MM资本结构理论的假设

国内外资本结构理论综述

三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同，这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此，企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究，形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理论
04 参考内容
内容摘要

关于mm定理的理解,股权成本和资本结构的关系

mm定理的理解及股权成本和资本结构的关系MM定理（Modigliani-Miller Theorem）是由美国经济学家莫迪利亚尼（FrancMM定理（Modigliani-Miller Theorem）是由美国经济学家莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton Miller）于1958年提出的，它是现代公司金融理论的基础之一。

MM定理主要研究了在完美资本市场条件下，公司的资本结构与公司价值之间的关系。

根据MM定理，公司的股权成本与其资本结构无关，即公司的加权平均资本成本（WACC）与其资本结构无关。

这一结论对于公司融资决策具有重要的理论指导意义。

MM定理的基本假设包括：1. 完美资本市场：市场上存在大量的投资者，信息完全透明，没有交易成本和税收，投资者可以无风险地借入和借出资金。

2. 投资者是理性的：投资者对投资的风险和收益具有充分的认识，可以根据市场情况做出合理的投资决策。

3. 公司的价值与加权平均资本成本无关：在完美资本市场条件下，公司的价值取决于其未来现金流的现值，而与公司的资本结构无关。

4. 公司的债务和权益可以无限分割：这意味着公司可以按照任意比例发行债务和权益，以满足其融资需求。

根据这些基本假设，MM定理提出了两个重要的观点：观点1：在完美资本市场条件下，公司的加权平均资本成本与其资本结构无关。

这意味着公司可以通过调整其资本结构来降低其加权平均资本成本，从而提高公司的价值。

然而，由于市场是完全竞争的，其他公司也会采取相同的策略，最终导致整个市场的加权平均资本成本下降，使得公司通过调整资本结构提高公司价值的策略失效。

观点2：在完美资本市场条件下，公司的价值与其资本结构无关。

这意味着公司可以通过调整其资本结构来改变其财务风险，但不会影响公司的价值。

这一观点与观点1相互矛盾，引发了关于MM定理的激烈争论。

为了解决这一争论，学者们对MM定理进行了修正和完善。

主要的修正观点包括：1. 考虑税收影响：在现实中，公司需要支付所得税，而利息支出可以作为税前扣除项目。

MM资本理论

MM理论的基本假设为： 1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级； 2.现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的； 3.证券市场是完善的，没有交易成本； 4.投资者可同公司一样以同等利率获得借款； 5. 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率； 6.投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。

最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。

该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。

或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。

修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论) ，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。

他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。

因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。

当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

MM理论相关一：米勒模型理论考虑公司税的MM模型包括了公司赋税因素，但却没有考虑个人所得税的影响。

l976年米勒在美国金融学会上提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估算负债杠杆对公司价值的影响。

该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。

MM理论(资本结构理论)

KW A C CK d(1T)V D LK sV S L
33
.
米勒模型
V LV U11T 1c T 1 d T sD
式中： Tc －公司所得税率； Ts－股票所得（股利＋资本收益）
税率； Td－债券所得税率。
34
.
对米勒模型的讨论
1、如果忽略个人税，即TS=Td=0，或TS=Td则米勒模
有关? 无关
任何企业的价值都是按一个适 ?
合其风险等级的固定比率，对预
期的收益进行资本化来确定的。
即既定风险等级的企业有相同的
适于贴现率。
V LV uE K B I aTE K B s Iu T
.
15
固定的KSU是处于既定风险等级中的某一无负
债全部为股本企业的要求收益率。因此，企业的价值独立于其负债率。意味着，企业无论有否负债，其价值都与其资本结构无关，而取决于其生产经营活动创造现金流量的能力。其加权平均资本成本 ①完全独立于其资本结构；②等于同一风险等级中任一无负债企业的股本成本。
.
命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味着，低成本举债的利益正好被股本成本的上升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业的价值。
MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本。
27
也减少了负债和风险。无论如何你都会从出售L 的股票和购买U的股票交易中受益。
22
.
问题：如果别人也认识到这样的机会，会出现什么情况呢？
23
.
在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。

