金融衍生工具第五章 期货交易机制 课后答案

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2.简述利率期货的概念和种类 答案： （1）概念：利率期货(interest rate futures) 是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，它 是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如 长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。但 是这些长短期债券只是作为计算利率波动的基础， 通常在合同期满时并不需要实际交割金融资产，而 只是通过计算市场的涨落结算利率期货合同的实际 价值。利率期货交易则是指在有组织的期货交易所 中，通过喊价成交进行的、在未来某一时期进行交 割的债券合约买卖。
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➢三、计算题
1.1月2日，某人计划于6月份启程去瑞士做为期6 个月的旅行。他预计在这次旅行中将花费250000 瑞士法郎。为防止届时瑞士法郎升至而使他多支 付美元的风险，他便在IMM购买了2份6月份交割的 瑞士法郎期货合约，汇率为0.5134（即1瑞士法郎 合0.5134美元）。到了6月6日准备启程之时，他 在外汇市场以美元买进所需的瑞士法郎，汇率为 0.5211；同时将持仓期货合约平仓。 要求：列表分析该交易过程并评价套期保值结果。
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在英国，对于一个初始保证金只有2500英 镑的期货交易账户来说，它进行的金融时报三 种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率 高达28∶1。当然，这种以小本获大利的买卖不 仅存在大赚的可能性，而且也潜伏大亏的危险， 一旦交易者的预测与市场的走势相反时，这种 情况就会发生。
（3）交易成本较低。相对于现货交易而言， 股指期货交易的成本是相当低的。股指期货交 易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支 付保证金的机会成本和可能支付的税项。
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股票指数期货一方面是期货的一种，在 期货市场上进行买卖，另一方面由于它所买 卖的是与股票有关的指标，又与股票市场有 关，它的特点主要体现在以下几方面：
（1）现金结算而非实物交割。这是股票 指数期货与其他形式期货之间的最大不同之 处，使得投资者未必一定要持有股票才能参 与股票市场。一般来说，投资者在购买股票 时经常遇到的难题就是虽然知道整个股票市 场的总趋势，但仍不能真正把握购买哪一种 股票为好。
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所谓最便宜可交割债券（cheapest-todelivery bond），是指发票金额高于现货价格最 大或低于现货价格最小的可交割债券，换句话说， 最便宜可交割债券是相对于发票金额而言，其现 货价格最低的可交割债券。期货合约的卖方选用 这种债券交割可获得最大的利润或发生最小的损 失。 5.简述股票指数期货的概念和特点 答案：股票指数期货是指期货交易所同期货买卖 者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者 向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额 的合约。
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(c)7月1日，9月份的90天期国库券期货报价为 90.25；9月1日，报价为88.00，计算期货交易 损益；
(d)计算该公司贷款实际利率。
答案：①该公司欲固定未来的借款成本，避免利 率上升造成的不利影响，应采用空头套期保值 交易方式：在7月1日卖出9月份的90天期国库 券期货，待向银行贷款时，再买进9月份的90 天期国库券期货平仓。期货交易数量为10张合 约（每张期货合约面值100万美元）。
（4）市场的流动性较高。有研究表明，股 指期货市场的流动性明显高于股票现货市场。 如在1991年，FTSE－100指数期货交易量就已 达850亿英镑。
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6.简述股票指数期货的基本种类 答案：股票指数期货合约的种类较多，都以合约 的标的指数的点数报价，合约的价格是由这个点 数与一个固定的金额相乘而得。例如，对恒生指 数及其分类指数期货而言，这个固定金额为港币 50元，假如现时恒生股票指数期货的报价是5,000 点，则一张恒生股票指数期货合约的价格就是25 万港元（50港元×5000点）。再例如，标准普尔 500种股票指数期货合约的价格是当时指数的250 倍，即如果标准普尔500种股票指数某日报价为 210点时，一份标准普尔500种股票指数期货合约 的价格为52500美元（250美元×210点）。
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答案：该投资者预测价格会下跌，价差会扩大，则该运 用跨期套利策略中的牛市套利策略：入市时买近卖远， 平仓时卖近买远，操作过程见表，
NYSE综合指数期货牛市套利交易
6月份期货合约 12月份期货合约
价差
1月15日
买进1份合约，价 格98.25
卖出1份合约，价 格96.50
1.75
4月15日
卖出1份合约，价 格98.00
第五章 期货交易机制 参考答案
➢ 一、选择题
1.ABCD 2.ABCD 3.C 4.C 5.C 6.B
7.A 8.A 9.B
➢ 二、思考题
1.简述外汇期货的特点与特征 答案：所谓外汇期货，是指交易双方约定在未来 特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、 数量、交割月份及交割地点的标准化合约。外汇 期货交易则是指在期货交易所中通过喊价成交的 外汇合约买卖。外汇期货也被称为外币期货或货 币期货。
