第七章 风险中性分析
第七章 风险中性分析
风险中性定价： 风险中性定价：对远期合约定价
设一个以无红利支付股票为标的资产的远期合 约多头，其到期日T的交割价格为ST。 到期日合约的价值为：
–S T – K
风险中性假设续如果对一个问题的分析过程与投资者的风险偏好无关则可以将问题放到一个假设中性的世界里进行分析所得的结果在真实的世界里也应当成立
第七章 风险中性分析
本章内容
–1.风险中性假定 –2.风险中性定价
风险中性
风险厌恶、风险中性和风险喜好 公平的赌博：赌博结果的预期只应当和入局前 所持有的资金相等，即赌博的结果从概率平均 的意义上来说应当是不输不赢。 在没有风险补偿时，风险厌恶的人拒绝公平的 赌博；风险中性的人愿意无条件地参加公平赌 博；风险喜好是赌徒的典型的心态。
风险中性假设
在一个假想的风险中性世界中，所有的 市场参与者都是风险中性的，则所有的 资产不管其风险大小或是否有风险，预 期收益率都等于无风险收益率。
Байду номын сангаас
风险中性假设（续）
如果对一个问题的分析过程与投资者的 风险偏好无关，则可以将问题放到一个 假设中性的世界里进行分析，所得的结 果在真实的世界里也应当成立。
风险中性假设与无套利均衡分析
无套利均衡分析过程和结果在真实的世界里应 当成立。 例3：假设一种不支付红利股票目前的市场价 格为10元，我们知道在3个月后，该股票的价 格要么是11元，要么是9元。现在我们要求一 份3个月期敲定价格为10.5元的该股票欧式看 涨期权的价格。
风险中性定价(Risk-Neutral Valuation)
风险性分析
风险性分析：风险是指由于随机原因所引起的项目总体的实际价值和预期价值之间的差异。
是对可能结果的描述，即决策者事先可能知道决策所有可能的结果，以及知道每一种结果出现的概率。
因此风险是可通过数学分析方法来计量的。
风险分析即对不确定性情况给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题，统称为风险决策，并把投资风险定义为由于未来的不确定性，而产生的投入本金和预期收益损失或减少的可能性。
企业在成长阶段出现风险的原因有很多：通货膨胀和物价的变动，技术装备和生产工艺变革和项目经济寿命期的变动，生产能力和销售量的变动，建设资金和工期的变化，国家经济政策和法规、规定的变化等。
我们Dream Green公司主要是从以下几个方面来进行风险性分析的。
1、投资随着市场竞争的加剧，为了提高竞争能力，不少企业为了加快技术改造、设备更新和产品开发速度，上了许多投资项目，也造成了投资风险的产生。
不同的投资方式，将面临着不同的投资风险，其产生的原因也千差万别。
常见的投资方式有固定资产投资、证券投资、房地产投资、无形资产投资、保险投资等。
通过研究分析本公司自身的特点而归纳出了以下风险：投资活动中受资金的限制。
由于注册资本较少，土地、房屋等银行认可的不动产资金数量较少，缺乏信用保证，信贷能力低，本公司较难取得银行贷款支持；同时，本公司也无法像大企业那样很容易地直接向社会发行股票和债券，更多的是吸引直接投资，融资渠道单一。
造成本公司在做投资时受资金能力的限制，难以进行投资规模的比较选择，也不可能像大型企业那样采用适当的投资组合来分散风险，只是在限定的投资范围内，比较预期利润的大小，决定是否投资或推迟投资。
因此本公司在做投资时应该先通过市场环境的分析来了解市场的需求状况和发展趋势即必须掌握市场需要什么产品，市场容量有多少，以及市场对新技术、新产品的接纳程度等。
另外，还必须分析研究消费者的资源分布状况、竞争对手情况等，以确定合理的投资规模。
而这些信息的用处，不仅为本公司的发展提供借鉴，也可作为本公司吸引直接投资的工具。
风险中性原理
风险中性原理
风险中性原理是指投资者在进行投资决策时应该考虑风险与收益的均衡，而不是盲目追求高收益而忽视风险。
风险中性原理认为，风险与收益是相互关联的，投资者应该根据自身的风险承受能力和投资目标来选择适合自己的投资组合。
风险中性原理的核心思想是，投资者应该根据自己的风险偏好来配置资产，以达到风险与收益的最佳平衡。
不同的投资者有不同的风险偏好，有些人喜欢冒险，愿意承担更高的风险以换取更高的收益，而有些人则更加保守，更注重资本保值而不太愿意承担风险。
风险中性原理的重要性在于避免投资者过度追求高收益而忽视风险。
在投资市场中，高收益往往伴随着高风险，投资者必须要有清醒的认识，不要盲目追求高收益而忽视风险。
如果投资者过度追求高收益，可能会导致投资组合的风险过高，一旦市场发生剧烈波动，投资者可能承受巨大的损失。
风险中性原理还强调了投资者应该根据自身的投资目标来选择适合的投资组合。
不同的投资目标有不同的时间期限和风险承受能力，投资者应该根据自己的时间规划和风险承受能力来选择适合的投资策略。
例如，短期投资者通常更加关注市场的短期波动，而长期投资者则更加注重投资组合的长期表现。
总之，风险中性原理是指投资者在进行投资决策时应该将风险与收益的平衡放在首位，避免盲目追求高收益而忽视风险。
投
资者应该根据自身的风险偏好和投资目标来选择适合的投资组合，以达到长期稳健的投资收益。
