第三章 利息与利率

第四章 利息与利率

教学目的和要求: 通过教学使学生了解人类对利息的认识、利息转化为收益的一般形态及利息的种类有哪些、管制利率的基本特征、利率的作用。理解和掌握各类利率的含义及彼此之间的区别、利率的风险结构和期限结构，理解利率几种主要的利率决定理论，掌握和单利和复利的计算公式。

教学重点: 利率的度量；利率的风险机构和期限结构

教学难点: 利率决定理论；利率期限结构

教学方法:讲授

教学内容:

第一节 利息

一、利息的定义

是资金所有者由于借出资金而取得的报酬，即信贷资金的增值额。它来自生产者使用该笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。

二、人类对利息的认识

现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。

补偿由两部分组成：（1）对机会成本的补偿；（2）对风险的补偿。

三、现代利息的实质

以剩余价值论的观点来概括，那就是:在典型的资本主义社会中,利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系。 利息之转化为收益的一般形态

利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬,它来自生产者使用该笔资本发挥营运职能而形成的利润的一部分。显然,没有借贷,便没有利息。

四、收益的资本化

任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。

P ——本金

C ——收益

r ——利率

(“资本化”是与“费用化"相对应的一个概念。他是指企业的某一项支出，不能当做费用一次性计入当期损益，而应该当做某一项资产长期的支出，计入该长期资产的成本，并在以后的会计年度通过逐渐折旧或摊销的形式分批进入成本费用，并通过销售产品收取款项的形式获得补偿。而“费用化”刚好相反，他是指企业的某一项支出不符合企业长期资产（如固定资产无形资产等）的确认条件，不能计入该资产的成本，而应该计入当期费用进入当期损益。)

收益的资本化详解：

假定有一笔贷款1年的利息收益是100万元，且该笔贷款的利率为10%时，那么你知道这笔贷款的本金是多少吗？朋友们肯定会对这个问题嗤之以鼻：“这么简单的问题还来问我，不就等于1000万元嘛。”答案也的确如此。

现在我们将这个问题稍微变一变，假定你有一个商业上的朋友来跟你说，希望你能给他r C P

1200万元以帮助他扩大经营。而作为回报，他将会在今后的每一年中都支付你100万元，并且我们假定这位朋友一直不死，你也能够永生，银行的年利率为10%。现在的问题是：你能答应这个要求吗？

很多朋友就心想了：借1200万元给他，他以后每年还我100万元，只要12年我就能把本钱捞回来了。而现在又说了，我们可以永生，那么我不是以后每年都可以收他100万元嘛，想想看啊，那是多少个100万元，那可是稳赚不赔的超级大买卖，这老兄莫非脑子进水了竟然主动跟我做这个赔钱的大买卖？真是个大傻帽，简直无可救药。不过既然如此，这送上门来的好生意自然不能放过了，答应他了事实真的如此吗？这商人真的是傻帽吗？天下有这样的免费午餐吗？

答案当然是否定的，那么，为什么呢？

这其实就是所谓的收益资本化，它是指任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔实实在在的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。

假定任一事物每年能够带来的平均收益设为C，年利率设为r，则该事物的价格可以表示为：

P=C/r

好了，现在公式有了，我们来解决上面的问题，你商业上的朋友每年愿意给你100万元，也就是说C为100万元，r为10%，将它们带入上述公式，得出这么多的100万元的实际价值为1000万元，实际上也就是永续年金。而你的朋友要向你借1200万元，那么现在你还跟你朋友做这个交易吗？这个商人朋友傻吗？显然，你这商人朋友一点不傻，有着商人一以贯之的、特有的精明，一不小心你就上当了。

正是按照这样的带有规律性的关系，有些本身并不存在一种内在规律可以决定其相当于多大资本的事物，也可以取得具有一定金额的资本的资格，甚至有些本来不是资本的东西也因之可以视为资本。例如，土地。土地本身不是劳动产品，无价值，从而本身也无决定其价格大小的内在根据。但土地可以有收益，比如一块土地每亩的年平均收益为1000元，假设年利率为10%，则这块土地就会以每亩10，000元（1000÷01）的价格买卖成交。由于土地收益的大小取决于多种因素，同时由于利率也会变化，这就使同一块土地的价格会有极其巨大的变化。假如，当一块土地根本无法利用时，它的收益等于0，其价格也只能是：P=0*r=0。

第二节利率及其种类

一、利率的含义

（一）利率的定义

又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年利率。其计算公式是：

利息率=利息量÷本金÷时间×100%。

（二）利率的内涵

各个国家的利率有着不同的内涵。在中国，通常说的利率指的都是银行利率，进一步更是指向中国人民银行规定的存贷款基准利率。在美国，则主要指的是债券市场利率，所谓美联储调整的基准利率，也并不是具有强制性的行政性的基准利率，而是通过公开市场操作后确定的银行间隔夜拆借利率。

从广义的角度讲，利率并不局限于银行利息本身，还包括债券市场，甚至还可以纳入股票分红，作为股息的另一种表述方式。事实上，在美国，直接融资的比例远远大于间接融资，企业债、金融债和股票公开上市交易是非常重要的融资手段，此时均可以用利率的概念来进行分析。

