基础设施项目融资与PPP实施要点

基础设施项目融资与PPP实施要点首先给大家一个公式，首先PPP相当于传统上所说的项目融资，加上EPC（设计施工总承包），加上OM（运用与维护）三个方面工作的全流程整合的经济活动，所以它整体的复杂性比传统意义上的一批EPC、OM、PF都更强。传统的施工企业EPC非常熟悉，但是对PF 项目融资和OM运用与维护都不是特别熟悉，很多传统的国有事业单位和运营主体在OM比较强，但是在EPC这方面，控制设计建设风险的能力相对比较弱。真正的PPP合格的社会资本，必须具备项目融资、设计施工总承、OM这三项分段工作的组织或整合的能力，才真正能够把PPP的事情做好。如果单个主体缺乏这方面的能力，应该找相应的合作伙伴一起组成联合体履行这方面的职责。

基础设施涉及的主要行业，按照通行的分类规则，基础设施分为社会基础设施和经济基础设施。社会基础设施主要指的是服务于人本身的公共服务项目，包括医疗、老年护理、教育、体育、休闲、安全这方面的，而经济基础设施不只是服务于人本身，还要服务于区域内的工商业企业主体，如交通、电力、供气供热、垃圾处理等，这方面的要注意区分。

在PPP做得比较好的英国，它的经济基础在这方面已经基本上私有化了，而它的社会基础设施方面，采取的是PFI和PF2的政府采购的PPP模式。法国的经济基础设施大量的是特许经营模式，我们国家

在经济基础设施的PPP方面，更多的要学习法国的特许经营模式。在社会基础设施方面，更多的要学习英国的PFI和PF2的模式。

下一个页面是基础设施项目的主要特征。基础设施是为当地的老百姓和当地的工商企业主体提供大家都需要的核心的公共服务设施。因为基础设施是人人都需要的基本公共服务，所以它的需求弹性比较低，需求数量是可以独立于经济周期的，是稳定可预测的，基础设施的初始投资成本很高，很难以重复建设，很难想象一个城市可以建两套相互竞争的供水网络、供气网络、地铁网络，这是不可能的。但是一旦建成以后，新增的每单位边际成本低，所以基础设施具有自然垄断性。因为基础设施提供的是基本公共服务，而基本公共服务的最终提供责任者是当地政府，所以政府的基本公共服务的提供主体承担比较强的规制，这也符合现代政府的公共治理的基本准则，所以政府的基础设施类提供公共服务的主体对方方面面的监管是非常严格的。

基础设施的经济寿命很长。例如，都江堰水利工程是秦始皇时期建的，到现在已经2000年多年的历史。北京的地铁六十年代建的，现在已经六十来年了。如果不出大的事故，再用两、三百年是没有问题的。基础设施相对于电视机生产线、汽车生产线这种其他的固定资产投资项目的很大的区别，就基础设施的使用寿命可能长达30年、50年、100年、1000年。基础设施有一个特征就是如果有收费的话，它的收费通常会建立按照通货膨胀调整的收入调整机制。这些特征是以基础设施资产和基础设施项目，相对于其他项目有一个比较鲜明的特征，就是它的

现金流非常稳定，产生定期按月、按季度或者按年稳定的可预测，以及大多数情况下随通货膨胀调整的长期收入，可以抵御传统经济周期的冲击。所以基础设施项目在项目融资结构中，资产负债率相对来说比传统的项目要高很多，可以达到80%甚至更高。

下一页，对同一个收费公路来说，不同的收费方式对于相关的主体，承担的风险状况都是不一样的。比如按公里收费，就与通行的车辆是有关系的，但是如果按年票的方式，比如一年中通过这条路要收1000块钱，那么一开始买年票的数量与后面的日产的通行过程中具体通行车辆的数目关系就不是很大。我们在进行具体的基础资产分析的时候，必须要把不同收费方式的不同特征，进行深入的具体的分析。