金融危机下的风险中性定价与资产定价的研究分析
金融危机下的风险中性定价与资产定价的研究分析随着金融市场的不断发展，金融危机成为全球经济面临的一大挑战。
在金融危机期间，风险中性定价和资产定价变得尤为重要，因为它们可以帮助投资者评估和定价各种金融资产的风险。
本文将对金融危机下的风险中性定价和资产定价进行研究分析。
首先，我们将讨论风险中性定价理论。
风险中性定价理论是基于投资者假设在价格中嵌入了中性风险，从而导致期权或其他金融衍生品的定价公平和合理。
在金融危机期间，投资者的风险厌恶程度可能会增加，导致过度悲观的情绪并影响资产的定价。
然而，风险中性定价理论认为投资者会对风险进行中性定价，因此提供了一种在金融危机期间对金融衍生品进行定价的方法。
其次，我们将探讨资产定价模型。
资产定价模型旨在解释金融资产的定价方式，并从各种因素的角度分析资产价格的形成过程。
在金融危机期间，各种因素如市场流动性、风险溢价等可能会对资产价格产生重要影响。
通过研究和分析这些因素，可以更好地理解资产价格在金融危机期间的变化趋势和特点。
在金融危机下的风险中性定价与资产定价研究中，一个重要的问题是如何衡量和评估风险。
传统的方法通常使用标准差或方差作为风险的衡量指标。
然而，在金融危机期间，传统的风险衡量方法可能不再准确，因为它们未能考虑到金融危机带来的系统性风险和市场异常波动。
因此，研究人员不断提出新的方法来度量金融危机期间的风险，例如使用波动率指数模型或基于极值理论的风险度量方法。
此外，在金融危机下的风险中性定价和资产定价研究中，金融市场的信息传递和市场反应也是关注的焦点。
金融危机期间，市场反应可能变得更为敏感，影响市场价格的因素也变得更加复杂。
因此，研究人员需要关注金融市场的信息传递机制、市场波动性以及投资者情绪等方面的因素，以更好地理解金融危机下的风险中性定价和资产定价。
最后，需要强调的是，金融危机下的风险中性定价与资产定价研究不仅需要从理论层面进行分析，还需要结合实证研究方法进行实证分析。
风险中性定价模型构建及有效性检验
风险中性定价模型构建及有效性检验风险中性定价模型（Risk Neutral Pricing Model）是金融领域中一种重要的定价方法，通过假设市场参与者对风险的态度是中性的，即无论是否承担风险，其期望收益率相同。
在此基础上构建的风险中性定价模型可以用于评估金融产品的价格，为投资者提供决策依据，并检验预测模型的有效性。
首先，我们需要构建风险中性定价模型。
该模型的核心在于建立起合适的随机过程，通过对资产价格的预测和波动性的估计来确定期权或金融衍生品的市场价格。
常用的风险中性定价模型包括布莱克-斯科尔斯定价模型（Black-Scholes Model）和考杰-布莱克模型（Cox- Ross-Rubinstein Model）等。
其次，我们需要进行有效性检验。
有效性检验常用的方法有两种：内部一致性检验和外部验证检验。
内部一致性检验可以通过使用历史数据来检验模型的表现。
具体步骤包括：首先，根据历史数据估计模型的参数；其次，用估计得到的参数计算出模型预测的价格；再次，将计算得到的预测价格与实际市场价格进行对比，评估模型的拟合程度和准确性。
外部验证检验可以通过模型应用于新的数据集来检验其预测能力。
这可以以交叉验证的方式进行，将历史数据集划分为训练集和测试集，然后用训练集估计参数，再将参数应用于测试集进行预测，最后对比预测结果和实际结果来评估模型的准确性。
风险中性定价模型的有效性检验不仅体现在模型的拟合程度和准确性上，还需要考虑到其他因素的影响。
例如，是否考虑了市场摩擦和成本，是否对不完全市场进行修正等。
这些因素在实际应用中可能对模型的有效性产生影响，需要在检验中被考虑。
此外，风险中性定价模型的构建和有效性检验也需要考虑模型中的假设前提是否满足。
例如，模型假设市场参与者对风险态度是中性的，但实际市场中投资者的风险偏好可能存在差异，这可能影响到模型的有效性。
因此，在应用模型之前需要充分了解市场参与者的风险偏好情况，并结合实际情况来评估模型的适用性。
个人笔记 脑图 2024cpa审计 第7章 风险评估
关键环节作出职业判断提供重要基础：无须在每个方面运用所有的评估程序整个过程中，通常会实施所有程序直接或间接从特定外部机构获取被审计单位的公开信息2.3项目组内部的讨论时间经营风险范围＞财报重大错报风险范围没有责任识别所有经营风险经营风险可能对认定层或报表层重大风险产生直接影响主要交易类别、重要账户和披露2 行业形势、法律环境与监管环境以及其他外部因素行业形势3 被审计单位财务业绩的衡量标准观点固有风险并非所有与审计相关的内控都要了解用以防止未经授权购买、使用或处置资产的内部控制对防止、发现或纠正认定层次错报分别产生直接影响和间接影响A控制设计的有效性单独或连同其他控制是否能够有效防止或发现并纠正重大错报控制存在且被审计单位正在使用不包括是否得到一贯执行的测试设计不当的控制可能表明存在值得关注的内部控制缺陷程序评价设计有效的控制是否得到执行≠测试控制运行的有效性（一贯执行）✘控制【测试】的目的除非存在某些可以使控制得到 