风险资产定价模型
金融市场中的资产定价模型解析
金融市场中的资产定价模型解析在金融市场中，有效的资产定价模型对于投资者的决策和风险管理至关重要。
通过对资产定价模型的解析，投资者可以更好地理解和评估资产的价值，并做出相应的投资决策。
本文将对几种常见的资产定价模型进行解析，并分析其适用范围和优缺点。
一、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）资本资产定价模型是一种广泛应用于金融领域的资产定价理论。
该模型基于投资组合理论和资产组合选择理论，通过考虑资本市场的整体风险和预期收益，估计个别资产的预期回报率。
CAPM的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，E(Rm)表示整个市场的预期回报率，βi表示资产i的风险系数。
CAPM的优点在于简单易懂且易于计算，适用于理解整体市场风险的变动对个别资产回报率的影响。
然而，CAPM也有一些限制，如忽视了个别资产的非系统性风险、过度依赖市场均衡假设等。
二、套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）套利定价理论是一种基于套利机会的资产定价模型。
该模型认为，资产价格的变动由一系列宏观经济因素和特定的资产特性所决定，通过对这些因素的定量分析，可以估计资产的预期回报率。
APT的核心公式为：E(Ri) = Rf + β1 * F1 + β2 * F2 + ... + βn * Fn其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，β1~βn 表示各因子对资产收益的敏感性，F1~Fn表示各因子的预期回报率。
APT相对于CAPM的优势在于其考虑了多个因素对资产回报率的影响，更加符合实际市场情况。
然而，该模型的局限性在于需要准确估计因子的预期回报率和风险敏感性。
三、期权定价模型（Option Pricing Model）期权定价模型是一种用于衡量和定价期权的数学模型。
第章收益和风险资本资产定价模型
• For well-diversified portfolios, unsystematic risk is very small
• Consequently, the total risk for a diversified portfolio is essentially equivalent to the systematic risk
return for the portfolio? •DCLK: 2/15 = .133
– DCLK: 19.69% – KO: 5.25% – INTC: 16.65%
•KO: 3/15 = .2 •INTC: 4/15 = .267
– KEI: 18.24%
•KEI: 6/15 = .4
• E(RP) = .133(19.69) + .2(5.25) + .267(16.65) + .4(18.24) = 15.41%
– 可风险风险又称非系统性风险或公司特有风险，是通过投
资组合可以分散掉的风险。Includes such things as labor strikes, part shortages, etc.
Total Risk
• Total risk = systematic risk + unsystematic risk
2024/8/2
19
10.3 投资组合的收益和风险
– 当由两种证券构成投资组合时，只要ρAB<1，投资 组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加
权平均数，也就是投资组合多元化的效应就会发生
投资学中的资产定价模型CAPMAPT等解析
投资学中的资产定价模型CAPMAPT等解析现代投资学理论中，资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）是研究资本资产定价问题的重要方法之一。
CAPM（Capital Asset Pricing Model）和APT（Arbitrage Pricing Theory）是两种常见的资产定价模型，它们分别从不同的角度解析了资本资产的定价问题。
