投研培训资料
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利润总额 - 所得税
净利润
关于E：
1、对当年、次年的EPS有 预期； 2、对EPS的季度分布有预 期； 3、“方向对”比“数据准” 重要； 4、如果能与市场预期有差 异则最好。
.
投资目标
➢ 相对收益
➢ 跟某个指数比 ➢ 跟某组同行比
➢ 绝对收益
➢ 一定不赔钱 ➢ 基本不赔钱 ➢ 某个设定的收益率
➢ 容忍一定亏损的绝对收益
.
挑选一个/一组公司
强周期行业 1）挑弹性大的：成本低的、策略顺的、烂到底的 成长性行业 1）挑增速快的：卡位准确、战略激进、壁垒高 弱周期行业 1）挑会计利润释放期和博弈期
好企业必备的共性：管理层靠谱、稳定
.
EPS测算
从收入到利润：
主营收入 - 营业成本
毛利 -营业费用、管理费用、财务费用
营业利润 +/- 营业外收支
胡志伟 总经理 南京大学经济学硕士；20年相关行业及证券行业从业经验；曾任职于华泰证券、亚洲控股有限责任公司；2005年8月加入诺德基金，先后担任投资研究部行业 研究员、基金经理、投资研究部经理、投资总监等职务，具有特许金融分析师（CFA）资格；现任诺德基金管理有限公司总经理。历任诺德成长优势股票型基 金、诺德价值优势股票型基金、诺德周期策略股票型基金基金经理。
投研培训资料
2017年7月. 北戴河
关于我们和我
诺德基金管理有限公司成立于2006年，是国内首家著名高校（清华大学）背景的基金管理公司，总部位于上海 陆家嘴，注册资本1亿元，是中国证监会批准设立的第57家基金管理公司。截至2017年6月30日，公司近120人的团队 管理超170亿元资产。
作为专业的资产管理公司，诺德基金自成立以来，坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为 使命，秉承着“稳扎稳打、自我革新”的经营理念，崇尚“以人为本”的用人宗旨，以价值创造为根本出发点，以市 场为导向，以客户为中心，努力为客户创造稳定且持续的“低风险收益”，从而获得客户的长期信任和托付，用实际 行动践行“一诺千金、厚德载物”的企业文化。
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理解投资/交易方法
称重机 价值 投资 左侧 拐点
投票机 炒作 投机 右侧 趋势
.
一个涨跌过程中的交易
.
投资/交易目标、手段、客观约束条件的匹配
➢ 厘清目标、手段、时间、资源上的约束 ➢ 理解这是一个概率游戏 ➢ 判断大势
➢ 少部分时间是大牛市/大熊市 ➢ 多数时间是震荡
➢ 分批使用资源，避免毕其功于一役的博弈
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行业研究举例—智能手机
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产业链环节的兴衰
原材料
✓ 天齐锂业 ✓ 赣锋锂业 ✓ 华友钴业 ✓ 寒锐钴业
电池部件和电 池管理系统
✓ 新宙邦 ✓ 江苏国泰 ✓ 沧州明珠 ✓ 国轩高科
新能源整车
✓ 比亚迪 ✓ 上汽集团 ✓ 广汽集团 ✓ 江淮汽车
充电设施和 车辆运营
✓ 杉杉股份 ✓ 奥特迅 ✓ 万安科技 ✓ 万马股份
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研究的基本框架和目标
自上而下
宏观
行业
公司
自下而上 （自下没上）
研究的总体目标：
1、理解、跟踪宏观经济所处的位置 2、判定行业在生命周期中所处位置以及行业间/内的动态竞争和协同关系 3、定位行业中主要公司的地位以及发展态势 4、核心目标是找到特定阶段具备增长动力的行业和公司
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宏观研究
➢ 经济形势
➢ 仓位管理 ➢ 止损
➢ 寻找符合策略需求的标的
➢ 强周期/成长前期更适合右侧（趋势） ➢ 弱周期/成长后期更适合左侧（拐点）
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弱周期案例—贵州茅台
营业收入（亿元） 增速
净利润（亿元） 增速
预收账款（亿元） 增速
2005年 39.31
11.19
15.43
2006年 49.03
24.75% 15.45
.
大类资产配置实践
.
大类资产配置实践
.
大类资产配置实践
.
行业的生命周期
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行业研究框架
行业研究的框架：
1、行业在人口、社会、技术发 展趋势中的位置 2、行业在当前经济、政策周期 中的位置 3、行业的壁垒和周期特性 4、行业现状的稳定性 5、行业（子行业）在产业链环 节中的位置
.