二、利率的种类

（一）、名义利率与实际利率（根据与通货膨胀的关系可分为）

1、名义利率

以一定货币数量表示的存贷款利率，即用货币表示的利息与本金之比。

例如，假定某年度物价没有变化，某甲从某乙处取得1年期的1万元贷款，年利息额500元，实际利率就是5％。但是在物价不断上涨的情况下，如果某一年的通货膨胀率为3％，某贷款者年末收回的1万元本金实际上仅相当于年初的9707元，本金损失率近3％。为了避免通货膨胀给本金带来的损失，假设仍然要取得5％的利息，就必须把贷款利率提高到8％。才能保证收回的本金和利息之和无损失。

2、实际利率

名义利率剔除物价变动因素对货币影响后的利率，即包括补偿通货膨胀风险的利率。概略的计算公式可以写成：

r=i+P （4.1）

式中，r为名义利率；i为实际利率；P为借贷期内物价的变动率。

但是通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响。考虑到这一点，名义利率还应作向上的调整。这样，名义利率的计算公式可以写成：

R=(1+i)(1+P)-1 （4.2）

按照上例，名义利率应当是（1+5%）*（1+3%）-1=8.15%，而不是8%。

从公式（4.2）中可以推出实际利率计算公式：

这是目前国际上通用的计算实际利率的公式。

（二）固定利率与浮动利率（根据借贷期内是否调整）

1、固定利率

是指在整个借贷期内不做调整的利率。

实行固定利率，对于借贷双方准确计算成本与收益十分方便，是传统采用的方式。但是，由于近几十年来通货膨胀日益普遍并且越来越严重，实行固定利率，对债权人，尤其是对进行长期放款的债权人会带来较大的损失，因此，在越来越多的借贷中开始采用浮动利率。

2、浮动利率

是一种在借贷期内根据借贷双方的协定，在规定的时间依据某种市场利率进行调整的利率。浮动利率定期调整的利率尽管可以为债权人减少损失，但也因手续繁杂、计算依据多样而增加费用开支，因此，多用于3年以上的借贷及国际金融市场。

我国人民币借贷一般以固定利率为主。

（三）市场利、与官方利率与公定利率（根据是否按市场供求自由变动）

1、市场利率

金融市场上，由借贷资金供求关系直接决定的利息率。

利率按市场规律自由变动是市场利率存在的前提条件，借贷资金供大于求时利率作为资金的价格会下跌，借贷资金供小于求时利率作为资金的价格会上升。

2、官方利率

由政府金融管理部门或者中央银行根据政策推行的需要而确定的利率。

是国家手中为了实现宏观调节目标的一种政策手段。

3、公定利率

行业公定利率是由非政府部门的民间金融组织，如银行公会等所确定的利率。我国目前以官定利率为主，发达的市场经济国家，以市场利率为主，发展中国家和地区的情况，基本介于上述两类情况之间。加快利率市场化的问题是我国目前金融改革的重点。

（四）基准利率、无风险利率与非基准利率（根据在金融市场上的作用）

1、基准利率

在金融市场上和利率体系中起决定性作用的利率。

基准利率的变动会引起金融市场所有利率的变动。西方国家以中央银行的再贴现率为基准利率.

2007年1月4日，由全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率（简称“Shibor”）正式运行。这即是中国中央银行着力培育的市场基准利率.Shibor报价银行团现由16家商业银行组成，包括工、农、中、建四家国有商业银行，交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行，北京银行、上海银行、南京银行3家城市商业性银行和“德意志上海”、“汇丰上海”、”渣打上海”3家外资银行。此16家报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。

全国银行间同业拆借中心授权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限的Shibor，并于11:30通过上海银行间同业拆放利率网对外发布。Shibor 的形成机制与在国际市场上普遍作为基准利率的Libor的形成机制非常接近.

资料:我国利率市场化进程

2004年，我国对贷款利率实行下限管理，对存款利率实行上限管理；

2005年，央行放开同业存款利率；

2013年7月，我国取消贷款利率的下限管制，利率全部放开，由银行与借款人自由议价；相比于贷款利率的放开，存款利率则依然有上限管制；

2015年10月，央行放开存款利率管制上限。

2、无风险利率

是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。

这是一种理想的投资收益，是指没有任何的风险。它是为金融资产运用无套利思想定价的时候假设的，一般用国库券的收益率来代替（国库券是有国家破产风险的，只不过风险极小，所以来近似代替无风险利率）。有时也用基准利率来代替

3、非基准利率

基准利率之外均称为非基准利率。

（五）日利、月利、年利、短期利率和长期利率（根据期限）

1、年利率、月利率和日利率

是按计算利息的期限单位划分的。年利率是以年为单位计算利息(都是以百分之几的形式表示的)；月利率是以月为单位计算利息(月利率，按照一个月份为周期计算的利率，月利率一般是按照千分之几表示，如果一个平台显示5‰，肯定就是月利率了。)；日利率习惯叫”拆息”，是以日为单位计算。(一般以万分之几来表示)

