金融工程实验课PPT

a) 套利机会的识别
➢ 股指期货定价模型 F (t,T ) S(t)e(rd )(T t)
F(t,T ) 为时刻T到期的合约在t时刻的期货价格,
S (t) 为t时刻股票的价格，
r为无风险利率，d为股票红利率，T为期货合约的到期时间。
➢ 期现套利的无套利区间
S(t)e(rd)(T t) 套利成本 F (t,T ) S(t)e(rd)(T t) 套利成本
F (t,T ) S(t)e(rd)(T t) >套利成本，存在套利机会
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期现套利原理图
价格
出现套 利机会
无套利机 会区间(套 利成本区 间)
指数现 货价格
指数期 货价格
最后交易 日期现价 格收敛
时间
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b) 现货模拟
沪深300指数 基金
嘉实300、银华300、鹏华 300、建信300
沪深300指数
股指期货的套利策略
阮坚
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期货套利交易
期货 套利
基差套利 价差套利
期现套利
正向套利 反向套利
牛市套利
跨期套利 熊市套利
蝶式套利
跨市套利
跨品种套利
2
期现套利（基差套利）
价
期货价格
格
现货价格
交割月份
3
牛市套利图
价
远期月份价格 价
格
格
近期月份价格
交割月份
远期月份价格
近期月份价格 交割月份
4
熊市套利图
价 格
远期月份价格
价 格
远期月份价格
近期月份价格 交割月份
近期月份价格 交割月份
5
蝶式套利
价
远期价格
格
中期价格
近期价格
交割月份
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股指期货的策略选择
➢ 期现套利策略 ➢ 跨期套利策略
7
股指期货的期现套利
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一、期现套利策略
股指期货的套利
是指利用市场暂时存在的不合理价差，通过同时买进和卖出相同或相关 的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。套利是一 种市场中性策略。
300
3800 250
3700
3600
200
3500
150
3400
100
3300 50
3200
3100
0
3000
-50
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39
IF1001收盘价
HS300收盘价
价差
图：IF1001合约的价差走势图
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优点：误差小，操作简单； 缺点：交易流动性差，目前不适合作为套利标的。
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利用ETF基金模拟现货指数
我国ETF市场的基本情况（2009.1.1-2009.12.31）
基金名称 上证50ETF
基金份额 （亿份）
99.8
相关系数 0.9937
日均成交量 （亿）
8.44
日均成交额 （亿）
18.5
深证100ETF
期现套利
➢ 期现套利指的是期货与现货之间的套利，是对两者间出现偏差的价差 的一种套利行为，属于无风险套利。
➢ 期现套利主要分为两种类型：正向套利与反向套利 ➢ 正向套利：买入现货，卖出期货； ➢ 反向套利：卖出现货，买入期货。当现货市场缺乏卖空机制时，反向
套利将受到限制。
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4000
350
3900
沪深股票 沪深300成分股 完全复制或抽样复制
套利现货组合 股票池
权重配置
等权重 市值加权 误差优化
套利现货组合
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现货模拟方法的经验总结
➢ 资金规模大小： ★资金量大，成分股模拟； ★资金量小，ETF或沪深300基金模拟；
➢ 行业联动性： ★行业联动性大，权重抽样模拟； ★行业差别大，行业抽样模拟。
28.7
0.9942
2.00
6.88
上证180ETF
52.8
0.9986
1.89
1.32
中小板ETF
14.3
0.9579
0.40
0.88
红利ETF
19.2
0.9912
1.43
3.37
数据来源：wind咨讯，长城伟业期货研究所
注：日均成交额大大提高，若流动性得到进一步提高，将是理想标的。
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利用成分股组合模拟现货指数
➢ 模拟成本： ★模拟成本大，加入流动性抽样模拟。
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一、期现套利策略
c) 期现套利策略的应用
➢ 红利集中发放期
根据指数编制规则，成份股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落，因此， 在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。
不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分 红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时， 股指期货容易被低估，产生负套利机会。
ETwenku.baidu.com基金
上证50、深证100、上证 180、红利ETF
成分股组合
完全复制 抽样复制
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利用沪深300指数基金模拟现货指数
沪深300指数基金的基本情况表
证券简称
嘉实300
鹏华300 银华300 建信300
基金份额 （2009-12-31）
433.8亿
9.1亿 5.8亿 46.1亿
相关系数 日均交易量 日均交易额
基差
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股指期货跨期套利
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二、跨期套利策略
股指期货的跨期套利策略： 是指对同一品种的两个到期日不同的期货合约所构成的价差 进行交易的策略。
IF1002合约与1003合约价差变动图
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跨期套利策略的类型
➢ 出现极端行情时
- 沪深300权重股出现重大变化； - 在大盘极端行情阶段容易出现定价偏差：香港98金融危机。
➢ 期货合约到期日
- 最大障碍：股票的T+1交易制度
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举例
2010-3-16
2010-4-2
收益 总收益
现货
期货
买入4558手上证50ETF 买入价：2.24
卖出1手IF1004合约 开仓价：3403
卖出上证50ETF 卖出价：2.375
买入1手IF1004合约平仓 平仓价：3417
61533
-4200
55025（4.1%）
备注
期货保证金：306270(30%)
ETF手续费0.1%，期货手 续费1%%。
基差
250
200 150 100
开仓
平仓
50
0
2010/032/00110/032/00130/032/00150/032/00190/032/01110/032/01150/032/01170/032/01190/032/02130/032/02150/032/02190/032/03110/04/02
0.999
808015
6108万
0.960
53934
609万
时间区间
2009-1-1至 2009-12-31 2009-5-8至 2009-12-31
（上市交易时间较短，未作统计）
数据来源：Wind资讯
注：2009年新上市三只沪深300指数基金：鹏华、银华、建信。随着沪深300股指期货的获批，沪深300指数基金发 行的速度在加快。