中国上市公司并购重组短期价值效应分析
上市公司并购重组中企业价值评估与收益法理论分析
上市公司并购重组中企业价值评估与收益法理论分析在上市公司并购重组中，企业价值评估和收益法理论具有重要的作用。
企业价值评估是一种对企业进行全面分析和综合评价的方法，旨在确定企业的内在价值。
而收益法则是一种以企业的未来预测收益为基础，通过对未来现金流的折现计算，确定企业价值的方法。
本文将从理论层面对这两个概念进行详细分析。
首先，企业价值评估是上市公司并购重组过程中的关键环节。
它涉及到对目标公司的各个方面进行评估，包括财务状况、市场竞争力、管理能力等。
在企业并购中，确定目标公司的价值是决策成功与否的关键因素。
企业价值评估可以通过几种常见的方法进行，包括市场净资产法、盈利能力法、市场倍数法等。
其中，盈利能力法和市场倍数法较为常用。
盈利能力法是根据目标公司的未来预测盈利能力来确定其价值。
这种方法主要基于企业的经营能力和未来的盈利潜力，通过对这些因素的评估和计算，得出目标公司的内在价值。
在应用盈利能力法进行企业价值评估时，需要对目标公司的财务报表进行详细分析，包括利润表、资产负债表和现金流量表等，以便对其财务状况有全面的了解。
然后利用财务指标（如营业收入增长率、净利润率等）来预测未来的盈利情况，并进行折现计算，得出目标公司的内部价值。
市场倍数法是根据类似企业的市场交易价格和财务指标的比例关系来确定目标公司的价值。
这种方法主要是通过对类似企业交易价格和其财务指标（如市盈率、市值/营业收入等）的分析，找到一组相对可比的企业，并将其相应财务指标的平均值应用于目标公司，从而确定其价值。
市场倍数法的优势在于其简单实用，但其局限性也比较明显，包括数据和情况的可比性、交易价格的公允性等方面的限制。
其次，收益法是一种以未来现金流作为基础，确定企业价值的方法。
在上市公司并购重组过程中，收益法是一种常用的价值评估方法，其主要思想是将未来的现金流折现为当前的价值，并用这个现值作为企业的价值。
这种方法主要分为净现值法（NPV）和内部回报率法（IRR）。
行业并购重组的绩效评估与盈利分析方法
综合评估法
定义：综合评估法是一种对并购 重组交易进行全面评估的方法， 综合考虑财务、战略、市场、技 术等多个方面。
应用范围：适用于对并购重组交 易进行全面评估的情况，尤其适 用于大型复杂并购重组交易。
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添加标题Biblioteka 添加标题特点：综合评估法能够全面反映 并购重组交易的价值，提供更准 确的评估结果。
战略协同的实现 ：发挥并购重组 后的规模效应和 协同效应
风险控制与管理 ：降低经营风险 ，确保盈利稳定 性
风险识别与评估
风险识别：并购重组过程中可能出现的各种风险因素 风险评估：对识别出的风险进行量化和定性评估 风险控制：制定相应的风险控制措施和应对策略 案例分析：对典型案例进行深入剖析，总结经验教训
财务分析
盈利能力分析： 通过财务指标 如净利润率、 毛利率等评估 企业盈利能力。
现金流分析： 关注经营活动 现金流，判断 企业创造现金
的能力。
偿债能力分析： 评估企业的债 务负担和偿债 能力，分析财
务风险。
资产质量分析： 通过资产周转 率、不良资产 比率等指标评 估企业资产质
量。
价值链分析
定义：价值链分析是一种评估企 业竞争优势的方法，通过分析企 业内外部价值链的各个环节，确 定企业在行业中的竞争地位和盈 利水平。
竞争优势分析
市场份额提升：并购重组有助于企业在行业中提升市场份额，提高市场竞争力。
资源整合优化：通过并购重组，企业可以优化资源配置，提高资源利用效率和盈利能力。
品牌价值提升：并购重组有助于提升企业品牌价值，提高消费者对企业的认知度和忠诚度。
技术创新驱动：通过并购重组，企业可以获取新技术和研发能力，推动企业持续创新和盈利能 力提升。
我国企业并购动因与绩效分析
我国企业并购动因与绩效分析企业并购是指企业通过购买、收购其他企业的股权或资产来扩大自身规模和实力的行为。
并购动因是指促使企业进行并购行为的原因和动力，而绩效分析则是对企业并购后的结果进行评估和分析。
本文将对我国企业并购的动因和绩效进行分析。
一、并购动因1. 扩大市场份额：企业通过并购可以获得其他企业的市场份额，从而扩大自身市场份额，提高市场占有率，巩固自身在行业中的地位。
2. 提高竞争力：通过并购可以获得其他企业的先进技术、专利和品牌等资源，提高自身技术实力和产品竞争力，增强在市场竞争中的优势。
3. 实现产业链延伸：企业通过并购可以将自身的产业链延伸，形成完整的产业链条，提高生产效率和资源利用效率。
4. 实现规模经济：通过并购可以实现规模效应，降低生产成本，提高利润率和企业竞争力。
5. 实现多元化经营：企业通过并购可以进入新的产业领域，实现多元化经营，降低行业风险，增强企业的稳定性。
6. 获取人才和管理经验：通过并购可以获得其他企业的优秀管理人才和经验，提高企业的管理水平和组织能力。
二、绩效分析1. 财务绩效：并购后，企业的财务指标如营业收入、净利润、资产总额等是否有所提升，以及并购是否对企业的盈利能力产生了积极影响。
2. 市场绩效：并购后，企业在市场上的表现如市场占有率、品牌价值、市场份额等是否有所提高，以及并购是否对企业的市场竞争能力产生了积极影响。
3. 管理绩效：并购后，企业的管理效率和管理水平是否有所提升，以及并购是否对企业的组织架构和管理体系产生了积极影响。
4. 创新绩效：并购后，企业是否能够通过并购获得新的技术和创新能力，以及并购是否对企业的技术创新和产品研发产生了积极影响。
5. 组织绩效：并购后，企业内部的各个部门和团队之间是否能够有效协同合作，以及并购是否对企业的组织文化和团队合作产生了积极影响。
我国企业进行并购的动因包括扩大市场份额、提高竞争力、实现产业链延伸、实现规模经济、实现多元化经营以及获取人才和管理经验等。
上市公司2024年度并购重组分析报告
一、背景概述2024年是全球金融危机的爆发年份，全球范围内经济下行压力加大，我国经济也受到一定程度的冲击。