一、CAPM（Capital Asset Pricing Model）CAPM是由美国经济学家莫顿·米勒、威廉·肖普顿和哈里·马金哲等人在上世纪50年代末60年代初提出的。
CAPM的核心思想是通过分析资产的风险与预期收益之间的关系，进而确定资产的定价。
CAPM假设市场是完全竞争的，投资者的行为是理性的，不存在任何的税收与交易费用；投资者共同面对相同的风险和信息；市场上的资产都是可以自由买卖的。
基于以上假设，CAPM建立了资本资产的定价公式：E[Ri] = Rf + βi(E[Rm] - Rf)其中，E[Ri]表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险资产的收益率，βi表示资产i的系统性风险，E[Rm]表示市场组合的预期收益率。
通过这一公式，我们可以计算出资产i的预期收益率。
当βi=1时，资产的预期收益率等于市场组合的预期收益率；当βi>1时，资产的预期收益率高于市场组合的预期收益率；当βi<1时，资产的预期收益率低于市场组合的预期收益率。
虽然CAPM在实际应用中存在一定的局限性，但它为投资者提供了一个相对简单的方法来评估资产的风险与收益，并可以作为投资组合的基准。
二、APT（Arbitrage Pricing Theory）与CAPM相比，APT的理论基础更为宽泛。
APT认为，资产的定价不仅仅取决于市场风险因素，还受到其他一些因素的影响。
APT通过分析多个因素对资产收益率的影响，构建出一个多因素的模型，用于解释资本资产的定价。
风险资产的定价-资本资产定价模型(ppt 86)
A 1T V 1r B r TV 1r C 1T V 11
30.12.2019
43
即所有N+1种资产的证券组合前沿为过点（0，rf)，
斜率为 H 的半射线组成。有以下三种情况：
• 1、 rf
A C
M
A C
1.同时进行无风险借贷对有效集的影响
当既允许无风险借入又允许无风 险贷出时，有效集也将变成一条直线 （该直线经过无风险资产A点并与马 科维兹有效集相切），相应地降低了 系统风险。切点T是最优风险资产组合， 因为它是酬报波动比最大的风险资产 组合。
该直线上的任意一点所代表的投资组合，都可 以由一定比例的无风险资产和由T点所代表的 有风险资产组合生成。
D
0.75
E
1.00
F
1.25
G
1.50
H
1.75
I
2.00
X2 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00
期 望 回 报 标准差
率
4.00% 0.00%
7.05
3.02
10.10 6.04
13.15 9.06
16.10 12.08
19.25 15.10
假设风险资产和无风险资产再投资组合中的比 例分别为X1和X2,它们的预期收益率分别为R1和 rf，标准差分别为σ1和σ2，它们之间的协方差为 σ12。根据X1和X2的定义可知X1+ X2=1，且X1和 X2>0。根据无风险资产的定义，有σ1和σ12都等 于0。那么，
该组合的预期收益率为：RP=X1R1+X2rf 组合的标准差为：σp=X1σ1
• 在前面的例子中，我们用X2表示投资于无 风险资产的比例，而且X2限定为从0到1之 间的非负值。现在，由于投资者有机会以 相同的利率借入贷款，X2便失去了这个限 制。如果投资者借入资金，X2可以被看作 是负值，然而比例的总和仍等于1。这意 味着，如果投资者借入了资金，那么投资 于风险资产各部分的比例总和将大于1。
商业银行的风险定价模型
商业银行的风险定价模型商业银行作为金融机构，其主要业务之一是贷款，而贷款涉及到信用风险和市场风险。
为了合理评估和定价这些风险，商业银行需要借助风险定价模型。
本文将介绍商业银行常用的风险定价模型以及其应用。
一、VaR模型VaR（Value at Risk）模型是商业银行风险管理中最常用的模型之一。
VaR模型能够对金融资产组合的风险进行量化和定价，并通过计算在一定置信水平下的最大可能损失来帮助银行管理风险。
VaR模型的核心是预测损失分布，并计算出在一定置信水平下的极值。
商业银行利用VaR模型进行风险定价，可以在贷款定价时考虑到不同类型的风险，并根据预测的损失分布来确定适当的利率和担保措施。
同时，VaR模型还可以帮助银行进行风险监控和风险分散，提高资金利用率和盈利能力。
