论资本结构理论对我国上市公司融资的影响
我国上市公司融资偏好问题研究
我国上市公司融资偏好问题研究摘要:西方资本结构理论中优序理论提出了通常企业融资所应遵循的“啄食顺序”,即先企业内部融资,再进行债券融资,最后才是股权融资。
同时,西方的一些实证研究也证明了这一融资顺序。
而我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好。
本文通过我国上市公司融资现状,系统分析融资偏好影响及其形成机理,并在此基础上提出针对我国上市公司融资偏好的政策建议,进一步规范我国上市公司的发展。
关键词:股权融资;债券市场;治理结构;上市公司目前,关于融资偏好的理论模型主要有:基于对称信息的资本结构理论、基于信息不对称理论的优序融资理论及基于信号理论、基于代理理论、基于所有权与控制权、基于市场竞争结构、基于企业成长条件和基于行为金融学等的融资偏好理论。
Myers和Majluf(1984)的优序融资理论提出了企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”,即先内源融资、再外源融资,在外源融资中优先考虑债权融资,不足时再考虑股权融资。
国外的许多实证研究,如Titman 和Wessels(1988)也验证了这一结论。
然而,我国众多学者的研究发现(林凡2007,路正飞等2005),中国上市公司融资行为呈现出与发达国家上市公司截然不同的融资偏好,即上市公司偏好外源融资,尤其是股权融资。
一、我国上市公司融资偏好现状2006年,中国内地股市一派繁荣景象,上市公司股权融资又创新高。
《清科——2006年中国企业上市年度报告》表明,2006年1-11月,共有49家企业在沪深两地上市,股市IPO融资总额高达143.65亿美元,而2008年9月由于受金融危机影响暂停了IPO发行,但配股、增发仍然占上市公司融资的最大比重。
在2009年7月IPO重新开闸短短一个多月,IPO上市公司就达30家之多,更是从股市上圈走了近千亿的流动资金。
这是中国上市公司的股权融资偏好在其融资行为中的又一次反映。
陈章波(2003)从一级市场筹资额和二级市场交易额这两个角度比较分析得出,相对于债权融资而言,中国上市公司更加偏好于股权融资。
我国上市公司资本结构优化研究分析论文
我国上市公司资本结构优化研究分析论文一、引言资本结构又被成为融资结构,是现代企业管理的主要主题。
作为一个成功的企业来说,产品生产并不是其运营的核心部分,债务资本与权益资本的最优化关系才是公司运营的关系。
当前,我国的上市公司已有上千家的发展规模,但由于绝大多数都来源于国有企业,其债务比率并不十分理想,在公司价值与公司效益等方面,没有得到应有提升,业绩下滑现象屡见不鲜,因此,需要进一步对我国上市公司资本结构优化问题进行研究。
二、文献综述国外在资本结构优化方面的研究相对较早,发展也比较成熟,优化理论的研究总体来看大致可以分为早期、经典以及现代三个阶段的资本结构优化。
其中,早期资本结构优化理论最早诞生于上个世纪中叶,由美国经济学家戴维·杜兰德在《企业债务与权益成本计量方法的发展与问题》一文中首先提出,该理论将资本结构优化理论分为净收益、净经营收益以及传统三方面理论。
经典资本结构优化理论最早也诞生于上个世纪中叶,与早期资本优化理论相比稍晚。
由美国经济学家莫迪利亚尼与米勒在《资本成本、企业财务以及投资理论》一文中正式提出,因此,该理论又被称为MM理论,是优于早期资本优化理论的一种存在。
现代资本结构优化理论是以经典资本结构优化理论为基础形成的,其内部主要分为三部分:其一为由詹森与麦卡林首创的代理成本理论;其二为基于MM定理假设的非对称信息理论;其三为由哈里斯等人所提出的控制权理论。
我国在资本结构研究相对较晚,最早的理论诞生于上个世纪八十年代末期,由刘利与朱民在《企业金融资本结构之谜一一现代企业资产结构理论》一文中最先提出。
上个世纪九十年代中后期,我国学者开始对MM、信息传递以及控制等模型进行研究,并结合我国企业实际情况,对资本结构以及其形成原因、优化对策等问题进行了科学系统的探讨,得出以下两方面的研究成果:其一为对资本结构经济效益的实证;其二为对资本结构最优化模型的实证。
三、我国上市公司的资本结构状态1.内部与外部融资我国的上市公司大体上可以分为未分配利润为正以及未分配利润为负两种,业内比较有代表性的年份为1995年至2000年这六年。
浅论资本结构理论和优化融资结构的影响因素
权 衡理 论 是 “ 负 利 益— —破 产 成 本 的 权 衡 理 论 ” 税 的简 称 , 权衡 理 论 既考 虑 了负 债 融 资 的益 处 , 考 虑 了 负债 融 资 的 风 险, 又 并将 二 者权 衡 比较 来确 定企 业 价值 。 衡理 论认 为 , 本成 本 中 权 资 负债 比率 的增加 可 以带 来 税 额庇 护 利益 ,同 时也 会 带来 破 产 的 概率 的增 加 , 且负 债 成本 也 会 随负 债 比率 的 增 加而 增 大 , 而 而 从 抵 消税 额庇 护带 来 的 利益 ,但 过 大 负债 比率 的增 加 也会 带 来企 业破 产 风险 的增 大 。 随着 负债 比率 的增 加 , 际 税额 庇 护利 益 大 边 于边 际破 产 成本 时 , 企业 价 值 在增 加 ; 负 债 比 例过 度 的增 长 , 但 会使 税额 庇 护利 益 的增 加 值 大于 破 产成 本 的增 加 值 ,这 时 企业 的价 值 就会 减小 。 衡理 论认 为 , 权 当边 际税额 庇 护利 益 等于 边 际 破产 成本 时 企业 价值 最 大化 。 各种 各样 的 资 本结 构 理论 为 企业 融 资 决 策提 供 了有 价 值 的 参考 和 行为 决策 指 导 。
1 资 本 结构 理论 .
不 同 的人 对 资本 结 构理 论 有不 同的认 识 ,大体 上 可 以分 为 以下几 种 观点 :
11 净 收 益 理 论 .