一 贯运行的自动化控制性质和经营的复杂程度相对自动化控制，人工控制的可靠性较低无论评估的控制风险多低，不能不实施实质性程序业务承接阶段，就需要对控制环境做出初步了解控制环境设定了内部控制的基调财务报表层重大错报风险常常源于薄弱控制环境不能▌防止或发现纠正重大错报，但可以▌降低重大错报的风险不能绝对防止舞弊，降低风险对实质性程序性质、时间和范围产生影响应当考虑各个要素是否得到执行联通其他内部控制要素一并考虑个人的行为和态度评估上述风险的严重程度和发生的可能性；发现管理层未能识别风险的措施（一）被审计单位风险评估的概念（ 二 ） 对风险评估的了解应当实施的风险评估程序如果能够实现同一目标，不必了解与该目标相关的每项控制活动应当实施的风险评估程序是指评价内部控制在一段时间内运行有效性的过程应了解仅实施实质性无法应对、特别风险的内控了解时间：初步计划审计工作时通常只针对▋ 每年的变化修改记录流程的工作底稿除非发生重大改变无执行的有效性不打算信赖控制时，就没有必要进一步了解在业务流程层面的控制即使不打算信赖控制，仍需要实施适当的程序以确认以前对业务流程及可能发生错报环节了解的准确性和完整性步骤报表层认定层如果判断对财报整体存在广泛联系，应当识别为财报层次重大错报风险依据固有风险，不考虑相关控制的影响在▌评估认定层次重大错报风险时，才应当考虑相关控制的影响超过重要性，通常为，不一定为，重要账户低于重要性，不一定不为重要账户如果未将重大交易类别、账户余额和披露确定为“相关交易类别账户余额和披露”，则应该评价这样做是否适当如果确定某类交易账户余额和披露是相关交易类别、账户余额和披露，则该交易账户余额和披露也是重大的“相关”与“重大”作用对于▌ 认定层次，应当分别评估固有风险和控制风险评估固有风险在拟测试控制运行有效性的情况下，应当评估控制风险拟不测试控制运行有效性(3) 支持账户余额的数据收集和处理较为 ▌复杂；(4) 账户余额或定量披露涉及 ▌复杂的计算；非常规交易和判断事项导致的特别风险应当了解是否针对特别风险设计和实施了专门控制6。
风险中性定价模型的理论与实证分析
风险中性定价模型的理论与实证分析1. 引言风险中性定价模型是现代金融学中的一个重要理论框架。
它通过一种理论上的构建和实证分析，用以解释金融市场中的资产定价以及投资者的行为。
本文将介绍风险中性定价模型的相关理论和历史背景，并对其在实证分析中的应用进行探讨。
2. 风险中性定价模型的基本原理风险中性定价模型基于风险中性假设，即假设投资者在决策时不考虑风险，只关注收益。
根据这一假设，资产的期望收益与风险之间的关系可以用某种数学公式进行表达。
最为著名的风险中性定价模型是Black-Scholes-Merton模型，它是对期权定价问题的解的一个显著成果。
3. 风险中性定价模型的理论基础风险中性定价模型的理论基础主要有无套利原则、动态投资组合理论以及随机微分方程等。
无套利原则表明在完美市场中不存在无风险套利机会，通过组合不同的资产可以达到风险中性的状态。
动态投资组合理论则用以解释在不同的风险偏好下投资者的最优投资组合以及资产定价。
随机微分方程是用来描述金融资产价格的随机波动。
4. 风险中性定价模型的实证分析方法在实证分析中，研究者通常通过市场数据来验证风险中性定价模型的有效性。
首先，需要构建一个理论上的定价模型，并假设市场摩擦和实施条件。
然后，通过运用历史数据或实证研究方法来估计模型参数。
最后，将实证估计结果与市场数据进行比较，验证模型的有效性。
5. 风险中性定价模型的实证应用风险中性定价模型在金融市场中有广泛的应用。
其中，最为典型的应用是期权定价和衍生品定价。
通过风险中性定价模型，可以计算期权的合理价格，并对期权价格在不同市场条件下的表现进行预测。
此外，风险中性定价模型还可以用于分析其他金融资产的定价以及金融市场的投资组合管理。
6. 风险中性定价模型的优缺点风险中性定价模型的优点在于具有理论基础和实证分析方法，能够在一定程度上解释金融市场中的资产定价问题。
然而，该模型也存在一些缺点。
首先，它基于一系列假设，如完美市场假设和风险中性假设，这些假设在实际市场中并不成立。
风险中性资料
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• 风险中性策略的实施方法需要根据具体情况进行选择，如历史模 拟法、蒙特卡洛模拟法等
风险中性策略的监控与调整
• 风险中性策略的监控与调整主要包括以下几个方面： • 监控风险中性策略的执行情况，包括组合收益、风险暴露等 • 根据市场变化和风险状况调整风险中性策略，如调整组合、调 整风险管理策略等 • 重新评估风险中性策略的效果，如预期收益、风险承受能力等
风险中性评估方法的比较与选择
• 风险中性评估方法主要包括以下几种： • 基于历史数据的评估方法，如历史模拟法、蒙特卡洛模拟法等 • 基于模型方法的评估方法，如方差-协方差法、风险矩阵法等 • 基于市场数据的评估方法，如市场模拟法、对冲成本法等