分和厘是中国传统的贷款计息单位，具体如下：

年利1厘，即1%，贷出一万一年收益100元；

月利1厘，即0.1%，贷出一万一月收益10元；

日利1厘，即0.01%，贷出一万一日收益1元。

分是厘的10倍。

2、长期利率与短期利率

是以信用行为的期限长短为划分标准的。

如贷款有短期和长期之别，存款有活期与定期之别，债券划分为短期债券、长期债券乃至无期债券，等等。一般地说，1年期以下的信用行为，通常叫短期信用，相应的利率就是短期利率；1年期以上的通常称为长期信用，相应的利率就是长期利率。总的来说，较长期

的利率一般高于较短的利率。

（六）单利和复利（按照计息的方法）

单利的计算：即仅对借贷本金计息，而对本金所生利息部分不再计息的计息法

复利的计算：是一种将上期利息转为本金并一并计息的方法。

我国银行定期存款在存期内按单利计算，自动转存后按复利(即到期存款本金加利息作为本期存款的本金)计算。活期存款是按每季度复利计算的，即每个季度计算一次利息，并将本金和利息计入下一季度的本金。

（七）一般利率和优惠利率

1、一般利率

不带任何优惠性质的利率。

2、优惠利率

是指中央银行对国家拟重点发展的某些经济部门、行业或产品制订较低的利率，目的在于刺激这些部门的生产，调动它们的积极性，实现产业结构和产品结构的调整。略低于一般贷款利率的利率。

第三节利率的决定：：理论及实际影响因素

一、利率决定理论

（一）古典利率理论

古典利率理论又称实物利率理论，是指从19世纪末到20世纪30年代的西方利率理论，认为利率为储蓄与投资决定的理论。

1、基本内容

利率是由储蓄函数和投资函数共同决定的，取决于储蓄函数和投资函数的均衡点。投资是利率的递减函数，利率提高，投资额下降；利率降低，投资额上升。储蓄是利率的递增函数，利率越高，储蓄额越大；利率越低，储蓄额越少

2、特点

（1）古典利率理论是一种局部的均衡理论。储蓄和投资都是利率的函数，利率的功能仅在于促使储蓄与投资达到均衡。

（2）古典利率理论认为：储蓄由“时间偏好”等因素决定；投资则由资本边际生产率等决定，利率与货币因素无关，利率不受任何货币政策的影响。

因此，在古典利率学派看来，货币政策是无效的。

（3）当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，所以投资需求也会不断增大，即投资是利率的递减函数。只要货币利率与投资的预期回报率存在差异，资本就会在储蓄和投资两者之间发生移动。

3、代表人物及相关理论

（1）庞巴维克：时差论与迂回生产理论

庞巴维克把利润、利息、地租等各种剥削收入都归结为人在不同时期内对物品效用的主观评价不同的结果。他认为产生利息的交易仍是一种商品的交换，存在所有权的转移，他把所有物品分为两类：直接满足欲望的现在物品；满足将来欲望的将来物品，两者存在价值上的差别，这种差别是一切资本利息的来源。他把两者的差别归结为人们对现在物品的主观评价较高。庞巴维克把利息分为三种形态：①借贷利息，利息的一般形态。②企业利润，利息的特殊形态。③耐久物品的利息，也即租金。（从需求角度讲，"现在的物品通常比同一种类和同一数量的未来的物品更有价值"，此两者之间的差额就是利息的来源。从供给角度讲，利息主要来源于"迂回生产"，也就是在生产出消费品以前，先生产出工具、设备和原料等中间产品，然后才生产消费品，利息正是产生于这种时间的间隔。）

（2）马歇尔：等待说与资本收益说：认为，利率为资本的供给和需求所决定，而资本的边际生产力是资本需求的决定因素，抑制现在的消费、"等待"未来的报酬则是资本供给的决定因素,这两种决定力量的均衡就决定了利率水平利息就是人们等待的报酬。马歇尔同时认为，决定资本需求的因素是资本的生产力。即"借款人所愿付的利率，是他使用资本的预期收益的尺度"。企业家为了获得利润的极大化，其对资本的需求要达到资本的边际收益与利率相等为止，资本的需求因此是利率的递减函数。马歇尔把"等待"作为支配资本供给的因素，它包含积累财富、积累资本，为资本的供给提供来源的意思。这种性质的等待，被马歇尔称之为储蓄，它是利率的递增函数。

（3）魏克塞尔：自然利率学说。魏克塞尔认为资本供给和需求相等，储蓄和投资相等时的利率就是自然利率。"自然利率是对物价完全保持中立，既不使物价上涨，也不使物价下落的利率；它与不用货币交易而以自然形态的实物资本来进行借贷时为其需求与供给所决定的利率恰恰相等。"也就是说，自然利率相当于资本（或投资）的预期收益率，也是保持适度投资规模的利率。魏克塞尔进一步指出，若货币利率与自然利率一致，投资就既不会使物价上升，也不会使物价下跌，货币就是中性的。但是货币利率常常与自然利率背离。要保持经济均衡，就必须实现货币利率与自然利率的一致。

