巨灾债券的定价与模拟讲解

1 前言

1.1 选题背景

近年来，随着经济、人口、气候以及城市化等的影响，全球巨型自然灾害频发，不仅给各国人民带来数以万计的伤亡，更是带来数以亿计的直接经济损失。而各国经济的相互融合，使全球的巨灾形势更加复杂，造成的经济损失也愈加广泛。因此，巨灾在全世界范围内逐渐受到重视。根据瑞士再保险公司Sigma杂志的相关数据作出近十年来全球范围内的巨灾损失统计图如下：

图1-1 近十年全巨灾损失统计图

从上图中可以得出，进十年来（除去2006年）全球巨灾所造成的损失平均每年约为1640亿美元，而保险公司平均每年承受的索赔额高达490多亿美元。由此可见，巨灾损失形式非常严峻，我们不得不承认，人类已经进入了巨灾时代，而如何更好地转移巨灾风险已经成为当今学术界的主流话题。从上世纪80年代起，西方国家积极尝试将巨灾风险进行转移，研究了很多相关方法并加以尝试，下图是近十年来保险损失额占总损失额的百分比：

图1-1 近十年巨灾索赔额所占百分比统计图

由上图可以看出，保险公司每年索赔额损失所占比重无明显变化，这证明现阶段巨灾风险转移策略还有待改进。而经过学术界许多前辈孜孜不倦的努力，已经为我们更深一步地研究铺平了道路。

1.2 巨灾的定义

目前，在国内外对巨灾的定义尚有争议，但鉴于本文研究的对象，在这里，本文综合各家说法，给出巨灾的定义，但仅在此文中有效。在这里，通过总结历年来巨灾发生情况以及相关研究动态[19]，综合给出一个巨灾的定义：巨灾是指那些一旦发生，就会造成巨大的金额损失、严重威胁人民生命和财产安全并能够对一国财政的收支与政治经济稳定造成极大冲击力的小概率灾难性事件，具有突发性、无法预料、无法规避的性质。比如地震、海啸、飓风、恐怖主义等。

1.3 研究意义

要想深入研究巨灾债券，不得不先了解一些保险证劵化的知识。由于巨灾发生的偶然性、不可预料性，使得对巨灾的防治处于一种无计可施的境地。然而巨灾一旦发生，就一定会给人类社会带来各种各样的负面影响，严重的人员伤亡，巨大的财产损失，甚至更有可能引起一定的社会动荡，巨灾的影响实在是不容忽视。

经典保险机制已经不再适合解决极端自然灾害所造成的损失。对于许多保险公司来说，它的储备金甚至不足以应对一场毁灭性灾难，这就有可能会导致其破产。例如，飓风Andrew曾导致60多个保险公司破产。传统的保险模型声称风险是独立的，且风险与整个保险投资组合的价值几乎是没有关联的。将保险与投资组合相连接，这个战略性抉择依据是大数定律和中心极限定理。

然而，灾难性的风险意味着需要新的途径去构建保险公司的投资组合。由于自然灾害造成的损失都是强烈依赖时间和地点，传统的投资组合建立策略只会增加保险公司破产的概率。

像马克思所说的一样，人总是会在实践中进步，为了更好的应对巨灾，早在20世纪90年代，就已经出现了一种全新的应对巨灾风险的策略—巨灾风险证券化。经过不断的实践证明，巨灾风险证劵化具有巨灾风险基金以及巨灾保险无可比拟的优势。其一，超脱于一般巨灾保险的特点，使其发展推广的可能无限加大，解决了保险市场承保容量不足的缺陷，使保险公司得以更广泛地进行业务扩展而不用再担心面对巨额的承保损失，过去的国际再保险体系得以免于偿付性能力危机。其二，相比于巨灾风险基金难于操作实施的现实性，不同于其设立、运行以及监管的较复杂性，巨灾风险证券化则相对要简单的事多，其易操作性得到广大保险公司的垂青。其三是当其违约险与金融市场变化无关时，与传统再保险相比，像巨灾债券这类保险连结证券有着一些独到的优势，不仅能够降低信用风险、化解对象风险，还能增加承保能力、稳定再保险市场价格等一系列作用。

巨灾风险证券化在近十几年来得到快速发展，愈加繁多的风险证券化产品大大缓解了当今世界巨灾风险聚集和承保能力不足的窘境。而与其他巨灾风险证券化产品相比而言，巨灾债券具有明显的优势，那就是不仅有效地扩大了再保险公司的承保能力，还为投资者分散了投资风险、增加了投资机会。我们都知道，由于债券独特性质，使得其在保险公司里占据着无可比拟的地位，这从一定程度上可以解释为什么巨灾债券能够在众多巨灾风险证券化产品中脱颖而出。巨灾债券的良好性质注定了其在将来债券市场上的巨大发展空间。

1.4 巨灾及巨灾债券对我国的影响

我国地域广阔，人口众多。这是我国自然灾害频发的主要原因。而随着经济的不断发展，人口的急剧膨胀、城市化发展以及各种非科学活动使得环境污染日益严重。这是我国自然灾害频发的诱因之一。

我国当前的水土流失面积从解放初期的116万平方公里增至现在的160多万平方公里，每年的土地流失量更是高达50亿吨。不仅导致了土地清贫、粮食减产，还使得大量泥沙入注河流，导致河床升高、河道阻塞以及蓄泄洪区淤积，从而导致洪涝灾害增多，减弱抗旱能力。由专业人士通过森林的生长率和采伐率进行对比分析，不断下降的森林覆盖率将会导致大量的自然灾害发生，更有人预计在一百年后我国将再无森林。而每年大约2000万亩的草原退化速度，将会增大未来水土流失以及风力侵蚀的危害。

通过研究发现，从上世纪至今，我国将近承受了全球最严重的自然灾害的六分之一。我国广阔的国土面积及其特殊的地形决定了我国面临最主要的自然巨灾便是洪水和地震。据资料记载，在1998年发生的三江流域特大洪水造成经济损失高达2400多亿元的人民币。2008年全国性特大雪灾造成直接经济损失1516.5亿元人民币。而在2008年5月12日发生的四川汶川大地震震级高达8.0级，总共造成了近7万人遇难、38万人受伤，其直接经济损失高达8451亿元人民币，这是我国建国以来发生最严重的一次地震，给中国人民带来了沉痛一击。同年8月，攀枝花发生6.1级地震。而在2010年4月青海玉树发生了7.1级地震，次年云南盈江又发生了5.8级地震，直到2013年4月四川雅安再次发生7.0级地震，同年7月甘肃定西发生6.6级地震，2014年2月新疆于田发生7.3级地震。以上数据表明，近年来我国地震频发，有加重的趋势，这就迫使我们不得不寻求应对自然灾害的新途径、新方法。

连年的巨灾多发不仅给全国人民带来巨大的生命安全危险和财产损失，还拖累国家财政，严重影响了我国可持续发展的方针，给国民经济造成了难以计数的损失，所以加大研究并实施将巨灾风险转移的策略已经迫在眉睫。

从国际上来说，巨灾债券在很多西方国家都曾投入市场，积极开展了实战研究并取得一些良好的成果。而由于保险业在中国起步较晚，使得我国整体金融平