我们把企业划分为 四个发 展阶段 : 引入期 、 成长期 、 成熟期 、 退 衰 期 。因四个 阶段各 自的特 不 同 , 相对应的融资结构也 会不一 样。 引入 期 阶段 , 企业 的销 售 量 很 小 , 而且 前 景 未 卜, 设计 新 虽 颖 , 质 量 有 待提 高 。 引入 期 阶段 经 营 风险 非 常 高 , 产 品 能 否 但 新 被 市 场接 受 , 大程 度 上被 市 场接 受都 存在 很 大不 确 定性 。 多 引入
我国上市公司的资本结构与融资偏好分析
我国上市公司的资本结构与融资偏好分析【摘要】自从MM理论诞生以来,企业的融资结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。
企业融资结构的选择影响企业资本的使用效率、公司治理结构和公司价值,从而最终影响企业的业绩。
按照现代融资结构的主流理论,企业最优的融资顺序市内源融资、债券融资、股权融资。
我国上市公司的融资方式一直是人们关注的焦点,理论界得出比较一致的研究结论是,我国上市公司普遍具有股权融资偏好,不得已才是债务融资。
很明显,我国上市公司融资顺序选择与西方资本结构理论存在冲突。
本文首先回顾了西方典型的融资结构理论,对我国上市公司的融资方式进行了概述,分析我国上市公司的现状,进而找出影响我国上市公司融资结构现状的因素,提出完善我国上市公司融资结构的对策和建议。
最后,还结合了海螺型材公司的案例进行分析。
关键词:上市公司,资本结构,股权融资,债权融资AbstractThe theory of capital structure has been in focus by economic circles since MM theorem was born. The selection of corporate capital structure will influence utilizing efficiency of corporate capital, asset values, governance structure whereby influence corporate achievements finally; but according to the mainstream theory of modern capital structure, optimum finance sequence is inside financing, debt financing and equity financing.The way to financing of listed companies in China has been in focus by the public in recent years. In China, listed companies generally prefer equity financing. At last, they have no alternative but to choose debt financing. It is obvious that there exist conflicts between finance sequence of listed companies and thetheories of western capital structure.Firstly, the author introduced the western financing structure theory and summarized the financing methods of listed companies and analyzed the present condition of listed companies to find the contributing factors to capital structure of listed companies and put forward advices and countermeasures to capital structure optimization of listed companies.In the end, the author used the case of Hailuo listed company to analyze.Key words: listed companies, capital structure, equity financing, debt financing目录一、序言 (4)二、文献回顾 (4)三、我国上市公司资本结构和融资方式的总体分析 (6)(一)上市公司资本结构及融资方式现状 (6)(二)上市公司股权结构对上市公司及股票市场影响 (7)四、我国上市公司资本结构不合理原因分析 (8)(一)负债结构不合理原因 (8)(二)股权融资偏好原因 (8)五、优化上市公司资本结构和融资方式的对策和建议 (10)(一)完善资本市场的建设 (10)(二)建立有效的公司治理结构 (10)(三)制定科学的资本结构,选择合理的融资方式 (11)六、案例:海螺型材 (11)资料来源和参考文献 (12)一、序言资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映,影响并决定着公司治理,进而影响并决定企业行为特征及企业价值。
我国上市公司资本结构影响因素实证研究
我国上市公司资本结构影响因素实证研究内容提要: 有关资本结构的理论在西方已经较为成熟,但我国在引进过程中还存在不适应性,并且国内学者研究结果还存在差异,因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性。
我们根据国外理论和国内的实际情况提出假设,运用了单因素分析法、多元线型回归模型和逐步回归的方法进行了实证研究,得到相关启示并提出了建议。
【关键词】资本结构;影响因素;上市公司一、文献综述资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。
关于资本结构研究主要集中在两个方面:一是以MM理论为基础的资本结构主流理论,主要研究资本结构和企业价值的关系;二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派,主要研究资本结构的影响因素。
本文着重从第二个方面进行实证研究。
资本结构理论在西方已经发展的比较成熟,但在我国发展还比较晚,在对西方理论引进的过程中对本国情况存在不适应性,并且国内学者的研究结果还存在差异,所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性;我国的证券市场随着加入WTO以后会逐步规范化,选择资本结构是上市公司筹资活动的一项重要内容,同时对资本结构的研究也具有了重要的现实意义。