MM理论：

MM 理论：假设：（1）公司经营风险的高低，可以由其息前税前盈利的标准差衡量；如果公司的经营风险相同，则它们所属的风险等级也相同。

（2）所有投资对每家公司未来能产生的息前税前盈利以及这些盈利的风险都有相同的预期。

（3）投资人在资本市场中买卖股票与举债，不必支付交易成本；而且他们在举债时，所须负担的利率和公司相同。

（4）个人和公司一样，都发行无风险债券来筹资，因而债券利率为无风险利率。

（5）公司每年所产生的预期现金流量都固定不变，且会一直持续到永远，即，公司是零成长公司，每年都有固定的息前税前盈利，且所发行的债券具有永续年金的性质。

命题：没有公司与个人所得税的情况1、不管有无负债，任何公司的价值等于其预期息前税前盈利除以适用于其风险等级的报酬率。

V=D+E ，VU=VL2、有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债融资程度而定。

考虑公司所得税时的MM 理论将公司所得税纳入资本结构考虑，因债息可以抵税，公司的价值将随着负债融资程度的提高而增加。

他们令息税前利润为EBIT ，公司所得税率为T c ，利息水平为Int 。

则债权人获取的利息流为Int ，股东获取的税后利润流为(EBIT -Int )(1-T c )，债权人和股东获取的现金流之和为： CF =(EBIT -Int )(1-T c )+ Int (23)=EBIT (1-T c )+T c ×Int (24)在这个地方，MM(1963)认为，第一项与无杠杆公司的现金流完全相同，从而适用的折现率为无杠杆公司的折现率K EU ，第二项适用的折现率为K D ，对式(24)分别进行折现，我们得到存在公司所得税条件下的杠杆公司价值V L 为：(1)c L cU c EUDEBIT T Int V T V T D K K -=+=+ (25)这便是存在公司所得税条件下的MM 命题1。

与VU 相比，VL 多出了TcD ，称为税蔽(Tax Shield)。

MM理论的隐含假设

MM理论除了关于资本市场效率、企业无违约风险（从而KD与承诺利率一致）、现金流永续外还有一个更加根本的隐含假设，那就是：无论什么资本结构，企业都不会破产，也就是不存在破产风险。

MM理论是建立在没有破产风险下分析收益流分配方式从而得出的结论。

所以MM理论只会在破产风险很小的程度上成立。

因为如果企业负债率很高，然后负债率在某一个时刻由于债权撤资，不能维持原有负债率，那么企业就会面临偿债危机；这种现金流出的量如果大到影响企业的正常运作，比如不能按照预期计划投资，甚至必须暂时收缩资产规模，也就是说不满足债务要求就会引起破产；为了避免破产企业不得不按照非最优的原始预期方式经营。

那么资本结构的问题就影响到了实体经营的可持续性。

等价地说，MM理论是建立在资本结构只会改变收益分配，不会影响实体运作轨迹的意义上进行分析的。

当然，现实中最为经常破坏的假设就是这个资本结构不会影响企业预期中的实体运营方式这个假设；经济危机打击的就是这种无视破产风险的企业。

MM理论的资本市场效率假设倾向于成立，即使不成立也只会在数学程度上改变MM理论的复杂度，或者必须将MM与其他非完全市场下的模型结合。

企业违约风险也只会在数学形式上提升MM理论的复杂性，需要处理一下资本成本中的KD 与财务费用中利息率的差异；税收变化带来的复杂性提升比较小，所以已经解决了。

真正在模型的思想适用性上需要注意的就是资本结构是否会导致破产风险变化，从而影响实体经营本身。

这是MM理论及其变体是否能够使用的基本前提；保证这个前提成立，就可以放心地使用MM理论。

MM理论浅析

浅析M M理论企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化，而合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。

企业应确定合理的资本结构，从而降低企业的财务风险。

资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。

资本结构理论中，被称为最有影响的理论便是MM理论。

MM理论从数量上揭示了资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。

该理论的研究分为三个阶段，即无任何税收的MM理论，只有企业所得税的MM理论和企业所得税与个人所得税同时存在的米勒模型。

在第一阶段，MM理论的基本假设包括（1）没有公司及个人所得税，企业在无税的环境中经营；（2）证券交易没有交易成本；（3）个人、机构均可以无风险债务的利率借款；（4）资本市场有效率（5）企业无破产成本和代理成本。