在这样的背景下，上市公司并购重组活动逐渐增加，成为企业的一种重要经营策略。
二、并购重组情况1.并购重组数量根据统计数据显示，2024年度上市公司并购重组数量较前一年有所增加。
其中，重组方向主要集中在同行业，占比约70%；跨行业并购占比约为25%；跨国并购仅占总量的5%左右。
并购重组的数量增加，说明企业在2024年度加大了市场扩张的力度。
2.并购重组类型从并购重组类型来看，股权并购仍然占据主导地位，占比约为70%左右；资产并购占比约为20%；重组重大资产重组也占比约为10%。
股权并购成为企业实施战略重组的首选方式。
3.并购重组行业分布在行业分布方面，金融行业的并购重组数量较多，占比约为30%；制造业和房地产行业并购重组数量也较为突出，分别占比约为25%和20%；其他行业并购重组数量相对较少。
三、并购重组效果评估1.经营业绩方面通过对并购重组企业的经营业绩进行对比分析，发现大部分企业在并购后业绩有所改善。
尤其是一些重大资产重组后，企业的盈利能力得到进一步提高，为其持续的发展奠定了基础。
2.市场地位方面并购重组不仅带来了企业自身的优势的补充和拓展，也有助于企业扩大市场地位和控制力。
通过并购重组，企业能够在同行业中形成竞争优势，提升市场份额，进一步巩固和提高企业的市场地位。
3.经营效益方面并购重组能够实现资源整合和优化，提高经营效益。
通过合并资源、降低成本、提高效率等手段，企业能够更好地运营，实现规模效益和经济效益的提升。
四、并购重组存在的问题1.整合难题由于不同企业之间的文化、管理体系、经营理念等存在差异，因此在并购重组过程中，整合难题成为一个较为突出的问题。
不同企业的整合需要时间和力量，合并后的效益也需要一定的时间才能发挥出来。
2.信息不对称在并购重组过程中，由于信息不对称，有可能会存在一方获取较大利益的情况。
行业并购重组的市场机会分析
行业并购重组的市场机会分析引言行业并购重组是企业追求规模化发展、提高市场竞争力的重要手段之一。
通过合并、收购和重组，企业可以整合资源、优化产业链布局、降低成本和风险，实现协同效应。
本文将对行业并购重组的市场机会进行分析，以帮助企业了解并把握潜在的机会。
行业发展现状在行业发展现状的基础上进行并购重组，能够更好地抓住市场机会。
1. 市场竞争激烈目前，许多行业竞争激烈，企业面临市场份额争夺、价格竞争、技术创新等多重压力。
通过并购重组，企业能够整合资源，提高市场竞争力，实现规模效应，获得更多的市场份额。
2. 行业整体规模逐渐扩大随着全球市场的开放和扩大，行业整体规模呈现增长趋势。
通过并购重组，企业可以迅速扩大规模，提升市场占有率，并获得更多的利润空间。
3. 技术迭代升级科技的不断进步和创新为许多行业带来了颠覆性的机遇和挑战。
通过并购重组，企业可以整合各自的技术优势，提高研发能力，共同应对技术迭代带来的挑战，为行业的进一步发展奠定基础。
市场机会分析在行业并购重组中，存在着一些潜在的市场机会。
1. 市场细分机会行业并购重组可以使企业实现市场细分，并进一步提高市场分割度。
通过并购重组，企业可以获得更精准的市场定位，并围绕特定的细分市场来开发和推广产品和服务。
这将大大提高企业在细分市场上的市场份额和盈利能力。
例如，在互联网行业，通过与其他具有互补优势的企业进行并购重组，可以在特定细分市场上形成竞争优势，提高用户黏性和盈利能力。
2. 跨界合作机会行业并购重组还为企业寻找跨界合作提供了机会。
通过与其他行业的企业进行合作，可以实现资源共享、技术交流和市场拓展等多方面的合作。
这样的跨界合作可以促进创新和实现共赢。
例如，在智能制造行业，通过与传感器企业进行并购重组，可以获得更多的传感器技术，实现制造过程的自动化和智能化，提高生产效率和产品质量。
3. 国际市场扩展机会通过行业并购重组，企业可以进一步扩大国际市场份额。
通过并购重组，企业可以利用目标企业在国外市场的渠道和客户资源，迅速进入和拓展国际市场。
中国上市公司并购重组的利益研究
中国上市公司并购重组的利益研究中国上市公司并购重组是指企业通过购买或兼并其他企业，以实现自身规模扩张、业务优化和资源整合等目标的行为。
这种行为在中国的经济发展中扮演着重要的角色，对于参与并购重组的上市公司来说，可以带来许多利益。
本文将重点对中国上市公司并购重组的利益进行研究。
首先，中国上市公司并购重组可以实现规模扩张。
通过并购重组，企业可以快速增加自身的规模，扩大市场份额。
在市场竞争日益激烈的背景下，规模扩张可以提供更多的市场空间和资源，使企业能够更好地抵抗竞争对手的挑战。
此外，规模扩张还可以降低企业的成本，提高经济效益。
例如，通过并购重组，企业可以实现业务的整合和资源的优化，提高生产效率，降低成本，实现规模经济效应。
其次，中国上市公司并购重组可以实现业务优化。
通过并购重组，企业可以整合业务，优化资源配置，形成业务互补和协同效应。
例如，一些企业可以通过并购重组，整合生产线和供应链，实现上下游资源的优化利用，从而提高产品质量和提供更好的客户服务。
此外，通过并购重组，企业还可以利用目标公司的技术、市场渠道和品牌影响力等优势，进一步提升自身的竞争力和市场地位。
再次，中国上市公司并购重组可以提高企业的收益水平。
通过并购重组，企业可以实现财务和经营的协同效应，进而提高收入和利润水平。
例如，通过并购重组，企业可以实现市场份额的扩大，销售额的增加，从而带来更多的收入。
同时，通过优化资源配置和提高生产效率，企业可以降低成本，实现成本控制和利润的增长。
此外，通过并购重组，企业还可以通过跨地区和跨行业的扩张，拓展新的市场和业务领域，进一步提高收益水平。
最后，中国上市公司并购重组可以提升企业的企业价值。
随着市场竞争的加剧和投资者对企业价值的关注度的提高，上市公司通过并购重组，能够通过整合资源，提高业务质量和盈利能力，从而提升企业的市场价值和投资回报率。
对于企业而言，具备较高的企业价值可以吸引更多的投资者和资金，为企业的可持续发展提供重要的支持。
我国上市公司并购重组财务效应研究的启示