二、CAPM模型CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型是用于评估金融资产预期回报率的经济模型。
商业银行可以借助CAPM模型来对贷款项目进行定价。
CAPM模型认为，一个资产的预期回报率应该与市场回报率以及该资产与市场之间的相关性有关。
商业银行利用CAPM模型进行风险定价时，首先需要估计资产与市场之间的相关性，并根据市场回报率和风险溢价计算出该资产的预期回报率。
然后，在贷款定价过程中，银行可以根据该资产的预期回报率和风险水平来确定适当的利率和还款期限。
三、CVA模型CVA（Credit Value Adjustment）模型是商业银行用于评估信用风险的模型。
CVA模型通过衡量违约风险对贷款价值的影响，为银行在贷款定价和风险管理中提供重要参考。
CVA模型考虑到了债务人的违约概率、违约损失率以及银行的违约对策等因素。
商业银行利用CVA模型进行风险定价时，可以综合考虑债务人的信用状况和市场风险因素，对贷款的利率和担保要求进行合理调整。
CVA模型还可以帮助银行在贷款发放前进行风险评估和控制，降低信用风险带来的损失。
综上所述，商业银行的风险定价模型在贷款定价、风险管理和风险监控中发挥着重要作用。
收益和风险资本资产定价模型
•
路漫漫其悠远
组合的期望报酬率（%）
Q 1
M
N 2
路漫漫其悠远
组合的标准差（%） 由无风险资产和风险资产组合构成的组合的收益与风险的关系
•
• 这些投资是否有效？ 在可行集以下的无效
•
路漫漫其悠远
组合的期望报酬率（%）
风险偏好者 5 风险厌恶者 A
Q 4 1M
资本市场线 N
2
路漫漫其悠远
组合的标准差（%） 由无风险资产和风险资产组合构成的组合的收益与风险的关系
•
风险厌恶者，减少风险资产的投资比例 风险偏好者，加大风险资产的投资比例
•
路漫漫其悠远
• 注：红线代表“资本市场线”，描述了由无风险 资产和风险资产构成的投资组合的有效边界 测度风险的工具：整个资产组合的标准差
•
路漫漫其悠远
6.4 资本资产定价模型
• 6.4.1 市场均衡组合 共同期望假定： 所有的投资者可以获得相似的信息源
• 投资组合的贝塔系数
•
路漫漫其悠远
• 例14，甲公司持有A、B、C三种股票，在 由上述股票组成的证券投资组合中，各股 票所占比重分别为50%、30%和20%，其 系数分别为2.1、1.0和0.5。求该证券组 合的 值 解：
•
路漫漫其悠远
• 2、资本资产定价模型（CAPM） 是现代金融市场价格理论的支柱
•
路漫漫其悠远
• 但如下情况可能会发生： 观望的人偶尔也会下注
如何使得“风险厌恶者”参与赌局？
•
路漫漫其悠远
• 改变规则： 人头，赌客输，庄家赢100美金；字
，庄家输，赌客赢200美金。
村户可能会考虑参与赌局
•
风险资产的定价模型
风险资产的定价模型简介风险资产的定价模型是金融学中的重要理论框架，用于解释和预测资产价格的变动。
这些模型通过对风险因素与预期收益之间的关系进行建模，为投资者提供了评估和决策的工具。
本文将介绍几种常见的风险资产的定价模型，并讨论它们的优缺点。
1. 单因素模型单因素模型是一种基本的风险资产定价模型，认为资产的收益率与单一的风险因素相关。
最著名的单因素模型是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）。
CAPM假设资产的预期收益与市场的整体风险相关，市场风险可以用市场组合的收益率来衡量。
CAPM的公式如下：$$E(R_i) = R_f + \\beta_i \\cdot (E(R_m) -R_f)$$其中，E(R i)是资产i的预期收益率，R f是无风险收益率，E(R m)是市场组合的预期收益率，$\\beta_i$ 是资产i的贝塔系数，表示资产相对于市场的风险敏感性。
CAPM的优点在于简单易用，模型的参数可以通过历史数据进行估计。
然而，CAPM也存在一些问题，如对市场风险的衡量过于简化，忽视了其他风险因素对资产收益的影响。
2. 多因素模型为了解决CAPM的不足，学者们提出了多因素模型来更全面地考虑影响资产收益的各种因素。
多因素模型认为资产的收益率与多个风险因素相关。
最常见的多因素模型之一是三因素模型（Three-Factor Model）。
该模型将资产的收益率分解为市场风险、规模因素和价值因素三个部分。