该理论认为，在假设成立的条件下，不论公司有无负债，其市场价值都是相同的，公司的市场价值只取决于公司的投资方式，而与资本结构无关，因此，又称为资本结构无关论。

然而，这些假设条件过于严苛，与现实情况很显然是存在着极大的矛盾的，因此，在实际的市场条件下，最初的MM理论并不能成立。

在第二阶段，对MM理论进行了完善，把企业所得税因素加入资本结构的分析中。

由于债务的利息费用可以在税前扣除,因此具有抵税的作用,所以负债会增加企业的价值。

因此，有所得税的MM理论认为，企业的负债率越高，企业价值就越大。

企业通过提高负债比率来增大负债的节税效用，从而增加企业价值。

有所得税的MM理论包括两个命题。

命题一，有负债企业的价值等于相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益价值，即V L=Vu+TB。

也就是说，考虑了公司所得税后，负债公司的价值要高于未负债公司的价值，且负债越多，企业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。

命题二，负债公司的股本成本等于相同风险等级的无负债公司的股本成本加上风险报酬，风险报酬取决于公司的财务杠杆比率和所得税率。

这表示考虑了所得税因素后，尽管股本成本还会随着负债提高而上升，但其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。

MM理论简介

0.01( DL EL )
0.01*利润
0.01 L V
两个投资方案的回报额相等，由于两个公司的经营风险相同，因此，投资额也相等，即没有财务杠杆公司的市场价值等于有财务杠杆公司的市场价值。
0.01 L 0.01 U V V VL VU
考虑另外一类投资者，他们愿意冒更大的风险，决定购买有财务杠杆公司L的 1%的股票。
普通资产负债表市场价值资产价值税后现金流的现值负债权益资产总额总价值扩展的资产负债表市场价值税前资产价值税前现金流量的现值负债政府征税权未来税金的现权益税前资产总额总价值利息抵扣应税额增加了可支付给债券持有人和股东的利润总额
第八讲资本结构理论简介
一、MM理论二、MM第一定理与公司所得税三、资本结构的确定方法：无差异点分析
一、MM理论
Modigliani, F., and Miller, M.H. (June 1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review,48,261-296.
但是，切分得到的还有一片，即属于政府的那片。
负债价值
政府征税权权益价值
普通资产负债表（市场价值）
资产价值（税后现金流的现值）负债
权益
资产总额
总价值
扩展的资产负债表（市场价值）税前资产价值（税前现金流
量的现值）
负债政府征税权（未来税金的现
值）
权益
税前资产总额
总价值
利息抵扣应税额，增加了可支付给债券持有人和股东的利润总额。
TC (rD D) PV (税盾) TC D rD

MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响

MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响一、引言资本结构是一个企业长期融资和财务管理的核心内容之一。

它反映了企业通过各种方式筹资的比例和结构情况。

资本结构的优化对企业发展具有重要意义。

随着我国市场经济的发展，上市公司成为经济发展的重要组成部分。

在这样的背景下，如何理解和应用MM理论对我国上市公司资本结构进行优化具有重要的现实意义。

二、MM理论的基本概念与原理1.1 MM理论的概述MM理论，即Modigliani-Miller定理，是20世纪50年代末到60年代初由经济学家弗朗ко·莫迪格里亚尼（ Franco Modigliani）和墨顿·米勒（ Merton H. Miller）共同提出的一种公司金融理论。