• 不同的风险中性评估方法具有不同的优缺点，需要根据具体情况进行选择 • 基于历史数据的评估方法适用于历史数据较为丰富的情况，但可能受到历史数据的限制，无法反映未来的风险 状况 • 基于模型方法的评估方法需要建立一定的模型，可能受到模型假设的影响，但具有较强的理论支持 • 基于市场数据的评估方法可以直接反映市场风险状况，但可能受到市场数据的影响，如市场波动性、流动性等
• 风险中性策略在投资领域的应用广泛，包括股票、债券、商品、外汇等多个市场 • 在股票市场中，风险中性策略可以通过构建多空组合来实现对冲市场风险，从而实现稳定收益 • 在债券市场中，风险中性策略可以通过构建利率免疫组合来实现风险对冲，从而实现稳定收益 • 在商品市场中，风险中性策略可以通过构建多空组合来实现对冲市场风险，从而实现稳定收益
03
风险中性策略的制定与实施
风险中性策略制定的 基本原则
金融工程学第07章风险中性
Su
第二节 风险中性定价原理
第二节 风险中性定价原理
T
同前面一样，考虑一个投资组合，该投资组合包含一个△股
股票多头头寸和一个看衍生证券到期时刻 T ，如果股票价格从 S 上
升到S，u投资组合价值为Su fu ；如果股票价格从下降到 Sd ，投资组合价值S为d fd 。若该组合无风险，就要使股票价格 上升和下降两种情况下的价值相等，所以应满足
第三节 风险中性原理的应用
一、风险中性原理的思想渊源
基于这一结果，对期权进行定价时就可以使用任何一种风 险偏好，包括风险中性的假定。在风险中性的世界里，投资 者不要求为承担风险而获得报酬，所有金融资产的预期收益 率都是无风险收益率。
第三节 风险中性原理的应用
一、风险中性原理的思想渊源
由此可见，风险中性定价理论有两个最基本的假设： （1）在一个投资者都是风险中性的世界里，所有证券的预期 收益率均为无风险收益率； （2）投资者的投资成果体现为用无风险利率贴现收益现金流 得到的现值。
4.5e0.1 20.254.367
假设期权价格为 ，于是有
2 00.2 5f4.367
f 0.633
这一结果说明，在无套利情况下期权的当前价值一定是0.633元， 否则，就会产生套利机会。
第二节 风险中性定价原理
考虑一个无红利支付的股票，股票价格为 S ，基于该股票的 某个衍生证券的价格为 f 。在此条件下，可将例7.1的结论推广 到一般情形。假设当前时刻为0时刻，在衍生证券有效期内， 股票价格有两种运行方式，或者从 S 向上运动到一个新的水 平 Su，或者从 S 向下运动到一个新的水平Sd（u1,d1），即 股票价格上升的比率为u 1，股票价格下降的比率为1d 。假 设衍生证券对应于股票价格上升和下降的收益分别为 fu , fd ， 如图7.2所示。
风险中性原理
风险中性原理风险中性原理是指在特定情况下，个体对于风险的态度是中性的。
这意味着在面对不确定性和风险时，个体不会因为风险而改变其决策。
风险中性原理在金融领域和行为经济学中有着重要的应用，对于投资者和决策者来说，了解和理解风险中性原理对于做出理性的决策至关重要。
风险中性原理最早由马克·斯特恩斯坦在20世纪70年代提出。
斯特恩斯坦认为，个体在面对风险时，会根据概率来进行决策，而不会受到风险本身的影响。
这一理论对于解释人们在风险决策中的行为有着重要的意义。
在金融领域，风险中性原理对于投资者的决策具有重要影响。
根据风险中性原理，投资者在进行投资决策时，会将预期收益和风险同时考虑进去，而不会因为风险本身而改变其投资决策。
这意味着投资者会根据预期收益和风险来进行投资组合的选择，而不会因为风险而放弃高收益的投资机会。
此外，风险中性原理还对决策者的行为有着重要的指导意义。
在面对不确定性和风险的决策时，决策者应该根据风险中性原理来进行决策，而不是被风险所左右。
这意味着决策者在制定决策方案时，应该充分考虑风险因素，但不应该因为风险而改变其决策。
然而，风险中性原理并不意味着个体对于风险毫无感知。
相反，风险中性原理认为个体会根据风险的概率和预期收益来进行决策，而不是被风险所左右。
这意味着个体在决策时会对风险有所感知，但不会因为风险而改变其决策。
总之，风险中性原理在金融领域和行为经济学中有着重要的应用。
了解和理解风险中性原理对于投资者和决策者来说至关重要。
在面对不确定性和风险时，个体应该根据风险中性原理来进行决策，而不是被风险所左右。
这将有助于个体做出理性的决策，从而更好地应对风险和不确定性。
第七章 逆向选择和道德风险
第七章 逆向选择和道德风险7.1 逆向选择一、逆向选择理论起源“逆向选择”作为信息经济学中重要的模型和研究范式，是指在交易双方签合约之前，如果存在信息非对称，信息优势方的行为人可能会故意隐藏信息，以求在交易中获取最大收益，而信息劣势方则可能受损。
逆向选择最初是由阿克洛夫1970年对美国的二手车市场的分析而来。
阿克洛夫在《“柠檬市场”：质量的不确定性与市场机制》之中建立起二手车汽车市场的逆向选择模型，指出在买主和卖主信息不对称的情况下，买主以市场的平均质量估计的价格只能购买到质量在平均质量以下的二手车，质量高于平均质量的二手车就无法销售出去，从而导致质量好的二手汽车逐步退出市场，市场上二手汽车的平均质量也就逐步下降，市场逐步走向瓦解。
