海南航空集团资本运作管理研究
海航集团产融结合的基本情况及风险分析
海航集团产融结合的基本情况及风险分析海航集团起步于1993年创立的海南航空公司，正式组建于2000年1月，近年来通过频繁开展资本运作和产业并购构建了多元化金融平台，成长为典型的大型产融结合型集团。
在通过产融结合扩大规模、增强竞争力的同时，海航集团也面临着关联交易复杂、资金链紧张、整体风险管控不足等风险隐患。
一、海航集团产融结合的基本情况海航集团将自身定位为以航空旅游、现代物流、金融服务为三大支柱产业的现代服务业综合运营商。
截至2011年末，海航集团资产规模2665亿元，管理资产1600亿元，拥有439家实体经营企业，业务覆盖航空、物流、金融、旅游、实业、基础设施、装备制造等多个领域，非航空资产所占份额已超50%。
图1：海航集团六大重点业务板块海航集团最初介入金融业始于2003年成立财务公司，之后开展了与航空相关的部分租赁和保险业务。
2007年，海航集团海航 集团大新华物流海航资本海航基础海航旅业海航实业海航航空成立海航资本控股有限公司（简称“海航资本”），投资参股控股了银行、证券、保险、基金、租赁及小额贷款公司等各类机构。
截至2011年末，海航资本资产规模645.57亿元，管理资产934.03亿元，下设近30家子公司，成为海航集团三大核心产业公司之一。
海航资本提出的发展目标是，以海航的优势产业和战略新兴产业为依托，利用3至5年时间，组建租赁控股、保险控股、消费金融控股三大子集团，成为提供多元金融工具和综合金融解决方案的大型金融控股公司。
图2：海航资本组织架构图二、海航集团产融结合的动因一般而言，大型产业集团走产融结合的道路，探索建立自身可控的金融服务体系，主要是为了满足产业发展的资金和服务需求，促进业务协同，加速集团的扩张和多元化发展。
海航集团也不例外，但由于出身民营航空公司，产融结合对其而言不仅具有“促进发展”的重要意义，更是“维持生存”的必然选择。
（一）支持航空主业发展海航集团涉足金融业的直接动因是为航空主业提供便利专业的金融服务。
海航资本运营案例整理
海航资本运营案例整理摘要：经济全球化和中国入世的新形势下，资本流动速度加快，资本运营在中国大上如火如茶，己成为当今企业共同关注的问题之一。
资本运营作为一种与市场经济相适应的管理理念，是我国深化企业改革的必然趋势和结果。
但综观十几年来我国企资本运营的实践，成功开展资本运营的企业并不多。
造成这种状况的原因是多方面，但其中很重要的一点，就是目前对成功企业资本运营理念、模式的研究还不够，很企业缺乏成功资本运营的经验和行之有效的借鉴方式。
本文以海航集团公司的资本运营为实证案例，对海航集团公司开展资本运营的背景、动因和方式进行分析，总结归纳海航资本运营的模式以及其资本运营模式所产生的效应。
关键字：海南集团资本运营运营模式1.1 海航集团简介海航集团公司(前身“海南航空公司”)起步于20世纪90年代初期，法人代表是董事长陈峰。
1989年，海南省政府建省不久，就决定组建海南省航空公司，并投资1000万元人民币作为为启动资金，1993年1月，在省委、省政府的大力支持下，海南省航空公司进行改制，并通过定向募集方式，设立了拥有股本金25010万元(股)的全国第一家规范股份制航空运输企业，并于1993年5月2日正式投入运行。
海航集团公司注册资本45 亿元人民币，目前，海航集团资产规模逾1600 亿元，年经营收入近500 亿元，提供就业岗位近80000个。
海航集团以航空运输业为主体，以航空旅游、现代物流、现代金融服务三大产业链条为支柱，涵盖“吃、住、行、游、购、娱”六大产业要素的现代服务业综合运营商，在构筑自身竞争优势的基础上，实现了产业价值链的有效延伸。
海航集团航空运输产业以大新华航空有限公司为核心企业。
运营飞机逾230余架，2009年海航航空企业群飞行总小时约56万小时，旅客运输量突破2775万人次。
1993年至今，海航先后建立了北京、西安、太原、乌鲁木齐、广州、兰州、三亚、海口、宁波、天津十个航空营运基地，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近500条，其中通航城市90个。
海南航空资本结构分析
03
02
高负债局面的几点原因
资本结构横向比较
速动与流动比率：海南航空近两年的流动比率与速动比率均高于同行业的平均数据，一般说来，流动比率与速动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。
资本结构横向比较分析
