宏观经济学第10章投资函数

• 一般说来，整个经济趋于繁荣时，企业对未来会看好，从而会认 为投资风险较小，而经济呈下降趋势时，企业对未来看法会悲观， 从而会感觉投资风险较大。因而，凯恩斯认为，投资需求与投资 者的乐观和悲观情绪大有关系。实际上，这说明投资需求会随人 们承担风险的意愿和能力变化而变动。
10.2 新古典学派的投资理论
1.对投资项目产出的需求预期
• 企业决定是否对某项目进行投资以及投资多 少，首先会考虑市场上该项目产品在未来的 需求情况。因为这种需求状况，不但会决定 产品能否销掉，还会影响产品价格的走势， 如果企业认为投资项目的产品的市场需求在 未来会增加，就会增加投资。增加一定的产 出量会要求增加一定的投资量，产出增量与 投资增量之间的关系叫做加速数。说明产出 变动和投资之间关系的理论叫做加速原理。
3.投资税减免
• 在一些国家，政府为鼓励企业投资，会采用一种投资税减免的政 策，即政府规定，投资的厂商可从它们的所得税单中扣除其投资 总值的一定百分比。例如，假定某企业在某一年投资1亿元，若规 定投资减免率是 10% ，则该企业就可少缴所得税 1000 万元，这 1000 万元等于是政府为企业支付的投资项目的成本。如果该企业 在这一年的所得税不足 1000 万元，只有 600 万元，则所余 400 万元 还可得到来年甚至第3年再抵扣，这种投资税减免政策对投资的影 响，在很大程度上取决于这种政策是临时的，还是长期的。 • 如果该种政策是临时性的，则此政策的效果也是临时的，过了政 策期限，投资需求可能反而下降。比方说，政府为刺激经济，宣 布在某一年实行投资税减免政策，则该年的投资可能大幅度增加， 甚至本来准备在下一年投资的项目也可能提前到该年进行投资， 但下一年的投资需求会明显下降。甚至在该政策实行的前一年， 企业也会把一些项目推迟到实行该政策时再进行投资。
2.产品成本
• 投资的预期收益在很大程度上也取决于投资项目所涉及的产品的 生产成本，尤其是劳动者的工资成本，因为工资成本是其中最重 要的构成部分。在其他条件不变时，工资成本上升会降低企业利 润，减少投资预期收益，尤其是对那些劳动密集型产品的投资项 目而言，工资成本上升显然会降低投资需求。然而，对于那些可 以用机器设备代替劳动力的投资项目，工资上升意味着多用设备 比多用劳动力更有利可图。这样，工资上升又等于投资的预期收 益增加，从而会增加投资需求。 • 可见，工资成本的变动对投资需求的影响具有不确定性。从多数 情况来看，随着劳动成本的上升，企业会越来越多地考虑采用的 新机器设备，从而使投资需求增加，新古典经济学认为投资需求 会随工资的上升而上升，理由也在这里。
• 新古典学派的投资理论是从个别企业和投资者的角度 进行探讨的。这种投资理论从其利润最大化目的出发， 探讨企业的固定资本投资函数。具体说来，主要涉及 两个问题：其一，厂商最适当的资本存量是如何决定 的?其二，最适当的资本存量为什么会变动? • 企业固定投资包括净投资和重置投资。净投资是资本 存量的净增加。重置投资则是用于购置替代已经磨损 决定原则仍然是达到实际使用资本 量的边际成本等于该资本的边际收益时为止的全部投 资量。最优资本存量决定的原则可由下式表示：
上式也可以写成下面形式：
K K , y , P , C U

其中
K K K K 0 ; 0 , 0 , 0 y P C U
由于净投资为最优资本存量的变动额，所以对时间全微分上式， 就可以求得净投资函数。净投资函数最终可以写为下式：
10.5住宅投资与存货投资
10.5.1住宅需求
• 住宅投资是指个人为自己居住或者出租而购买新住宅进行的投资。 根据有关统计资料，住宅投资在总投资中的比重仅次于企业的固 定投资。而且，与企业固定投资相比，住宅投资与利率的关系更 加密切。住宅投资会通过住宅贷款融资 (或分期付款 )而受到利率 变动的影响。 • 由于住宅有非常发达的旧房和租赁市场，所以，个人住宅投资和 企业固定投资的性质有所不同。一般地讲，个人拥有住宅是一种 资产组合行为，因而，住宅预期报酬率与其他资产预期报酬率的 关系，是决定住宅投资的一项重要因素。其他资产预期报酬率越 高，住宅的需求就越少，所以，住宅需求将与住宅的自我报酬率， 呈现同方向变动，而与债券、银行存款的利率，以及其他资产的 报酬率，呈反方向变动。由此，也可以得知，住宅投资理论和企 业固定资本投资理论也不同。
• 住宅投资的决定需要经过两个步骤：首先，假定现有住宅的供给 不变，利用住宅需求曲线 (方程)就可以求出均衡的住宅数量和价 格。然后，假设任何因素发生变动，使住宅需求曲线发生移动， 就可以由此引申出住宅投资函数。见图10-1。
• 图10-1的左图中，纵轴代表住宅价格Ph，横轴代表住宅存量Kh， 住宅供给曲线为Sh。这是一条垂直线，表示在短期内住宅供给量 是固定不变的。住宅需求曲线为Dh，表示当其他因素不变，只有 住宅价格对住宅需求发生影响的情况。这时，住宅价格的变动将 会引起住宅需求的反方向变动。图中的情况表示，当住宅供给既 定时，住宅需求越高，住宅的价格也越高。 • 在图 10-1右图中，纵轴也代表住宅价格 Ph ，横轴代表住宅投资 Ih。 图中正斜率的曲线 Ih是住宅产业的供给曲线。对应于每个不同的 住宅价格水平，住宅产业都会有一个相应的住宅投资量。假定其 他情况不变时，利率下跌，则个人对住宅的需求就会增加，从而 住宅价格就会上升，相应地，住宅投资也会提高。反过来，住宅 投资的变动，则会影响左图中住宅供给曲线发生相应地向左或者 向右平移。 • 总之，在其他情况不变时，利率的下降会使住宅投资增加，利率 上升会使住宅投资减少。至于住宅折旧率、租金、住宅价格的预 期上涨率等，也会影响住宅投资发生变动，其移动方向，可以借 助前面有关公式推导得知。
资本的边际产量则可由生产函数(比如，柯布一道格拉斯生产函 数)对资本求偏导数来得出：
1 y AK N y C U K K K P
将上面两式结合起来，就可以得出最优资本存量 K