（4）费雪：时间偏好与投资机会说。费雪认为，利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水，也就是由社会公众对现在物品的时间偏好和投资机会共同决定的。有人偏好现在的物品，也有人也可能偏好未来物品而让渡一部分现在物品，这就需要利息作为补贴或报酬，因为现在物品的未来收入高于将来的物品。同时，也有人愿意支付利息，从而以较多的未来收入换取较少的现在收入。费雪进一步说明，投资者按照不同的投资机会，进行收入流量最大、时间形态最好的投资安排，以使其投资的收益最高。资本的需求和投资的继续将进行到利润率与利率相等为止。资本的供给则为公众的时间偏好决定。资本供给与资本需求的相等，决定社会的利率水平。这就是说，利率决定于社会公众的时间偏好和企业家对投资机会选择的一致。费雪最先开展对实际利率和名义利率的研究。

（二）凯恩斯的流动偏好利率理论

1、基本内容

利率取决于货币的供求状况，货币供给是外生变量，是由中央银行直接控制。货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好，公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机，其中交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，投机动机形成的投资需求与利率成反比。货币总需求等于交易需求与投机需求之和。

(外生变量[exogenous variable ]又称政策性变量，是指在经济机制中受外部因素影响，而非由经济体系内部因素所决定的变量。它可以影响内生变量，但它们本身是由经济模型不断研究的外在的因素决定的变量。这种变量通常能够由政策控制，并以之作为政府实现其政策目标的变量

从广义上讲，任何一个系统（或模型）中都存在许多变量，其中自变量和因变量统称为内生变量，而作为给定条件存在的变量则称为外生变量。意指不受自变量影响，而受外部条件支配的变量。

外生变量一般是确定性变量，或者是具有临界概率分布的随机变量，其参数不是模型系统研究的元素。外生变量影响系统，但本身不受系统的影响。外生变量一般是经济变量、条件变量、政策变量、虚变量。一般情况下，外生变量与随机项不相关。)

2、货币的需求

人们持有货币以获得流动性的意愿程度

流动性：资产能够以合理的价格顺利变现的能力。

（1）交易动机

交易动机，是指为了日常交易而产生的持有货币的愿望。由收入（y）决定，是收入的增函数。

（2）谨慎动机

谨慎动机，是指为应付紧急情况而产生的持有货币的愿望。由收入（y）决定，是收入的增函数。

“交易动机”和“谨慎动机”都是由收入（y）决定。

L1= L1(y)=ky

（3）投机动机

投机动机，是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便从中获利的动机。假如投机用于债券：

一张面值为M元的一年期国库券，其发行价格为P元，那么，这张债券的到期收益率是多少？

利率上升债券价格价格下跌，投资于债券的货币变少；利率下降，债券价格上升，用于购买债券的货币变多。

这种预计债券价格将下跌（即利率上升）而需要把货币保留在手中的情况，就是对货币的投机性需求。

L2=L2(r)=-hr

（4）货币的需求函数

3、货币供给

货币供给是外生变量，取决于中央银行货币的发行量，也就是说货币供给是由中央银行控制的常量，用M表示。

（三）新古典学派的可贷资金理论

可贷资金理论是对古典利率理论的补充，也是为了批判凯恩斯流动偏好理论而提出的。

1、诞生背景

凯恩斯“流动性偏好理论”和货币数量决定利率水平的理论在20世纪30年代后期遭到了瑞典学派的俄林和凯恩斯早年在剑桥大学任教时的学生罗勃逊的批评，俄林和罗勃逊提出了“可贷资金理论”。

2、基本内容

市场利率不是由投资与储蓄决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。可贷资金的需求包括投资者的实际资金需求，它随利率的上升而下降；家庭和企业对货币需求量的增加。可贷资金的供给包括家庭、企业的实际储蓄，随利率的上升而上升；实际货币供给量的增加量。均衡利率由货币供给与需求决定。

3、原理

可贷资金理论认为在利率决定问题上，肯定储蓄和投资的交互作用是对的，但完全忽视货币因素是不当的，尤其在目前金融资产量相当庞大的今天；凯恩斯指出了货币因素对利率决定的影响是可取的，但完全否定实质性因素是错误的。可贷资金理论试图在古典利率理论的框架内，将货币供求变动等货币因素考虑进去，在利率决定问题上同时考虑货币因素和实质因素，以完善利率决定理论。利率是借贷资金的价格，借贷资金的价格取决于金融市场上的资金供求关系。

假定考察的是一个封闭经济体，并且在这个封闭经济体中不存在政府。在这样假定下，可借贷资金的供给包括：（1）家庭、企业的实际储蓄，它随利率的上升而上升；（2）实际货

币供给量的增加量。

可借贷资金的需求包括：（1）购买实物资产的投资者的实际资金需求，它随着利率的上升而下降；（2）家庭和企业对货币需求量的增加，即为了增加其实际货币持有量而借款或少存款。需要注意的是，可贷资金理论中的可借贷资金的供给和可借贷资金的需求均是流量概念，而不是存量概念。这里所谓家庭、企业的实际储蓄类似于古典学派储蓄投资理论中的储蓄的含义，指的是他们手中计划不用于消费部分的货币量，即计划储蓄。实际货币供给量的增加额类似于凯恩斯利率决定理论中的货币供给量的含义，指的是银行体系决定的通过信用创造的当期新增的货币供给量，这是一个外生变量。