该理论认为，在无税收的前提下，企业的价值与其资本结构无关。

1.2 MM理论的前提假设MM理论建立在一系列前提假设的基础上，例如：市场完全有效，没有交易费用，不存在信息不对称等。

这些假设的前提条件也是MM理论的局限性所在，在实际情况下很难完全满足。

1.3 MM理论的原理MM理论的核心原理是资本结构的改变不会改变企业价值，企业的价值主要由经营业绩所决定。

通过一系列数学模型推导，MM理论得出了两个基本原理：（1）资本结构的改变不会影响企业的价值。

（2）债务融资与股权融资的替代关系。

三、MM理论在我国上市公司资本结构中的影响2.1 MM理论对我国上市公司资本结构的启示MM理论的提出为我们理解资本结构优化提供了一种新的思路。

根据MM理论，企业的价值与其资本结构无关，因此，企业应该根据自身经营业绩和融资成本等因素来选择最合适的资本结构，以实现最优化。

2.2 MM理论对我国上市公司债务融资的影响MM理论认为债务融资与股权融资是可以替代的，对我国上市公司而言，适当的债务融资可以降低融资成本，提高企业盈利能力，从而增加企业的价值。

一些研究也显示，我国上市公司的债务融资比例较低，可以通过债务融资的方式来优化资本结构。

mm(modigliani-miller)定理

mm(modigliani-miller)定理mm(modigliani-miller)定理是现代公司金融理论中的重要定理之一，它主要是由意大利经济学家弗兰科·莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和美国经济学家墨顿·米勒（Merton Miller）于20世纪50年代初提出的。

这一定理对于企业的资本结构决策和企业价值的理论分析提供了重要的指导，也成为金融经济学和企业财务管理领域中的基本原理之一。

mm定理主要围绕着企业的价值、资本结构和股东财富三者之间的关系展开，其核心思想是企业的价值与其资本结构无关，即资本结构不会对企业价值产生影响。

下面我们将从几个方面简要介绍mm定理的核心内容及其在实际中的应用。

一、mm定理的基本假设1.平稳假设mm定理的核心假设之一是企业所经营的产业和市场是完全竞争的，不会发生市场垄断现象。

这一假设为mm定理的推导和结论提供了理论基础，也使得mm定理的结论能够在理论和实践中得到广泛的应用。

2.完美资本市场假设mm定理还假设资本市场是完美的，即在资本市场上不存在任何交易成本和信息不对称，投资者可以充分自由地买卖证券，并且可以获得有关企业的一切信息。

这一假设为mm定理提供了理论前提条件，并使得mm定理的结论更加具有普遍适用性。

3.纳税假设mm定理还假设企业所面临的纳税情况是一致的，即不考虑个人所得税、公司所得税和其他税收差异对企业的影响。

这一假设在一定程度上简化了mm定理的推导和分析，使得mm定理的结论更加清晰和易于应用。

二、mm定理的核心内容1.企业价值与资本结构无关mm定理的核心内容之一是企业的价值与其资本结构无关，即企业价值不会因为改变其资本结构而产生变化。

这一结论为企业在进行资本结构决策时提供了重要的指导，也为投资者和管理者在进行投资决策时提供了理论依据。

2.资本成本与债务成本mm定理还指出了资本成本与债务成本之间的关系，即企业的资本成本等于其债务成本与权益成本的加权平均。

金融讲义：资本结构：MM 理论

＝X(1-T)(1-TE)＋Dr［(1-TD)－(1-T)(1-TE)］采用和 MM 命题 1(有税的情形)同样的折现方式，可以得出下面的结论：
MM 命题 1(有公司所得税和个人所得税的情形)：
VL＝VU＋［1-(1-T)(1-TE)/(1-TD)］×D
第十章杠杆企业的资本预算和企业估值
一、企业估值方法总结
权衡理论与馅饼理论可将所得税和破产成本看做对公司现金流的另一类要求权用 G 和 L 分别表示向政府和破产律师的支付 VT = S + B + G + L MM 理论的精髓之处在于：VT 由公司的现金流决定，资本结构仅仅是将 VT 这张饼切成不同块而已权衡理论
债务成本与信号当负债带来的边际抵税好处等于其边际成本时，公司的资本结构达
$8,000
负债
0
$4,000
权益
$8,000
$4,000
利率
10%
10%
股价
$20
$20
流通股数
400
200
考虑两种不同的投资策略 1、购买杠杆公司股票 100 股（1/2） 2、购买全权益公司股票（1/2），自制杠杆（借入资金）
无税的 MM 定理 1 在 EBIT 分别为 400，1200，2000 三种情形下，投资的收益分别为
二、调整净现值法（APV）
APV = NPV + NPVF 某项目对一家公司的价值可被看做该项目对无杠杆公司的价值 (NPV)加上筹资影响的现值 (NPVF) 筹资影响包括如下四个方面：债务的节税效应新证券的发行成本财务困境成本债务融资的利息补贴例：APV P. B. Singer 公司以项目具有如下特征: 现金流入：每年 $500,000 永续付现成本: 收入的 72% .（忽略非付现成本）初始投资: $475,000. tC ＝34%

