边际资本成本案例

某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表1。

1．计算筹资突破点。

因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为：

所占的比重

该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集筹资突破点=

在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点则为：

（元）

300000%

1545000

= 而在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点则为：

（元）

600000%

1590000

= 按此方法，案例6-1中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表2。

2．计算边际资本成本。

任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如果增加10个人，人工的边际成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的边际成本是每人20元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多的资金时每1元的成本也会上升。边际资本成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金成本会上升。

根据上一步计算出的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围：（1）30万元以内；（2）30万元~50万元；（3）50万元~60万元；（4）60万元~80万元；（5）80万元~100万元；（6）100万元~160万元；（7）160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本，计算结果见表3。

表3

以上计算结果用图形表达，可以更形象地看出筹资总额增加时边际资本成本的变化（见图6-1），企业可依此作出追加筹资的规划。图中同时显示了企业目前的投资机会，A 至F 共六个项目。企业筹集资本首先用于内含报酬率最大的A 项目，然后有可能再选择B 项目，依此类推。资本成本与投资机会的交点90万元是适宜的筹资预算。此时可选择A 、B 和C 三个项目，它们的内含报酬率高于相应的边际资本成本。D 项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本，是不可取的。

图6-1

筹资总额

（万元）