朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解 第一章~第四章【圣才出品】

第一章导论

1.1复习笔记

一、公司的概念

1．个体业主制企业

（1）定义

个体业主制企业是指一个人拥有的企业。

（2）优点

①费用最低；

②无需正式的章程；

③在大多数行业中需要遵守的政府规定极少；

④无须缴纳公司所得税，企业的所有利润均按个人所得税相关规定纳税。（3）缺点

①须承担无限责任；

②个人资产和企业资产之间没有差别；

③企业存续期受制于业主本人的生命期；

④企业筹集的权益资本仅限于业主个人财富。

2．合伙制企业

（1）定义

合伙制企业是指两个或两个以上的人创办的企业。

（2）形式

①一般合伙制

所有合伙人按口头或者书面协议规定的比例提供资金和工作，并分享相应的利润或承担相应的亏损和债务。

a．优点：费用较低；合伙制企业的收入按合伙人征收个人所得税。

b．缺点：当一个一般合伙人死亡或撤资时，一般合伙制终结；企业难以筹集大量资金；合伙人对所有债务负有无限责任。

②有限合伙制

至少有一人为一般合伙人，有限合伙人不参与企业管理，其责任仅限于其在合伙制企业中的出资额。这类企业有别于一般合伙制企业的特征是：

a．有限合伙人仅仅承担与其出资额相应的责任；

b．有限合伙人可以出售他们在企业中的利益；

c．管理控制权归属于一般合伙人。

3．公司制企业

（1）定义

公司制企业是一个以公司身份出现的独立的法人。股份有限公司和有限责任公司是两种基本的公司类型。

（2）特征

①公司的所有产权可以随时转让给新的所有者，不会像合伙制企业那样受限制；

②公司永续经营，具有无限存续期，即便原有的所有者撤资，公司仍然能够继续经营；

③股东的责任仅仅限于其所投资的股份数。

（3）弊端

①双重纳税；

②沟通成本。

4．选择公司制企业的理由

公司制企业的选择基于对企业规模、潜在增长、再投资能力等因素的考虑。选择公司制企业的原因包括以下三点：

（1）大型企业无法以个体业主制或合伙制的形式存在；

（2）公司融资灵活性强；

（3）公司的再投资机会多。

二、公司的金融活动及其价值创造过程

1．公司主要金融活动和财务经理职责

（1）投资决策

①净现值分析

公司用现金流入现值和现金流出现值的差量——净现值是否大于等于零来决定是否进行固定资产投资。如果净现值大于零，则说明该投资项目有利可图，否则就要放弃该投资项目。

②实物期权

如果条件允许，公司应该密切关注嵌入在投资项目上的实物期权对投资决策的影响。按照美国学者迈尔斯的实物期权思想，即使目标项目净现值小于零，只要嵌入在投资项目上的实物期权的价值足够大，该项目仍具有投资的价值。

（2）融资决策

融资决策就是选择能够使得公司价值最大化的负债和所有者权益的比率，或者说选择最恰当的资本结构。

影响融资决策的因素包括税收和代理冲突所引发的“成本”或“浪费”。

①税收因素

假如公司的价值为V，B表示债权或负债的价值，S表示股权或所有者权益的价值，T 表示上交国家的所得税，则V=S+B+T。根据圆饼理论，公司价值是一个大小既定的圆饼，该圆饼归国家、股东和债权人共同所有。如图1-1所示。

图1-1公司资本结构图

如果公司更多地选择举债融资，在其他因素不予考虑的情况下，由于利息在税前列支，其上交的税收相应减少，国家对圆饼的要求权随之减少，股东和债权人对圆饼的要求权则相对增加。因此，举债融资增加了税后公司价值（B+S）。

②代理冲突引发的“浪费”

“浪费”具体是指因效率低、丧失机会或不可避免的成本而导致的公司价值的缺失，它可能由多种原因引发。主要原因有：

a．由股东和债权人之间的冲突引发。

b．由股东和管理者之间的冲突引发。

（3）营运资本管理

①流动资产管理

公司如何配置流动资产主要取决于流动资产管理水平、生产经营周期长短、销售政策、

收账政策等。从流动资产存量管理要求看，流动资产中的每类资产都需要保持一个合理的量，这个量的确定基于成本一收益分析；从流动资产流量管理要求看，需增强流动资产中每类资产的变现能力，提高其效率。

②流动负债管理

在短期融资决策中，首先以融资成本最小化原则选择短期融资方式。由于低融资成本的商业信用等短期资金是有限的，因此，需参照可得性原则选择短期资金，即在商业信用已用足的情况下，按融资成本由低到高的顺序选择其他短期资金。

2．公司的价值创造过程

（1）价值创造过程

价值创造是指公司创造的现金流入量必须超过其所使用的现金流出量。公司可以通过投资决策、融资决策和资产流动性管理等金融活动来为公司创造价值或实现价值增值。

假如公司的金融活动始于融资活动，公司现金流量的流向和过程为：

①公司在金融市场上通过向投资者发售公司债券、普通股股票或优先股股票等来筹措资金；

②公司将所筹集的资金投资于流动资产或长期资产；

③当产品完工后，公司通过产品销售获得现金；

④公司以现金方式向债权人支付利息，最终将偿还本金；

⑤在上缴所得税后，公司向股东支付现金股利；

⑥公司留存一部分收益。

重复以上现金流量的流动过程，当投资带来的现金流入量超过初始资产投资时或者当可支付给债权人和股东的现金超过从金融市场上筹集到的资金时，公司实现价值增值。

（2）现金流量

在公司金融中，有两个关于现金流量的假设：

①投资者都偏好尽早收到现金流量；

②大多数投资者厌恶风险。

通常可以借助于公司财务报表获得大量信息，因此，财务分析的重要内容就是从历史和预计的财务报表中获得公司有关现金流量的信息。

三、公司财务目标的冲突

1．股东财富最大化目标

（1）优点

股东财富最大化目标避免了利润最大化或收入最大化目标的三个缺陷。

①股东财富基于流向股东的未来期望现金流量，而不是模糊的利润或收入；

②股东财富明确地取决于未来现金流量发生的时间；

③股东财富的计量过程考虑风险差异。

（2）作用及表现

股东财富最大化目标为公司的各类财务决策提供了决策依据，公司股利政策的制定、融资方式的选择、投资项目的选择等具体的决策行为都依赖于公司财务目标。

对于社会公众企业，股东财富最大化往往可以表现为股票价格最大化。在有效市场上，股票价格是衡量股东财富或企业价值的一个很客观、明确且易于观测的指标。

2．管理者行为的控制

（1）管理者与股东之间的冲突

管理者的目标有两个：①额外消费偏好；②避免个人成本和焦虑。管理者的目标偏离公司目标之后，所有者的利益将受到损害，管理者的目标之二对公司的危害更大，公司可能因