三因素模型的公式如下：$$R_i = \\alpha_i + \\beta_{iM} \\cdot R_m + \\beta_{iSMB} \\cdot SMB + \\beta_{iHML}\\cdot HML + \\varepsilon_i$$其中，R i是资产i的收益率，$\\alpha_i$ 是超额收益率，R m是市场组合的收益率，SMB是小市值股票相对于大市值股票的收益率差异，HML 是高价值股票相对于低价值股票的收益率差异，$\\varepsilon_i$ 是误差项。
证券市场的资产定价模型CAPM与APT的比较
证券市场的资产定价模型CAPM与APT的比较在证券市场中，资产定价模型是评估投资组合收益与风险之间关系的重要工具。
两种广泛应用的资产定价模型是资本资产定价模型(CAPM)和套利定价理论(APT)。
本文将比较CAPM和APT模型的原理、假设和应用，以便更好地理解这两种模型及其在实践中的差异。
一、资本资产定价模型(CAPM)CAPM是一种广泛应用的资产定价模型，其基本理论是投资组合的预期收益与风险成正比，并与大市场指数的变动有关。
CAPM的公式如下：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i的系统性风险，E(Rm)表示市场的预期收益率。
CAPM的基本假设包括：投资者风险厌恶、市场是有效的、投资者构建多样化的投资组合以降低风险、所有投资者具有相同的预期收益率和方差。
CAPM的优势在于简洁的数学模型和易于计算的使用方法。
二、套利定价理论(APT)APT是由斯蒂芬·罗斯和理查德·鲁宾在1976年提出的资产定价模型。
与CAPM不同，APT认为资产的预期回报与多个因素相关，而不仅仅是市场的波动。
其公式如下：E(R i) = Rf + β1F1 + β2F2 + ... + βnFn其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，β1至βn表示与资产相关的因子的敞口，F1至Fn表示这些因子的收益率。
APT的基本假设是投资者可以利用套利机会来消除任何非系统性风险，市场是非有效的，并且所有投资者在估计因子收益率上存在分歧。
与CAPM相比，APT模型考虑了更多的因素和投资者的不确定性。
三、CAPM与APT的比较1. 假设：CAPM假设市场是有效的，投资者风险厌恶，所有投资者具有相同的预期回报和方差。
APT假设市场是非有效的，投资者在估计因子收益率上存在分歧。
2. 因素：CAPM只考虑市场风险(β)，而APT考虑多个因素对资产收益的影响。
风险资产的定价资本资产定价模型课件
通过CAPM模型，投资者可以了解不同资产的风险水 平，并根据自己的风险承受能力和投资目标选择合适
的资产组合。
CAPM模型还为投资组合管理、资本预算和风险管理 等领域提供了重要的理论支持和实践指导。
发展历程与现状
CAPM模型自提出以来经历了多年的发展与完善，其理论和应用范围不断 扩大。
风险资产的预期回报率
预期回报率的计算
根据资本资产定价模型公式，通过输 入无风险利率、β系数和市场组合的 预期回报率，可以计算出风险资产的 预期回报率。
预期回报率的意义
预期回报率是投资者评估风险资产价 值的重要依据，投资者通常会选择预 期回报率较高的资产进行投资。
03
资本资产定价模型的参数
贝塔系数
03
市场组合的回报率是资本资产定价模型中的重要参 数之一。
无风险利率
无风险利率是指投资 者无需承担任何风险 即可获得的回报率。
在资本资产定价模型 中，无风险利率用于 计算风险溢价的起始 点。
无风险利率通常采用 国债利率或银行定期 存款利率等作为参考。
风险溢价的计算
风险溢价是指投资者因承担风险而获 得的额外回报。
计算过程
利用统计学方法，计算该股票 与市场指数的相关系数，并在 此基础上计算贝塔系数。
结果解读
贝塔系数越高，意味着该股票 的波动性越大，风险越高。
基于资本资产定价模型的股票估值
01
02
03
04
05
资本资产定价模 β值 型（CA…
无风险利率
市场风险溢价
股票估值
用于评估风险资产的预期 收益率。该模型基于风险 与收益的权衡，为投资者 提供了一个评估股票内在 价值的框架。
风险资产的定价-资本资产定价模型