可贷资金理论所谓同时考虑实质因素和货币因素的思想充分的体现在了其将整个社会的可借贷资金的供给划分为两个部分，即家庭、企业当期愿意储蓄的部分（实质部分）和银行体系决定的当期实际货币供给量的增加部分（货币因素）。因此，可贷资金理论比较完整的描述了社会经济中可借贷资金的来源。购买实物资产的投资者的实际资金需求类似于储蓄投资理论中的投资，指的是实际的计划投资（实质因素）；家庭和企业对货币需求量的增加类似于凯恩斯利率决定理论中的货币需求含义（货币因素）。同样，这种划分也体现出可贷资金理论力图把古典学派利率决定理论和凯恩斯的流动性偏好理论相统一的思想。

理论认为，市场利率不是由投资与储蓄决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。可贷资金的需求包括投资者的实际资金需求，它随利率的上升而下降；家庭和企业对货币需求量的增加。可贷资金的供给包括家庭、企业的实际储蓄，随利率的上升而上升；实际货币供给量的增加量。

（四）IS-LM模型的利率决定理论

是在产品市场和货币市场同时均衡的条件下，国名收入和利率关系的模型。

基本内容：

产品市场均衡的条件是I=S，储蓄S是收入y的递增函数，投资I是利率r的递减函数。投资、储蓄、政府购买支出和税收的变动都会引起IS曲线的移动，若LM曲线不变，IS曲线右移会使均衡收入增加，均衡利率上升；IS曲线左移会使均衡收入减少，均衡利率下降。货币市场的均衡条件是M=L，准备率、公开市场买卖国债的变动都会引起LM曲线的移动，若IS曲线不变，LM曲线右移，使均衡收入增加，均衡利率下降；LM曲线左移，使均衡收入减少，利率上升。

is-lm模型里的各个要素都介绍明白了,然后分两点描述:1,LM不变,IS右移,均衡收入增加，均衡利率上升，左移是相反的；2,IS不变，LM右移移，均衡收入增加，均衡利率下降，左移是相反的。

【IS曲线】I+，IS曲线右移；S+，IS曲线左移；G+，IS曲线平行右移；T+，IS曲线平行左移。

【LM曲线】（1）货币需求方面：M增加，均衡利率上升，左移；M减少，均衡r下降，右移（2）货币供给方面：M增加，r下降，投资和消费增加，y增加，右移；M减少，r上升，投资消费减少，y减少，左移。

三部门经济中，I,S,G,T的变动都会引起IS曲线变动；货币的需求和供给引起LM曲线变动。

把握好投资、储蓄和消费之间的关系。

二、影响利率的因素

1、利润的平均水平

2、资金的供求状况

在平均利润率既定时，利率的变动则取决于借贷资金供求双方的竞争。利率，与其他商品的价格一样受供求规律的制约。在借贷市场上，资金供求双方构成两种对立的力量，其对立的

原因在于，利率的高低直接影响着供求双方各自的经济利益。因此，无论是资金供给方而是资金需求方都希望利率的确定对自己的利。双方围绕利率的高低形成对立，利率的形成是竞争的结果。

3、物价

在商品经济中，价格对社会经济生活的影响渗透到各个方面。当价格总水平上涨时，人们持有的货币贬值；当价格总水平下跌时，人们持有的货币升值。由于价格具有刚性，变支的趋势一般是上涨，因而怎样使自己持有的货币不贬值，或遭受贬值后取得补偿，是经济生活中人们普遍关心的问题。这种关心使得从事货币资金经营业务的银行必须使吸收存款的名义利率适应物价上涨的幅度，否则难以吸收存款；同时也必须使贷款的名义利率适应物价上涨的幅度，否则难以获得投资收益。所以，名义利率水平与物价水平与物价水平具有同步发展的趋势，物价变动的幅度制约着名义利率水平的高低。

4、国际经济环境

5、国家的经济政策

（1）不直接针对利率的经济政策

有些经济政策虽然不是直接针对利率，但对利率有影响。比如财政政策、货币政策和产业政策和收入政策等宏观经济政策都会影响利率。

（2）利率管制

利率管制（Interest rate control）是指国家将资金利率调整到高于或低于市场均衡水平的一种政策措施。

管制利率的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。

多数发展中国家的利率主要为管制利率。管制利率与提高资金效率存在极大的矛盾。弱化对利率的管制往往是发展中国家实施经济改革的主要内容。

我国以前的管制利率既是法定利率，同时也是实际利率。它可以高于国际利率水平，也可以低于国际利率水平。所以，利率管制时期，我国的商品市场和货币市场实际上是在管制利率的强制作用下实现平衡的。

我的利率市场化的进展:

