价值管理-X2第二章企业价值评估基础

第二章 企业价值评估基础　
上海立信会计学院会计与财务学院
第二章企业价值评估基础⏹第一节企业价值评估主体
⏹第二节企业价值评估客体
⏹第三节企业价值评估目的
⏹第四节企业价值评估的价值类型⏹第五节企业价值评估方法
⏹第六节企业价值评估的其他要素
第一节企业价值评估主体
一、资产评估机构
1. 与国有股权变动有关的经济活动
2. 国有企业与非国有企业之间的股权交易活动
3. 以股权投资入股
4. 上市公司的重大资产重组。

第一节企业价值评估主体
二、投资银行⏹股票承销⏹经纪业务⏹自营业务
海通证券身陷包销困境
浦东建设、卧龙电气各9亿多
第一节企业价值评估主体
三、股票投资者
四、企业
⏹要么通过改善公司业绩来提高公司的股价，要么面临敌意收购的威胁
⏹股票持有结构发生了显著变化
⏹实施股权激励计划
第二节企业价值评估客体
一、国内评估界对企业价值评估客体的界定
（一）对企业价值评估客体的认识过程
⏹1996年《资产评估操作规范意见（试行）》：“整体企业资产评估”
⏹2004年《企业价值评估指导意见（试行）》、2011年《资产评估准则——企业价值》：企业整体价值（Business Enterprise Value）、股东全部权益价值（Total Equity Value）和股东部分权益价值（Partial Equity Value）
（二）企业价值评估客体的内涵
⏹
股东全部权益价值＝（A ＋B ＋F ）－（C ＋D ）＝E ⏹企业整体价值＝（A ＋B ＋F ）－C ＝（A －C ）＋B ＋F ＝D ＋E 其他资产价值（F ）股东全部权益价值（E ）固定资产和无形资产
价值（B ）
付息债务价值（D ）A －C
流动负债和长期负债中的非付息债务价值（C ）流动资产价值（A ）
⏹股东部分权益价值：股东持股比例大于0小于100％部分的权益价值
⏹并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积
控股权溢价
少数股权折价
二、国外评估界对企业价值评估客体的界定⏹股东全部权益价值
⏹股东部分权益价值
⏹投入资本（Invested Capital）价值：
关于投入资本：
⏹企业在长期运营基础上负债和股东权益的总和
⏹为简化起见，目前国外一种普遍的做法是将所有的计息负债都视作投入资本负债
⏹个别情况除外：临时性、季节性负债
第三节企业价值评估目的
一、企业价值评估的一般目的
⏹获得企业整体、股东全部权益或股东部分权益的公允价值
⏹公允价值：广义、狭义之分
二、企业价值评估的特定目的
⏹1．企业兼并
⏹2．股权转让
⏹3．股权投资入股
⏹4．企业改制上市
⏹5．企业经营决策
⏹6．制定与实施激励机制
⏹7. 纳税
⏹8. 法律诉讼
⏹9. 企业清算
⏹10. 引起企业价值评估活动的其他合法经济行为。

如保险、抵押担保等
第四节企业价值评估的价值类型
一、雪津啤酒卖出天价引起的风波
背景介绍：雪津啤酒有20年的历史，而真正发展起来是在本世纪初，在全国排名第八位，企业净资产5亿多。

在福建，还有另外一家著名啤酒企业，叫惠泉，2003年底被燕京啤酒收购，出让价格是在净资产基础上加了20%。

雪津啤酒卖出天价
2006年1月，比利时英博集团历时200天，通过两轮竞标，完成对福建雪津啤酒的收购，创造了一个神话：雪津啤酒资产净值不到6亿人民币，最后以59亿元的价格出售。

当时国有资产管理部门委托资产评估公司对雪津啤酒的评估值6亿元左右，英博集团委托普华永道评估值为40亿元。

雪津啤酒卖出天价
在2007年初举行的全国国有资产监督管理工作会议上，李荣融主任说了一句话，他说如果资产评估价值是5亿多，卖了59个亿，那么作为国有企业的管家，我们应该怎么来说明这个事情呢？因为按照现行国有资产转让的规定，国有企业产权的评估是以净资产作为价格底线的。

雪津啤酒卖出天价
问题：
一、国内评估机构与普华永道的评估结果为什么相差很大？是某一方评错了吗？
二、最终的成交价为什么比普华永道的评估价仍高出许多？
三、从这一案例中你得到哪些启示？
第四节企业价值评估的价值类型二、价值类型的含义及分类
（一）资产评估中的价值类型分类
分为市场价值和市场价值以外的其他价值
二、价值类型的含义及分类
（二）资产评估中价值类型的定义
1. 市场价值的定义：自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额
（二）资产评估中价值类型的定义
2. 市场价值以外价值的定义
⏹投资价值：指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值
⏹在用价值：指将评估对象作为企业组成部分或者要素资产按其正在使用方式和程度及其对所属企业的贡献的价值估计数额。

⏹清算价值：指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额
⏹残余价值：指机器设备、房屋建筑物或者其他有形资产等的拆零变现价值估计数额
⏹其他
（三）其他领域涉及的价值类型
1. 内在价值：也称为理论价值，指企业（股票）未来预期可以产生的现金流量的折现值。