风险资产的定价-资本资产定价模型风险资产的定价是基于资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）进行的。
CAPM是一种金融模型，用于计算和评估风险资产的合理期望收益率。
在CAPM中，风险资产的预期收益率与市场的系统性风险有关。
该模型基于以下假设：（1）投资者是理性的，并寻求最大化其投资组合的效用；（2）投资者是风险厌恶的，即愿意承担更高的风险只要相应获得更高的预期回报；（3）市场是完全有效的，投资者可以充分获取所有相关信息。
根据CAPM，风险资产的预期收益率可以通过以下公式计算：E(R) = Rf + β * (E(Rm) - Rf)其中，E(R)代表风险资产的预期收益率，Rf代表无风险资产的收益率，β代表风险资产相对于市场组合的β系数（也称为系统性风险），E(Rm)代表市场组合的预期收益率。
该公式的含义是，风险资产的预期收益率等于无风险资产的收益率加上风险溢价，其中风险溢价等于市场组合的预期收益率减去无风险资产的收益率再乘以风险资产与市场组合之间的相关性。
通过使用CAPM，投资者可以根据风险资产的预期收益率来决定是否购买或出售该资产。
如果一个风险资产的预期收益率高于其风险调整回报，投资者可能会购买这个资产，因为它可以为投资者提供更高的回报。
相反地，如果一个风险资产的预期收益率低于其风险调整回报，投资者可能会出售这个资产，以避免过高的风险。
尽管CAPM在理论上是一种很有用的模型，但它也存在一些局限性。
首先，该模型基于一些假设，这些假设在真实市场中可能并不成立。
其次，与其他风险资产定价模型相比，CAPM 不能很好地解释和预测市场上的波动和异常收益。
最后，该模型忽视了其他因素对资产定价的影响，例如流动性、市场情绪和机构投资者的行为等。
总的来说，风险资产的定价是一个复杂的过程，需要综合考虑不同的因素。
CAPM提供了一种框架来计算风险资产的预期收益率，但它无法完全解释市场的行为和波动。
CAPM模型
CAPM模型CAPM模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论,根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系,揭示市场是否存在非正常收益.一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度――贝塔值相联系。
CAPM模型的提出CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。
他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。
比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。
非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk 或Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。
从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资（Diversification）来消除的。
即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。
资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。
市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。
CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。
CAPM之假设1.投资者的行为可以用均方(Mean─Variance）准则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报酬率的分配为常态分配。
camp模型[整理版]
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一、CAPM模型简介资本资产定价模型（简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱。