1996年放开银行间同业拆借利率

1997年银行间债券回购利率放开

1998年放开贴现与转贴现利率

2000年放开外币贷款利率与300万美元以上的大额外币存款利率

2002年统一中、外资金融机构外币利率管理政策

2003年放开部分外币小额存款利率管理

2004年放开金融机构人民币贷款利率上限

2006年扩大商业性个人住房贷款利率浮动范围

2012年存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍

2013年全面放开金融机构贷款利率管制

2014年存款利率浮动区间的上限调整至基准利率的1.2倍

2015年10月24日，中国人民银行决定，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这是中国经济改革的历史性突破，标志着历时多年的利率市场化改革迈出了最重要也最艰巨的一步，中国利率管制时代终结。

第四节利率的作用

一、对利率作用的一般估价

无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分,在基本模型中,利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。

二、利率发挥作用的环境

经济人有足够的独立决策权，利率既可以调节经济主体的行为，也可以作为政府经济政策的工具来发挥作用。

三、利率对经济的影响

（一）利率变动对资金供求的影响

在市场经济中,利率是一种重要的经济杠杆,这种杠杆作用首先表现在对资金供求的影响上.利率水平的变动对资金盈余者的让渡行为有重要影响,它对资金盈余者持有资金的机会成本大小起决定性作用.当利率提高时,意味着人们借款的成本增大,资金短缺者的负担也越重,他们的借款需要就会受到制约.

（二）利率变动对宏观经济的影响

从宏观看,居民的全部收入可分为消费和储蓄两个部分.储蓄=收入-消费.在收入水平一定的情况下.储蓄的多少取决于消费倾向.若居民的消费倾向高,则新增收入中用于消费的部分大,储蓄就少.居民的消费倾向除了与目前收入水平、未来收入预期、物价水平及消费观念等有关外,还受利率水平的影响.当利率上升时,会抑制人们的消费欲望.

再从厂商投资来看,投资代表着社会资金需要.提高利率则使厂商投资成本增加. 当利率水平提高时,一方面减少消费、增加储蓄,使社会资金供给扩大,从而有可能使社会产出扩大;另一方面,又可能使投资受到抑制,从而使社会产出减少.

（三）利率变动对国际收支有重要影响

当发生严重的逆差时,可将本国短期利率提高,以吸引外国的短期资本流入,减少或消除逆差;当发生过大的顺差时,可将本国绿水平调低,以限制外国资本流入,减少或消除顺差.

（四）利率变动对物价及汇率的影响

首先，利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，(如果物价具有粘性,不下降，反而有可能因为利率上升直接导致本国货币升值从而本国商品在国际市场上价格上升，出口减少)减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。与利率上升相反，当利率下降时，信用扩张，货币供应量（M2）增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。(如果物价具有粘性,不上升，反而有可能因为利率下降直接导致本国货币贬值从而本国商品在国际市场上价格下降，出口增加)在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。这里以人民币利率下调为例来说明利率-汇率机制的传导效应：利率下降，国内需求上升，进口需求也上升，导致人民币汇率下降；进口需求上升和通货膨胀率上升，使得对人民币贬值预期增加，企业进口增加而出口减少，资金外流增加，导致人民币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。实际上，人民币汇率下降的效果是扩张性的：一方面，人民币汇率下降，在国外相对价格变化的影响下，由于出口扩大，在乘数作用下使国民收入得到多倍扩张，另一方面，人民币汇率下降通过收入再分配效应和资产效应导致国内需求下降；与此同时，出口企业利润增加，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升。总之，人民币利率下调造成人民币汇率下降，对总需求的影响是双重的。

其次，通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且，一国利率的提高，促进国际资本流入增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。与利率上升相反，当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，

减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。

（五）对股市的影响

1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。

2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。

3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。

除了以上几方面，社会资本状况也会影响到利率作用的发挥，如果存在着大量过剩资本，利率降低就会引起投资增加；但如果资本不足，尽管利率降低了，投资也难以立即增加。

由此可见，利率的调节作用的实际效果决定于一国经济发展的实际状况。经济高涨时，尽管利率上升也很难抑制投资增加；当经济萎缩时，尽管当局压低利率，也刺激不了投资的增加。再者，一国经济越发达，利率的作用就越明显；反之，在越不发达的国家中，利率被扭曲得越严重，对经济也就失去调节作用

第五节利率的度量

一、单利和复利

（一）单利

1、含义

单利也叫单期利息，是指按照固定的本金计算的利息。

按照单利计算的方法，只要本金在贷款期限中获得利息，不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。这里所说的“本金”是指贷给别人以收取利息的原本金额。“利息”

是指借款人付给贷款人超过本金部分的金额。

2、计算方法

单利利息的计算公式为：

利息（I）=本金（P）×利率（i）×计息期数（n）

在计算利息时，除非特别指明，给出的利率是指年利率。对于不足一年的利息，以一年等于360天来折算。

在单利计算中，经常使用以下符号：

P――本金，又称期初金额或现值；

i――利率，通常指每年利息与本金之比；

I――利息；

t――时间，通常以年为单位。

单利利息的计算公式为：

I＝P×i×t

例：某企业有一张带息期票，面额为1000元，票面利率5％，出票日期7月1日，8月5日到期(共36天)，则到期时利息为：

I＝1000×5％×36／360＝5(元)