下一页，是水务行业的价值链与投资。基础设施不能简单的说一个行业就是一定的投资风险收益特征，同一个行业不同的环节，风险收益特征产生的相关的对社会资本主体能力和资源的要求会有很明显的区别。以水务行业里面的供水服务为例，水库和引水管道是典型的资本密集型，一旦建成以后，后面的运营是很简单的。但是，从供水管道到制水厂环节，是资本密集型，加上后面长期的可能长达20年、30年甚至更长时间的运营管理相关的。如水产，因为水质的变化和外部条件的变化，相关的水处理工艺也要根据相应的调整，所以在运营管理方面的要求就比水库和输水管道要强很多。水厂的水出来以后，进入城市供水管网。供水管网是资本密集型，加上基础管理密集型。对技术管理方面的要求比较高，如重庆这样的3D城市，首先管网的规划必须与城市本身

的地形走势要直接相关，管网的走向要具体规划好，而且出问题的时候也能很快的找到管网的具体哪个地方出了问题。水从管网到老百姓家里的时候，就是一个劳动密集型的环节。比如收水费以及老百姓家里供水的故障的维护。

下一页，项目融资的核心特征。首先，项目融资需要推出目的公司，因为政府要对这个项目公司的项目进行严格的规制，包括成本费用方面的规制。如果是不同项目的主体，规制是很难控制的。第二，规范的项目融资是基于项目本身的现金流的借款，包括股权融资和债务融资，选择依据就是项目本身的现金流。风险分担结构是项目融资最核心的内容，是基于把某一项风险交给最能承担某项内容的特定合作伙伴的方式，在具体的操作过程中，首先要有专业人士把项目相关的具体风险给列出来，然后要把相关的合作伙伴的能力资源列出来，把两边进行匹配，形成比较好的风险分配架构，在此基础上设置比较好的交易结构和合同结构，这是项目融资的核心。

项目融资还有一个特点，对项目发起人要承担有限责任，如果真正实现了有权追索，对他来说就是表外融资。有权追索要根据实际情况，比如SPO项目公司是新成立的，股权投资人，特别是债务人智能化，要求项目发起人在特定阶段，比如在项目建设期到稳定运营期要承担一定的担保责任，或者是一定金额的担保责任。

基础设施项目融资在全球主要有三类模式：一类是有政府下属机构主导的模式，这种模式也是全球比较通行的模式。比如美国密西西比流

域管理局，负责整个密西西比流域的水务方面的授权管理。还有著名的纽约港务区，负责纽约港，包括曼哈顿地区城市基础设施和土地一级开发。所以平台模式也是一种通用的模式。

还有一种在英国比较主流的模式，就是私有化模式。在英国，撒切尔首相搞私有化之后，英国的经济类基础设施是既服务于人，又服务于工商企业的经济类的基础设施，已经基本实现了私有化。

PPP模式是介于政府平台模式和私有化模式之间的实施基础设施模式，最早是在英国80年代私有化之后开始推行的针对还没有私有化的社会基础设施，包括医疗、养老以及一些行政类的基础设施，所做的以政府采购为基础的。公司合作模式是一种相对比较复杂的模式。政府平台模式因为在技术管理方面存在一些困难，在私有化方面还不成熟，就采取了由商业部门和公共部门以平等合作的方式来推进的模式，这种模式的要求是非常高的。

这三种模式，政府平台模式在我国是主导模式，私有化模式在国内还比较少见。公司合作模式是最近两年才流行起来的，整体发生的作用还比较弱。项目融资的资金来源在全世界都差不多。首先，项目融资最先要解决股权融资，股权融资包括项目发起人、专业投资人、财务投资人。因为可以承担比较高的财务杠杆，所以搞一些民股私债的家庭融资，随后政府和国际性组织如亚行，亚投行，可以提供一些发展性资金，还有商业化的银行贷款和短期资金。