(一)国外的研究70年初,巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支——资本结构决定因素理论,之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。
根据资本结构决定因素理论,影响企业资本结构的因素大致包括以下四个:1.企业规模:巴克特和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择。
他们发现:规模越大的企业越倾向于通过发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行)来融资;而负债比率越高的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券而言)发行债券。
2.企业权益的市场价值。
小塔加特利用联邦储备委员会的《资金流动》、国内税务局的《收入统计》和证券交易与管理委员会的《统计公告》等给出的数据,通过广义最小二乘法得出结论:企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。
资本结构对企业盈利能力的影响
资本结构对企业盈利能力的影响在当今商业环境中,企业的盈利能力是衡量其经营状况成功与否的重要标志。
资本结构指的是企业资本的来源以及其在企业中的配比,包括股本、债务与短期负债。
它直接影响着企业的运营能力以及长期盈利能力。
本文将深入探讨资本结构对企业盈利能力的影响,并探讨如何优化资本结构以提高企业的盈利能力。
资本结构的优化对于企业盈利能力的影响不可忽视。
首先,合理的资本结构可以降低企业的财务风险。
当企业过度依赖债务融资时,即资本结构倾向于债务较多,一旦还款能力出现问题,企业将面临破产的风险。
因此,适度地平衡债务和股本的比例可以降低企业的财务风险。
其次,资本结构与企业的成本效益密切相关。
不同的资本来源及比例决定了企业的融资成本、债务利息以及股权回报。
债务融资相对而言利率较低,但需要承担固定的还款义务,而股权融资则无需付利息,但股东对企业盈利的要求较高。
因此,企业需要根据自身情况选择合适的资本结构。
一旦选择不当,企业将面临过高的融资成本或股东压力,进而对盈利能力造成不利影响。
此外,资本结构还关系到企业的税收筹划。
债务融资可以减少企业所得税负担,通过利息支出抵扣企业的税务成本,从而提高盈利能力。
而股权融资则无法享受类似的税收减免。
因此,企业可以通过适度增加债务融资的比例来降低税务成本,提高盈利能力。
然而,仅凭资本结构无法保证企业的盈利能力。
其他因素如企业的管理能力、市场竞争力以及行业发展趋势等同样重要。
因此,优化资本结构仅是提高盈利能力的一部分。
那么,如何优化资本结构以提高企业的盈利能力呢?首先,企业可以根据自身的财务状况和发展阶段,合理确定资本结构的比例。
一般而言,对于初创企业来说,较低的负债比例可以减轻经营风险,而发展稳定的企业可以适度增加负债比例,以降低融资成本和税务负担。
其次,企业可以通过提高自有资本比例来增加盈利能力。
自有资本作为企业的核心实力,可以提高市场信心,从而吸引更多投资者和合作伙伴。
此外,充足的自有资本还可以增加企业的投资能力,实施战略性增长计划,进一步提高盈利能力。
资本结构理论在企业融资决策中的应用
资本结构理论在企业融资决策中的应用资本结构理论是金融领域中的一个重要理论,主要用于指导企业在融资决策中如何选择最优的资本结构。
资本结构是指企业在融资时使用的各种资本来源的比例。
资本结构的合理选择对企业的盈利能力、风险承受能力和市场竞争力都有着重要影响。
下面将介绍资本结构理论在企业融资决策中的应用。
首先,资本结构理论指导企业如何确定债务和股权的比例。
根据资本结构理论,企业可以通过债务和股权的比例进行灵活的调整,以平衡融资成本和风险。
债务融资相对较便宜,但对企业的财务风险有较大的影响,而股权融资相对较贵,但可以分散风险。
因此,在资本结构的选择上,企业需要综合考虑其经营性质、行业特点、盈利能力、风险承受能力等因素,选择最优的债务和股权比例。
其次,资本结构理论指导企业在融资决策中如何平衡利益冲突。
在资本结构的选择时,企业的管理层需要考虑到股东、债权人和其他利益相关方的利益。
根据资本结构理论,企业可以通过股权融资来平衡股东的利益,通过债务融资来平衡债权人的利益。
例如,在公司盈利能力较高的情况下,可以选择通过股权融资来回报股东,而在公司盈利能力相对较差的情况下,则可以通过债务融资来保护债权人的利益。
第三,资本结构理论指导企业在融资决策中如何平衡稳健性和成长性。
企业在选择资本结构时,需要平衡稳健性和成长性的要求。
根据资本结构理论,融资成本相对较低的债务融资可以提高企业的稳健性,但限制了企业的成长性。
而融资成本相对较高的股权融资可以提高企业的成长性,但会增加企业的风险。
因此,企业需要在稳健性和成长性之间寻找平衡,选择适当的债务和股权比例,以实现长期的可持续发展。
最后,资本结构理论还指导企业如何进行资本成本计算。
资本成本是指企业在融资中所投入的成本,包括债务成本和股权成本。
根据资本结构理论,企业需要计算债务和股权的成本,以评估不同资本结构对融资成本的影响。
债务成本主要包括利息和偿还本金的成本,而股权成本则包括股息和股本利润的成本。
上市公司资本结构对投资行为的影响
的资产替代 、投 资不足 和过 度投资行 为 ( yr,18 ) M es 94 。 短期负债的还本 付息有 利 于经常性 的削减企 业 的现 金收
益 ,减少 自由现 金流,但 同时短期负债也会增加 企业 发生 财务危 机的可能性 ,这将激励管理者做出更 有效 的投资决 策。由于债务期 限较短 ,企业面临流动性压 力 ,对企业的 投资选择必 然产 生较 大 的束 缚 。为 了保 持适 当 的偿 债 能 力 ,减少破产 的压力 ;企业经常将 短期 负债用于低风 险项
债 ,债权人和经理人之间存在信息不对称 ,债权人会 在合
理的预期 内对企业的资产替代 效应 、投资不足和投资过度 等损害债权人利益的行为要求 价值 补偿 ,因此会提高长期 债务 的融资成本 ,变相增 加长期债权 的合约成本 。相对 于 长期债务而言 ,短期债务更能够有效地减少和防范经理人
行投 资项 目的选择 。融资决策重点之一就是选择合理的资 本结构 ,合理 的资本结构会导致有效率的投资决策 ,相反
须 发 挥 负 债 的相 关 治理 机 制 。但 是 由于 我 国破 产 制 度 的缺
失和制度的不 完善 ,负 债无 法产 生相应 的有效 的治 理效 应 ,从 而无 法解决代理 冲突 。根据上面分析 ,本文提 出假 设1 :负债 比例 和投 资支 出显 著相 关 ( 负相 关或 者 正相