净资产收益率：净资产收益率高，表示公司盈利能力强。海南航空10年的净资产率比09年增长了19%，与本行业的变化趋势相当。但其资产收益率人就是落后于行业平均水平的。净资产收益率不但受资产净利润率的影响，还取决于权益乘数（总资产/净资产）的影响，负债的增加提高了权益乘数，使海南航空的净资产收益率呈现较快的上升趋势，但同时也会带来较大的财务风险。
IPO时间：1999年10月11日~1999年11月11日 发行价格：4.6元 发行方式：定向配售,上网定价 发行数量：205000000股（其中，股票可流通数量：164000000股；基金实际认购 数量：41000000股） 发行实际募集资金：921572710元 1994 年3 月，经公司第二届股东大会决议通过并批准1993 年度分红派息方案，共派送红股计50,020,000 股，派送红股后，总股本增至人民币300,120,000 元。 1995 年11 月，公司向美国航空有限公司以每股0.25 美元发售了每股面值为人民币1 元的外资股股票计100,040,001 股，并改组为中外合资股份有限公司。此次发售共筹集25,000,000 美元，折合人民币207,905,000 元。 1997年6 月，溢价发行了每股面值为人民币1 元的B 股计7,100 万股，每股发行价格为0.47 美元。此次发行共募集资金33,370,000 美元，折合人民币276,690,000 元。
· · ·荣誉出品 徐晶 姚洁 郑瑶 姚燕妮 王治东 吴瑛 宣舒南 姚晓青 陈竹悦
海南航空公司的资本裂变
海航资本裂变的案例分析第七组
海南航空公司的资本裂变
----------巧借融资之手，创造不朽传奇
海航公司作为中国航空业的新生力量代表，将资本运作理念运作到企业经营的过程中，通过成功的资本运作取得了企业的快速发展。
一、海航公司的融资理念
1、融资租赁模式正是海航集团在过去十多年中实现并购扩张的“秘密武器”。
2、讲故事再创海航资金链。
3、长贷短投：集团在市场低迷之际大规模的飞机和航材采购，不仅是扩充运力，更是偿还前期借贷和展开后续收购的重要金融杠杆
4、借的钱越多越好。
二、海航公司的的融资方式
1、债务融资
2、国外融资租赁
3、商业银行贷款投资
4、股票融资
三、海航公司的融资渠道
1、银行信贷资金
2、国家资金
3、其他企业资金
四、启示
1、从筹资之路分析
从海航的发展历史中，我们能够感受到海航有一个十分明显的优势。
那就是，海航运用了一个十分多元化的筹资方式。
海航通过海内外资本市场筹集到发展资金，很大一部分依靠国际金融市场筹资渠道，改善了公司治理，综合的运用了筹资策略，能够广泛的增加融资资金，加速海航的发展。
因此可得成功的资本运作为海航的发展提供了源动力
2、从资本结构分析
海航目前正处于发展时期，需要大量的资金支持。
而如何获得进一步发展所需要的资金，创造合理的资产负债结构，提高核心竞争力，就成为海航发展的关键。
海航的资产总额中股东权益占得份额较少，其主要来源于债务资本。
所以不能把过多的资本集中在负债上，应增加权益资本。
海航的资本裂变案例分析第七组1。
海南航空的筹资之路与资本结构分析课件
VS
评价
海南航空在筹资过程中，充分考虑了各种 因素，选择了适合自己的筹资方式。同时 ，公司也注重对资本结构的优化，以实现 风险和收益的平衡。
03
资本结构现状分析
债务结构分析
01
短期债务
海南航空的短期债务主要包括应付账款、短期借款内，因此需要公司有足够的流动资
渠道
债务融资主要通过银行贷款、发行债券等方式进行；股权融资主要通过公开上市、私募股权等方式进 行；资产证券化则是将具有未来收益的资产进行证券化，以获取即时的现金流。
筹资效果与评价
效果
海南航空通过不同的筹资方式，成功地 获得了大量的资本，用于支持公司的扩 张和发展。然而，每种筹资方式都有其 利弊，例如债务融资可能导致财务风险 ，股权融资可能导致股权稀释等。
金来偿还。
02
长期债务
海南航空的长期债务主要包括长期借款和长期应付款等。这些债务的还
款期限较长，通常在一年以上，因此需要公司有足够的长期资金来偿还
。
03
资产负债率
海南航空的资产负债率较高，说明公司的资产中有较大一部分是通过债
务融资获得的。这可能会增加公司的财务风险，但同时也表明公司有足
够的资产来偿还债务。
02
筹资之路
筹资背景与目的
背景
海南航空作为中国的一家航空公司，面临着激烈的竞争和不断变化的市场环境。为了保持其竞争优势，持续的资 本投入是必要的。
目的
筹资的主要目的是为了满足海南航空的资本需求，包括购买新的飞机、扩展航线、提升服务质量等，以保持其在 航空市场的竞争地位。
筹资方式与渠道