最大化 。 企业重组 的根本 目的是为 了产生财务效应 ， 企业重组 的 财务效应 可以体现为协 同效应 、 扩张效 ２应 、 社会福利增加等多 种不 同的具体形式 ， 但最终都体现为企业利润的长期稳定增长 。
协 同 效 应 是 指 通 过 重 组 取 得 “１ １ ２” 十 ＞ 的效 应 ， 括 经 营 协 同 包 效应 、 财务 协 同效 应 和管 理 协 同效 应 三个 方 面 。 业 重 组 可 以产 企
生社会整体福利 的帕累托最优效应 。海格．安索夫 （ Ｉ ｎ ， Ｈ．Ａ ｓ ＿
１５ ） ９ ５ 、彭 罗 斯 （ ．． ｎｏｅ １５ ） 钱 德 勒 （ ． Ｃ ａ￣ｅ， ＥＴ ￣ ｒｓ，９ ９ 、 ＡＤ． ｎ ｒ ｈ
了ｓ Ｔ公司希望通Байду номын сангаас重组来摆脱财务困境的 目的 ， 但这种效应不
具有持续性 ， 公司的业绩没有实质的被提高 。 但也有研究文献表 明并购重组对企业经营业绩有着持续 的 改善 和提升 ， 如李心丹 、 朱洪亮 等利用 Ｄ Ａ方法研究 沪深上 市 Ｅ
投资与创业 ２ １ ． ０ ２１
探 索与研究
我 国上市公司并 购重组财务效 应研究的启示
肖挺 然
（ 广州市 汇能 实业投 资有 限公 司 广 东 广 州 ５ ０ ０） ３ ０ ０
摘 要 ：本文采用会计研究法，主要选择净资产收益率、主营业务利润率和每股收益率三个财务指标 ， 以 ２０ — ０６年 间 中国 Ａ股发 生并 购重 组上 市公 司为样本 ， 究其 通过 并购 重组 财务效 应 产生 的总体 情 况 ， 以此 ０２ ２０ 研 并 研 究对 并非局 限上 市公 司并购重 组的启 示 。 关 键词 ： 购重组 ； 并 股权 转让 型并 购 ； 吸收合 并 型并 购 ； 财务 效应 ； 启示
中国房地产业并购主并公司价值效应分析
关键 词 ： 房地产企 业； 事件研 究法 ； 并购 绩 效
中图分类号 ： Ｆ ２ 文献标识 码 ： Ａ 文 章编号 ： １ ６ ７ ２ — ３ ｌ ９ ８ （ ２ ０ １ ３ ） １ ３ － ０ ０ ０ ３ — ０ ２
自１ ９ ９ ８年 我 国进 行 货 币化 房 改 、 取消“ 福 利分 房” 并 调 过 股 票 价 格 在 短 期 内 的 变 化 来 衡 量 。通 常 采 用 累 计 超 额 平
现 代 商 贸工 业
ＮＯ ．１３， ２ Ｏ１３
Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ３ 年第 １ ３期
中 国房 地 产 业 并购 主 并 公 司价 值 效 应 分 析
曹 丽
（ 北 京 信 息 科 技 大 学经 管 学 院 ， 北京 １ ０ ０ １ ９ ２ ） 摘 要： 近年 来 ， 特 别是 从 ２ ０ １ １ 年初 的“ 新 国八 条 ” 、 “ 限购令 ” 到 首套 房贷利 率 的上 调 以及银 行 信贷 紧缩 、 证 券 融 资 被
上市公司并购绩效影响因素分析
影 响 。学者 们都 是从 外部 的环 境 因素来 解 释企业 不 同 的控股权 并 购之后 的绩效 。本 文试 图将 企业
近 ２ 来 ，学 者从 不 同 的理 论 维 度 对 上 市 ０年
公 司 的并 购 进行研 究 。早 期 的学者 们对 并 购的研
内部和外部因素相结合 ，以控股权性质 、控股方
在并 购 的研究 中发 挥着 越来 越重 要 的作用 。研 究 指 出 ，并 购 通 过 管理 协 同效 应 、经 营 协 同效 应 、
益而忽略了企业绩效。由此 ，作者指出在并购的 过 程 中企 业 的股权 结 构对公 司并购 后 的绩效 起着 至关 重要 的作 用 。 国内关 于控 股权对 企 业并 购绩 效影响的研究主要集中于政府干预这个制度环境 因素下企业的并购动机对企业并购后绩效产生的
式 的差 异及 买方 卖方 公 司距离 差异 即 区域 因素这 三个 因素所 具有 的不 同资 源及 管理 特性 为立 足点 来研 究企 业并 购 后 的长短 期绩效 差 异 ，从 而进一
究 主要 集 中在两 个方 面 ：一方 面研 究 主要是 建立 在 股东 财富 最大 化 的新古 典并 购理 论基 础之 上 的 协 同效应 和 信息 不对 称假 说 ，另一 方 面 的研 究 主
健 全 ，在关 系 网 中任何 人作 为一 个节 点都是 有价
财务协同效应等提高企业绩效 、进而改善资源配 置 的效率 。Ｔ ｅｅ４认 为 从 内部 看 企 业 的资 源 可 ｅｃ＿
分为 实物 资源 、财务 资源 以及无 形 资源 。实 物资
收 稿 日期 ：２ １－４０ ０ ２０ －１ 作者简介 ：祁继鹏 （９ ２ ） １ ８ － ，男 ，河北人 ，博 士研究生 ，主要从事并 购重组 和产业组织研究 。Ｅ ｍ ｉ ｉｐ ｎ＠１３ ｃｒ — ａｌ ｊ ｅ ｇ ６ ．ｏ ：ｑ ｉ ｎ
上市公司资产重组的经济效果分析与评价
上市公司资产重组的经济效果分析与评价资产重组是指上市公司通过并购、分立、减资等方式对自身的资产进行重新组合和优化，以实现经济效益的提升和企业价值的提高。
本文将对上市公司资产重组的经济效果进行分析与评价。
1.1 提高企业规模和市场竞争力上市公司通过资产重组可以实现企业规模的扩大，进而提高企业的市场竞争力。
通过并购或分立等方式，上市公司能够快速扩大市场份额，增加产品种类，拓展销售渠道，提升品牌影响力，从而在市场竞争中占据更有利的位置。
1.2 实现资源优化配置资产重组能够优化企业内部资源的配置，改善生产效率和资源利用率。
通过重组，上市公司可以合理调整各项资源的配置比例，增强资源整合能力，实现资源的最优配置，进而提高生产效率，降低成本，提高盈利能力。
1.3 提升资本运作效率通过资产重组，上市公司能够更好地优化资本结构，提高资本运作效率。
通过并购重组可以实现规模经济效应，提高企业的财务杠杆作用，降低融资成本；通过分立重组可以实现资本结构的优化和资金的分离，降低企业的财务风险。
1.4 扩大市场辐射能力资产重组可以帮助上市公司进一步扩大市场辐射能力，实现跨地区和跨行业的布局。