企业进 行投 资决策 时 ,银行信贷无疑是企业 首先考虑
的主要资金来 源 ,银行作为债权人来说 ,一旦资金投人到
企业 ,就会 降低资金 的流动性 ,由于信贷资产缺 乏充分市
场竞争产生 的市场价格 ,不能够对企业 的实 际价值 变动作
出快速反应 ,信息的不对称也使得银行 面I 临较大 的道 德风
从资本结构信号理论看我国上市公司的融资结构
由国 务 院确 定 规模 ,实 际 发 行时 不 得超 过 这 一规 模 。 这就 打 击 了 2 我 国 上市 公 司 的股 权 结 构 有很 强 不 同 于其 他 国 家 的特 点 。 具 体 表现 为 :国 有股 占绝 对 多数 股 份份 额 股权 集 中程度 高 ,流
加 。所 以企业 总 是 尽 量使 用 内部 资 金 其 次是 利 用 负债 ,最 后 才 企 业 自主 发 行债 券 的积 极 性 。 信 号 理论 的 主要 观点 总结 :1 发展 前景 良好 ,效益 高 的企业
偏 向于 债 务融 资 发 展 前景 不 好 .效 益 低 或 面临 亏 损 的企 业 ,偏 动 性 低 。 因为 国 有股 和 法人 股 不 能 流通 .所 以其 利 益 所在 是 企业 向于 股 票融 资 。2 如果 一 个 成熟 的企 业 进 行股 票融 资 意味 着 其 的 每 股净 资 产 而不 是 股 票价 格 的 上升 .在 国 有股 股 东 占控 股 地位
论 :不 对 称信 息 总 是 鼓励 企 业 管理 人 员 少 用股 票 筹 资 多用 负债 二 表 现 为 债 券 发 行规 模 过 小 , 公 司 法 》规 定我 国公 司 债 券 发行 筹资 ,但 利 用 负债 筹 资 又容 易 引起 企 业 财务 拮 据 和财 务 风 险 的增
资 本 运 营
从资本结构信号理论看我 国上市公 司的融资结构
・ 余蓉 蓉
[ 摘
陈燕 慧
中 国矿业大学 ( 州 ) 徐 管理学 院
要j 本 文通 过 资 本 结 构 信 号理 论 试 分析 我 国上 市 公 司 的融 资结 构 ,提 出优 序 融 资理 论 可 以作 为我 国上 市公 司优 化
资本结构对我国上市公司的影响
资本结构对我国上市公司的影响从上世纪以来,资本结构对我国上市公司的影响已经引起了经济
学家和金融学家的广泛关注,这扩展到了现今。
这是因为资本结构对
组织的融资影响巨大,无论是计量经济学家还是管理会计学家,都得
出结论证明资本结构的直接影响是极其显著的。
因此,在我国上市公司中,资本结构是决定融资成本的关键因素
之一。
因资本结构的不同,可能会对融资成本的规模和变动产生关键
的影响。
例如,当公司资本结构中权益资本、债务资本比例变化时,
融资成本会发生重大变化。
此外,资本结构可以影响财务管理策略,影响上市公司的财务风
险管理,并影响上市公司的财务状况。
因此,资本结构对我国上市公
司来说至关重要,必须正确地把握,才能有效控制上市公司融资成本,获得良好的经济效益。
资本结构理论及其对企业融资策略的启示
!" 宏观因素分析。
政策因素。国家的产业政策在不同时期会有所调整, (" ) 在国家重点发展 的 产 业 领 域 内 , 将会得到包括财政、 税收、 金 融、 外汇等一系列的政策支持。 企业之间由于国家产业政策及 其他背景因素的影响而面临不同的筹资约束条件。根据国内 外企业的一些相关历史资料分析, 在制造业里, 纺织、 造纸、 食 品行业负债率最高, 石油加工、 化纤、 交通运输业负债率最低。 房地产业较易受宏观经济紧缩政策的影响,企业的市场价值 容易波动, 在金融结构方面经常会发生变化。 而在根据市场流 负债比例却很小。 行趋势迅速增长的 #$ 企业中, (% ) 融资环境。一国资本市场的发达程度以及资本市场 运行规则的差异将导致企业资本结构的差异。 例如, 日本由于 实行特殊的 “银 企 联 合 ” 体制以及独特的企业会计制度, 其主 要行业的企业平均资产负债率就比较高, &’ 世 纪 (’ 年 代 初 达 到 )’* 左右。美、 德、 法一般维持在 +’* 左右的水平, 英国则在 包括国家有关的法律法规政策等方面的宏观 ,’*以下。另外, 因素, 比如国家对上市公司的管理政策、 国家的税收信贷改革 等, 都在一定程度上影响着企业的资本结构。
赵建红
西安石油大学
施宏伟
本成本率和总资本成本率均非固定 不变,而是随着资本结构的变化而 变化。该理论承认企业内部确实存 在着一个可以使企业的市场价值达 到最大化的最佳资本结构,而且这 个资本结构可以通过财务杠杆的运 用来获得, 并进一步提出, 在最佳资 本结构点上, 负债的实际边际成本率 与权益资本的边际成本率相同, 但 在实践中却不具有足够的有效性。 在早期资本结构理论中, 折衷理论看起来比较符合实际, 但它是凭经验而非严密的数学计算推导而成的,因此这一理 美国学者莫迪利亚尼和米勒在 《美 论难以令人信服。 %"#( 年, 国经济评论》 上发表了题为 《资本成本、 公司财务与投资理论》 的论文, 把传统资本结构理论推进到现代资本结构理论, 创建 了 )) 理论。该理论的提出使资本结构研究有了严格而科学 的基础。 )) 理论是在对净经营收益理论做进一步发展的基 础上提出来的,它通过严格的数学推导,证明了在一定条件 下, 企业的价值与其所采取的融资方式 (发行债券还是发行股 票) 无关, 故其又被称为资本结构无关论。 但在实践中却受到挑战。 )) 理论从逻辑上说是合理的, 莫迪利亚尼和米勒对其又进行了修正, 要点是把公司 !"*+ 年, 所得税的影响引入原来的分析之中, 从而得出相反的结论: 负 债会因利息的减税作用而增加企业价值, 因此, 企业负债率越 高越好。 然而, 企业的负债实践并非如此。 那么, 是什么因素在 什么程度上制约着企业对于最大免税价值的追求?追求最大 负债率的动因又如何呢?为此, 平衡理论产生了。 根据平衡理论,免税固然可以使企业通过增加债务来提 的有效性。 内部控制制度是企业各项工作的保证, 因而在设定 会计信息加工 工 序 质 量 管 理 预 警 区 域 时 , 必须了解企业的内 部控制制度设计和实施状况。 若企业的内部控制制度设计完 善、 实施状况良好, 质量预警区域的控制范围可以设置得小 一些。其次, 应考虑会计人员的素质。会计人员的素质高, 则 会计信 息 产 品 的 预 警 区 域 控 制 范 围 设 置 可 小 一 些 。再 次 , 应 考 虑 企 业 高 层 管 理 人 员 如董事长、 总经理的 素 质 。 企 业 高 层 管理人员的素质对会计信息产品质量具有重要的影响, 其 影响结果的方向,与会计人员素质对会计信息产品质量影 响 的 方 向 一致。最 后 , 还应考虑企业本会计报告期对会计信 息质量管理的要求。 !