现代资产组合理论认为，资产组合面临的风险主要有系统性风险和非系统性风险。
系统性风险与整体经济运行（如通货膨胀，经济危机等）相关，而系统性风险与资产自身的特性相关。
通过投资于由多种资产构成的资产组合，虽不能消除系统性风险，但可以降低直至消除资产组合的非系统性风险。
而CAPM模型就是对资产的系统性风险的定价。
CAPM模型的具体形式：Rp=Rf+β×（RM-Rf）其中：Rp是资产或资产组合的报酬率；Rf为无风险报酬率；β为给定资产或资产组合的系统风险，RM是市场组合的报酬率。
从模型当中我们可以看出，资产或投资组合的期望报酬率取决于三个因素:（1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视为无风险投资，这部分是资产组合纯粹的货币时间价值；（2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项报酬率与整个市场平均报酬率相同，这部分是资产组合的系统风险收益；（3）投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。
这一因素是用来衡量特定资产的系统风险程度。
β越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高，反之，β越小，要求的报酬率越低。
资本资产定价理论证明了，在一个所有投资者都遵循资产组合理论并达到均衡的市场上，单个证券投资组合的期望受益率与相对风险程度有关，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。
二、CAPM的基本假定：一个模型或一个理论的建立，需要模型的建立者对现实复杂的环境进行一定程度的抽象，做出某些必要的简化假设，以便将研究者的注意力集中到最重要的因素上。
CAPM的基本假设条件包括：（1）所有资产均为责任有限的，即对任何资产其期末价值总是大于等于零；（2）市场是完备的，即不存在交易成本和税收，而且所有资产均为无限可分割的；（3）市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产；（4）资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同；（5）所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，即对任何投资者，财富越多越好；（6）所有投资者都追求期末财富的期望效用最大化；（7）所有投资者均可免费获得信息，市场上的信息是公开的、完备的；（8）所有投资者对未来具有一致性的预期，都正确地认识到所有资产的收益服从联合的正态分布；（9）对于任何风险资产，投资者对其评价有两个主要指标：风险资产收益率的预期和方差。
考虑全部风险的资本资产定价模型
《管理世界》(月刊)2010年第4期摘要：本文借助Z Z确定当量和约当系数模型，推导出考虑全部风险（系统风险和非系统风险）的资本资产定价模型———Z Z C A PM，解决了价值计算中风险调整贴现率的确定问题。
关键词：Z Z约当系数模型风险调整的贴现率资本资产定价模型（一）引言金融学本质上是探讨价值决定的科学。
一个基本的公理是，（未来的）风险和收益决定（资产的）价值。
金融学从这个公理出发研究价值计算的定量方法或模型。
金融学沿着两种思路研究价值计算即价值评估。
一种是相对价值评估，即根据待评估资产与类似资产的对比情况评估，目前主要通过市盈率、市净率和市销率三大比率分别乘以净收益、净资产和销售收入进行评估。
由于没有解决理论比率的计算问题，相对价值评估基本还属于非精确的经验估计。
另一种是绝对价值评估，即根据待评估资产的基本面（风险与收益）情况评估，目前主要是收益折现的方法，即通过用根据风险调整的贴现率折现预测的未来收益（通常为现金流量）进行评估。
根据风险调整的贴现率也称为投资者的要求收益率。
张志强（2008）以要求回收期代替要求收益率，发现了与折现现金流量并列的绝对价值评估方法，并建立了相应的评估资产价值的ZZ增长模型。
在此基础上，张志强（2009）又推导出市盈率、市净率和市销率三大比率的理论模型，解决了相对价值评估的主观随意问题，顺便也解决了资产和市场泡沫的计量问题。