简述MM定理

种可能状态下的收益完全相同：那么无论这两个公司的资产负债比是否相同，他们都有相同的价值。也就是：资本机构的无关性，因此MM定理也叫无关性定理。
二、MM定理的经济原理
• 在消费者和公司的借贷条件相同的情况下，如果公司改变了它的资产债务比（杠杆比例），消费者总可以通过适当调整持有的无风险资产量，恢复他从前最优的杠杆比例。
五、MM定理的缺陷
• （一）从假设来说，MM定理的假设过于严格，脱离实际，在实际操作中完美的资本市场，企业和个人贷款的同等条件都是不现实的。
•
• （二） MM定理的讨论仅仅停留在静态层面，对于宏观经济环境的变化和企业自身经营目标或者资产结构的变化没有给出相应的分析。
• （三）没有实证检验的支持。大量学者希望通过对影响资本结构的因素及最优资本结构的实证研究来证明MM定理的有效性，但结果并不理想，如同MM定理中给出企业一定有一个最优资本结构，但是却得不出这个结构的具体结果。
三、MM理论的修正
• （一）莫迪利亚尼和米勒意识到了其理论的非现实性，他们将企业所得税导入其理论模型中，得出了负债融资有利，负债比率越高越好，资本结构与企业价值有关的结论。
• （二）Miller通过引入个人所得税因素进行了解释。 Miller模型表明：在存在公司和个人收益税赋的情况下，公司通常都具有增加债务融资比例的动机。由于个人债券收益税率的存在，使得公司对债权人的税前支付必须足够高，方能够吸引足够多的个人持有其债券。从这个意义上，公司增发债券不会增加其价值，MM定理仍然成立。
“Corporate Income Taxes and the Cost of Capital： A Correction”，
American Economic Review，53， pp.433~443.

MM的资本结构理论的证明

一、无公司所得税时MM定理假定：1)投资者在投资时不存在交易成本2）投资者，包括个人与机构，都可以以同一利率借入或者贷出资金3）不管企业和个人负债多少，上述（2）的利率都是无风险利率4）不存在个人所得税5）企业的经营风险相同6）企业投资者与经理层具有有关企业的完全相同的信息7）公司只有两项长期资本：无风险负债与风险股权8）没有公司所得税，以及没有财务危机成本9）公司预期EBIT为等额永续年金另外：1）公司资产总额相同。