论资本结构理论对我国上市公司融资的影响
论资本结构理论对我国上市公司融资的影响摘要资本结构是指企业在资金投入过程中所采用的各种资金来源与使用的比例关系,对于上市公司而言,资本结构的合理选择对于其融资和发展具有重要意义。
本文将分析资本结构理论对我国上市公司融资的影响,并提出相应的建议。
1. 引言资本结构理论是财务管理的重要理论基础之一,研究资本结构对企业价值、融资成本和风险的影响。
对于我国上市公司而言,选择合适的资本结构能够有效地降低融资成本、优化利润分配并提高投资回报率。
2. 资本结构理论概述资本结构理论主要包括贝尔迈理论、静态负债理论、无税收理论和信息不对称理论等。
贝尔迈理论认为资本结构的选择不影响企业价值,静态负债理论认为企业应在资本结构中选择最市值最高的资本成本组合,无税收理论认为资本结构不受税收的影响,而信息不对称理论则认为资本结构对于解决信息不对称问题具有重要作用。
3. 资本结构对我国上市公司融资的影响3.1 降低融资成本合理的资本结构能够降低上市公司的融资成本。
通过选择适当的比例结构来平衡负债和股权,上市公司可以达到最低的融资成本。
此外,资本结构中债务比例的合理选择也能够减少融资难度,提高融资效率。
3.2 优化利润分配资本结构的优化选择可以实现利润的最大化。
通过合理配置股本和负债,上市公司可以在满足融资需求的同时,保持利润分配的稳定性。
此外,适当的资本结构还能够降低财务风险,提高利润的可持续性。
3.3 提高投资回报率良好的资本结构能够提高上市公司的投资回报率。
通过合理分配负债和股权,上市公司可以降低融资风险和成本,进而提高投资回报率。
资本结构的优化选择也能够提高股东权益回报水平,增加投资吸引力。
4. 我国上市公司资本结构的现状我国上市公司的资本结构以股权融资为主,而债务融资较少。
这主要是由于我国资本市场的发展不完善、企业自身的风险意识较高以及金融体制的限制等原因所致。
然而,随着我国资本市场改革的推进和企业发展需求的变化,适当增加债务融资比例将会成为未来的一个重要发展趋势。
资本结构对我国上市公司的影响研究
资本结构对我国上市公司的影响研究资本结构对我国上市公司的影响研究资本结构是指公司筹集资本的方式以及各种资本形式之间的比例。
资本结构直接关系到公司的债务风险、股权结构以及经营成果等方面。
因此,研究资本结构对上市公司的影响是一个重要的经济学问题。
一、资本结构对上市公司的债务风险的影响资本结构对上市公司的债务风险有重要的影响。
在投资决策时,资本结构会对公司的资金成本和负债比率产生直接影响。
以债务融资为例,若公司的债务比重较大,则有可能遭受到财务危机的风险;但是若公司的股权比重较高,则风险相对较小。
因此,良好的资本结构可以有效地降低公司的财务风险,维护公司的长期稳定发展。
二、资本结构对上市公司的股权结构的影响资本结构对上市公司的股权结构也会产生影响。
具体来说,债务比重较大的公司会减少投资者对公司的信心,导致公司股权市场价格下降;而股权比重较大的公司,则会提高公司的股权市场价格,吸引更多的投资者进入市场。
因此,资本结构的优化,对于控制股权结构的合理性非常重要,能够对股权市场产生直接、长期的积极影响。
三、资本结构对上市公司的经营成果的影响最后,资本结构对上市公司的经营成果也有着直接的影响。
一方面,债务融资比例的提高,会提高公司的杠杆率,进而引发财务风险,可能导致公司经营困难;而另一方面,股权融资比例的提高,则会提高公司的成长性和盈利能力,进而带来更好的经营业绩。
因此,优化资本结构、增加股权比重,是促进上市公司健康、快速发展的根本保障。
总之,资本结构是企业长远发展的重要因素之一,能够直接影响公司的债务风险、股权结构以及经营成果等方面。
因此,在制定公司战略和经营策略时,务必要注重优化公司的资本结构,提高公司的股权比重,确保企业的持续发展和长期利益。
资本结构
目录一、资本结构理论综述 (2)1. MM 定理 (2)2. 债务资产的避税效应和资本结构平衡理论 (4)3.资本结构的信号作用 (3)4.资本结构与产品市场竞争的相互影响 (5)二、资本结构理论对我国上市公司的启示 (5)三、结论 (6)参考文献: (5)对资本结构理论的思考摘要:在公司金融理论中,资本结构理论是最基本和重要的一个研究领域。
针对我国资本市场的特殊性,文章从西方资本结构理论的基础上分析了其对我国上市公司的资本结构的影响,结论是大多数资本结构理论在目前我国的资本市场内还缺乏相应的作用基础,因此,要积极探寻适合我国上市公司发展的资本结构理论。
关键词:资本结构理论;上市公司股东Thinking on Theories Capital StructureIn the company financial theories, Capital Structure Theory is the most basic and important areas of this research. In view of the special nature of the capital market in our country, this article, on the basis of the western capital structures theory, analyzes the its influence to the capital structure of the listed companies in China, from which the conclusion is made that the capital structure theories in China s capital markets still lack the corresponding role foundation. Therefore, we should actively explore the capital structure theory which is suitable for our listed companies development.Key words: Capital structure theory; listed companies; shareholders一、资本结构理论综述1. MM 定理资本结构理论的首要问题是, 是否存在一个最优的资本结构, 使得股东财富达到最大? 1958 年, 莫迪利阿尼和米勒在一个理想的完美世界对这个问题作了明晰的回答。
