企业，应探索完善国有产权、股权流转机制，发展混合所有制经济，使之股权多元化公司，而对于一般竞争性领域，国家应该放弃对国有企业的支持，让国资、民资公平竞技。

还有，通过整体上市推动市场化改造,逐步完成母公司的股权多元化。

在国企分类监管的基础上，央企母公司的股权多元化改革能否为民营资本打开一个口子成为关注的焦点所在。在目前国资委监管的113户央企中，母公司层面实现了股权多元化的央企仅为8户，而且这8户央企的多元股东也多为金融机构或产业基金或地方政府，都是国有性质的。从央企目前的产权结构看，在央企层面，即便是民营资本的进入，更多的是在二级、三级，甚至四级公司的合作。

卓代预期，此轮国企改革的路径与上一轮“退出”为主的思路已完全不一样，未来的改革方向是坚持走向市场，而非私有化。民间资本不能寄望于上一轮国企改革的模式，也就是1999年时将大量小型国有企业卖掉的办法。此轮改革与上一轮的区别在于，目前的国企改革是依托资本市场直接进行市场化改造，通过企业上市实现公众公司改革。在整体上市时，引入各类资本实现母公司层面的股权多元化，同时完善公司治理结构。

随着国资监管体制改革的同步推进，央企母公司通过整体上市实现股权多元化，国资委就可以通过持有上市公司的股份行权履职。我们预期，十八大以后，国资委将会推动一批大型国企整体上市，这对民间资本而言意义重大，未来民企组团参股央企甚至收购央企或将成为一种可能。

国企整体上市历来有两种模式。

其一是从零开始，如四大国有银行都是通过首次公开发行(IPO)实现整体上市。在上世纪90年代，四大国有银行已经属于“技术性破产”，但是在当时政府政策的引导和支持下，新建的四大资产管理公司，承接了四大行剥离的坏账，国有银行这才满足上市条件。除金融系统的国企外，9年前中软公司以自有资金

7500万元，收购母公司中软总公司的全部股权，实现整体上市，但代价同样不菲，剥离了几千万元不良资产，清理和重组了47个不符合主业的子公司。

另外一种较为流行、也是下一步国企可能采取的整体上市方式是，在已有上市公司的基础上，不断地将母公司和下属非上市公司的优质资产乃至全部资产，通过定向增发等方式注入上市公司，从而曲线实现集团公司的整体上市。

目前，中国证券市场机构持仓占比已经达到一半以上，对于国企整体上市的过高估值、过大预期，将导致采取定向增发注入资产这种模式面临定价难的问题，因受制于国企母公司和机构重仓的对峙与博弈，“股价悬空”的风险很大。

最后，下放经营自主权，建立市场化运作机制，发展混合所有制，完成现代企业制度转型。

过去20年，国企改革只解决了现代企业制度“从无到有”的问题，目前国有企业普遍存在“大企业病”，共同的表现是市场反馈慢、决策链条长、执行效率低。十八届三中全会后，国企要通过市场化改革解决“由慢到快”的效率问题，主要通过给予企业充分的经营自主权，建立市场化运作机制，完成现代企业制度的真正转型。

卓代认为，支持有条件的国有企业改组为国有资本运营公司或者国有资本投资公司，有利于克服央企集团的行政化、官僚化，有利于根治下属公司权责不对等问题，扩大其经营自主权，发挥其主观能动性。

另外，一些央企集团组成国资投资公司后，将有条件分拆出部分业务或项目以引进民资，这有利于混合所有制的发展。同时，国资投资公司的建立还可以较好地解决国资进退的问题，效益不好的业务剥离出去。当然，在中央企业中操作起来，哪些由现有企业改组而成，而新组建多少才合适，还要考虑实际情况。同时，国有资本经营公司的职责定位，它同国资监管机构的关系、对所投资企业的关系及影响，都需要做进一步的研究探索。

卓代认为，未来将有一系列支持发展混合所有制经济的政策出台，改革的方向包括允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济，国有资本投资项目允许非国有资本参股，允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体等等；而资本国有化后，通过国有资产的资本化运营，将促使政府用市场化的办法管理企业，利用专业的治理平台，依托董事会选聘市场化人才、进行市场化决策，一切运作模式和普通市场运作主体一样。

卓代预期， 通过导入市场化运作机制，或将更有效地推动国企领域的劳动、人事、分配这三项制度改革，真正打破国企的“铁饭碗”，而且在混合所有制下，国企可以尝试员工持股等长期激励方式，如业绩股票、股票期权、岗位分红，等等，真正激发国企改革的活力，释放体制改革的红利。