通过并购重组，上市公司可以进入新的市场领域或者进一步加强在原有市场的份额，实现市场辐射能力的扩大，提高企业的经济效益。
2.1 增加企业收益和利润资产重组通常能够带来企业收入和利润的增加。
通过并购重组，上市公司一方面可以实现销售额的提升，进而增加收入；另一方面可以通过资源整合和优化，降低成本，提高利润率。
而通过分立重组，上市公司可以剥离亏损或低效业务，集中资源进行拓展，实现利润的提升。
2.2 提高资产价值和股东回报率资产重组有助于提高企业的资产价值和股东回报率。
通过重组，上市公司能够实现资源整合，增强企业的持续盈利能力，提升企业价值；通过重组能够提高企业的市场竞争力和盈利能力，进而提高股东回报率，增加股东收益。
2.3 带动行业发展和创新能力提升资产重组对于整个行业的发展也具有推动作用。
我国企业并购重组的意义存在的问题及建议
我国企业并购重组的意义存在的问题及建议企业并购重组是指两个或多个企业通过并购、重组等形式，合并为一个新的企业或更强大的企业。
在我国，企业并购重组具有以下的意义：1.提高企业竞争力：通过并购重组，企业可以整合资源，优化配置，提高生产效率和经营管理水平，从而提高企业的竞争力。
2.扩大市场份额：通过并购重组，企业可以快速进入新的市场或行业，拓展销售渠道，增强市场份额。
3.节约成本：通过并购重组，企业可以实现规模经济效应，节约成本，提高产品和服务的竞争力。
4.优化产业结构：通过并购重组，可以促进产业结构的优化升级，推动行业转型升级。
5.加快企业国际化进程：通过并购重组，企业可以跨国并购，获取国际市场资源和品牌优势，加快企业的国际化进程。
存在的问题：然而，我国企业并购重组也面临着一些问题：1.规模效应不明显：由于我国企业多为小微企业，规模相对较小，因此在并购重组过程中实现规模效应的难度较大。
2.产业结构不合理：在我国，一些产业存在结构不合理的情况，一些行业过多、过杂，一些行业过少、过弱，限制了企业并购重组的效果。
3.信息不对称问题：在并购重组过程中，往往存在信息不对称的问题，导致协调难度大，决策风险较高。
4.政策环境不完善：我国企业并购重组的法律法规和政策环境相对不够完善，缺乏明确的指导原则和规范。
建议：为了解决上述问题，提高我国企业并购重组的效果，可以采取以下的建议：1.完善法律法规和政策环境：制定明确的并购重组政策，建立健全的监管机制，提高并购重组的准入门槛，加强对并购重组过程中的信息披露和审查监管。
3.鼓励企业合作共赢：鼓励企业进行合作共赢的并购重组，避免强制兼并和恶性竞争，促进资源整合和优化配置。
4.强化信息共享和交流：建立并购重组信息共享平台，促进信息的及时流通和交流，降低信息不对称的风险。
5.加强人才培养和引进：加强并购重组人才的培养和引进，提高企业并购重组的专业化水平，推动并购重组的顺利进行。
上市公司并购重组效益分析
摘要：本文以2013年发生重大资产重组的上市公司为样本，分析其重组当年及其后两年的股价、业绩和负债结构情况，发现上市公司重大重组对其股东财富的影响具有一定的滞后性，而业绩效应、负债结构改善并不明显。
关键词：上市公司并购重组效益一、前言并购重组，即广义上的兼并，是指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。
企业并购重组的目标及动因较为复杂，只为单一原因而进行的并购很少。
对于上市公司来说，并购重组的多种动因中较为常见的有：行业整合、横向整合、垂直整合、业务转型、多元化战略、收购品牌、买壳上市、私有化、管理层收购、获得资质、获得无形资产等。
企业并购的类型也是多样的，按并购双方所处行业可以分为横向、纵向和混合并购；按并购的方式可以分为现金支付、发行股份、资产置换、托管、租赁、承包等；按被兼并企业是否欢迎这种并购行为分为善意兼并和恶意兼并；按并购后法人地位的变化分为吸收合并和新设合并。
20世纪以来并购重组已经成为上市公司快速扩张和整合的重要手段之一，对于资产重组是否达到优化公司资本结构和改善公司经营绩效的讨论就已在理论和实务界展开。
兼并与收购是资产重组的重要方式，对上市公司并购案例绩效的研究，找出一定的规律，将使资源的有效利用、企业的成功整合取得突破性进展。
但是，即使像西方发达国家那样经过长期的理论和实践探索，对于企业并购的绩效问题目前还未有较为一致的说法。
为了使这个问题有一个合理的解释，必须对并购事件的经济后果进行客观评价。
在这方面，我国学者已经做出了有益探索，如袁帅等（2010）在《并购绩效实证研究综述》中提到：判断并购绩效，先要确定评判的标准。
一般来说，对经济活动的判断主要有两个角度：①考察投资者是否通过并购交易得到了正常或超额的收益率；②对企业本身，看并购是否改善了企业的财务业绩。
部分学者认为我国上市公司并购中股东并未获得显著的累积超额收益，如陈信元和张田余（1999）以1997年沪市有重组活动的全部公司为样本，企业在并购活动发生之后的31天观察期内不存在显著的非正常收益。
中国并购市场并购方公司价值效应分析
究表明 ，收益为 负或 为零。本文通过对 ２ ０ ０ ９年和 ２ ０ １ ０年有代表性 的 ５ ３家并购方公 司股 东的收益率 的研 究表 明，在 并购前后 ９ １ 天 的时间 内，并购方公 司股 东获得 了超过 １ ４ ％的超 额收益 率 ，并且 显著为正 ；研 究结果还表 明，国务院近年 来 。尤其是 ２ ０ ０ ８年全球金 融危机以来不断出台的一 系列推动 并购重组的微观措施是十分得 力的 ；同时也表 明了国务院希望通过并购重组 来 促进 资源的有效配置的政策措施是十分有效的 ，也是值得赞 赏的 ，今后应该进一步推 广并完善。
ｉ ｍｐ ｒ ｏ ｖ ｅ ｔ ｈ ｅ ｐ ｏ ｌ ｉ ｃ ｉ ｅ ｓ ｏ ｆ Ｍ＆Ａｓ ．
Ｋｅ ｙ ｗｏ ｒ ｄ ｓ ：Ｍｅ ｒ ｇ ｅ ｒ ｓ＆ Ａｃ ｑ ｕ ｉ ｓ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ；Ｅ ｖ ｅ ｎ ｔ ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ ｍｅ ｔ ｈ ｏ ｄ；Ｖａ ｌ ｕ ｅ ｅ ｆ ｅ ｃ ｔ ； Ｍｅ ｒ ｇ ｅ ｒ ａ ｎ ｄ ａ ｃ ｑ ｕ ｉ ｓ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ
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中国上市公司并购重组企业价值评估：现状、影响及改进
中国上市公司并购重组企业价值评估：现状、影响及改进中国上市公司并购重组是企业间通过收购、兼并等方式进行战略合作的重要方式之一。
这种商业行为对于参与方的价值评估显得尤为重要。
本文将从中国上市公司并购重组的现状、影响以及改进方面进行论述。
一、中国上市公司并购重组的现状在中国，上市公司并购重组的发展近几年来呈现出蓬勃的态势。
根据公开数据显示，2019年，中国国内共有超过1500宗并购案件，金额超过7000亿元人民币。
并购重组在提升企业竞争力、实现规模效应、优化资源配置等方面发挥了积极的作用。
然而，有不容忽视的问题也在中国上市公司并购重组中存在。
首先，现有的并购重组交易议价机制不够完善。
在中国，有些并购交易存在一些不合理的交易价格，导致参与方在交易中获得不公平的收益。
这种情况在以国有企业为主体的并购重组案例中尤为突出。
其次，尽管并购重组在实现企业战略目标方面具有重要意义，但实际操作过程可能面临困难。
由于信息不对称、监管缺失、法律环境等方面的原因，上市公司在并购过程中难以准确评估参与方的价值。
最后，中国上市公司并购重组缺乏专业的价值评估机构和专业人才。
由于缺乏专业评估机构的服务，上市公司在并购过程中对参与方的价值评估往往依赖内部人员，这可能导致评估结论的主观性和不准确性。
二、中国上市公司并购重组的影响上市公司并购重组的不完善可能带来一系列的负面影响。
首先，不公平的交易价格可能导致参与方的财产被低价收购，损害其合法权益。
这种情况不仅侵害了参与方的合法权益，也为企业并购重组市场的健康发展带来负面影响。
其次，价值评估不准确的并购重组往往造成资源的浪费。
如果并购交易中的价值评估存在偏差，企业可能会在错误的合作方间选择，导致企业资源的浪费。
最后，缺乏专业的价值评估机构和人才会对企业的并购决策产生负面影响。
在没有专业机构和人员提供准确的评估报告的情况下，企业的并购决策可能被主观因素左右，导致企业选择错误的合作伙伴，造成经济损失。
经济效益分析企业并购的经济效果
经济效益分析企业并购的经济效果企业并购是指通过购买、收购或合并其他企业来扩大业务规模、增加市场份额、提高竞争力的一种战略行为。
然而，在企业进行并购之前，必须对并购的经济效果进行全面深入的分析。
本文将从多个角度探讨并购对企业的经济效益，并从财务、市场和竞争三个方面进行分析。
一、财务效益1. 资本效率提高：通过并购，企业可以整合资源、优化配置和利用经济规模效应，从而提高资本的利用效率。
例如，通过合并两个类似企业的销售和生产渠道，企业可以减少重复性投资，从而降低成本并提高资金利用效率。
2. 资金获取：并购可以帮助企业快速扩大规模，进而提高信用和声誉，从而更容易获得外部融资。
此外，企业通过并购还可以实现再融资，获取更多资金来支持企业的增长和发展。
3. 财务风险降低：通过并购，企业可以实现风险的分散和多元化，降低财务风险。
当一个行业或地区面临不利因素时，其他行业或地区的盈利表现可以弥补亏损，帮助企业保持财务稳定。
二、市场效益1. 市场份额扩大：通过并购，企业可以整合市场份额，扩大自身在市场中的地位。
并购后的企业将拥有更大的市场份额和更广泛的客户基础，从而更好地满足市场需求，并实现规模经济效应。
2. 品牌影响力增强：企业并购后，将整合双方的品牌，从而增强品牌影响力和市场知名度。
这将有助于吸引更多的顾客和投资者，进一步提高企业的市场竞争力。
3. 国际化进程加快：通过并购，企业可以进入新的市场，实现国际化发展。
当企业进入跨国市场时，可以利用并购来获取当地的资源、渠道和专业知识，提高进入壁垒，加速国际化进程。
三、竞争效益1. 降低竞争压力：通过并购，企业可以减少市场上的竞争对手数量，从而降低竞争压力。
这意味着企业有更大的市场份额和更强的定价能力，能够更好地掌控市场，并获得更高的利润。
2. 技术创新与资源整合：并购可以促进技术创新和资源整合，通过共享和整合双方的技术和资源，使企业在技术研发和产品创新方面具备更强的能力。
企业并购效应分析
企业并购效应分析
企业并购效应是指企业通过收购、合并等方式获得的增长和经济效益。
企业并购效应分析包括以下方面：
1.市场占有率的提高：通过并购，企业可以扩大市场占有率，从而增加市场份额，提升市场竞争力。
2.成本降低：企业并购可以实现资源的整合和压缩，减少了重复的、不必要的成本支出，提升效益。
3.经济规模的扩大：企业并购后能够扩大经济规模，实现更加专业化的投资和生产，从而进一步提高企业效能。
4.创新、技术的加强：并购能够将双方的优势结合在一起，实现资源共享和优势互补，提升技术和业务的创新能力。
5.企业形象的提升：通过并购，企业能够扩展品牌影响力，提升企业形象，从而吸引更多的客户和投资者。
需要注意的是，并购风险也很大，因此企业进行并购前必须进行全面、深入的尽职调查，避免陷入风险。
企业并购也需要谨慎考虑资金、人力以及文化融合等方面的问题。
上市公司并购重组企业价值评估现状、影响及改进
评估方法选择现状
成本法
目前上市公司并购重组中，成本法是最常用的评估方法之一。成本法基于资产的重置成本 进行评估，考虑了资产的现时价值，但忽略了企业的未来收益和成长潜力。
市场法
市场法通过比较类似的公司来评估企业价值。这种方法需要找到与目标公司在规模、业务 、地理位置等方面相似的公司，并进行比较分析。市场法的优点在于能够反映市场对企业 价值的认可，但也可能受到市场波动和可比公司选择的影响。
政策的稳定性和连续性
政策的稳定性和连续性对企业价值评估的影响较大，稳定的政策环境有利于企业价值的 合理评估。
05
上市公司并购重组企业价值评 估的改进建议