阿克洛夫的柠檬市场模型奠定了他在信息经济学研究中的地位，也给更多学着在柠檬市场基础上进一步拓展逆向选择理论提供了发展方向。
二、阿克洛夫旧车市场模型1假设市场上有多个潜在的卖者和多个潜在的买者，卖者知道自己出售的车的质量θ，买者不知道θ，但知道θ的分布函数()F θ；买者出价P ，卖者决定接受或不接受；如果接受，买者的效用为()b V P πθ=-，卖者的效用为()s P U πθ=-；如果不接受，双方的效用均为零。
这里，()V θ为买者的评价，()U θ为卖者的评价，0V θ∂>∂，0U θ∂>∂，并且，我们假定()()V U θθ≥（否则，交易没有意义）。
注意，我们已将没有交易发生时的效用水平标准化为零。
因而交易带来的效用是指净效用：买者从质量为θ的车中得到的总效用为()V θ，支付的价格为P ，因而净效用为()b V P πθ=-；卖者从出售旧车得到的货币收入为P ，失掉车的效用损失为()U θ，因而净效用为()s P U πθ=-。
此外，我们还假定买者和卖者都是风险中性的。
下面我们从以下几个特殊的情况说明上述模型中逆向选择是如何出现的，为什么非对称信息会导致帕累托改进不能实现。
风险中性定价模型的应用及有效性评估
风险中性定价模型的应用及有效性评估1. 引言风险中性定价模型（Risk-neutral pricing model）是金融衍生品定价的基础工具之一，其中最常用的模型是Black-Scholes-Merton模型。
本文旨在讨论风险中性定价模型的应用，并评估其有效性。
2. 风险中性定价模型的基本原理风险中性定价模型的基本原理是假设金融市场参与者的风险厌恶程度可以通过风险中性概率来衡量。
根据该模型，资产的预期回报率等于无风险利率减去资产价格的风险溢价。
通过这种方式，可以对期权、债券等金融衍生品进行定价。
3. 风险中性定价模型的应用3.1 期权定价风险中性定价模型在期权定价领域得到广泛应用。
根据该模型，可以计算出期权的理论价格，从而帮助投资者进行交易决策。
期权交易者可以通过对风险中性概率的估计，确定买入或卖出期权的合适价格。
3.2 债券定价债券的定价也可以基于风险中性定价模型进行计算。
通过考虑到不同债券种类的风险溢价，可以得出债券的理论价格。
这对债券市场上的买方和卖方来说都具有重要意义，可以帮助他们做出更明智的决策。
3.3 其他金融衍生品定价风险中性定价模型还可应用于其他金融衍生品的定价，如期货、互换等。
通过考虑到这些衍生品的风险溢价，可以根据风险中性概率计算出合理的价格。
4. 风险中性定价模型的有效性评估4.1 假设的合理性风险中性定价模型的有效性依赖于一系列严格的假设，如市场流动性充足、无套利机会等。
然而，实际市场往往存在一些偏离这些假设的情况，这可能会影响模型的有效性。
4.2 股票期权市场的实证研究对于股票期权市场而言，研究表明风险中性定价模型在某些情况下可以较准确地预测期权价格。
然而，在股票市场剧烈波动或冲击事件发生时，模型的有效性可能会受到限制。
4.3 债券市场的实证研究对于债券市场而言，风险中性定价模型在多数情况下可以提供较为准确的估计。
然而，由于债券市场存在非线性、少数交易等因素，模型在某些情况下可能无法有效定价。
第七章风险信用分析
•衡量企业在无收入状态下可 维持业务的时间长短
➢ Z计分值是（1）-（4）四个比率的总和 ➢ 如果Z计分值为负，则表示企业不景气。 ➢ 明显的缺陷是权数难以确定。
•（二）巴萨利模型
•衡量企业业绩 •衡量营运资本回报率，反映企业业绩 •资本结构比率 •衡量流动性
➢ 五个比率的总和就是巴萨利模型的最终指数
➢ 指数越高，说明公司实力越强，反之越弱
➢ 优点是计算简便，除了预测企业破产可能性， 还能衡量实力大小
•（三）营运资产分析模型
•该模型的计算分两个阶段
•1. 营运资产计算
•营运资产=（营运资本+净资产）/2
•2. 资产负债表比率计算
•（1） 流动资产ຫໍສະໝຸດ 流动负债风险的种类 经营风险 财务风险 总风险
经营风险
含义（171）
收入与盈利的关系
经营杠杆系数（经营风险） 资产结构分析
短期资产 --- 变现能力强、经营风险小 长期资产 --- 变现能力差、经营风险高
财务风险
含义 财务杠杆系数
筹资组合风险分析 总风险
（三）财务信用分析
三、信用分析模型 （一）Z计分模型
第七章风险信用分析
2020年7月25日星期六
第一节 财务风险分析
风险及其衡量
风险的含义 实际结果 – 预测结果 事件结果的不确定性（收益）
风险衡量 概率 事件中某种结果出现的可能性 概率分布 计量
计量 计算期望值（预测结果） 计算标准差 计算标准离差率 ▪ 标准离差率与风险成正比
•一般流动性
•（2）（流动资产-存货）/流动负债 •快速流动性
【风险管理】第七章 风险和敏感性分析
4）项目进行企业经济评价盈亏分析时 ，应 考虑税金。
3.6.1盈亏平衡分析法5
例： 某工程方案设计生产能力12万吨／年，单位产品售价 （不含税）510元／吨，总固定成本 1500万元，单位成本250 元／吨，并与产量成正比例关系，求以产量、生产能力利用率 以及价格表示的盈亏平衡点。