2. 账面价值
3. 投资价值
（四）会计学中的“公允价值”
会计学中的“公允价值”≈资产评估学中的“市场价值”
三、企业价值评估中价值类型的选择（一）企业价值类型选择的意义（二）价值类型选择的依据
1. 评估目的
2. 评估的市场条件
3. 企业自身状况
第五节企业价值评估方法
一、收益法
（一）收益法的思路：将被评估企业预期收益资本化或折现
企业收益的具体形式可以是股息、企业现金流、股权现金流等
三个重要参数：预期收益、折现率/资本化率、预测期间
3、纯收益在若干年后保持不变、无限年期收益
P =
其成立的条件：
1）纯收益在n 年（含第n年）以前有变化；
2）纯收益在n年（不含第n年）以后保持不变； 3）收益年期无限；
4）r大于零。

5、已知在未来若干年后资产价格的条件下
其成立的条件：
１）纯收益在第ｔ年（含ｔ年）前保持不变；
２）预知第ｔ年的价格为Ｐ；
３）ｒ大于零。

前提条件：
第一，有一个充分发展、活跃的资本市场。

第二，在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的可比企业。

第三，能够收集并获得可比企业的市场信息、财务信息及其他相关资料。

第四，可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。

新宝股份：小家电出口领航者
建议询价区间8.7元—10.3元
盈利预测及询价建议：我们预测公司13-15年摊薄后EPS分别为0.43、0.51和0.58元/股，复合增长率为14.8%。

考虑同行业上市公司估值水平，我们认为14年PE17X-20X是合理的估值水平，建议询价区间8.7元—10.3元。

申银万国证券
宁波银行：预计上市定价13.6-16.5元
投资要点
预计发行价8.2~10.5元。

我们采用了五种估值方法进行估值：PB定价法为11.8元左右；PE定价法为9.9元左右；DDM定价法得到17.6元；EVA定价法为20.9元；GORDEN增长模型估值11.3元左右。

以上几种方法的中轴为14.3元，由此确定的价格区间为13.6~16.5元。

结合近期银行股上市的溢价因素，我们认为合理的询价区间为8.2~10.5元。

平安证券邵子钦
三、成本法（资产基础法）
⏹在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路
⏹成本法的思路是“1+1=2”
⏹不仅仅局限于资产负债表上的资产项目和负债项目
既要评估表内资产和负债价值，还要评估表外资产和负债价值：
1. 未履行完毕的合同。

2. 尚未完工的工程项目，如尚未开发的空置地块、尚未完工的在建工程、尚未结算的合建工程或合作项目。

3. 或有负债。

4. 抵押、担保事项。

四、期权估价法
将金融期权定价理论和模型应用于企业价值评估中企业价值＝企业现有业务的价值＋未来潜在业务的价值＝未来现金流折现值＋企业实物期权投资价值
期权的风险
“我已经倾家荡产了。

”这是号称“南沽维权领头人”许先生在电话中说的第一句话。

在许先生的这支维权团队里，赔光全部身家的比比皆是。

“当初股改时，大股东给出7.43元的行权价格是很有诚意的，当时南航的价格在3块钱左右。

”
不过，2007年一直到2008年上半年，随着大盘一路走好，南航正股的价格再没有下过8元，直到6月17日，在大盘跌破
2800点的背景下，南航的价格才破了7.43元的行权价可惜此时南航认沽已经结束了交易！
五、企业价值评估方法的选择
（一）企业价值评估的目的
股权交易？股票投资？破产清算？（二）评估方法应用前提是否满足
（三）企业自身的特点
创业期－－扩张期－－成熟期－－衰退期
2013.3.8，*ST关铝（000831.SZ）复牌股价
涨2倍，从收盘前的9.15元/股涨至28元/股，
潜伏该公司2年的“牛散”黄木秀、黄俊虎父子
大赚超6亿元
（四）评估方法的成本效率
第六节企业价值评估的其他要素一、企业价值评估程序
（一）基本信息收集
（二）评估方法的选择
（三）信息分析处理
（四）价值评定估算
第六节企业价值评估的其他要素
二、企业价值评估假设
（一）基本情景假设：交易假设
（二）市场条件假设：公开市场假设、非公开市场假设
（三）评估对象状况假设
⏹延续经营假设
⏹重组经营假设
⏹有序出让假设
⏹被迫清算假设
三、企业价值评估原则
（一）预期收益原则：企业之所以具有价值是因为它能够为其所有者带来经济利益，企业价值的高低主要取决于它为其所有者带来预期收益量的大小。

（二）供求原则：企业产权在市场上的交易价格必然会随着供求关系的变化而上下波动。

（三）最佳使用原则：企业市场价值的最大化，取决于企业资源配置的最优化
（四）替代原则：一个理智的投资者愿意为某项资产花费的代价，不会超过他从市场上得到同类资产所支付的代价，这个原则同样适用于企业价值评估（五）贡献原则：某一资产的价值取决于它对其他相关资产或整体资产的贡献，在企业价值评估中，要区分不同资产对企业整体现金流的贡献和风险。

四、企业价值评估基准日。