完善评估方法体系
引入更多元化的评估方法
除了传统的资产基础法和收益法，应引入更多现代的评估方法，如市场法、比较法等，以更全面地反映企业价值 。
建立评估方法选择标准
评估结果应用现状
并购定价参考
上市公司并购重组中，评估结果 是确定并购价格的重要参考之一 。然而，实际操作中，并购价格 的确定不仅取决于评估结果，还 受到市场环境、交易双方谈判等 因素的影响。
投资者决策依据
投资者在做出投资决策时，会参 考评估结果来评估目标公司的价 值。然而，评估结果的不确定性 可能影响投资者的判断，导致投 资风险增加。
价值评估
评估过程需要依据相关法律法规、会计准则和评估准则进行。目前，上市公司并购重组中主要采用成本法、市场法和 收益法进行评估。评估过程需要充分考虑各种因素，如市场环境、企业未来发展前景等。
报告披露
评估结果需要按照相关规定进行披露，包括评估方法、评估过程、评估假设和结论等。目前，上市公司 并购重组中评估报告的披露尚存在不规范、不完整的问题，影响了投资者对评估结果的了解和判断。
中国上市公司并购重组短期价值效应分析
一
企业发展壮大， 可以通过产品运作 ， 也可以依靠资本运
作 。并 购重组是 企业 资本 运作 的主要 方式 。企业发 展 壮大
可通过并 购重 组快 速实现 ， 企业要调 整经 营业务也可 以通过 并购重组 实现 。并 购重 组是 各 国资本市 场发 展 中的一 个永
者对 于并购事件的反应更 多的是 投机效应 ， 较少 的理性 具有
样本 （ 表 １ 。 பைடு நூலகம் ）
表 １ １９ ９ ８年 至 ２０ ０ ３年 并 购 重 组 全 部 事 件 样 本
致 的模式 Ｊ 。 对 于 中国上市公 司并 购效应 的研究 也存在 不一致 的结
＼ 乎 ９ ９ ０ ０ ０ ０ 计 虞 ９ ９ ｏ ０ ｏ ｏ ｌ １８１９２Ｏ２１２２２３合
面影响 ， 对目标公司和收购公司的综合影响是正面效应 ， 并 得出“ 体制因素下的价值转移与再分配” 并购重组交易 和“
决策机制 ” 论 假说 。李 心 丹等 以 １ ９ 理 ９ ７年 和 １９ ９ ８年 沪 深
资产置换 ｌ １ 债务重组
合 计
４ ６ ４ ９ ０ ０
８ ９ ７ ３５ ７ ６ ８ ８ １ ０ １ ４ １ ６
成 分 （ 文研究结 论也 验证 了该判 断 ） 本 。故本 文着重 研究 公
司并购的短期效应 ， 即并购事件发生 前后一个事 件窗 内二级
市 场 的短期反应 。
恒话题。并购重组的效率对资本市场有效配置资源这一根
本职能 的实现 至关 重要 。对 并购重 组 的研究 也始 终是 金融
本文 的结构如下 ： 第二部 分是 研究 数据 与研 究方 法 ， 第
资产收 购 ５ ５ ８ １９ １３ １８ ６ ３ ５ ６ ２ ５ ７ ６ ９
中国企业并购重组对经济增长的影响
中国企业并购重组对经济增长的影响随着中国经济的快速发展和全球化进程的加速，中国企业在海外的并购和重组活动越来越频繁。
这种趋势不仅有助于提升中国企业在全球市场中的竞争力，也能够对中国本土经济的增长产生积极的影响。
本篇文章将探讨中国企业并购重组对经济增长的影响，分析其可能带来的贡献与挑战。
一、中国企业并购重组能够促进资源优化配置随着时间的推移，中国经济已经处于产业结构升级的新时期。
传统的劳动密集型、低附加值的产业已经逐渐被取代，而高附加值、创新型和技术密集型的产业正在迅速崛起。
这种变化不仅丰富了中国经济的内涵，也带来了更多的资源优化配置的机会。
在这种情况下，企业并购重组是一种有效的方式，可以加速相关资源的调整和优化。
例如，中国企业可以收购海外先进技术和知识产权，以加速本土产业的升级；同时，中国企业还可以加强与海外市场的合作和融合，带动全球经济的增长。
二、中国企业并购重组能够促进跨国企业合作中国企业通过并购或重组方式收购了海外企业后，往往会形成跨国企业。
随着跨国企业的进一步发展，它们能够拥有更强大的本土化和全球化优势。
同时，跨国企业还能够通过跨文化的交流和合作，实现资源优化和经验共享。
这样，中国企业就有机会将本土的经验和知识对接到全球平台上，实现双方互利的效果。
三、中国企业并购重组也会带来挑战尽管中国企业并购重组能够为中国经济带来积极的贡献，但也需要面对一些挑战。
首先，海外市场的法律法规不同，文化习惯也会对企业的经营带来挑战。
此外，企业并购和重组的过程中，也很可能遭遇金融风险、经济负担和管理难度等问题。
所有这些挑战都需要企业具备独到的战略眼光、优秀的管理团队和强大的财务实力才能应对。
结论：在总体上，中国企业并购重组确实能够对经济增长产生积极的影响。
它能够促进资源的优化配置，加速产业的升级和转型。
除此之外，通过跨国企业合作，也可以实现经验和资源的共享。
但是，我们也不可忽视企业并购过程中的问题和风险。
只有企业进一步加强战略训练，提升自身的核心能力和竞争力，才能够在并购重组的过程中赢得优势，实现可持续的发展。
2024年上市公司并购重组收购资产的估值分析
随着市场经济的发展与全球化竞争的加剧，上市公司并购重组收购资产已经成为一种常见的商业手段。
这种发展对于上市公司的战略发展具有重要的意义，可以通过并购重组来实现资源的整合与扩大规模，提高市场竞争力。
然而，并购重组涉及到的估值分析是至关重要的，它为并购重组提供了客观、准确的信息，揭示了被收购资产的真实价值，对于并购重组的决策具有重要的指导意义。
首先，估值分析需要深入了解被收购资产的各项财务指标。
对于并购重组中的资产估值，主要是对被收购公司的资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表进行分析。
通过分析这些财务指标，可以了解被收购资产在财务状况、盈利能力和现金流情况上的表现。
同时，还需要考虑被收购资产所处的行业地位、市场竞争力、技术水平、品牌价值等因素，来评估其潜在的增长空间和市场竞争优势。
其次，估值分析需要结合行业趋势和市场环境进行综合评估。
估值分析的依据不仅仅是被收购资产的财务数据，还需要考虑行业的发展趋势和市场的变化情况。