投资者有必要及时把握敏感性因素，并从敏感性因素变化的可能性 以及测算的误差，分析方案的风险大小。
敏感性分析可以分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。
单因素敏感性分析是假定只有一个不确定性因素发生变化，其他因素 不变；多因素敏感性分析则是在不确定性因素两个或多个同时变化时， 分析对方案经济效果的影响程度。
第七章 风险和敏感性分析
7.1盈亏平衡分析法（掌握） 7.2敏感性分析法（理解） 7.3概率分析（理解）
• 不确定性评价主要分析各种外部条件发生变化或 者测算数据误差对方案经济效果的影响程度，以 及方案本身对不确定性的承受能力。
7.1盈亏平衡分析
• 盈亏平衡分析是一种在一定市场、生产能力及经 营管理条件下，研究项目的产量、成本与收益之 间平衡关系的方法。
TR f1Q
TC f2 Q
M TR TC f1Q f2 Q
dM d TR TC d f1Q f2 Q 0
dQ
dQ
dQ
例： P117例7.2
7.2、敏感性分析法
敏感性分析法则是分析各种不确定性因素变化一定幅度时（或者变 化到何种幅度），对方案经济效果的影响程度（或者改变对方案的选 择），而把不确定性因素当中对方案经济效果影响程度较大的因素，称 之为敏感性因素。
固定成本
Q*
风险中性的原理
风险中性的原理风险中性的原理是指在风险决策中，个体对于预期收益和预期风险的偏好程度是相等的。
即个体在选择不同方案时，关注的是预期收益和预期风险的比较，而不是单纯追求高收益或低风险。
这一原理在经济学和金融学领域有着广泛的应用。
在风险中性的原理下，个体对于风险的态度是中立的。
个体并不是完全厌恶风险，也不是完全偏好风险，而是对风险持有中立的态度。
这意味着个体对于不同投资方案的选择不仅考虑了预期收益的大小，还会综合考虑预期风险的程度。
风险中性的原理可以通过效用函数来进行量化。
效用函数表示了个体对于不同收益和风险组合的偏好程度。
在风险中性的前提下，个体的效用函数是线性的，即个体对于收益和风险的偏好程度是相等的。
这也意味着个体对于预期收益和预期风险的乘积（即预期收益率）是持有中立态度的。
风险中性的原理对于风险决策有着重要的指导意义。
首先，它提醒我们在进行投资决策时需要综合考虑收益和风险的双重因素。
单纯追求高收益而忽视风险可能导致不可承受的损失，而过于担心风险而放弃高收益机会又可能错失良机。
因此，在投资决策时需要权衡考虑，选择适合自己风险偏好的投资方案。
其次，风险中性的原理也揭示了风险与收益之间的关系。
根据这一原理，个体只关心收益和风险的比较，而对于收益和风险的绝对数值并不敏感。
虽然高收益通常伴随着高风险，但只有在收益与风险的比较中，个体才能作出相对合理的决策。
因此，在选取投资方案时，应该考虑到其风险水平是否与预期收益相匹配。
此外，风险中性的原理还对衡量不同投资方案的风险提供了指导。
根据风险中性原理，个体对于风险的偏好程度是无差异的，即个体对于风险感知的敏感程度是相等的。
因此，我们可以使用一致的风险指标来比较不同投资方案的风险。
常用的风险指标包括标准差、方差、半方差等。
通过计算这些指标，我们可以对不同投资方案的风险进行量化，从而为投资决策提供参考。
总之，风险中性的原理是指在风险决策中个体对于预期收益和预期风险的偏好程度是相等的。
风险中性原理
风险中性原理风险中性原理是指投资组合的预期收益率与其风险程度之间的关系。
在金融领域中，风险中性原理是指投资者在决策时不会因为投资组合的风险而改变其投资决策。
这一原理是现代金融理论的基础之一，也是投资者在进行资产配置和投资决策时需要考虑的重要因素之一。
风险中性原理的核心观点是，投资者在进行资产配置时会考虑投资组合的预期收益率和风险程度，但并不会因为风险而改变其投资决策。
换句话说，投资者会在风险和收益之间进行权衡，但不会因为风险而放弃高收益的投资机会，也不会因为高收益而忽视风险。
这一原理的提出，对于投资者进行有效的资产配置和风险管理具有重要的指导意义。
在实际投资中，风险中性原理的应用体现在投资者在进行资产配置时会根据自身的风险偏好和投资目标来选择适合的投资组合。
在选择投资标的时，投资者会综合考虑不同资产的预期收益率和风险程度，以及它们之间的相关性，构建一个风险和收益平衡的投资组合。
这样的投资组合既能够实现投资者的资产配置目标，又能够控制投资组合的整体风险水平。
在风险中性原理的指导下，投资者在进行投资决策时需要充分认识到不同投资标的之间的风险特征和相关性，以及它们对投资组合整体风险的影响。
在这一基础上，投资者可以通过有效的资产配置和风险管理来实现投资组合的风险和收益平衡，最大程度地实现投资目标。
总之，风险中性原理是现代金融理论中的重要概念，它指导着投资者在进行资产配置和投资决策时如何权衡风险和收益，构建一个风险和收益平衡的投资组合。
在实际投资中，投资者需要充分认识到不同投资标的之间的风险特征和相关性，以及它们对投资组合整体风险的影响，通过有效的资产配置和风险管理来实现投资组合的风险和收益平衡，最大程度地实现投资目标。
第七章 金融市场机制理论 每章练习及其答案 深圳大学 金融学
