期权与公司理财(PPT 47页)1

第六章 期权与公司理财
• 期权的基本概念 • 期权价值的影响因素 • 期权评价模型 • 财务决策中的期权
第一节 期权的基本概念
一、期权的性质
期权(option)是一种“钱权交易”的合约， 和约的买方支付购买费(权利金、期权价格或期权 费)，向卖方取得一种权利，该权利赋予买方在 规定的未来某一时间按约定的价格购买或卖出 一定数量的某种资产。
看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
欧式期权(European option)：指只有在到期日 才可执行的期权。
三、期权交易
1.交易市场：
应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是 卖方所失；买方所失就是卖方所得。
不考虑资金时间价值和交易成本，看涨期权的买方 和卖方的利得或损失如下图所示：
买方利得或损失
+
执行价格
E 0
支付的权利金O
E+O
-
卖方利得或损失
股票价格
支付的权利金O
0
E
E+O
股票价格
第二节 影响期权价值的因素
一、期权在到期日(执行日)的价值
包括交易所(exchange)与场外市场（OTC， over-the-counter market)。
期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。 而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的 需要确定。利率期权和货币期权的场外交易非 常活跃。
2.期权的买方与卖方：
期权的买方常称为期权的持有人。 期权的卖方有时也称为写约人(writer)，他只有义务，而没有权利。
3.期权价格(option price)：期权价格有时也
称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向 卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以 每股金额表示而不是以每份和约表示，如一份买权费2 元，则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式：
-对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）；
P：看跌期权的价值
P
E
S
0
S：股票 E：执行 市价
价格
买入看跌期权
出售看跌期权
3.期权组合——买卖权平价定理
看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成 要素。考虑以下两个策略：
A：购买一份看跌期权和一股股票；
B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额 等于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。
如果12月25日股票市价升至每股116元，李先生当然 要执行期权，收入为（116-110）×100=600元。即投资 400元，半年得到600元，回报率为50%；
如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行 期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%；
最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先 生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。
-执行期权；
-自动失效。
5.期权交易的保证金：在期权交易中，期权的
买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、
只有义务，所以为了保证其不违约，必须交纳保证金。
交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。
期权交易是一种高风险的投资活动。
例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元， 股票的看涨期权市价为每股4元，执行价格为每股110元， 期权到期日为12月25日，每份期权和约含100股。李先 生支付400元，购得一份期权和约。
期权也称选择权，它是一种单向合同，其风 险收益机制是非对称的，主要表现在以下方面 ：
1. 权利义务不对称——在支付了期权费以后， 买方有权履行和约，也有权放弃和约；而卖方 只有履约的义务，没有放弃的权利。
2. 风险收益不对称——买方最大的风险就是损失 权利金，即买方的风险是已知的，但潜在的收 益理论上是无限的；而卖方的收益是已知的， 仅限于收到的权利金，但风险理论上是无限的。
3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很 大，为取得平衡，设计期权时，通常会使卖方 的获利可能性大于买方。不论买方是否履约， 期权的卖方都能获得固定的权利金收益。
二、期权和约的基本要素
期权合约包括以下一些基本的要素：
1. 基础资产(underlying asset)，也称为标 的资产，是指期权合约规定的持有人有权购 买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股 票、货币、股票指数、债券、期货等。
如果到期日股票市价为10元，持有者将放弃执行， 期权的价值为0。上述情况一般图示如下：
C：看涨期权到 期日的价值
C0•E=15S：股票执行市价
价格
买入看涨期权
E•
S
出售看涨期权
2.看跌期权
看跌期权在到期日的价值：
P=Max{E-S，0}
例如：看跌期权执行价格为15元，当到期日股票市价 20元时，买方会放弃履约，期权价值为0；股票市价 10元时，买方会执行期权，期权价值为5元。
A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价 格相同，且均为欧式期权。
先考察A方案在到期日的价值：
当到期日股价S小于执行价格E时，持有者肯定执行期 权，以执行价格E出售股票，得到价值E，E=S+看跌期权 价值P；当股价S大于执行价E时，看跌期权价值为0，手 中只有股票的价值S。于是，方案A到期日的价值为：
在到期日，期权持有者只有两种选择： • 执行期权； • 过期作废。 因此，期权在到期日的价值取决于期权基础资产的市 场价格与期权执行价格的关系。 下面，以股票期权为例。
1.看涨期权 看涨期权在到期日的价值 C=Max{S-E，0}
式中：S——到期日股票每股市价； E—执行价格
例如：某公司股票的欧式看涨期权执行价格为15元， 到期日该股票每股市价25元，此时，期权持有人将执 行期权，他可按15元购进股票，并可按25元售出，赚 取10元，即期权在到期日的价值为25-10=10元。
2.执行价格(exercise price, or striking price)：是指期权合约规定的持有人据以购 买或卖出基础资产的价格。也称履约价格、 敲定价格。执行价格一经确定，在和约期限 内不容改变。
3.到期日(expiration date)：执行期权的最后 有效日期。
4.权利类型
看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。