行业研究举例—房地产
✓ 经济增长 ✓ 就业 ✓ 价格 ✓ 国际收支
➢ 企业效益
✓ 增长能力 ✓ 盈利能力
➢ 资金供求
✓ 货币供应量 ✓ 杠杆幅度 ✓ 利率和汇率
➢ 政策取向与调整
✓ 增长vs结构 ✓ 开放vs封闭 ✓ 宽松vs紧缩 ✓ 财政vs货币
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宏观因素对市场的影响
.
宏观因素对市场的影响
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大类资产配置—美林时钟
➢ 设定整体亏损幅度，分次利用
➢ 但是，客户的要求通常是
➢ 市场跌要绝对收益，市场涨要相对收益 ➢ 不能亏钱还要赚大钱
.
CPPI举例
CPPI举例：来自百度文库
某一年期产品规模10亿元，各种收费总和2%。 根据当前债券市场状况，投资9亿元于期限匹配的中等评级债券，到期收益率5%。即， 当产品结束时，可以无风险地收到9亿元本金以及4500万元利息，扣除产品费用10亿 *2%=2000万后，净利润为2500万。 将剩余的1亿元本金投资于股票，能承担的最大亏损为2500万/1亿=25%，这是能承受的最 大亏损。依据市场情况，一次或分次投入，获利的情况下加大股票仓位（通过减持债券 或者利用杠杆）；在这个安全垫亏完的情况下停止操作，在产品结束时，收到债券利息， 保证产品不赔钱。
2011年 184.02 58.19% 87.63 73.49% 70.27 48.29%
2012年 264.55 43.76% 133.08 51.86% 50.91 -27.54%
所获荣誉
诺德成长优势混合型基金荣获2016年东方财富风云榜最受欢迎权益类公募基金第一名； 诺德成长优势混合型基金荣获证券时报第12届中国基金业明星基金奖“2016年度积极混 合型明星基金“
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理解价格变化的核心
P=E*PE
市场从短期来看是一台投票机，但从长期来看则是一台称重机。 ----本杰明•格雷厄姆
38.11% 21.41
38.77%
2007年 72.37
47.60% 28.31
83.25% 11.25
-47.45%
2008年 82.42
13.88% 37.99
34.22% 29.36
160.93%
2009年 96.70
17.33% 43.12
13.50% 35.16
19.76%
2010年 116.33 20.30% 50.51 17.13% 47.39 34.76%
净利润
关于E：
1、对当年、次年的EPS有 预期； 2、对EPS的季度分布有预 期； 3、“方向对”比“数据准” 重要； 4、如果能与市场预期有差 异则最好。
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投资目标
➢ 相对收益
➢ 跟某个指数比 ➢ 跟某组同行比
➢ 绝对收益
➢ 一定不赔钱 ➢ 基本不赔钱 ➢ 某个设定的收益率
➢ 容忍一定亏损的绝对收益
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挑选一个/一组公司
强周期行业 1）挑弹性大的：成本低的、策略顺的、烂到底的 成长性行业 1）挑增速快的：卡位准确、战略激进、壁垒高 弱周期行业 1）挑会计利润释放期和博弈期
好企业必备的共性：管理层靠谱、稳定
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EPS测算
从收入到利润：
主营收入 - 营业成本
毛利 -营业费用、管理费用、财务费用
营业利润 +/- 营业外收支
胡志伟 总经理 南京大学经济学硕士；20年相关行业及证券行业从业经验；曾任职于华泰证券、亚洲控股有限责任公司；2005年8月加入诺德基金，先后担任投资研究部行业 研究员、基金经理、投资研究部经理、投资总监等职务，具有特许金融分析师（CFA）资格；现任诺德基金管理有限公司总经理。历任诺德成长优势股票型基 金、诺德价值优势股票型基金、诺德周期策略股票型基金基金经理。
投研培训资料
2017年7月. 北戴河
关于我们和我
诺德基金管理有限公司成立于2006年，是国内首家著名高校（清华大学）背景的基金管理公司，总部位于上海 陆家嘴，注册资本1亿元，是中国证监会批准设立的第57家基金管理公司。截至2017年6月30日，公司近120人的团队 管理超170亿元资产。
作为专业的资产管理公司，诺德基金自成立以来，坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为 使命，秉承着“稳扎稳打、自我革新”的经营理念，崇尚“以人为本”的用人宗旨，以价值创造为根本出发点，以市 场为导向，以客户为中心，努力为客户创造稳定且持续的“低风险收益”，从而获得客户的长期信任和托付，用实际 行动践行“一诺千金、厚德载物”的企业文化。
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理解投资/交易方法
称重机 价值 投资 左侧 拐点
投票机 炒作 投机 右侧 趋势
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一个涨跌过程中的交易
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投资/交易目标、手段、客观约束条件的匹配
➢ 厘清目标、手段、时间、资源上的约束 ➢ 理解这是一个概率游戏 ➢ 判断大势