国有上市公司股权结构对融资偏好的影响分析
国有上市公司股权结构对融资偏好的影响分析本文以股改前后的截面数据,对上市公司的融资偏好及其影响因素进行了实证研究。
本文认为,股改后我国国有上市公司股权融资偏好有一定的改善;第一大股东的持股地位对股权融资偏好的影响不显著,公众流通股股东对股权融资偏好的改善起了积极作用。
关键词:国有上市公司股权结构融资偏好因素分析我国国有上市公司内源融资比例比较低,都积极利用股权融资的机会跻身到股市上来募集资金,这一现象有悖于优序融资理论,出现了“股权融资偏好”现象。
我国学者深入研究后发现:股权分置是导致我国国有上市公司出现股权融资偏好的根本原因。
股权分置从制度上造就了流通股股东和非流通股股东之间的地位不同、利益分享不平等、双方责权利不平等。
在股权分置时代,股权融资偏好是拥有控股地位的享有特殊利益的非流通股股东出于自身利益最大化的理性选择。
从2005年解决股权分置问题开始,我国资本市场目前已经将步入全流通时代。
本文以股改前后国有上市公司的数据为依据,以西方资本结构理论为基础,来研究我国上市公司的融资偏好在股改后是否有所改善,控股股东和公众流通股东对此有何影响。
国内外相关研究进展(一)西方经典理论现代西方经济学界建立了成熟的现代企业资本结构理论体系。
其中,关于融资偏好问题的研究是企业资本结构理论的重要组成部分。
MM理论和优序融资理论是对此问题进行解释的主要理论。
莫迪利业尼和米勒的MM理论成功地运用数学模型,揭示了资本结构中负债的意义。
MM定理开创了现代资本结构理论的先河,引发了众多学者对资产结构研究的热潮。
但由于一系列严格的假设条件的限制,影响了其在实际经济生活中的运用。
优序融资理论。
又称融资顺序理论。
梅耶斯和麦杰拉夫(Mayers and Majluf 1984)提出的优序融资理论(Pecking Order Theory)研究了资本结构作为一种信息在信息不对称情况下会对投资、融资顺序产生影响。
其认为,在企业面对良好的投资机会时,所采取的融资顺序是:内源融资、债务融资、发行股票。
上市公司资本结构对公司盈利能力影响研究
上市公司资本结构对公司盈利能力影响研究正文:一、引言上市公司的资本结构对公司的盈利能力具有重要影响。
资本结构是指公司在运营过程中所采用的资本来源的比例和结构。
合理的资本结构可以帮助公司降低财务风险、提高盈利能力,并增强公司的市场竞争力。
因此,研究上市公司资本结构对公司盈利能力的影响具有重要的理论和实践意义。
二、资本结构的理论基础1、资本结构的定义:资本结构是指公司在运营过程中所采用的资本来源的比例和结构。
常见的资本来源包括股本、债务和内部资本积累等。
2、资本结构理论:资本结构的选择涉及到各种理论,如财务杠杆理论、税收理论、机会成本理论等。
这些理论提供了不同的观点和依据,帮助我们理解资本结构的决策过程和对盈利能力的影响。
三、资本结构对盈利能力的影响分析1、财务杠杆效应:财务杠杆通过借入资金来扩大公司的投资规模,从而带来更大的盈利机会。
然而,财务杠杆也增加了财务风险,如果盈利能力下降,负债压力将增加。
2、财务灵活性:合理的资本结构可以提高公司的财务灵活性,使公司能够更好地应对外部环境的变化,从而增强盈利能力。
3、债务比例对盈利能力的影响:合理控制债务比例可以降低公司的财务风险,并提高盈利能力。
过高的债务比例可能导致财务危机和支付能力问题。
4、股权结构对盈利能力的影响:股东结构的稳定性对公司的盈利能力有重要的影响。
较为分散的股权结构可能导致公司治理问题和决策效率低下。
5、内部资本积累对盈利能力的影响:合理的内部资本积累可以提高公司的盈利能力,并减少对外部融资的需求。
四、上市公司资本结构对盈利能力的实证研究1、数据收集与处理:通过收集上市公司的财务报表和其他相关信息,对公司的资本结构和盈利能力进行数据处理和分析。
2、实证结果:基于实证研究,可以分析上市公司的资本结构对盈利能力的影响情况,并提出相应的结论。
附件:本文档涉及的附件包括上市公司的财务报表、实证研究结果和相关的统计数据等。
法律名词及注释:1、上市公司:指在证券交易所上市交易的公司。
资本结构对我国上市公司影响
关键词 :资本 结构 ;筹资战略 ;资本市场 中图分 类号 :F O 1 5 文献标识码 :A
文章编号 :1 6 7 4 — 7 7 1 2( 2 0 1 3 ) 2 2 - 0 1 1 3 - 0 2
多, 由于我 国大 多数上市公司都是 由国有企业 改制 ,所 以企 业背着沉重 的包袱 ,从而导致经营业绩不佳 ,企业 最终 留存 的收益很少 ,所 以我国大多数的 国有企业在 改制成 为上市公 司的渠道后,不会考虑 内源融资和债务方面 的融资 。 二 、优化我国上市公司资本结构 的发展对策 由于 我国上市公司资本 结并 不是很合理,而且受到各种 因素 的影 响。因此,优化上市公 司资本 结构是一个长期 的工 程 。我国上市上市公 司只有有对不合理的资本结构进行优化, 才能使企业能够更快更好地结营 ,从而提高企业 的经营效应。 ( 一 )确定合理 的融资策略 资本结构优化是一个 复杂的过程,上市公司要想提 高企 业 的营运 效率,就需要企业管理 者把 资本 结构 因素也考虑进 去,从而 结合产 的发展 ,对 资本 结构进行调整 ,企业管理 资 本优化 ,还可以通过加强 内部融资健全企业 内部 的积累机制 。 中外 企业 的发展史 ,最重要 的是企业 内部 的积 累,并不 是所 有者 不断地追加投 资。同时对债 权人进行恩惠 ,企业在项 目 运 作和资金运转过程 ,只有 充分考虑资金流科 学分配 ,尽 可 能减 少 出现资金 闲置的情 况,改善企业资本使用经营效 果不 好的现状 ,激发企业 自身的发展潜力 ,提高企业的举债 能力 , 保证 企业 资本 的安全性和完整性。 ( 二 )建立相对统一债券市场 我 国上市 公司的融资顺序与西方 的优序融 资还 有很多 的 差距 ,其最主要的原因是因为我 国债券市场的发展并不成 熟。 我国 的上市公 司对 股票融资和银行贷款 的依赖 性越 来越大 , 相对股票市场 ,我 国的债券市场还非常落后 ,严重 制约了我 国上市公司融资方面 的能力 ,制约了我 国资本结构 的优化 。 