新常态下如何促进资本市场平稳健康发展

新常态下如何促进资本市场平稳健康发展

“新常态”是一种明显不同于过去的、相对稳定的状态。中国经济发展进入新常态后，增长速度、经济结构、增长动力等方面都发生显著变化，处在爬坡过坎的关口。在新常态下，中国经济能否成功实现转型升级，在很大程度上取决于资金能否通过金融系统及时配置给高效率企业。资本市场是优化资金配置的重要场所，它的基本功能有两个：一是为企业募集资本，促进实体经济扩大再生产;二是为居民提供投资机会，使民众分享企业利润以及通过交易增加财富。在直接融资比重不断上升的趋势下，资本市场一方面承担着为大众创新创业募集资本，推动国家实施创新驱动发展战略的重任;另一方面承担着居民财富保值增值、增加居民资本性收入、促进消费的重任。因此，中国资本市场的平稳健康发展对经济转型升级至关重要。

马克思主义政治经济学中有关股票和资本市场的理论十分丰富。在以往的研究中，黄敏(1993)以马克思虚拟资本运动规律分析我国股票交易，指出了中国资本市场建立之初的一些问题王晋斌(2001)基于政治经济学视角，研究了中国资本市场改革与发展过程中政府和市场的关系[2]。萩原伸次郎(2009)把马克思主义理论运用到21世纪金融危机的分析中，阐释了马克思关于股份制重要论述的现实意义。王天义(2009)通过马克思虚拟资本理论，分析了国际金融危机产生的根源和本质[4]。徐充、张志元(2010)阐释了马克思虚拟资本理论的逻辑，指出虚拟资本理论在加快建立健全风险预警监管机制、促进资本市场

创新与经济稳定有机结合、正确处理虚拟经济与实体经济的关系等方面的当代价值[s。虽然时代在变化，但不可否认，马克思主义政治经济学中有关资本市场的基本原理、一般规律及分析方法至今仍有重要的借鉴意义。本文以2015年以来中国股市的剧烈波动为背景，以马克思主义政治经济学为理论基础，分析了新常态下资本市场平稳健康发展须关注的若干问题，并提出促进资本市场平稳健康发展的对策思路。

一、2015年以来中国股市的剧烈波动

2015年被称为中国经济新常态“元年”，增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”效应进一步显现;国际市场动荡增加了世界经济复苏的不确定性，加大了中国经济下行压力。年初以来，中国经济呈减速下行态势，一季度.GDP增速等宏观指标纷纷创出历史新低，尽管二季度以来多项主要经济指标出现好转，但经济企稳的基础并不稳固，仍未实现真正意义上的触底回升。2015年上半年GDP同比增长7.0%,较2014年同期下降0.4个百分点。在这一背景下，中国资本市场被寄予厚望，新产品、新业态、新商业模式的形成需要大量融资支持，股市理性上涨有利于优化资金配置，形成新的增长动力。然而中国A股市场剧烈波动，对实体经济带来一定负面影响。

2014年全年，A股上证综指上涨1118.7点，突破3000点关口，达到3234.68点。2015年上半年A股继续保持强劲上涨行情，接连突破4000点、5000点，在6月12日达到5166.35点。然而6月中旬以来，A股走势急转直下，到7月初上证综指跌幅超过30%，不少股票价格惨遭“腰斩”，很多在股指高位跟风人市的投资者蒙受巨大损失。在政府的强力救市下，A股市场于7月初步企稳。8月再次进入宽幅震荡期。2015年8月26日，上证综指跌至2927.29点，较前8个月最高点下跌43.34%。2015年1月至8月股市波动的整体情况如图1所示。股市的剧烈波动一方面助长资本投机，使大量资金脱离实体经济，在资本市场空转，不利于提振实体经济;另一方面导致投资者尤其是中小投资者损失惨重，动摇市场信心，对扩大消费和经济可持续发展造成不利影响。

二、股市震荡现象的理论分析

资本市场是市场经济的产物，马克思曾在《资本论》中对股市波动进行了精辟地分析。我们不妨从政治经济学视角，看马克思如何看待股市震荡。

(一)虚拟资本的概念与股票价格的决定

马克思在《资本论》中用“虚拟资本”的概念对市场经济中复杂的

信用关系做出深刻而形象的概括。虚拟资本是指与现实的货币资本、生产资本和商品资本相区别的想象的资本，是现实资本的“纸制复本”。虚拟资本自身没有价值，但当把它作为商品买卖时，可以按其价格得到资本的补偿。股票就是一种典型的虚拟资本，因为它一方面可以如资本一样取得收益，另一方面本身没有价值，不能在生产和流通过程中发生作用，不是真实存在的资本，而是想象的、虚拟的资本。马克思指出：“股票。如果没有欺诈，它们就是对一个股份公司拥有的实际资本的所有权证书和索取每年由此生出的剩余价值的凭证。”[6]

投资者不能把股票退还公司抽回货币，只能转让。人们把股票作为商品买卖时，可以按其价格得到资本的补偿。作为一项投资，股票的价格等于其未来收益的折现，因此，股票价格主要取决于两个因素：一是它为投资者带来的预期收入，二是这些未来收入所据以贴现的市场利率。马克思指出，股票价格与股息成正比，与利率成反比。“这种证券的市场价值部分地有投机的性质，因为它不是由现实的收人决定的，而是由预期得到的、预先计算的收人决定的……它的价值始终只是资本化的收益，也就是一个幻想的资本按现有利息率计算可得的收益。”如果人们对未来充满信心，预期股票带来的收益会增加，就会增加对股票的需求，那么股票价格就会上涨，反之会下跌。作为虚拟资本，股票等有价证券的交易价格经常背离其票面价格，因而必然成为投机对象。

(二)信用发展、人性贪婪与虚拟资本膨胀

从理论上看，虚拟资本由现实资本决定，是为服务实体经济而存在的。但市场信用的发展会大幅延伸支付链条，使金融体系中虚拟资本的循环脱离实体经济。特别是随着证券市场的发展，虚拟资本积累往往超越现实资本积累，造成股市的非理性繁荣。马克思在论述货币资本循环时，深刻揭示了资本主义生产方式下人性贪婪的一面。他说：“以实在货币为起点和终点的流通形式G…G',最明白地表示出资本主义生产的动机就是赚钱。生产过程只是为了赚钱而不可缺少的中间环节，只是为了赚钱而必须干的倒霉事。”[6]67如果不通过生产过程能赚到钱，那当然更好。马克思深刻地指出“一切资本主义生产方式的国家，都周期地患一种狂想病，企图不用生产过程作中介而赚到钱。”[6]由此，马克思预言，在信用制度下，虚拟资本必然膨胀。

逐利是资本的天性。股票市场的出现为资本逐利提供了一个便捷的场所，人性贪婪是造成股市震荡的根本原因。金融资本家通过反复的股票交易赚钱。“他们的灵魂渴求货币这惟一的财富，就像鹿渴求清水一样。”W为追求最大化利润，虚拟资本与实物资本的分离程度越来越高，各种衍生金融工具的发展与交易策略的创新层出不穷。虽然虚拟资本有助于促进资源的优化配置，但由于其具有很强的投机性，因此由虚拟资本膨胀形成的市场繁荣十分脆弱。当民众对经济发展的预期看好时，股票价格上升，交易量增加，信用链条延伸，市场出现