ZZ增长模型以及相应的理论比率模型都符合风险和收益决定价值这个基本公理。
同时，与以往的模型相比，基本概念清晰，逻辑推导严密，模型形式简单，基础变量容易获得，而且应用方面的问题和局限很少。
由于建立时间短，ZZ增长模型还没有得到广泛认可，目前在绝对价值评估方面，广泛接受和习惯的仍然是收益折现模型。
收益折现模型将风险纳入贴现率中来考虑和计量，表现为贴现率即要求收益率随着风险的增大而增大。
显然，贴现率的确定对资产的价值评估至关重要。
那么，如何按照风险的大小计算（或调整）贴现率呢？一般的思路是，贴现率应该等于无风险利率加与资产的风险相关的风险补偿率。
资产定价模型与投资组合理论
资产定价模型与投资组合理论概述：在金融领域中，资产定价模型和投资组合理论是非常重要的两个概念，它们帮助投资者理解和分析资产的定价和投资组合的构建。
本文将对资产定价模型和投资组合理论进行简要介绍，并探讨它们在金融实践中的应用。
一、资产定价模型的基本原理：资产定价模型是用于估计资产在给定市场条件下的公允价值的数学模型。
其中最著名的资产定价模型是由Nobel奖获得者尤金·法玛（Eugene Fama）提出的CAPM（Capital Asset Pricing Model）。
CAPM模型基于投资者的风险厌恶程度，通过量化市场投资组合的系统风险和个别资产的特殊风险来确定资产的预期回报。
CAPM基本公式为：E(Ri) = Rf + βi*(E(Rm)-Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期回报，Rf表示无风险利率，βi表示资产i对市场整体风险的敏感性，E(Rm)表示市场整体的预期回报。
二、投资组合理论的基本原理：投资组合理论是指在给定的资产组合中，通过分散投资降低整个投资组合的风险，并寻找最佳投资组合以达到预期收益的理论。
投资组合理论的基础是马可维茨（Harry Markowitz）提出的“均值方差模型”。
马可维茨模型认为，投资者在构建投资组合时，应该在预期回报和风险之间寻求一种平衡。
换言之，对于给定风险水平，投资者可以通过调整资产配置来优化预期回报。
通过计算不同资产之间的协方差，以及资产的预期回报和权重，可以得出最优投资组合。
该模型的核心思想是通过多样化投资来降低整体投资组合的风险。
三、资产定价模型与投资组合理论的应用：资产定价模型和投资组合理论在金融实践中具有广泛的应用。
首先，通过资产定价模型可以帮助投资者评估特定资产的定价是否合理，并预测其未来的回报。
其次，投资组合理论提供了一种方法来构建多样化的投资组合，以降低整体的风险。
这对于长期投资者来说是非常重要的，因为他们可以通过合理的资产配置来实现长期的稳定回报。
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二、资产定价理论发展进程图示
投资组合 选择理论 Portfolio Selection 1952 年
资本结 构理论 (MM 定 理)中无 风险套 利假设 的提出 1958 年（三）三个来自子例子 1：如何给土豆定价
知晓自己土豆的总产量、总成本和单位成本； 把土豆拿到集市上：比较别人家土豆的质量；询问别人家土豆的价格，比如每斤 0.2 元； 给自己土豆定价：理性生产者或销售者不会定价过高，也不会定价过低。因为定价过高卖不 出去，定价过低又赔钱。是 0.30 元、0.20 元还是 0.1 元？ 土豆定价中包含均衡定价的思想：按社会平均生产成本和平均收益率定价，同时考虑供求因 素。
现在，如果出现正面奖励 2 元，出现反面奖励 1 元，问该项游戏如何定价？
该项游戏的期望收益＝ 1 1 2＋ 1＝1 0.5 1.5 2 2
分析 对于一个风险厌恶型的投资者，而且又是理性投资者，投资参与该游戏的价格不能高于游 戏的期望收益（即现金流入） ，即不能高于 1.5 元。如果低于 1.5 元，多玩就会赚钱；如果高于 1. 5 元，多玩就不会赚钱，只能赔钱。如果价格定在 1.5 元，买卖双方来说就是一个公平游戏， 按照公平游戏规则定价，就是一种均衡定价的思想。 给投资者带来的期望收益越大（现金流越大） ，投资者越愿意支付更高的价格得到该项资产， 当然，支付的价格越高，所得到的期望收益和现金流就会变小，投资者就会不持有或变现该项 资产，这样资产的价格就会降低，这又提高了期望收益率。