我 国的债券 市场交易产 品相对 比较单 一,导致债券市场 融 资 渠 道 出现 很 多 问题 , 严 重 影 响 了我 国上 市 公 司 外源 债 券 融资 。企业要想加 快债券产 品的创新 ,就 需要 国家给予一定 的支持,保证金融市场 的对外开放。政府对于债券发行严格, 是债券市场发 展明显落后发达 国家最 主要的原因。 由于我 国 债券市场 的管理涉 及的部 门很 多,每个部 门是一个分割的状 态 , 因此 企 业 需 要 建 立 一 整 套 科 学 的债 券 市 场 协 调 机 制 ,解 决在发展 中全 局性 的问题 。同时还需要充 分听取市场参与者 的各方意 见,将改革的成本和发展 的成本降低最小 ,由于我 国的上市 公司还需要建立一个 高效的债券流通发展机制 ,那 么就 需要 降低交易 的成本 ,保证市场 的所 有参与者都可 以得 到更多优质和更高效的服务 。 ( 三 )提 高上市公司风险控制的强度 风险控制能力 的提 高可 以优 化公司 的资本结构 ,现代 企 业在 发展过程 中还处于 一个 不断变化的过程 ,这种环境可 以 给企业 带来很多发展 的机会 ,同时也进一步带给经营方很 多 的风 险,负债经营是一把双 刃剑,它既可 以调节财务 ,也可 以增 加财务方面 的风 险。甚 至还威胁到企业 的偿债 能力,维
上市公司资本结构对盈利能力的影响分析——以我国医药行业上市公司为例
(一)股权融资与负债融资相结合,进
0 20%
爱尔眼科、东阿阿胶、恒瑞医药、双鹭药业、
4家
行负债规模管理
20%40%
康美药业、云南白药、益佰制药、同仁堂、仁和药业、科伦药业
一方面,考虑到资本结构对盈利能力
6家
的影响,公司应该适当增加负债融资的比
40%60% 国药股份、新华医疗、人福医药、复星医药、上海医药、天士力、华海药业
53 58(2)十 40 00(8)0
仁和药业 科伦药业
28 74(12) 24 22(13)
18 27(15)0 39 29f10)十
负债率为2.92%,排名第17位,而同年 该公司的净资产收益率和总资产报酬 率分别为37.46%和35.07%,在17家样
上海医药
45 50f5)
45 76(4)十
公司名称 (2011年资产负债率排名)
净资产收益率
(%)
公司名称
净资产收益率
(%)
国药股份f1)
19 48
益佰制药f10)
26 47
考虑到2012年17家上市公司资产 负债率指标值变化不大.笔者以2011年
新华医疗(2)
14 40
同仁堂f11)
13 03
的资产负债率数据为依据,分别描述我国 医药行业17家上市公司净资产收益率和 总资产报酬率的分布情况。
资本结构对公司业绩的影响——基于A股上市公司的实证研究
的影响 。 结论表 明, 资本结构与公 司业绩显 著负相 关、 长期 负债 比率与公 司业绩显著 负相关 , 流动 负债 比率与
公 司业绩显著正相关。表明合理 的资本结构是企业不断提 高 自身价值的重要保证。
关键词 : 资本结构 公 司业 绩 A股 上 市 公 司 实证 研 究
引 言
一
、
长期 以来 , 有关资本结构 的相关 问题一直是国 内外财务理论研究 的热点课题 。在我 国, 上市 公司作为企业制度改革 的先驱首先 接受着市场 的检验和洗礼 , 其管理决策行为倍受利益相关 者的关 注。 然而 , 当前我 国上市公 司的整体经营业绩不高 , 除了公 司治理结 构不 合理 、 不完善以外 , 上市公司资本结构不合理也是影 响公 司经营业绩 的重要因素之一。 那么 , 上市公 司所选择 的资本结构将会对 公司业绩产生何种影响 以及如何对上市公司资本结构进行调整 ? 是本文研究的焦点所在 。 从 负债对股权结构的影响效应 、 负债所产
生的破产危机效应 、 负债的债务契约效应 、 负债 的监督效应 、 负债 的资产替代效应 以及负债 的非最优化投资效应等六个方面 , 分析 资 本结 构对公 司业绩 的影响效应 。 本文以 2 0 0 7年至 2 0 1 1 年我 国 A股上市公司作 为研究样本 , 以托宾 Q值作为衡量公司业绩的指标 ,
在控制了公司成长 能力 、 公司规模及税收效应后 , 通过 多元 回归考察资本结构 、 流动 负债率及长期负债率对公司业绩的影响。 实证 分
析发现 : 资本结构与公司业绩显著负相关 、 长期负债 比率与公 司业绩显著负相关 , 流动负债 比率与公司业绩显著正相关。
二、 文 献 回顾
( 一) 资本结构与公 司业绩呈正相 关关 系的相 关研 究 B r e n n a n和 S c h w a r t z ( 1 9 7 8 ) 提 出了权衡理论 。该理论认为 , 代理成本 、 税 收 和破产成本会导致 业绩好 的公司倾 向于更高的账面价值 财务杠杆 比率 ,从而使公 司的账面价值财务杠杆 比率和业绩之间呈现出正
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论资本结构理论对我国上市公司融资的影响摘要:资本结构是指企业全部来源中权益资本与债务资本的比例关系,由于资本结构通过资本成本直接影响企业价值的高低,所以,资本结构理论即资本结构与企业价值关系的理论历来是经济学家研究的重点。
它与投资理论,股利政策理论并称为“财务理论的三大核心内容”。
本文通过对资本理论的综述,分析了我国上市公司的融资现状,以期为我国公司的融资决策提供一些有益的启示和借鉴。
关键词:资本结构优序融资理论1 现代资本结构理论发展概述人们对资本结构有着若干不同认识。
最早提出资本结构理论这一问题的是美国经济学家戴维.杜兰德,杜兰德认为,早期企业资本结构是按照净收益法、净营业收益法和传统折中法建立的。
经过长期的理论探讨,资本结构理论已经相对完善。
最有影响的资本结构理论便是莫迪格莱尼与米勒提出和创建的MM理论。
又出现了权衡理论和优序融资理论,开拓了资本结构理论研究的一个更为广阔的领域。
这两个理论对我国企业优化资本结构有着重要的借鉴意义。
1.1 MM理论及其修正 MM理论是现代资本结构理论的基础。
最初的MM理论,即由美国经济学家莫迪格利安尼和米勒(Modigliani、Miller,1958)所阐述,在不考虑公司和个人所得税、没有交易成本、完全信息等严格的假定条件下,且企业经营风险相同而资本结构不同时,企业的市场价值与其资本结构无关,此即著名的“MM”定理。
修正的MM理论,把公司所得税的影响引入原来的分析框架中。