➢ 少部分时间是大牛市/大熊市 ➢ 多数时间是震荡
➢ 分批使用资源，避免毕其功于一役的博弈
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行业研究举例—智能手机
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产业链环节的兴衰
原材料
✓ 天齐锂业 ✓ 赣锋锂业 ✓ 华友钴业 ✓ 寒锐钴业
电池部件和电 池管理系统
✓ 新宙邦 ✓ 江苏国泰 ✓ 沧州明珠 ✓ 国轩高科
新能源整车
✓ 比亚迪 ✓ 上汽集团 ✓ 广汽集团 ✓ 江淮汽车
充电设施和 车辆运营
✓ 杉杉股份 ✓ 奥特迅 ✓ 万安科技 ✓ 万马股份
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研究的基本框架和目标
自上而下
宏观
行业
公司
自下而上 （自下没上）
研究的总体目标：
1、理解、跟踪宏观经济所处的位置 2、判定行业在生命周期中所处位置以及行业间/内的动态竞争和协同关系 3、定位行业中主要公司的地位以及发展态势 4、核心目标是找到特定阶段具备增长动力的行业和公司
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宏观研究
➢ 经济形势
➢ 仓位管理 ➢ 止损
➢ 寻找符合策略需求的标的
➢ 强周期/成长前期更适合右侧（趋势） ➢ 弱周期/成长后期更适合左侧（拐点）
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弱周期案例—贵州茅台
营业收入（亿元） 增速
净利润（亿元） 增速
预收账款（亿元） 增速
2005年 39.31
11.19
15.43
2006年 49.03
24.75% 15.45
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大类资产配置实践
.
大类资产配置实践
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大类资产配置实践
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行业的生命周期
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行业研究框架
行业研究的框架：
1、行业在人口、社会、技术发 展趋势中的位置 2、行业在当前经济、政策周期 中的位置 3、行业的壁垒和周期特性 4、行业现状的稳定性 5、行业（子行业）在产业链环 节中的位置
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行业研究举例—房地产
✓ 经济增长 ✓ 就业 ✓ 价格 ✓ 国际收支
➢ 企业效益
✓ 增长能力 ✓ 盈利能力
➢ 资金供求
✓ 货币供应量 ✓ 杠杆幅度 ✓ 利率和汇率
➢ 政策取向与调整
✓ 增长vs结构 ✓ 开放vs封闭 ✓ 宽松vs紧缩 ✓ 财政vs货币
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宏观因素对市场的影响
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宏观因素对市场的影响
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大类资产配置—美林时钟
➢ 设定整体亏损幅度，分次利用
➢ 但是，客户的要求通常是
➢ 市场跌要绝对收益，市场涨要相对收益 ➢ 不能亏钱还要赚大钱
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CPPI举例
CPPI举例：来自百度文库
某一年期产品规模10亿元，各种收费总和2%。 根据当前债券市场状况，投资9亿元于期限匹配的中等评级债券，到期收益率5%。即， 当产品结束时，可以无风险地收到9亿元本金以及4500万元利息，扣除产品费用10亿 *2%=2000万后，净利润为2500万。 将剩余的1亿元本金投资于股票，能承担的最大亏损为2500万/1亿=25%，这是能承受的最 大亏损。依据市场情况，一次或分次投入，获利的情况下加大股票仓位（通过减持债券 或者利用杠杆）；在这个安全垫亏完的情况下停止操作，在产品结束时，收到债券利息， 保证产品不赔钱。
2011年 184.02 58.19% 87.63 73.49% 70.27 48.29%
2012年 264.55 43.76% 133.08 51.86% 50.91 -27.54%
所获荣誉
诺德成长优势混合型基金荣获2016年东方财富风云榜最受欢迎权益类公募基金第一名； 诺德成长优势混合型基金荣获证券时报第12届中国基金业明星基金奖“2016年度积极混 合型明星基金“
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理解价格变化的核心
P=E*PE
市场从短期来看是一台投票机，但从长期来看则是一台称重机。 ----本杰明•格雷厄姆
38.11% 21.41
38.77%
2007年 72.37
47.60% 28.31
83.25% 11.25
-47.45%
2008年 82.42
13.88% 37.99
34.22% 29.36
160.93%
2009年 96.70
17.33% 43.12
13.50% 35.16
19.76%
2010年 116.33 20.30% 50.51 17.13% 47.39 34.76%