一、 问题的提出 （一） 什么是风险资产和无风险资产？ 1． “所谓资产，它能给所有者带来货币收入” （平狄克《微观经济学》第 134 页） 。 资产给它的所有者带来的货币收入或叫收入流，有时是显现的，如房产带来的房租；有 时却是隐含的，它采取资产的价值或价格的升值或贬值的形式，比如由于所持房产或股票未 来的升值或降值所带来的资本增溢或损失等。 2． “风险资产带来的货币流（不管是显现的还是隐含的） ，至少具有一定的随机性，换句话 说，不可能预先确切知道货币流的大小” （同上书第 134 页） ，比如上例中房产所带来的货币 流入和股票所带来的货币流都是随机变化、无法确定的。未来现金流的不确定性，从而持有 风险资产得到未来收益的不确定性，就是持有风险资产的风险。不确定性越大，风险越大。 3． “与风险资产相对，如果一项资产的货币流是可以确切知晓的，那这就是无风险资产” （同 上书第 134 页） ，如短期国债，因为在短期内不会发生政府信用危机，也不会发生大的通货膨 胀。
例子 3：如何给下列的赌博游戏定价 有一个掷硬币的游戏，出现正面奖励你 1 元，出现反面惩罚你 1 元。这个游戏就是一项风险 资产（它可能给你带来货币流入） 。问：怎样给这个游戏（资产）定价？ 先求这个游戏的期望收益（期望现金流） ： （硬币出现正反面的概率相同，各为 1/2） ：
期望收益＝ 1 1 1＋ （－1 ）＝0.5 (0.5) 0 2 2
风险资产定价与风险资产定价模型
The Pricing of Risky Assets and Risky Asset Pricing Models
目
录
一、 问题的提出 二、 风险资产定价理论发展进程图示 三、 圣.彼得堡悖论(St.Petersburg paradox) 四、 亨利.马可维兹的投资组合理论（Harry Markowitz’ s Portfolio Theory） 五、 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM） 六、 莫迪里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)的资本结构定理，MMT 七、 罗尔(Roll)和罗斯(Ross)的套利定价模型, APT 八、 金融衍生品定价：远期、期货和期权的定价 九、 几点评论
（二） 什么是风险资产的定价？ 1． 资产定价 根据微观经济学理论，对任何一种资产的定价也就是确定该项资产现值的过程，而资产往往 是能够带来一定货币流入的，因此资产定价就是根据资产未来的货币流进行贴现从而确定资产当 前价值或价格的过程。 2． 无风险资产定价 对于无风险资产，其未来现金流是确定的，因此用复利贴现公式可以确切地知道其当前的现 值，因此对无风险资产的定价是很容易的。 3． 风险资产定价 问题是风险资产的定价。第一，风险资产未来货币流或现金流是不确定的一个量，它受多种 因素的影响，它的产生是一个随机过程，人们不能确切地知道，因此风险资产的定价即现值确定 也是不确定的；第二，风险资产未来的现金流可能很多，也可能很少，不同的人得出的预期值又 可能不同，因此是用未来较高的预期现金流给当前定价，还是用未来较低的预期现金流给当前定 价，这涉及到未来可能实现的现金流的概率分布和平均期望现金流的计算问题。 现代西方资产定价理论采用两种方法给风险资产定价，一种是均衡定价法，一种是无套利定 价法。而且是用风险大小来给风险资产定价，而不是用货币流的大小来给资产定价。
例子 2：如何给股票定价
给一个股票定价 假设：某公司的股票预期未来三年每年每股红利为 2 元，且预计三年后股票价格为 60 元（三年后卖 出该股票） 。如果要求的回报率为 10％,请对该股票定价。根据股票估值的基本定价模型得：
P0
Dt PT 2 2 60 2 t T 2 (1 k ) 1 0.1 (1 0.1) (1 0.1)3 t 1 (1 k )
T
1.818 1.653 46 .582 50 .05
若要求的回报率降为 5％，则根据上式算得的价格为：57.33 元。 本例子对资产定价的启示 对未来现金流的预期不同，则资产定价不同；实际上未来股票的现金流是不确定的； 要求的报酬率（最低以无风险资产收益率代替）不同，则资产定价也不同； 由于众人对未来的预期不同，所以股票定价是一个众人竞争的结果。