美国主权信用评级下调

美国主权信用评级下调及其影响分析

一、美国主权信用评级下调可能引发评级机构的连锁反应

（一）市场持续担忧穆迪和惠誉两大评级机构继标普之后下调美国主权信用评级。

2011年8月5日，标准普尔宣布将美国长期主权债务评级由AAA下调至AA+，同时将评级的前景展望继续维持为负面。目前，另两大评级机构，穆迪和惠誉依然维持对美国国债的最高评级，但二者对于其评级展望均为负面。

目前看，穆迪和惠誉下调美国主权评级仍然是有可能的。惠誉表示，尚需一个月时间来作出决定，但是在正式对美国主权信用评级作出重新确认之前仍将保持其AAA的评级。8月3日, 惠誉发布报告表示，如果在接下来的一年中美国的财务状况没能得到有效控制，或者在2013年没有采取削减赤字的进一步措施，美国的评级仍可能被下调。此外，如果美国的经济前景明显恶化，或者美国政府的借贷成本显著提高，公司也有可能调降美国的评级。

穆迪尽管维持美国AAA评级，但将评级前景调整为负面。穆迪则表示，考虑到美国政府已经就债务上限达成了协议，即便并不理想，但是仍然是财政政策的重要转折点，因此现在降级为时过早。

因此，对于穆迪和惠誉公司可能下调美国主权评级的风险可能持续给金融市场带来压力。（二）美国主权信用评级下调后对其他政府支持企业债券的连锁反应。

由于美国主权评级的下调，评级机构势必降低一些与美国政府有密切联系或政府支持企业的评级，例如，房利美和房地美由于是美国政府直接接管并依赖于联邦政府的财政支持。日前，标普表示，已经调降了与农业相关银行评级、32家银行与信用合作社发行的由美国政府支持的长期债券评级、以及三家大型股票、债券与期权交易结算机构的评级。上述机构的评级均从AAA调降至AA+。另外，标普正在调降与美国长期国债相关机构评级，比如房地美与房利美。我们认为， AAA评级的联邦房屋信贷银行虽不依赖于联邦政府的资本和融资，但也可能被降级。从标普评级准则看，保险公司评级不会高于主权国家。AAA评级的保险公司可能也面临同样降级风险。

此外，对于回购市场而言， AAA评级的国债和政府支持机构证券可能面临较高的估值折扣。由于回购市场的抵押品中，国债和政府支持机构债券占比较高，美国主权信用评级下调将导致估值折价1%-2%。因此，可能导致回购市场可用资金骤然缩减。

（三）美国主权评级下调可能引发评级机构对其他国家的信用评级下调。

由于美国在过去几十年间，其主权信用评级被视为“市场之锚”。如今，这一“市

场之锚”已经漂移，金融市场自然开始担心其他一些被评级为AAA的国家是否同样遭遇评级下调之虞。目前看，人们对法国主权信用评级下调的担忧在加剧。这对目前深陷欧债危机的欧洲国家无疑是雪上加霜。

二、美国主权信用评级下调对金融市场的可能影响

（一）对金融业的负面影响。

美国主权信用评级下调可能对一些金融机构带来显著冲击，特别是保险公司受影响程度可能更大，持有债券价格下跌以及风险拨备变动都可能对其造成较大损失。首先，一些保守型的长期机构投资者，例如养老基金、捐赠基金等，受投资契约限制，必须持有较高规模AAA级资产。美国主权信用评级下调后，它们可能被迫出售大量美国国债和政府支持企业债券，遭受较大损失。其次，对商业银行而言，根据巴塞尔资本协议的要求，持有美国国债、政府支持企业债券的商业银行可能面临追加计提风险拨备，进而导致资本金不足的问题。标普宣布调降美国主权信用等级之际，美联储发布紧急声明，表示评级下调“对风险资本金要求、美国国债以及其他由美国政府、政府机构和政府资助实体发行和担保的证券的风险权重将不会改变”，美联储对这些债券的监管规定及处理方式也不会改变。但如果穆迪和惠誉之一加入下调美国主权信用评级的行列，金融机构就可能就不得不追加计提风险拨备。

（二）对利率市场的影响。

一般而言，国债评级下掉后，债券收益曲线可能变得更加陡峭。但从资产规模看，只有日本国债规模和美国国债可相提并论，投资者抛售美国国债可能性非常小，加上美债违约风险低，收益率大幅上行可能性较小。而且，收益率水平上行会导致持有美国国债的债权人受损以及美国政府的融资成本上升。当前大量持有美国国债的投资者包括美联储、养老基金、共同基金、保险公司以及外国债权人，这些投资者势必遭受一定的资本损失。而且，一旦长期国债利率上升，整个金融市场的融资成本都将“水涨船高”。因此，我们认为，目前来看美国国债收益率上升幅度依然存在不确定性。尽管美国国债本身风险程度上升，但全球范围内能在资产规模与流动性方面替代美国国债的投资标的少之又少。因此，短期内投资者可能只有继续持有美国国债。

（三）股票市场短期负面冲击较大。

尽管美国主权信用评级下调之初，存在一些不同的观点。例如，高盛乐观认为，债务危机由来已久，市场已经充分预期美国主权信用降级，因此股票市场影响有限，市场反应比较温和。瑞信则悲观预期市场又回到了“雷曼时刻”，各类资产都在反映美国衰退的可能性在不断增大。事实证明，这一事件是对全球金融市场的重创。标普下调美国主权信用评级的第一个交易日，美国股市暴跌

5-6%。欧股午盘三大股指冲高回落，跌幅已超过早盘低开幅度，亚太股市也全线重挫。二十国集团发布声明，采取一切必要措施来确保金融市场稳定性和流动性，但这似乎并未赢得金融市场的关注。目前看来，标普历史上首次调降美国评级使得投资者情绪恐慌，市场不确定性增加，对股票市场有着极大的负面影响。

（四）美元可能长期承压，中期贬值风险较大。

一方面，为缓解国债收益率上涨对长期利率以及私人部门消费与投资的不利影响，美联储可能加大对美国国债的购买力度；另一方面，市场预期为刺激经济增长，美联储推出QE3的可能性在逐渐增大。无论是美国主权信用等级被调降本身，还是市场预期QE3的可能性加大，都会进一步打压美元汇率。

（五）全球投资者避险情绪增加，大类资产配置转向。

全球金融市场加剧震荡之际，投资者避险情绪骤然上升。一般而言，投资者在大类资产配置上的选择是“逃向安全资产”(Flight to Safety)与“逃向高质量资产”(Flight to Quality)。就资产配置角度看，在货币配置上，可能减少美国、日元及欧元配置，增加黄金、瑞士法郎、资源货