方式
海南航空的筹资方式主要包括债务融资、股权融资和资产证券化等。
海南航空的筹资之路与资本 结构分析课件
海航集团内部资本市场有效性研究
海航集团内部资本市场有效性研究内部资本市场是指企业内部的融资和投资活动，通常是指企业内部通过股权和债券等方式进行融资和投资的交易活动。
海航集团的内部资本市场主要通过以下几种形式呈现：1、海航航空债券：海航集团旗下的海南航空公司于2013年发行了总额为15亿的非公开发行债券，此后又多次进行了债券发行。
海航集团将海南航空作为金融平台，通过发行债券进行融资，并将所募集资金投向海航集团内部。
通过这种方式，海航集团可以获得更低的融资成本，同时实现内部资金的流动。
2、内部股权交易：海航集团旗下多个子公司之间的股权交易，也是内部资本市场的重要形式。
例如，2017年海航旅游集团与海航物流签订了战略合作协议，在此后不久，海航旅游集团通过购买海航物流的股权的方式进一步加深双方合作关系。
1、流动性小：内部资本市场中海航集团所涉及的企业均为集团旗下的子公司，交易双方有着相同的母公司，因此交易的流动性相对较小，参与交易的范围有限。
2、信息不对称：由于所交易的企业均属于集团内部，交易双方对对方的信息掌握程度难有显著差距。
同时，交易信息的公开程度也相对缺乏。
3、价值难以确定：内部资本市场的交易受到多种限制和约束，因此其交易价格难以确定。
这种不确定性将导致交易双方的谈判难度加大，交易的结论也未必满足最优效果。
内部资本市场的有效性是衡量其成功与否的重要标准。
因此，对于海航集团内部资本市场成果的评价，需要基于其有效性的分析。
以下从内部资本市场的效率与公正性两个方面，对海航集团内部资本市场的有效性加以探讨。
1、效率问题：内部资本市场若有效，应能使海航集团所募集的资金得以快速地被使用，从而提高项目的回报率，增加企业整体的价值。
然而，海航集团内部资本市场中流动性较小，交易价格不确定且难以达成一致，这些限制均反映了其效率方面的不足。
因此，若要提高内部资本市场的效率，海航集团需采取措施加强信息的透明性，提高外部资金参与的比重等。
2、公正性问题：公正性是一个关乎交易双方利益平衡的问题。
海南航空筹资方式与资本结构分析课件
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
04
海南航空的筹资与资本 结构现状
海南航空的筹资方式选择
银行贷款
海南航空在发展初期主要 依赖银行贷款进行筹资， 以满足其扩张和运营需求 。
01
海南航空简介
公司背景与发展历程
01
02
03
04
海南航空成立于1993年，是 中国发展最早、规模最大的航
空公司之一。
2001年，海南航空成功上市 ，成为国内首家A股和B股同
时上市的航空公司。
2003年起，海南航空开始大 规模扩张，通过并购、合作等
方式拓展国内外市场。
近年来，海南航空面临国内外 航空市场的激烈竞争，积极调
发行债券
随着公司规模的扩大，海 南航空开始发行债券进行 筹资，以降低融资成本。
股权融资
为了进一步优化资本结构 ，海南航空还通过股权融 资方式吸引战略投资者和 公众投资者。
海南航空的资本结构特点
高杠杆率
海南航空的资本结构中负债比例较高，显示出高 杠杆率的特点。
短期负债为主
海南航空的负债主要以短期负债为主，这增加了 公司的短期偿债压力。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMARY
海南航空筹资方式与 资本结构分析课件
目录
CONTENTS
• 海南航空简介 • 筹资方式分析 • 资本结构分析 • 海南航空的筹资与资本结构现状 • 案例研究与启示 • 结论与展望
REPORT
海南航空资本运营分析
海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进行优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。
资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。
它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。
其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。
20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。
