第三章 固定收益证券

Dm = D × 1 1+ y
由于麦考利久期是市场利率的减函数， 由于麦考利久期是市场利率的减函数，所以修 正麦考利久期也是市场利率的减函数。 正麦考利久期也是市场利率的减函数。这就意味着 市场利率越高，修正麦考利久期就越小， 市场利率越高，修正麦考利久期就越小，从而债券 的利率风险越小。反之，市场利率越低， 的利率风险越小。反之，市场利率越低，修正麦考 利久期越大，从而债券的利率风险越大。 利久期越大，从而债券的利率风险越大。
公司债券
金融债券 央行票据 国际债券
三、债券的种类
不同类国债的异同点
记帐式国债的发行
不同类国债的异同点
债券在投资组合中的位置
中国债券市场分布
第二节 债券属性与价值分析
债券属性
到期期限长短 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险
债券属性与债券收益率：
债券属性 期限 息票率 可赎回条款 税收待遇 流动性 违约风险 与债券收益率的关系 当市场利率调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；当期限延长 时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。 当市场利率调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。 当债券被赎回时，投资收益率降低。作为补偿，易被赎回的债券的名义 收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收 益率比较高。 流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。
第三节 债券定价原理
资产负债管理就是通过合理安排资产的投资 期限，从而减弱或消除利率风险。换言之， 期限，从而减弱或消除利率风险。换言之，通过合 理地安排投资期限，金融机构可以获得一种” 理地安排投资期限，金融机构可以获得一种”免疫 从而不会遭受市场利率波动所造成的损失。 力”，从而不会遭受市场利率波动所造成的损失。 假设金融机构在未来的一系列负债( 假设金融机构在未来的一系列负债(即资金流 出)为Ll，L2，…，Ln，那么它现在需要安排一系列 ， 在未来到期的资产A 在未来到期的资产Al，A2，…，AN，以准备偿付未 ， 来到期的债务。在最初的时点上， 来到期的债务。在最初的时点上，资产的现值应该 等于负债的现值。但当市场利率在未来发生变化时， 等于负债的现值。但当市场利率在未来发生变化时， 资产的价值可能将不再等于负债的价值。 资产的价值可能将不再等于负债的价值。如果资产 的价值超过了负债的价值， 的价值超过了负债的价值，那对银行是再好不过的 但如果资产的价值小于负债的价值， 事。但如果资产的价值小于负债的价值，银行将面 临支付危机。 临支付危机。
第四节 债券组合管理
免疫策略 消极管理策 略 现金流搭配策略 指数化策略
区格方法 最优化方法 方差最小化方法
应变免疫 积极管理策 略 横向水平分析 债券换值
替代换值 市场间差额换值 获取纯收益换值 利率预期换值
一、消极管理策略
消极管理策略是债券组合管理者不积极寻求 交易的可能性而企图战胜市场的一种策略。 交易的可能性而企图战胜市场的一种策略。它的 基本假设是债券市场是半强式有效市场， 基本假设是债券市场是半强式有效市场，债券的 现时价格准确地反映了所有公开能获得的信息。 现时价格准确地反映了所有公开能获得的信息。
第三节 债券定价原理
资产负 债管理
运用久期和凸性对资产与负债进行适当安 可以减轻利率风险可能造成的不良影响。 排，可以减轻利率风险可能造成的不良影响。 一般而言， 一般而言，金融机构的负债结构是一个外生变 受其自身的影响相对较小， 量，受其自身的影响相对较小，而其资产结构 却可以根据需要进行调整。 却可以根据需要进行调整。 金融机构在未来的资金流出就是它的负债， 金融机构在未来的资金流出就是它的负债， 在负债结构一定的条件下，如何安排资产结构， 在负债结构一定的条件下，如何安排资产结构， 从而使得资产结构与负债结构正好平衡， 从而使得资产结构与负债结构正好平衡，以消 除或减弱利率风险造成的不良影响就是资产负 债管理的主要目标。 债管理的主要目标。
偿还期限 利率 赎回条款 偿债基金
二、债券的性质和特征
性质
债券是一种债务人承诺按一定利率支付利息 并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。它要把 债权债务转化为有价证券，具有转让性或流通性。 债券作为一种以法律和信用为基础的借款凭证， 具有法律的约束力，它受法律保护，受信用制约。 债券的发行、上市流通、付息和归还本金，都要 按法定的程序和信用合同办理。
第三节 债券定价原理
1962年 1962年，麦尔齐最早系统地提出了债券定价 的五个原理。至今， 的五个原理。至今，这五个原理仍然被视为债券 定价理论的经典