（二）复利

1、含义

是将整个借贷期限分割为若干段，前一段按本金计算出的利息要加入到本金中，形成增

大了的本金，作为下一段计算利息的本金基数，直到每一段的利息都计算出来，加总之后，就得出整个借贷期内的利息，简单来说就是俗称的利滚利。

最简单的复利公式复利终值是指本金在约定的期限内获得利息后，将利息加入本金再计利息，逐期滚算到约定期末的本金之和。

2、计算方法

设s 为本利和 、n 代表期数、P 为本金，i 为利率，I 为利息。

.(1)n S P i =+ I S P =- 例如：本金为50000元，利率或者投资回报率为3％，投资年限为30年，那么，30年后所获得的利息收入，按复利计算公式来计算就是：50000×(1 + 3%)30=121363.1236

三、零存整取和整存零取利息

（一）零存整取利息

（二）整存零取利息

P ——每月存入的金额

n ——依次存入的次数

四、现值、终值与贴现

（一）现值与终值

现值是指未来金额的现在价值，把未来价值折算成现值的过程称为贴现。

终值反映了按复利计息的资金的未来价值，即本利和。

通常，用现值去推导终值的过程叫复利过程，把终值换算成现值的过程叫做折现过程。

例：一笔投资，年利率10%利率，预计2年后可以取得收益10 000元，为了获取这10 000元，必须进行初始投资。投入多少才是合理的？

解：一笔资金可以存入银行，可以收取利息。那么，存入多少钱，经过两年后可以得到本利和10 000元呢？

2 这种逆算出来的本金称为“现值”

（二）贴现利息

贴现利息(Discount Charges)是指汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息；

这里指把未来某一时期的资金价值，折算成本期的资金价值。现代商业银行的贴现业务，其贴现值是根据票据金额、期限和利率“倒算”出来的现值，因此，现值也叫贴现值。

（二）计算方法

在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称 “现值”，这个公式叫作()⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡-+⨯=+1r 11r P S n ()()()

r r P r

r P S n n n -+-⨯=+-+⨯=1111r 1

贴现值公式：

(1)

n S P i =+ 设s 为本利和 （终值）、n 代表期数、P 为本金，i 为利率，I 为利息。

五、竞价拍卖与利率

在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用拍卖方式。

在市场价格低于或高于面值时,不论是否有票面利率,都决定了实际起作用的利率。通过竞价成交,实际意味着在这个时点上市场基准利率水平的形成。

第六节 利率的风险结构

相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。

一、偿还风险

偿还风险是指由于债券发行者或借款者的收入状况改变等使其不能按期偿还本息的不确定性。 政府债券或政府贷款的本息偿还能力高，违约风险低。公司债券或公司贷款的不确定性高，偿还风险大。

二、流动性风险

流动性风险是指因资产不能及时兑现而可能遭受的损失，也就是指证券出售的交易成本的高低。

三、税收风险

是指由不可预期的税收政策变化和税率的调整对债券价格带来的的影响。

一般的，地方政府债券的偿还风险比中央政府债券要高，并且地方政府债券的流动 性也较差，但地方政府债券的利率却是低的。原因在于二者的税收待遇不同。地方政府债券的利息一般是免缴所得税的。不同的税收待遇，不同的收入所得，税收风险就会产生。 税收风险表现为两种且体的形式:一是投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险.税率越高，免税的价位就越大.如果税率下调.免税的实际价位就会相应减少.值券的价格就会下降。二是投资于免税债券的投资者面临着所买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠的风险。例如.1980年6月美国BATTERY PARK （炮台公园)市政当局发件的债券.在发行时宜布该债券享有免纳联邦收入税的待遇.但到了 11月，美国国内税收署裁定这线俊券不能享有免税的待遇。

与募投项目有关的最主要税务风险是当期的债券利息是否应该资本化问题。从税法规定可以看出，是否资本化的主要依据是“按企业会计准则的规定进行归集和分配”，而利息是否允许资本化，会对当期企业所得税的计算产生重大影响。

第七节 利率的期限结构

利率期限结构（Term Structure of Interest Rates ） 是指在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield ）与到期期限（Maturity ）之间的关系。

利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。

一、到期收益率

到期收益率 ，又称“满期收益率”、“到期殖利率” 。是指将债券持有到偿还期所获得 的收益，包括到期的全部利息。

是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于

债券当前市价的贴现率。

它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。

例：

有三种政府债券，X、Y、Z。债券X和Y是无息债券，债券X一年到期，到期时，投资者得到1000元，债券Y两年到期，到期时，投资者得到1000元。债券Z是付息债券，发行日起一年后，向投资者支付50元，两年后到期时再支付50元利息，并返还1000元本金。

目前，这三种债券的市场出售价为：

债券X：938.9671元

债券Y：873.4387 元

债券Z: 946.5021 元

假设债券X、Y、Z的到期收益率分别为：r x、r Y、r Z

938.9671×（1+ r x ）=1000元解得=6.5%

873.4387×（1+ r Y）×（1+ r Y）=1000元，解得，r Y =7%

[946.5021×（1+ r Z ）-50] ×（1+ r Z）=1050 解得，r Z =8%

二、即期利率

即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券当前价格的比率。

它是某一给定时点上无息证券的到期收益率。购买政府发行的有息债券，在债券到期后，债券持有人可以获得连本带利的一次性支付，一次性所得收益与本金的比率为即期利率。考虑到利率随期限长短的变化，人们采用了这样一种办法，就是对于不同期限的现金流，采用不同的利率水平进行折现。这个随期限而变化的利率就是即期利率（interest rate）。需要注意得是，即期利率不是一个能够直接观察到的市场变量，而是一个基于现金流折现法，通过对市场数据进行分析而得到的利率。