改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。
现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。
西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。
西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。
美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。
随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。
法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。
德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。
而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。
以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。
为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。
海南航空的筹资之路与资本结构分析(ppt39张)
长期应付款 381,784,000 114,887,000 404,552,000 375,442,000 485,203,294
BACK
1995年11月2日
海航向美国航空控股有限公司发行外资股
股数
每股股价
筹资总额
折合成人 民币
2.079亿元
10004万股 0.2449美元 2500万美 元
注：发行后外资股占总股本25%
BACK 注：海航国家股只占总股本5.2%
海航为什么要在B股上市？
1995年海航吸收了美国航空投资有限公司的 资金，在国际市场上有了一定的知名度和信用 度，为B股上市作了铺垫。 同时，海航也吸收了美航管理层带来的先进的 航空管理经验和相关技术，给海航创造了巨大 的收益。 毫无疑问，海航高层筹资目标之一就是得到引 入国际资本带来的附加的管理经验和技术。
30.3%
分析：进一步分散非流通股股权，保护了内部职工和A股股 东的小股东利益，促使”同股同价，同股同权“，提高了各 股东对代理人的监督力度，进而提高公司经营绩效。 BACK
海航为什么要在A股上市？
一方面，1999年相比1998年，海航负债增 长了77.82%。其中入股建设美兰机场有限 责任公司而像银行贷款1.8亿即将到期，公 司面临巨大偿债压力，急需资金周转。 另一方面，公司融资租赁购入的三架波音飞 机也需要大量资金支持。
资产负债率
1996 73.56% 52.16%
1997 1998 67.50% 70.57% 57.26% 61.69% 年份
1999 68.68% 69.70%
2000 67.85% 71.75%
航空业是资产密集型企业，平均资产负债率比较高。1995年， 海南航空的资产负债率大大高于行业平均水平，企业财务风险较 大。但是接下来连续两年资产负债率急剧下降，以后平稳变化， 1999年又下降。反而行业的资产负债率持续上升。这说明海航 在自身的财务风险控制方面做的非常出色。
海航集团资本运作案例分析与评价
总结
股份制改造使海南航空在资本市场上获得了第一桶金， 使其在资本极其短缺的情况下得以起飞；外资股、A股、B股 的成功运作，使海航得以快速成长；一系列成功的兼并和重组 又使海航在短时间内迅速壮大。 在现代市场竞争中，单靠内部积累已经不能满足企业快速 发展的需要，必须通过外部扩张，才能使企业获得持续、跨越 式的发展。资本运作是企业快速壮大的有效途径，海航集团从 小到大的快速成长历程，就从实践层面对这一观点进行了充分 的诠释。
The end！
海航集团资本运作案例 分析与评价
制作者：李艳芳
目录
案例背景 公司简介
案例过程 分析评价
总结
案例背景
资本运作是指资本所有者和代理人以价值形态为特征、产权为 基础、资本为纽带、资本增值为目标的资本重组和配置活动。 航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运作，以最 低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入生产经营中， 是航空运输业经营能力的一个重要体现。在我国航空运输企业 中，海航是成功地通过资本运作加快企业发展的一个典范。 在海航集团的发展历程中充分使用了股权融资、债务融资、并 购重组等多种资本运作方式，整合了主管部门、地方政府、风 险投资等多种资源，不仅解决了资本短缺问题，还创造了一个 又一个的神话。