第七章金融市场机制理论二、填空1．股票市盈率定价法的计算公式：股票价值=_______。
2．资产组合的风险分为两类：_______。
3．期权费包含两部分内容：________。
4．理性的投资者被认为是_______，赌徒被认为是_______。
风险中性的人严格地介于二者之间。
5．有效市场假说的论证前提，是把经济行为人设定为一个完全意义上的________。
6．有效市场假说将资本市场的有效性分为________、_________和_________三种。
7．行为金融学提出了人类行为的三点预设，即_______、________和_________，并以此为依据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。
8．资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合________________。
9．资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的_________。
10. __________风险无法通过增加持有资产的种类数量而消除。
11．按照资产组合理论，有效资产组合是风险相同但预期收益__________的资产组合。
12．__________模型是1964年有威廉·夏普、约翰·林特尔和简·莫斯三人同时提出的。
13．投资的机会成本补偿用_________来表示。
14．单个资产对整个市场组合风险的影响可以用_________来表示。
15．特定资产风险与预期收益率的关系可以用__________来表示。
16．金融产品的价值在于取得_________的能力。
三、判断1．适当的分散投资的意义在于消除非系统风险，从而降低整体风险。
2．如果所有股票都是完全正相关的，分散化的投资将不能降低风险。
3．有效市场理论的论证前提是认为经济行为人是理性的，是在理性地根据成本收益的比较做出效用最大化的决策。
而行为金融学则彻底否定了人类行为具有效用最大化的前提。
4．资产组合的风险大致分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险。
风险中性原理
风险中性原理
风险中性原理是指投资组合中的风险与收益之间存在正相关关系。
根据风险中性原理，投资者在选择投资时应当在风险和收益之间进行权衡，追求最佳的风险收益平衡点。
风险中性原理的基本假设是投资者在决策时是理性的，并且对风险具有适当的承受能力。
根据风险中性原理，投资者在选择投资组合时应当注意以下几点：
1. 分散风险：通过在投资组合中选择不同的资产类别和行业，可以降低投资组合的整体风险。
分散投资可以有效地降低某一项投资的风险对整体投资组合的影响。
2. 承受适当的风险：投资者应当根据自身的风险偏好和承受能力来选择适合自己的投资组合。
不同的投资者对风险的承受能力存在差异，应当根据自己的财务状况和投资目标来确定适合自己的投资策略。
3. 考虑时间因素：投资者在选择投资组合时应当考虑投资的时间周期。
长期的投资可以更好地分散风险，短期的投资则可能面临更大的风险。
4. 定期审查和调整：投资者应当定期审查投资组合的表现，并根据市场情况和个人需求对投资组合进行调整。
定期的审查和调整可以帮助投资者更好地控制风险并获取更好的收益。
总之，风险中性原理提醒投资者在投资决策中需要兼顾风险和收益，并根据自身的风险偏好和承受能力选择合适的投资组合。
通过分散风险、承受适当的风险、考虑时间因素以及定期审查和调整投资组合，投资者可以在风险和收益之间取得平衡，实现更好的投资回报。
39第七章第三节敏感性分析(二)及第四节风险分析(2012版)精讲
一、大纲要求考试目的本部分的考试目的是测试应考人员对风险分析与不确定分析方法的了解、度。
熟悉和掌握程考试要求1．掌握房地产开发项目的主要不确定性因素；2．掌握房地产置业投资项目的主要不确定性因素；3．熟悉不确定性因素的相互作用；4．掌握盈亏平衡分析；5．掌握敏感性分析的概念和步骤；6．掌握单因素与多因素敏感性分析；7．了解敏感性分析的“三项预测值”法；8．掌握风险分析的界定；9．了解风险分析的一般过程和方法；10．熟悉概率分析的步骤与概率确定方法；11．掌握概率分析中的期望值法；12．了解蒙特卡洛模拟法；13．掌握决策的概念；14．了解决策的方法；15．掌握房地产投资决策；16．掌握传统投资决策方法的局限性；17．了解房地产投资决策的期权性质；18．了解实物期权方法与房地产投资决策；19．熟悉实物期权方法的实际应用；20．了解应用实物期权方法决策时需注意的问题。
二、内容讲解本讲重要考点提示】1．风险分析。
这一节是本章必出考点的地方，2011 年考试本节分值占到了16 分，两道多选题和一道计算题。
这也是历史性的在第七章出大的计算题。
（1）风险分析的过程。
一定把2011版教材229页中图7-6 的每一项内容掌握好，2010 年的单选题、2009 和2011 的多选题就是对这个知识点的考查。
（2）风险估计与评价常用方法。
是2006、2007、2011 年考点。