对于无息债券，假定t年期的即期利率为r t，P t为t年期无息债券的当前市价，到期偿还本金M t，则

P t=M t/(1+r t)

例：前面的Y债券

873.4387×（1+ r Y）2=1000元，解得，r Y =7%

对于付息债券，假定是两年期的，当前市场价格为P2，一年后支付的利息为C1，一年期即期利率为r1，两年期即期利率为r2，两年后债券发行人支付利息加本金为M2，则：

P2=C1/(1+r1)+M2/(1+r2)

例：如对一年期的即期利率为6.5%，如果市场上只有Z债券，就有:

946.5021=50/(1+0.065)+1050/(1+r2)2r2=8.04%

贴现因子，也称折现系数、折现参数。就是将来的现金流量折算成现值的介于0－1之间的一个数。贴现因子在数值上可以理解为贴现率，就是1个份额经过一段时间后所等同的现在份额。

一个贴现因子d t，等于在将来的t年后从政府债券中得到的1元的现在价值。

d t=1/(1+r t)t

例：如果债券市场上只有前面的X和Y债券

d t=1/(1+0.065)=0.938967

d t=1/(1+0.07)2=0.873439

假定政府出售两年期的付息债券，一年后支付利息50元，两年后到期支付1050元，该债券的理论价格是：

50×0.938967+1050×0.873439=964.059

三、远期利率

所谓远期利率，是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。

比如前面的例子，1年期国债利率为6.5%，也就意味着，一年后支付的1元的现值为，

1/1.065= 0.938967

两年期国债利率为7%，两年以后政府支付的1元的现值为：

1/(1+0.07)2= 0.873439

可以连续两次投资买国债，2年之后等到的1元，等于一年后得到的 1/(1+i 12) 元， i 12为第二年的利率。 一年后得到的 1/(1+i 12) 元等于现在的 1/(1+i 12) (1+0.065) 元。i 12≈0.075

一年期即期利率r 1 ，两年期即期利率r 2 ，两年期远期利率i 1,2 的关系可表示为：

1/(1+ i 1,2)/(1+ r 1)=1/(1+ r 2)2 221,21

(1)11r i r +=-+

对第t-1年和第t 年的即期利率，它们与第t-1年到第t 年的远期利率的关系为：

四、影响利率期限结构的因素

主要影响因素：对利率的预期；对流动性的偏好；资金在不同市场之间的流程度 （一）预期理论提出了以下命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。

预期理论认为,预期的未来短期利率影响了收益率的曲线。纯粹预期理论认为,只有远期利率代表预期的未来短期利率,并且只有远期利率,或者预期的未来短期利率,决定收益率曲线的形状。

根据纯粹预期理论,远期利率或预期的未来短期利率的变化决定了利率期限结构和收益率曲线的形状。而一定时间的利率期限结构反映了当前市场对未来一系列短期利率的预期:当预期的未来短期利率上升时,会有上升的收益率曲线;反之,收益率曲线是下降的。也就是说,上升的收益率曲线代表了人们对未来利率上升的预期,下降的收益率曲线代表了人们对未来利率下降的预期。

这一理论关键的假定是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。 （二）分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。关键假定：不同到期期限的债券根本无法相互替代。

到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。

该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。

1,1

1(1)1(1)t

t t t t t r i r ---+=-+

不同市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线和需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，则相反。

（三）凯恩斯首先提出了不同期限债券的风险程度与利率结构的关系，希克斯在凯恩斯的基础上较为完整了流动性偏好理论。

根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。范·霍恩(Van Home)认为，远期利率除了包括预期信息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。

这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。流动性理论提出债券期限从而流动性也会影响收益率曲线的观点。该理论认为,既然期限长的债券价格波动风险比短期债券大,人们自然会对这部分风险要求补偿,即要求流动性风险补偿。因此,只有在长期投资的收益率高于短期平均预期收益率的条件下,人们才会选择长期投资工具。因此,期限越长的债券,到期收益率应该越高。

（四）偏好理论它认为,期限越长的债券中包含越多流动性风险补偿的观点,只有在市场上所有的投资人均倾向于快速出售持有的债券,而所有的筹资人均要筹借长期资金的情况下才会发生,但这种情况事实上并不存在。偏好理论认为,影响收益率曲线的另一个因素应该是不同期限资金市场的供求。当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时,交易双方才会转向供求状态并非严重不足的其他期限的资金市场。

（五）市场分割理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。

这倒不是行政力量限制,而是金融机构的特定业务运作所导致的对资金期限的特定要求使然。这种不同期限市场上资金流动的封闭性,决定了收益率曲线可以有不同的形态。