分析评价
但是大肆并购导致了资产状况良莠不齐，加之管理机制 及人才资源未能及时补给，海航集团开始出现“虚胖”并且 “消化不良”。海航集团很快启动“关停并转”计划。陈峰在 2011年中期会议上强调各产业集团砍掉15%的公司，实行末 位淘汰制。在2012年中期工作会议上，陈峰要求大幅减少壳 公司数量，将实体公司数量力争仅保持在200家左右。 2015年4月13日起7天内，“海航系”旗下9家A股上市公 司中的4家，相继公布了募资方案。如果这些项目都能成功， “海航系”将吸金528亿元。
海航：卓越的资本运营之道(一)
海航：卓越的资本运营之道(一)海航快速发展的十年，也是成功地进行资本运作的十年。
通过总结海航的发展经验，我们可以看到，一个企业如何在改革开放的条件下，抓住机会，超越传统的发展模式，敢于和善于利用资本运营这个有力工具来弥补资本的缺口，实现资本密集型产业的快速发展。
一、资本运营与海航的发展航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运营，以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中，是航空运输业企业经营能力的一个重要体现，而且在一定程度上影响企业能否在同业中以最低成本运营形成企业的竞争优势。
在我国航空运输企业中，海航是成功地通过资本运营加快企业发展的一个典范。
海航的资本运营从主要内容上看，可以分为股份制改造、定向募集资金进入国内外资本市场发行股票和债券运用兼并重组、控股经营三个方面。
这三方面的资本运营以不同的形式推动着企业的发展。
1.实施股份制改造---为资本运营和企业发展奠定制度基础1988年我国宣布成立海南省，半年之后海南省政府决定组建海南省航空公司，以解决海南作为一个全国最大的经济特区的航空运输问题。
省政府决定，设立海南航空公司，注册资本为1000万元人民币。
根据公司业务需求，分期分批由省财政拨入公司账户。
航空运输业是资金高度密集的产业，1000万元人民币可谓杯水车薪。
但是海航的决策者并没有因此退缩，而是积极地探索海航的发展之路。
为了解决海航发展的资金问题，1991年海航酝酿股份制改造方案。
1992年8月，海航向省股份制试点领导小组办公室呈交了《关于海南省航空公司股份制规范化的申请报告》。
1992年6月底，公司资产评估和产权界定，确定海南省航空公司净资产总额为1334.05516万元，属国有资产。
同年9月，海航正式改组为规范化的股份有限公司，这是中国民航第一家经过规范化改造的股份制企业。
改组后海航净资产为1334.05516万元，在全部折股的基础上，增发股份2367.59448万元，股份总额为25010万股，按定向募集方式进行，公司的股权设置为国家股占5.33%，法人股占74.67%，内部职工股占20%。
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海南航空集团资本运作管理研究
海航集团前身为海南省航空公司,1989年由海南省政府在海南创立。
1993
年由海南省政府及国资委投资,成为国内首家股份制航空公司。
在短短二十多年的时间里,海航集团积累了大量财富,扩大了企业规模,增强了企业的市场竞争力和影响力,成为国内第四大航空公司,仅次于民航总局直属的三大航空公司(国航、东航及南航),创造了我国民航史上的奇迹。
海航集团的成功与其高超的资本运作管理关系密切。
因此,深入研究海航集团的资本运作管理具有重要的理论和现实意义。
本文首先介绍了资本运作的基础理论,以及海航集团的基本情况；在此基础上,深入分析了海航集团资本运作的主要方式,包括：股份制改造、股票发行及上市、海外融资、银行融资、兼并重组等；然后,从规模、财务结构以及融资方法等方面进一步分析了海航集团资本运作效应；最后,对海航集团未来资本运作管理了具体建议,包括：(1)优化集团资本结构；(2)优化集团内产业组织;(3)统筹集团货币资金；(4)重视无形资产的运营；(5)适时开拓海外市场。
本文所得主要结论是：(1)资本运作可以成为企业,尤其是资本密集型行业企业的核心竞争力；(2)有效的资本运作策略是企业资本运作成功关键；(3)企业应不断完善资本运作管理,
以获得可持续发展。
本文的研究可以海航集团以及国内其他企业,尤其是航空资本密集型行业企业的资本运作提供一定的参考。