★ 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 ★ 当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间 当债券的收益率不变， 的差额固定不变时， 的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动 幅度之间成正比关系。 幅度之间成正比关系。 ★随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少， 随着债券到期时间的临近， 随着债券到期时间的临近 债券价格的波动幅度减少， 并且是以递增的速度减少；反之亦然。 并且是以递增的速度减少；反之亦然。 ★对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格 对于期限既定的债券， 对于期限既定的债券 上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格 下降的幅度。 下降的幅度。 ★对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价 对于给定的收益率变动幅度， 对于给定的收益率变动幅度 格的波动幅度之间成反比关系。 格的波动幅度之间成反比关系。
∑ PV (c ) × t
D=
t =1 t
T
Po=Biblioteka PV (c t ) ∑ P × t t =1 0
T
第三节 债券定价原理
6个定理
麦考利久期定理
只有贴现债券的麦考利久期等于它们的到期时间。 ①只有贴现债券的麦考利久期等于它们的到期时间。 直接债券的麦考利久期小于或等于它们的到期时间。 ②直接债券的麦考利久期小于或等于它们的到期时间。 统一公债的麦考利久期等于[1+1/y] 其中y [1+1/y]， ③统一公债的麦考利久期等于[1+1/y]，其中y是计算现值采用 的贴现率， 的贴现率，即：D=1+1/y 在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 ④在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长。 ⑤在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长。 在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低， ⑥在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越 长。
免疫策略
采取这种策略时，管理者选择久期与他们负债(现 金外流)的久期相等的债券组合，利用价格风险和再投 资利率风险互相抵消的特点，保证管理者不受损失。 免疫策略通常被认为是消极投资策略。因此，购买 这种债券组合一直要持有至到期日。构造免疫债券组 合时，一般假定收益率曲线是水平的，或做平移，但 实际变动要复杂得多。当收益率曲线变动时，债券的 久期会改变，并且债券组合的久期也会改变。为了使 债券组合具有免疫力，需要频繁地再调整、重新构造 债券组合，这样的免疫策略是积极投资策略。
返还性
债券作为一种 有价证券，从 投资者角度看 具有四个特征
流动性高 安全性较好 收益性较 高且稳定
三、债券的种类
政府债券
中央政府债券 政府机构债券 地方政府债券 按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、 担保信托债券和设备信托证；按利率分为固 定利率债券、浮动利率债券、指数债券、零 息债券和混合利率债券；按内含选择权分成 可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和 带认股权证的债券；短期融资券 按利息支付方式不同，分为附息金融债券和 贴现金融债券；按发行条件的不同，分为普 通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融 债券 外国债券与欧洲债券 单一货币债券与多重货币债券 公募债券与私募债券
第三章 固定收益证券
1 2 3 4
固定收益证券概述 债券属性与价值分析 债券定价原理 债券组合管理
第一节 固定收益证券概述
概念
固定收益证券是指收益水平较为 确定的一类债券。持券人按照约定可 以在特定的时间内取得固定的收益并 预先知道取得收益的数量和时间。 我国金融市场上的固定收益类 产品主要有国债、中央银行票据、 企业债、结构化产品和可转换债券。
第三节 债券定价原理
麦考利久期与债券价格的关系
债券的利率风险通常用债券的利率弹性指标IE 债券的利率风险通常用债券的利率弹性指标IE 衡量， 衡量，即：
IE = P / P y / y
此外， 此外，还可以利用利率弹性与麦考利久性的关 系式，计算价格弹性， 系式，计算价格弹性，即：
第三节 债券定价原理
第三节 债券定价原理
要做到资产的价值一直大于或等于负债的价值， 要做到资产的价值一直大于或等于负债的价值， 必须满足下述条件： 必须满足下述条件：
当前的市场利率计算，资产的现值(价值) （1）当前的市场利率计算，资产的现值(价值)应 该等于负债的现值(价值) 该等于负债的现值(价值)。 2)资产的修正麦考利久期等于负债的修正 （2)资产的修正麦考利久期等于负债的修正 麦考利久期。 麦考利久期。 3)资产的凸性大于负债的凸性 资产的凸性大于负债的凸性。 （3)资产的凸性大于负债的凸性。
产品
中国的债券市场存在着三个交易场所：
银行间 债券市场 银行柜 台交易 交易所 市场
一、债券的含义及构成要素
债券是一种表明债权债务关系的 凭证，证明持券者有按约定的条件向 发行人取得利息和到期收回本金的权 利。具体地说，持券者就是债权人， 债券的发行者是债务人。 票面价值
含义
债券的种类繁 多，但都包含 以下基本要素
一、消极管理策略
现金流搭配策略