：
K

yP y
C U C U P

y
c U
其中，cU=CU/P，代表实际的资本使用成本。该表达式表明，最 优资本存量会随着α 的值、实际产量，以及物价水平的提高而 提高；随着名义资本使用成本的提高而减少。
e h
D D D h h 式中， 0 , 0 , h 0 ; P h r
D D h h 0 , 0 e r h t
也就是说，住宅需求是住宅价格、住宅折旧率 以及利率的减函数，是租金和住宅价格预期上涨率 的增函数。

10.5.2住宅投资
第十章 投资函数
• 决定投资的因素有很多，主要的因素有实际利率水平、 预期收益率和投资风险的考虑。但是，决定投资的最 根本的原则还是成本一收益原则。从成本方面来说， 主要涉及关于直接成本和机会成本的各种因素。从收 益方面来说，主要涉及有关预期收益的各种因素。 • 10.1.1预期收益与投资 • 探讨实际利率对投资的影响，其实就是从投资使用的 资金成本角度探讨投资需求。影响投资需求的另一个 重要方面是预期收益。影响这种预期收益的因素是多 方面的，比如下面三点：
U



其含义为，在资本和劳动可以自由替代条件 下，企业的固定毛投资为资本存量生产力变动、 收入变动、物价变动、折旧率以及资本存量的增 函数；为名义资本使用成本变动的减函数。
10.3 托宾的“q理论”
• 在上述投资需求理论之外，美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者詹姆 斯· 托宾还提出了股票价格会影响企业投资的理论。按他的说法，企业的 市场价值与其重置成本之比，可作为衡量要不要进行新投资的标准，他 把这一比率称为“q”。企业的市场价值就是这个企业股票的市场价格总 额。它等于每股的价格乘以总股数之积。企业的重置成本指建造这个企 业所需要的成本。 因此，q=企业的股票市场价值/新建造企业的成本(或重置成本)。如果企 业的市场价值小于新建造成本时， q<1 ，说明买旧的企业比新建设便宜， 于是就不会有投资；相反， q>1时，说明新建造企业比买旧企业要便宜， 因此会有新投资。就是说，当 q 较高时，投资需求会较大。托宾的这种 "q"理论，实际上是说，股票价格上升时，投资会增加。托宾的q理论的 优点在于，反映了资本的当期报酬率与预期报酬率之间的关系，因此， 凡是能够影响当前资本收益和预期资本收益的政策，都会影响投资决策。 该理论也说明，货币政策可以通过对利率与股价的影响，来影响 q的值， 进而影响投资活动。 有些西方经济学家认为，股票价格与投资之间并不存在这种因果关系， 相反，倒是由于厂商有较好的投资前景才引起该股票价格的上升。
10.1.2风险与投资
• 投资需求还与企业对投资的风险考虑密切相关。这是因为，投资 是现在的事，收益是未来的事，未来的结果究竟如何，总有不确 定性。人们对未来的结局会有一个预测，企业正是根据这种预测 进行投资决策的。然而，即使是最精明的企业家，也不可能完全 准确无误地预测到将来的结果，因此，投资总有风险，并且高的 投资收益往往伴随着高的投资风险。如果收益不足以补偿风险可 能带来的损失，企业就不愿意投资。这里的所谓风险，包括未来 的市场走势，产品价格变化，生产成本的变动，实际利率的变化， 政府宏观经济政策变化等等，都具有不确定性。
住宅的自我报酬率是指，住宅租金率加上资本利润率后再减 去折旧率，即：
式中，rh为住宅报酬率，rt为租金，如果住宅是为了自己居住， 就作为仅供计算用的租金，Ph为住宅价格， he 为代表资本利 润率的预期住宅价格上涨率，而 为折旧率。如果我们以利率 r代表其他资产的报酬率，则住宅需求函数就是：
Q Q r Q C y U K P P
y K
Q C Q ( r ) 表示资本存量的边际产量， U Q
名义资本使用成本，其中，Q为资本价格；
表示 为折旧率；
Q 名义利率r为使用资本的成本；资本价格上涨率 Q 为使用