例如，如果是处于高增长的行业，被收购资产的估值就可能相对较高；如果是处于衰退行业或受到竞争压力较大的行业，被收购资产的估值就可能相对较低。
此外，还需要考虑财务市场的变化，如利率、汇率等对估值的影响。
另外，估值分析需要进行多种方法综合运用。
常用的估值方法包括市盈率法、市净率法、现金流法等。
其中，市盈率法是比较常用的方法，它可以通过市盈率与行业平均水平进行比较，评估被收购资产的相对价值。
市净率法主要适用于资产的净资产价值较高的情况，通过市净率与行业平均水平比较来进行估值。
现金流法则主要是通过预测未来的现金流量来评估被收购资产的价值。
最后，估值分析需要考虑风险和不确定因素。
并购重组中的估值分析不仅仅是对被收购资产的价值进行评估，还需要评估与并购重组相关的风险和不确定因素。
在估值分析中，需要考虑财务风险、市场风险、法律风险等因素的影响，以及并购重组过程中可能出现的不确定因素，如合并后的整合效果、管理团队的稳定性等。
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文采用 SAS统计系统软件 ,编制 SAS程序 ,从数据库自动提 取每个并购事件在 ( - 100, - 51)时间段的数据 ,完成 5 133 个回归模型的估计参数 。
(5)计算股票 i的正常收益率 。
CAR it
=
k
∑t A
= - 50
R
ik
(8)分析累计超额收益率 。
对 CAR it进行显著性检验 ,检验 CAR it与 0 是否存在显著
性差异 ,并分析影响
CAR
的因素
it
。
三 实证结果与解释
1. 并购事件总体投机效应分析 图 3为沪深证券市场 1998年至 2003年间发生的股权收 购 、资产收购 、资产剥离 、股权转让 、资产置换 、债务重组等 6 类 5 133个并购样本的平均累计超额收益率分布图 。从图 3 可看出 ,在并购宣布前 24个交易日 ,并购相关股票二级市场 已出现累计超额收益率为正 ,并购宣布后的第二天平均累计 超额收益率开始下降 。即在并购宣布前 24天至并购宣布后 的第一天 ,并购公司股票存在正的超额收益 ,从并购后第二 天超额收益率为负 ,直至并购后的第 35天 ,累计超额收益率 均为负 。也就是说并购事件在并购后 35天内出现的是减值
天的时期作为清洁期 ,以此估计并购相关上市公司的 β系 数 ,估计正常收益率 。
图 2 事件窗口
(3)计算 ( - 100, 50)股票和指数的实际收益率 。 第 i种股票的实际收益率 :
R it = Pit / Pit - 1 - 1 其中 , t表示时间 , Pit和 Pit - 1分别表示股票 i在 t日和 t - 1日的 收 盘 价 , i = 1, 2, ……, n ( n 为 并 购 事 件 样 本 数 5 133) 。 市场指数的收益率 :
收稿日期 : 2006 - 01 - 10 作者简介 :杨安华 (1970 - ) ,男 ,四川广安人 ,四川大学工商管理学院博士研究生 ,主要从事金融投资研究 。
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研究样本呈现出如下特征 : 第一 ,并购事件数量逐年增加 。 第二 ,并购类型以股权收购 、资产剥离 、股权转让为主 , 债务重组的样本太少 ,不具备代表性 。 第三 ,并购事件多数发生在下半年 (见图 1) 。发生在第 三 、第四季度的并购事件 ,多数是为了对付监管的财务并购 , 此种现象在 2000年前尤为突出 ,债务重组更为典型 。可喜 的是 2001年以后公司并购开始从财务并购转向实质并购 , 大量并购发生在第一 、第二季度 。
对于中国上市公司并购效应的研究也存在不一致的结 论 。有的认为对于前几年的绩差公司并购能够实现多赢的 局面 ,也有的认为绩差公司的并购会增加资本市场的系统风 险 ,降低资本市场的资源配置效率 。张新采用事件研究法对 1993年 - 2002年中国上市公司并购事件研究表明 [3 ] ,并购 对目标公司平均溢价达 29. 05% ,对收购公司的股东产生负 面影响 ,对目标公司和收购公司的综合影响是正面效应 ,并 得出“体制因素下的价值转移与再分配 ”和“并购重组交易 决策机制 ”理论假说 。李心丹等以 1997 年和 1998 年沪深 103家公司为样本 [4 ] ,得出并购公司在并购当年绩效明显提 高 ,以后稳步上升 ;目标公司和收购公司绩效都有所提高 ;大 股东为法人的公司并购绩效好于大股东为国家的公司 。浦 自立等分析了控制权转移与公司绩效的关系 [5 ] 。
宁夏大学学报 (人文社会科学版 )第 28卷 2006年第 2期 (总第 133期 )
中国上市公司并购重组短期价值效应分析
杨安华
(四川大学 工商管理学院 ,四川 成都 610064)
摘要 :笔者采用事件研究法 ,选取在中国沪深证券市场 1998年至 2003年间发生的并购重组事件样本 ,对中国证券 市场并购事件的短期效应进行了实证分析 。研究结果表明 ,在中国的并购重组事件多数具备短期投机价值 。监管 的加强 、投资者的成熟 、证券市场的不景气等因素影响着并购事件短期投机价值效应的发挥 。 关键词 :上市公司 ;并购重组 ;价值效应 ;事件研究法 中图分类号 : F83 文献标志码 : A 文章编号 : 1001 - 5744 (2006) 02 - 0088 - 05
表 1 1998年至 2003年并购重组全部事件样本
年度 项目 1998 1999 2000 2001 2002 2003 合计
股权收购 130 141 240 251 295 315 1 372
资产收购 55 56 82 159 173 168 693
资产剥离 35 174 232 307 342 417 1 507
