人大刘俊彦《财务管理学》课件第6章长期筹资决策.pptx

(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
不考虑时间价值情况下的基本公式
K D P f
K D P(1 F )
考虑时间价值情况下的基本公式
V D1
D2
D3
Dt
1 k (1 k)2 (1 k)3
t1 (1 k)t
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
I (1 T ) Kl 考虑资本时间价值情况下 L(1 F )
L(1
1 Ks n
所以，股票的现值为：
V0
n i1
Di 1 Ks
i
以上两式中：
V0 代表普通股现值； Di 代表第 i 期支付的股利； Vn 代表普通股终值； Ks 代表普通股成本。 这样，可利用以上两式求出普通股成本。
以上两个公式计算都比较复杂，如果每年股利固定不变，则可视为
永续年金，计算公式可简化为：
D0
V0 (K s (1
g) g)
D0
V0
D0 (1 g) (Ks g)
V0
D1 (Ks
g)
D1
考虑筹资费用时:
Ks
Hale Waihona Puke Baidu
D1 V0 (1
f
)
g
式中， D1 代表下一期的股利。
普通股的资本成本
资本资产定价模型
Kc RF (Rm RF)
风险溢价模型
Kc Kb Rc
优先股的资本成本
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
D K s V0 (1 f ) 式中：K 代表普通股成本；
D 代表每年固定股利；
f 代表普通股筹资费率。
假设股利年增长率为 g，则普通股成本的计算公式推导为
V0
D0 (1 g) (1 K s )
D0 (1 g)2 (1 K s )2
D0 (1 g)n (1 K s )n
优先股资本成本公式
Kp
D Po
留用利润的资本成本
留用利润是否有资本 成本？
应当如何测算留用利 润的资本成本 ？
四、综合资本成本
什么是综合资本成本
n
Kw WiKi i 1
决定综合资本成本的主要因素 综合资本成本中资本价值的计量基础
决定企业综合资本成本的主要因素
总体经济环境 率
金融市场状况 企业经营决策 企业筹资规模 企业的资本结构
Po
t 1
Dt (1 Kc )t
D Kc Po
Kc
D1 Po
G
普通股的成本计算，历来有不同意见，其主要计算方法为估价法。
这种方法是利用估价普通股现值的公式，来计算普通股成本的一
种方法。普通股现值的计算公式为：
V0
n i1
Di 1 Ks
i
Vn 1 Ks
n
由于股票没有固定的到期日，那么，当 n→∞时， Vn →0，
本
决定无风险报酬 决定风险报酬率 决定综合资本成
总体经济环境： （1）资本供求状况 （2）通货膨胀
金融市场状况： （1）证券流动性 （2）证券价格变动风险
企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险
企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本 数量
企业的资本结构
无风险报酬率
风险报酬率 个别资本成本 综合资本成本
资本结构理论的发展过程
早期资本结构 理论
（1）净收益理论 （2）净营业收益理论 （3）传统理论
现代资本结 构理论（ MM理论）
新资本结构 理论
（1）税差学派 （2）破产成本 主义和财务困境 主义
权衡 理论
后权衡 理论
（1）代理成本论 （2）信号模型 （3）财务契约论 （4）新优序融资理论
F)
n
t1(1
I k)t
L (1 k)n
Kl k (1 T )
公司债券的资本成本
不考虑资本时间价值的情况K下b
Ib (1 T) B(1 Fb )
考虑资本时间价值的情况下
n
P(1 F)
I Pn
t1 (1 Rb ) (1 Rb )n
Kb＝Rb（1-T）
普通股的资本成本
股利贴现模型(估价法）
综合资本成本中资本价值的计量基础
账面价值 市场价值 目标价值
五、边际资本成本
边际资本成本的概念 边际资本成本在筹资规划中的应用
确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本
第2节 杠杆利益与风险
一、成本按习性分类
固定成本
约束性固定成本 酌量性固定成本
第六章 长期筹资决策
第1节资本成本 第2节杠杆利益与风险 第3节资本结构理论 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
一、资本成本的概念与构成
资本成本的概念 资本成本的构成
二、资本成本的种类
个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本
三、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
变动成本 混合成本 总成本模型 ：y=a+bx 边际贡献 息税前利润
二、营业杠杆
营业杠杆的概念 营业杠杆利益与风险 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT DOL EBIT / EBIT
S / S
Q / Q
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
DOLs
S
S C C F
财务杠杆系数
公式
DFL EAT / EAT EBIT / EBIT
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
DFL EBIT EBIT I
四、联合杠杆
联合杠杆的概念 联合杠杆利益与风险 联合杠杆系数
DCL（或DTL）=DOL·DFL
第3节 资本结构理论
一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
课堂讨论题目
企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗 ？
影响企业经营风险的因素有哪些？ 如何预测企业经营风险？
三、财务杠杆
财务杠杆的概念
税后利润：EAT=（EBIT-I）×（1-T） 税后利润与息税前利润的变动关系
EAT EBIT (1 I )(1 T ) EBIT
财务杠杆利益与财务风险
资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一
个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
资本成本在企业投资决策中的作用
在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率
在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率
四、个别资本成本的测算