我国上市公司股权激励问题研究

我国上市公司股权激励问题研究

摘要：股权激励作为稳定企业核心人员的长期激励方式，被视为解决委托代理问题的有力工具。但是，由于中国上市公司实施股权激励有着不同于西方的市场条件和制度背景，业界对股权激励的有效性仍存较大争议。因此结合国内特殊环境来辩证地分析我国上市公司股权激励问题具有重大意义。首先，本文介绍了股权激励的研究背景和理论意义，接着梳理归纳了国内外对于股权激励机制的研究角度与结果。然后分析了我国上市公司选择实施股权激励的内在动机，并进一步对实施现状及存在问题展开分析，这也是本文重点。最后，为股权激励机制在我国上市公司的有效实施提出了建议。

关键词：股权激励委托代理公司治理

The Research on the equity incentive issue of the listed company in China

Abstract: As an effective tool to solve the principal-agent problem, equity incentive is the long-term incentive way to stabilize the leadership team and key technical staffs. However, compared with the western countries, Chinese listed companies have different market conditions and institutional background for equity incentive. Thus there are still disputes in industry about stock option’s effecti veness in public companies of China. And it is significant to dialectically analyze the implementation of stock option incentive combining with the special background in China. First of all, this paper has elaborated its background information and research significance. Secondly, this paper summarizes the research results of equity incentive mechanism at home and abroad. Thirdly, the author analyzes the intrinsic motivation for public companies to apply equity incentive, and then analyzes the status and problem of the existing equity incentive in China, which is the focus of this paper. Finally, the author makes some suggestions on the specific implementation of equity incentive in Chinese listed companies.

Keywords: equity incentive; principal-agent theory; corporate governance

一、引言

股权激励作为一种对员工的长期薪酬激励制度，大约产生于美国20 世纪50 年代。1952年，美国一家叫辉瑞（Pfizer）制药公司为合理避免公司管理层

的现金薪酬被征收高额的所得税，首度推出了员工持股计划。由此，股权激励的在西方资本市场上掀起了一股浪潮。随着二十世纪六十年代美国ESOP （Employee Stock Ownership Plans，员工持股计划）的有效推广，日本、欧盟各国纷纷效仿实施，股期权激励在西方资本市场迅速蔓延开来。但股权激励在我国起步的较晚，直到20世纪九十年代，改革中的国有企业对此进行了大胆尝试。首当其冲的是万科集团，率先制订了员工持股计划的基本条件，天津泰达也随之推出《股权激励实施细则》。两家公司开创了股权激励在我国施行之先河。[1]但在2006年以前，我国原《公司法》禁止发行公司回购本公司股票(回购注销的除外)，且公司管理层也不得转让其所持有的本公司股票，因此股权激励在我国资本市场的建设进程相对迟缓。而随着股权分置改革，资本市场日渐完善，我国上市公司治理结构也日益规范。2005年12月31日，我国证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法》(2006年1月1日开始施行)，为上市公司股权激励制度提供了有效政策的指引，同时也对股权激励机制在我国的正式建立具有里程碑式的意义。

说到股权激励，就不得不提及它的两大基础理论——委托代理理论和人力资本理论。从委托代理角度出发，多数现代企业所有权与管理权的分离，导致信息在两者之间的不对称，股东与代理人的利益冲突日益严重，进而形成了委托代理问题。股东希望公司的长期可持续发展并最大化投资收益，而代理人却倾向于短期的投资决策，通过更多的在职消费和更少的努力来满足个人利益而非公司整体利益。股权激励作为一种长期的激励机制，能够巧妙地在委托人与代理人之间形成一种风险共担的机制，让双方利益趋同，代理人在经营过程中不会只考虑眼前利益，而从企业的长远发展角度出发，做出有效决策。从人力资本理论出发，公司实行股权激励制度的动机无论是激励、福利还是奖励，都能在一定程度上吸引人才、留住人才。它是对人力资本价值的承认，从本质上缓解了物质资本与人力资本之间的矛盾，增强公司内部的凝聚力，并提高员工的工作积极性。激励不足也是我国上市公司管理层受贿、贪污、人才外流等问题产生的一大原因。这种长期的激励机制产生，减轻了管理者的道德风险行为，减少投资者的监督成本，同时也体现了现代企业对于人力资本的重视与关注。

随着股权激励的不断发展，对于股权激励问题的研究文献也越来越丰富。其