公司可以通过发行债券以回收股权从而使公司从无负债公司变为有负债公司。

或者通过发行股票以回收债券将有负债公司变成无负债公司。

2）公司增长率为0，全部利润用于发放股利1、公司价值相等的证明设公司A为无负债公司，其价值为V U。

并且可以通过发行债券以回收股权从而使公司变成有负债公司B，设负债为B，利率为K b.，其价值为V l此二公司唯一的差别在于资本结构不同。

你可以有二个投资方案A、购买有负债公司B的股权，设为y-(V l-B)*y= y*B-V U*y- V l*y+ B*y= y*B-V U*y所以V l= V U2、负债公司的权益成本（利用杠杆增加股东收益？）V l=S+B= V U，所以：（EBIT-I）/K sl +I/ K b=EBIT/ K SuK sl= （EBIT-I）/(EBIT/ K Su-I/ K b)= K Su* K b（EBIT-I）/(EBIT*K b-I* K su)= K Su* K b*EBIT/(EBIT*K b-I* K su) - K Su* K b*I/(EBIT*K b-I* K su)= K Su*(K b*EBIT- I* K su) /(EBIT*K b-I* K su)+ K Su*I* K su /(EBIT*K b-I* K su)- K Su* K b*I/(EBIT*K b-I* K su)= K Su + K Su*I*( K su- K b)/ (EBIT*K b-I* K su)= K Su + ( K su- K b)/[ (EBIT*K b-I* K su)/ (K Su*I)]= K Su + ( K su- K b)/ [ (EBIT*K b/ (K Su*I) -1)]= K Su + ( K su- K b)/[V u/B-1]= K Su + ( K su- K b)/[( S+B)/B-1]= K Su + ( K su- K b)*B/SK w= K sl*S/(B+S)+ K b * B/(B+S)= [K Su + ( K su- K b)*B/S] *S/(B+S) + K b * B/(B+S)= K Su*S/(B+S)+ K su*B /(B+S)= K su二、有公司所得税时MM定理1、公司价值税盾的存在设公司所得税率为T C，负债B，利率为K b,，那么每年节税为B*T C*K b其价值=（B*T C*K b）/ K b= B*T C所以，此时，V b=S+B= V U+ B*T C或者：投资者有两个可以选择的投资方案，A：购买a比例的负债企业的权益；B：举债aB（1-T）所以，aSL= aVU- aB（1-T）SL= VU- B（1-T）SL+ B= VU+ B*TVL= VU+ B*T2、资本成本V U=EBIT*(1-T c)/K SU , EBIT= V U *K SU/(1-T c)V U =V b - B*T CK sl=[(EBIT-B*K b )*(1-T C)]/S= [V U *K SU/(1-T c) -B*K b]*(1-T C) /S= V U *K SU /S -B*K b*(1-T C) /S=(S+B- B*T C ) *K SU /S-B*K b*(1-T C) /S= K SU +B/S(1- T C) *K SU-B*K b*(1-T C) /S= K SU +B/S(1- T C) *K SU-B/S *(1-T C) *K b= K SU +B/S*(K SU-K b ) *(1- T C)三、存在公司所得税及个人所得税时(米勒模型)设个人股利所得税率为T PE，债权利息所得税率为T Pd1、公司价值无负债公司的价值由于股东现金流为EBIT（1-T C）（1-T PE），股东的要求回报率为K SU则V U = EBIT（1-T C）（1-T PE）/K SU有负债公司的价值：股东现金流=（EBIT-I）（1-T C）（1-T PE）债权人现金流=I*（1-T Pd）两者相加CF t=（EBIT-I）（1-T C）（1-T PE）+ I*（1-T Pd）= EBIT*（1-T C）（1-T PE）- I*（1-T C）（1-T PE）+I*（1-T Pd）第一项与无负债公司的股东净收入相等，此部分的必要报酬率为K SU第二项与第三项都是公司负债引起的，都是支付利息的结果，此部分的要求回报率为K d 所以有负债公司的价值为V L = ∑CF t= EBIT*（1-T C）（1-T PE）/K SU - I*（1-T C）（1-T PE）/K d + I*（1-T Pd）/K d注意到，公司负债的市场价值为B= I*（1-T Pd）/K d代入上式有：V L= V U +[1-（1-T C）（1-T PE）/（1-T Pd）] B 米勒模型[1-（1-T C）（1-T PE）/（1-T Pd）]表示有负债公司的价值对负债的敏感度，增加1元负债会增加多少公司价值。

MM理论(资本结构理论)

命题3：企业的加权平均资本成本等于： K su 1 T ( D / V ) ，企业仅应该投资于收益率符合下列条件的项目： IRR≥ K su 1 T ( D / V )。我们知道，资本成本的传统定义是：

D S K WACC Kd ( 1 T ) K s VL VL
第三节资本结构理论

Modigliani 和 Miller (MM) 他们发表的论文改变了人们思考财务杠杆、甚至财务理论的方式。他们因其卓越的研究工作获得了诺贝尔经济学奖。 MM的论文发表于1958年和1963年。 Miller在1977年有一篇单独的论文。这些论文的区别在于税的假设不同
( EBIT Kd D)( 1 T ) Ks 公式（2） S

在讨论负债率的影响时将使用该公式。加权平均资本成本的公式：
Ka WACC Wd Kd ( 1 T ) Ws K s D S 公式（3） ( ) Kd ( 1 T ) ( ) K s V V