在并购重组的研究中 ,最需要的 、研究最多的问题就是 并购重组的价值效应 。即并购重组究竟是否创造价值 ,并购 后目标和收购公司的二级市场近期表现 ,以及并购后几年的 财务绩效的提升 。遗憾的是由于各位学者的取样不同 、研究 方法不同 ,对于公司并购效应的研究至今尚无比较一致的结 论 。 Grubb and Lamb评论道 :客观事实是只有大约 20%的并 购真正取得了成功 。多数并购侵蚀了股东财富 ,残酷的现实 是多数合并并没有真正的财务回报 [1 ] 。M ueller汇总 7国 (比 利时 、德国 、法国 、荷兰 、瑞典 、英国与美国 )并购绩效的研究 评论道 :就此 7 国而言 ,赢利水平的提高或恶化不存在任何 一致的模式 [2 ] 。
一 引言
企业发展壮大 ,可以通过产品运作 ,也可以依靠资本运 作 。并购重组是企业资本运作的主要方式 。企业发展壮大 可通过并购重组快速实现 ,企业要调整经营业务也可以通过 并购重组实现 。并购重组是各国资本市场发展中的一个永 恒话题 。并购重组的效率对资本市场有效配置资源这一根 本职能的实现至关重要 。对并购重组的研究也始终是金融 财务领域的热门话题 。
^ ^ 利用市场模型 R it =αi +βiRm t +εit,计算股票 i在 ( - 50,
^ 50)的正常收益率 Rit。
(6)计算股票 i的超额收益率 。 股票 i在 ( - 50, 50)的超额收益率 :
^ AR it = R it - R it
(7)计算股票 i的累计超额收益率 。
股票 i在 ( - 50, 50)的累计超额收益率 :
股权转让 10 172 220 296 233 229 1 160
资产置换 11 44 69 87 96 78 385
债务重组 1 0 0 1 0 14 16
合计
242 587 843 1 101 1 139 1 221 5 133
数据来源 :深圳国泰安公司开发的 CSMAR数据库系统 。 (注 :以下图表中数据来源 ,除非特别说明 ,皆同上 )
笔者认为 ,由于中国资本市场发展时间较短 ,投资者不 成熟 ,制度不完备 ,市场尚有很多不规范的成分 ,短期内投资 者对于并购事件的反应更多的是投机效应 ,具有较少的理性 成分 (本文研究结论也验证了该判断 ) 。故本文着重研究公 司并购的短期效应 ,即并购事件发生前后一个事件窗内二级 市场的短期反应 。
表 2 平均累计超额收益率总体显著性检验结果
时 间 - 50～ - 7 - #43; 50
P值 > 0. 05 < 0. 05 > 0. 05
件确实使相关公司在二级市场会产生超额收益率 ,但此正的 累计超额收益率在公告日后第 7天就不显著了 ,并购事件引
发的累计超额收益率昙花一现 。平均累计超额收益率在并 购公告日达到顶峰 ,即超额收益率在并购公告日后就开始为 负 ,根本不给普通投资者赢利的机会 。
Rm t =M Pt /M Pt - 1 - 1 其中 , t表示时间 , M Pt 和 M Pt - 1分别表示大盘指数在 t 日和 t - 1日的收盘指数 。本文上证公司的并购事件采用上 证综指 ,深证公司的并购事件采用深证综指 。 (4)估计股票 i的 β系数 。 以 ( - 100, - 51)的 R it、Rm t为样本 , 采用回归分析 , 估计
— 89 —
效应 ,仅在并购宣布前存在正的超额收益 ,即短期的增值效 应 。这种公告前的超额收益机会 ,只有公司的内部人才能提 前获得并购消息 ,也才能赚取这种并购的超额收益率 。累计 超额收益率在公告日后 35天完全消失 ,出现负的超额收益
率 ,这验证了笔者的判断 ,即从短期来讲并购仅是并购事件 内部人创造短期投机机会的有利题材 ,短期并购不具备投资 价值 ,仅具备投机价值 。
本文的结构如下 :第二部分是研究数据与研究方法 ,第 三部分是实证研究的结果与解释 ,第四部分是本文的研究 结论 。
二 研究数据与研究方法
1. 研究样本 本文采用深圳国泰安公司开发的 CSMAR 数据库系统 。 样本数据包含了在上海证券交易所和深圳证券交易所上市 的公司 1998 年至 2003 年度所发生的并购重组全部事件 。 数据库包括了股权收购 、资产收购 、资产剥离 、股权转让 、资 产置换 、债务重组 ,数据全面完整 ,具有代表性 ,总计 5 133个 样本 (见表 1) 。
图 1 并购事件发生月度分布
2. 研究方法 公司并购的价值效应主要有两种 ,即短期的二级市场的 反应和长期的公司财务绩效提升程度 。相应的研究公司并 购价值效应的方法主要有两大类 ,即事件研究法和会计研究 法 ,事件研究法又称累计超额收益率分析法 。本文着重分析 公司并购的短期效应 ,主要是并购事件发生前后短期时间范 围内的二级市场反应 ,故选用事件研究法 [6 ] 。 事件研究法考察并购交易公告日前后一段时期内股东 的超额收益率 。这里的超额收益率是指超过正常 (预期 )收 益率的收益率 。譬如 ,某日的超额收益率指某日的收益率减 去投资者在该日要求的正常收益率 。正常收益率是指如果 事件不发生时预计可以得到的收益率 。 衡量正常收益率的方法主要有三种 :市场调整法 、均值 调整法和市场模型法 。市场调整法假设市场指数的收益率 就是每个股票在事件期内当天的正常收益率 。均值调整法 中 ,首先选择一个“清洁期 ”(不受事件影响的时期 ) ,清洁期 可以在事件期之前 、之后或者两者都包括 ,然后估计此期间 内股票的日平均收益率 ,以此作为股票的正常收益率 。市场 模型法则根据资产定价理论模型 ( CAPM )来计算资产收益 率 。市场调整法和均值调整法都比较简单 ,但其正常收益率 的产生都不太科学 。本文选择相对科学的市场模型法计算 超额收益率 。 本文中累计超额收益率 CAR计算分析方法如下 : (1)事件定义为并购事件的发生 。通过计算并购前后一 段时期二级市场的超额收益率来度量并购事件对并购相关 公司的影响 ,据此分析并购事件的投机价值效应 。 (2)事件窗口的选择 (见图 2) 。事件发生点 (并购事件 公告日 )定义为时间 0。事件窗口 ,即事件考察期为 ( - 50, 50) ,即考察并购事件公告前后各 50天并购相关公司的累计 超额收益率 。CAPM 模型估计正常收益率的样本数据选取 区间为 ( - 100, - 51) ,即将并购事件宣布前 100 天至前 51