（3）概率分析中的期望值法是本节重点中的重点。
2011 年的一道计算题就是对此知识点的考查。
利用期望值法判断投资方案的优劣的内容在2005、2006、2007、2008、2010 年考点，且内容大致相同。
2．三种类型决策的方法。
2009 年考点。
3．房地产投资决策的期权性质。
包括不可逆性和可延期性，2009 年考点。
4．实物期权的五种类型、含义及实际应用是考试重点，2011 年的多选题考查了成长型期权估价的实际应用。
第七章风险分析与决策四、敏感性分析的“三项预测值”法（重要考点）前面所介绍的敏感性分析方法是单因素的，它忽略了各因素之间的相互作用。
【7】风险分析及对策
【7】风险分析及对策风险是指可能会导致潜在损失的可能性和影响的程度。
在现今的商业和生产环境中，风险分析和对策成为了各种组织必不可少的一部分。
为了保障组织的可持续性和稳定性，组织必须寻找自身所面临的风险并采取有效的对策。
风险分析风险分析是识别和评估特定事件在某个环境中的潜在影响。
其目的是评估事件发生的可能性和影响，以进行有效管理。
风险分析包括以下几个部分：1. 风险识别：确定可能出现的风险和关键因素；2. 风险评估：估计每个风险的潜在影响和可能性，并优先考虑更严重的风险；3. 风险规划：设计针对性的对策，以减少风险发生的可能性和最小化风险的潜在影响。
对策分析对策分析是为降低或消除已审核的风险而制定的行动方案。
通常考虑到企业的情况和先前的经验，并从四个角度制定具体的策略：1. 风险避免：采取措施以避免特定风险的发生；2. 风险转移：转移或转移风险以减少企业的风险；3. 风险缓解：使企业的损失最小化，缓解风险影响的程度；4. 风险接受：公司认为所要面对的风险对公司的经济影响可控，可以接受。
对策和措施的选择应遵循适当性、可行性、有效性和成本效益的原则。
实际上，组织不仅需要制定对策措施，还需要不断跟踪和评估所采取的措施的效果，并随时调整措施以适应新的情况。
在风险管理方面，应考虑以下几个方面：1. 相关政策、法规和标准；2. 组织文化、制度和程序；3. 业务的特点和需要；4. 组织的资源、人员和财务状况。
在制定对策时，应首先考虑对组织最有效的方式以及组织的目标和战略。
对策与组织目标之间的联系是重要的，可以帮助企业确定如何在实施对策时控制风险和达到目标。
结论在当今竞争激烈的商业环境中，风险评估和管理变得尤为重要。
运用风险分析和对策分析技术，有助于企业管理风险并降低其带来的潜在损失。
要做到这一点，企业需要评估潜在风险，并通过有效的对策来减少风险带来的影响，从而保障组织的可持续发展。
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远期合约在时间t(<T)的价值f为： –f=e-r(T-t)Ê(ST-K) –f=e-r(T-t)Ê(ST)-Ke-r(T-t)
Ê(ST)=Seµ(T-t)= Ser(T-t)
f=S-Ke-r(T-t)
风险中性定价： 风险中性定价：对期权的定价
变量µ并没有出现在 the Black-Scholes differential equation 该方程不依赖任何受风险偏好影响的变量。 因此微分方程的解在真实世界和风险中性世界 都是一样的。 所以，可以用风险中性定价方法来对期权进行 定价。
风险中性定价：对期权的定价（ 风险中性定价：对期权的定价（续）
考虑一个在风险中性世界中的欧式看涨 期权，其在到期日的价值为
Ê[max(ST –X,0)]
期权的价值为
–c=e-rT Ê[max(ST –X,0)]
风险中性假设与无套利均衡分析
无套利均衡分析过程和结果在真实的世界里应 当成立。 例3：假设一种不支付红利股票目前的市场价 格为10元，我们知道在3个月后，该股票的价 格要么是11元，要么是9元。现在我们要求一 份3个月期敲定价格为10.5元的该股票欧式看 涨期权的价格。
风险中性定价(Risk-Neutral Valuation)
步骤: 步骤: （1）假定标的资产的预期收益率为无风险利 率； ห้องสมุดไป่ตู้2）计算衍生证券到期日的预期现金流； （3）将预期现金流以无风险利率折现到即期。
风险中性定价： 风险中性定价：对远期合约定价
设一个以无红利支付股票为标的资产的远期合 约多头，其到期日T的交割价格为ST。 到期日合约的价值为：
–S T – K
第七章 风险中性分析
本章内容
–1.风险中性假定 –2.风险中性定价
风险中性
风险厌恶、风险中性和风险喜好 公平的赌博：赌博结果的预期只应当和入局前 所持有的资金相等，即赌博的结果从概率平均 的意义上来说应当是不输不赢。 在没有风险补偿时，风险厌恶的人拒绝公平的 赌博；风险中性的人愿意无条件地参加公平赌 博；风险喜好是赌徒的典型的心态。
风险中性假设
在一个假想的风险中性世界中，所有的 市场参与者都是风险中性的，则所有的 资产不管其风险大小或是否有风险，预 期收益率都等于无风险收益率。
风险中性假设（续）
如果对一个问题的分析过程与投资者的 风险偏好无关，则可以将问题放到一个 假设中性的世界里进行分析，所得的结 果在真实的世界里也应当成立。