利用财务杠杆进行举债经营，可能增加企业的财务风险，因而也会影响企业的筹资成本和股票的市场价格。当债务增加时，财务风险随之增大，投资者要求更高的报酬，企业的资金成本也会相应提高。

由戈登公式V0=D1/（K-g）可知，当K增大时，股票价格就会下降。所以，债务筹资过多，超过一定限度，也会使股票价格下降。

一、莫迪格莱昂尼—米勒（MM）模型理论假设
企业的经营风险是可以衡量的，有相同经营风险的企业即处于同类风险等级；现在和将来的投资者对每一个企业未来的EBIT 估计完全相同，包括收益和收益的风险；股票和债券在完全的资本市场上交易，意味着： ①没有交易成本；②投资者可同公司一样以同等利率借款；企业和个人的负债无风险，负债利率为无风险利率；

MM理论简介

但是，切分得到的还有一片，即属于政府的那片。
负债价值
政府征税权权益价值
普通资产负债表（市场价值）
资产价值（税后现金流的现值）负债
权益
资产总额
总价值
扩展的资产负债表（市场价值）税前资产价值（税前现金流
量的现值）
负债政府征税权（未来税金的现
值）
权益
税前资产总额
总价值
利息抵扣应税额，增加了可支付给债券持有人和股东的利润总额。
MM第一定理
仅在资本结构方面有差别而在其他方面完全相同的两家公司必然具有相同的市场价值. 否则, 套利就成为可能，而套利的发生又会使这两家公司最终在市场上按相同的价值出售.
套利-- 找到两件实质上相同的资产，购买较便宜的而出售较贵的.
示例
两家公司，EBIT相同，只有资本结构不同，公司U没有财务杠杆，公司L有财务杠杆。
VU EU V L E L DL
问题：哪个公司更值得投资呢？
如果购买1%的公司U的股票：
投资额
回报额
0.01 U V
0.01*利润
替代方案：同时购买1%的公司L的股票和债券：
投资额债券股票合计 =
0.01DL
回报额 0.01*利息
0.01*（利润-利息）
0.01E L
0.01( DL EL )
0.01*利润
0.01 L V
两个投资方案的回报额相等，由于两个公司的经营风险相同，因此，投资额也相等，即没有财务杠杆公司的市场价值等于有财务杠杆公司的市场价值。
0.01 L 0.01 U V V VL VU
考虑另外一类投资者，他们愿意冒更大的风险，决定购买有财务杠杆公司L的 1%的股票。

mm定理的基本假设

mm定理的基本假设
MM (Modigliani，Miller)是由美国经济学家莫迪利安尼和米勒在对企业资本结构和企业价值的关系进行研究后，在1956年《资本成本、公司财务和投资理论》一文当中所提出的一项经典理论，MM理论的提出对研究企业资本结构有着十分重要的意义。

MM理论是基于七大假设，即
(1)资本市场是完善的，无交易费用;
(2)企业经营风险相同且处于同一风险等级;
(3)企业与个人的借款利率相同，并且负债无风险，利率为无风险利率;
(4)不同投资主体对企业未来收益以及风险的预期是相同的;
(5)投资者可以在市场上自由进行各种金融活动，并且没有企业所得税和个人所得税;
(6)企业永续经营，各期的现金流量构成年金;
(7)企业股利政策与企业价值无关，其新债发行不影响已有债务的市场价值。

MM定理涉及了企业资本结构、企业资本成本以及投资决策三个方面，核心所表达的是业资本结构与企业市场价值并无关联，即在没有所得税、完全竞争的资本市场当中，企业资本结构的变化对企业价值和资本成本没有影响，三者无关。

MM理论商业银行资本结构与资本充足率

MM理论商业银行资本结构与资本充足率随着国际金融市场的不断发展和银行业的快速壮大，商业银行的资本结构和资本充足率成为了业内人士和监管机构关注的焦点。

MM理论（Modigliani-Miller theorem）是一个经典的理论，对商业银行的资本结构与资本充足率有着重要的指导意义。

本文将从MM理论出发，围绕商业银行的资本结构与资本充足率展开讨论。

一、MM理论简介MM理论是由经济学家弗朗索瓦·莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和梅里尔·米勒（Merton Miller）于1958年提出的，他们被授予了1990年的诺贝尔经济学奖。