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所谓长期利率期货，是指期货合约的标的物 的期限超过一年的各种利率期货，即以资本市场 的各种债务凭证作为标的物的利率期货，在美国， 主要的长期利率期货交易有四种：长期国库券期 货、中期国库券期货、房屋抵押债券期货和市政 债券期货。 3.简述短期利率期货和长期利率期货的报价方式 答案：短期国库券期货以指数的形式报价，具体 报价方式为100减去短期国库券利率（贴现率）， 得出的指数便是短期国库券期货的价格。这一报 价方式为IMM首创，故亦称IMM指数。
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和大多数期货交易一样，外汇期货交易需遵 守规定的交易程序，合约具有约束力，并需缴纳 保证金，除此之外，它还具备以下特征：
（1）外汇期货合约代表汇价预测。外汇期货 合约代表交易双方对有关货币汇价变动方向的一 种预测。因此，当交易一方买入或卖出一份期货 合约时，他无需实际付出买入合约面值所表明的 外汇，而是只需支付手续费。合约生效后，如果 当天收市的实际外汇期货市价大于该期货合约上 所标明的价格，则期货合约的买方需支付差价， 卖方收入差价；反之，则买方受益，卖方亏损。
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（2）种类：由于可以作为利率期货标的 物的利率相关商品（亦即各种债务凭证）的 种类很多，所以利率期货的种类也很多。一 般来说，按照标的物的期限长短不同，利率 期货可以分为由短期固定收入证券衍生出的 短期利率期货和由长期固定收入证券衍生出 的长期利率期货两大类。
所谓短期利率期货，是指期货合约的标 的物的期限不超过1年的各种利率期货，也就 是以货币市场的各种债务凭证作为标的物的 利率期货，如各种期限的商业票据期货、短 期国库券期货以及欧洲美元定期存款期货等。
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答案：
现货市场
期货市场
1月2日
6月6日 盈亏
计划于6月份启程去瑞士 度假6个月，预计花费
250000瑞士法郎，按目前 汇率0.5134计算，需支付
128350美元
买进2份6月份交割的瑞士 法郎期货合约，汇率为 0.5134，合约总价值为 128350美元
瑞士法郎汇率升至0.5211， 卖出2份瑞士法郎期货合
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（2）外汇期货价格实际上是预期的 现货市场价格。投机者希望期货价格会 朝预期的现货市价移动，因此，在投机 者的参与下，现货与期货的差价会保持 一定，即期货价格与现货价格呈同一方 向变动，且幅度也大致相同。当两者的 变动幅度完全相同时，避险者可以完全 回避价格变动的风险。事实上，由于预 期因素的变化，两者的变动幅度一般都 有差异，因此，利用外汇期货交易并不 能回避价格变动的全部风险，释最便宜可交割债券的含义 答案：在长期国库券期货的交割日，现货市 场上总是有着数十种可供期货合约的卖方选 择的可交割债券，交易所的结算单位将根据 卖方所选择的交付债券确定买方应支付的发 票金额。然而，由于各种可交割债券在现货 市场的相对价格与它们在期货市场的相对价 格往往不太一致，所以在实际交割时，期货 合约的卖方可以在这数十种可交割债券中选 出一种对他最为有利的债券用于交割，这就 是最便宜可交割债券的概念。
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（3）外汇期货合约属于有形商品。外汇 期货的交易品种货币虽然是商品的一种特殊 形式，但它仍然是有形的商品，有着实际的 价值。这是外汇期货合约和商品期货合约一 致的地方，同时也是它与股票指数期货合约 所不一致的地方。股票指数是人为的规定的 指数点与货币的折算标准，并无具体的东西。 随着时间的缩短现货与期货的差价缩小。
买进250000瑞士法郎，支 约，汇率为0.5211，合约
付了130275美元
总价值为130275美元
多支付了1,925美元 （128350－130275）
赢利1925美元 （130275－128350）
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该保值者在期货市场所得的收益正好弥补了 他在现货市场所受的损失，避免了利率变动的风 险，套期保值成功。 2.1月15日，6月份NYSE综合指数期货的价格为98.25， 12月份NYSE综合指数期货的价格为96.50，价差为 1.75，某投资者预测股票价格会下跌，于是他预 备做一笔套利交易，并预备在价差变为2.25时平 仓。 要求：为该投资者设计套利策略，并分析结果 （所需平仓时的价格数据自拟）。
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例如在英国，股指期货合约是不用支付印 花税的，并且购买股指期货只需要进行一笔交 易，而想购买多种（如100种或者500种）股票 则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。 而在美国，进行一笔股指期货交易（包括建仓 并平仓的完整交易）收取的费用只有30美元左 右。据有关专家测算，股指期货的交易成本仅 为股票交易成本的10％。
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例如，假设某一短期国库券期货合同贴水为 8.25，这一合同的IMM指数就是100-8.25=91.75。 指数与利率期货合约的价值成正比，指数越高， 合约价值相应越大；反之，指数越低，合约价值 越小。
长期国库券期货的报价方式与短期利率期货 的报价方式不同，采取价格报价法，而不采取指 数报价法。长期国库券期货以合约规定的标的债 券为基础，报出其每100美元面值的价格，且以为 最小报价单位。例如，标的物为标准化的期限为 20年、息票利率为8%的美国长期国库券的期货合 约 ， 若 期 货 市 场 报 出 的 价 格 为 98-22 ， 则 表 示 每 100美元面值的该种国库券的期货价格为美元，若 以小数点来表示，则为98.6875美元。