MM理论主要探讨了资本结构对企业价值的影响，其核心命题是企业价值与资本结构无关，即不管企业的资本结构如何，企业的价值都是相同的。

MM理论的基本假设是完全竞争、无税收和无成本的市场，这些假设虽然在实际情况中并不完全成立，但MM理论的主要观点仍然对我们理解商业银行的资本结构与资本充足率有着重要的指导作用。

二、商业银行的资本结构商业银行的资本结构主要包括 Tier 1 资本和 Tier 2 资本。

Tier 1 资本是最基本的资本，包括普通股、资本公积金和优先股，这部分资本能够吸收银行面临的损失。

Tier 2 资本是次要的资本，包括次级债券、永续债和一些次级贷款，这部分资本在银行遭遇危机时可以用来支持银行的经营。

商业银行的资本结构应当是合理的、健康的、充足的。

合理的资本结构能够帮助银行有效抵御风险，承受压力，增强抗风险能力。

健康的资本结构可以使银行运作更加稳健，降低银行经营的风险。

充足的资本结构能够为银行的发展提供充足的资金支持，确保金融市场的稳定和安全。

在MM理论的指导下，商业银行应当通过适当的资本结构来平衡风险和收益。

在市场竞争激烈的情况下，银行可以通过调整股权和债权的比例来最大化股东价值。

一般来说，当银行的风险承受能力较强、盈利能力较高时，可以适当增加股权比重，以降低债务资本成本、提升企业的信誉、降低债务风险，并提高资本回报率。

MM资本结构理论的假设

知识点：资本结构的MM理论（一）MM资本结构理论的假设MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有：1.经营风险可以息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3.完美资本市场。

即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险。

即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的。

即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。

【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。

在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。

（二）无税MM理论均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。

本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。

无所得税条件下MM的命题一和命题二（三）有税MM理论时，企业价值达到最大。

有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

其表达式如下：【提示】（1）由于“1－T<1”，所以考虑所得税时有负债企业的权益资本成本比无税时要小。

（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例的提高而提高；（3）有负债企业加权平均资本成本随着负债比例的提高而降低。

有所得税条件下MM的命题一和命题二【更新鲜的财会资讯、更实用的会计实操、更好玩的互动问答，请立即关注会计网官方微信。

MM理论下的资本结构案例分析

MM理论下的资本结构案例分析什么是资本结构理论？资本结构理论有何意义？在日常的企业经营中有何作用？这是很多人都非常关心的问题。

这里我们附案例简要说明一下。

一、概念解析：资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。

资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。

资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。

二、案例详情：贝贝2011年经营一家公司，有负债，随着经营状况的良性发展，在商业环境没有变化的情况下至2013年，她现金充裕，但公司股票核算起来却略低于之前有负债的情况，原因何在？（一）假设分析：因为贝贝所处的商业环境未变，所以我们可以假设资本市场是完善的，信息是充分而完善的，其假设基本符合资本结构理论中的MM理论，按照案例中贝贝所遭遇的情况，我们可以大胆假设其原因可能在于财务杠杆作用失衡，总资产利润率小于借款利率而导致的后果。

假设一：贝贝在2011年投资和借款各60万的情况下进行企业经营，当时总资产利润率为10%，利率为5%，那么其最终获利为：总获利=60*10%+50*（60%-5%）从上面的是指中我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益就越多。

假设二：贝贝在2013年的投资和借款依然各60万的情况下进行企业经营，当时的总资产利润率为5%，而利率为10%，那么其最终获利为：总获利=60*5%+60*（5%-10%）分析上面的数据我们可以看出，借款越多（即加号后的60）其收益将越少。

从以上的两种假设中我们可以看出，在同样的情况下贝贝2011年虽然举债经营，但是由于总资产利润率大于利率所以出于盈利状态较好，而到了2013年因为财务杠杆出现问题，总资产利润率小于利率，进而造成了即使不负责，依然没有之前收益好的情况，假设成立，我们因此可以断定，贝贝是因为没有平衡好财务杠杆作用而导致企业盈利出现负增长的问题。