由于企业债务利息的支出作为财务费用计入成本,减少了应纳税收入,因而负债有节税的效果,能增加企业的市场价值。
因此,最佳资本结构是完全的债务融资,而不是股权融资,债务融资应处于企业融资的最优先位置。
然而,由于上述结论与现实经济情况仍不一致。
20世纪70年代后期产生了一种新的资本结构理论,即权衡理论。
该理论认为,制约企业无限追求税盾效应或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险及其他费用。
因此,企业最佳资本结构应该是在负债价值最大化与债务上升所带来的财务危机成本及其他费用之间的某一平衡点上。
这一理论实际上是肯定了股权融资在企业融资中的必要性及应有位置,但却并没有否定债务融资的优先性。
1.2 优序融资理论梅耶斯、麦卢夫、罗斯(Myers,1977;Majluf、Ross1984)等学者则放弃了MM定理中充分信息这一假定,从信息不对称的前提出发,根据信号传递假设提出了企业融资先后次序的理论,即优序融资理论或啄食顺序理论(pecking order)。
该理论认为,企业内部人(如经理)对企业经营状况、投资风险及未来收益等情况的了解肯定比外部投资者要多,企业内部人对企业融资结构或方式的选择及其过程本身都将为外部投资者传递一系列有用的信息,外部投资者据以作出投资决策,并影响企业的市场价值。
当企业提高债务时,相当于经理预期企业将有更好的经营业绩,否则企业的破产将使经理遭受严厉惩罚,因而,股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号,投资者不愿购买该企业的股票,从而低估企业的市场价值,为了避免股票定价过高的损失,企业的融资顺序为:内部融资、债务融资、发行股票。
2 中国企业融资现状及其原因分析长期以来,融资问题是困扰我国上市公司经营发展的一大瓶颈。
除融资渠道不畅外,融资方式无序、融资决策不当也是问题的重要表现。
如有的公司不重视内部积累,过度依赖外源债务融资,致使盲目扩张的公司负债累累,经营难以为继;有的公司上市后,长期资金来源以股权融资为主;也有的公司经营思想过于保守,不重视外部融资,做不大做不强,等等。
上述问题已严重影响着我国一些企业的健康发展。
中国企业融资难原因具体分析如下:2.1 国有资本的产权界定不清晰。
由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家,银企之不存在真正意义上的债权债务关系,不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁,因而没有还款的内在压力和自我约束能力,本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。
同样由于国有资本的产权界定,融资成本本应很高的股权融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的融资方式。
因此,我国企业在融资结构安排上,内源性融资较少也就顺理成章了。
2.2 缺乏有效的激励约束机制。
融资方式的选择对公司治理结构有非常重要影响。
而我国上市公司存在委托-代理关系不明确、所有者虚位问题,没有真正建立股东会、董事会、监事会和经营者之间相互制衡的治理结构,经营者只拥有剩余控制权而没有剩余索取权,容易使经营者产生作出逆向选择,公司控制效率低下,因此在融资方式上倾向于选择外源性融资。
2.3 长期低折旧率政策的影响。
我国对固定资产折旧方法的选用有着严格规定,除某些科技含量较高、技术进步较快的行业可采用加速折旧方法外,一般都必须采用平均年限法。
而且,我国企业固定资产折旧年限较长,这使得我国企业折旧计提严重不足,内源性融资能力有限。
2.4 资本市场不发达,机构投资者发展滞后。
目前我国资本市场发育不完善,融资工具缺乏,并且我国债券市场发展缓慢。
资本市场力量不足以解决公司的代理问题。
投资者难以依靠市场对企业进行有效的监督。
另一方面,在国外成熟的资本市场,比如美国,公司治理结构的发展趋势是市场治理,其表现在于机构投资者可以影响上市公司的治理,他们不单纯为取得交易收益而投资,而且还可以有效地降低代理成本。
3 资本结构理论对我国上市公司的理性融资的启示资本结构理论虽然产生于西方成熟市场经济环境,其结论不完全适合我国企业的发展,但我国企业的上市作为经济市场化的产物,决定了资本结构理论对于解决其融资问题仍有重要的启示,可以说具有理论和方法论上的指导意义。
3.1 遵循偏好顺序,注重债务融资最新发展的资本结构理论尽管各个流派对融资结构的认识视角不同,但企业的融资结构影响着企业的市场价值,根据企业的融资优序理论,应先内源融资,再债权融资,最后才是股权融资。
因此我国企业在融资时应该考虑到债务融资的节税作用,企业市场价值与债务融资比例成正相关关系,只有当债务融资超过一定点时破产成本和代理成本增加才会抵消节税利益。
因此,企业应充分利用负债经营的好处,保持一定的债务比例。
其次,债务融资对经理产生的激励作用大于股票融资的激励作用,企业举债可以降低由于所有权和控制权分离而产生的代理成本。
只有在更大的债务压力下,才能迫使经理努力工作,提高管理效率,以避免企业破产。
因此,有时债务融资向市场传递的是高质量的积极信号,而股权融资则是一个不被投资者看好的消极的市场信号。
3.2 放松利率管制,实行浮动利率我国利率体制最大的特点是政府管制,不同类别的贷款利率差别,并不体现其风险程度,而仅仅体现贷款期限的差别。
这种体制的直接结果是,借贷市场上越是高风险项目,越喜欢去争取贷款,从而导致银行的资产质量几乎无法控制。
按照融资结构理论,最理想的方式是由债券市场决定借贷资本的利率。
但这一点在我国短期内难以完全实现,因为不是所有的企业都有资格在债券市场上发债,再就是债券市场的发育也需要一个过程。
所以放开利率显然是比较理想的出路。
但限于国家整体改革过程的制约,放开利率非一蹴而就之事。
比较可行的做法是给银行一个利率浮动范围,赋予银行在该区间内确定利率的权力。
这样利率才能比较接近地反映企业的融资成本。
3.3 发展资本市场,促进直接融资长期以来,我国企业以间接融资为主,直接融资少,且渠道单一,资本结构不合理,证券市场发展缓慢。
我国资本市场的发展存在着结构失衡的现象。
在这种情况下,继续依靠银行体系来集中配置储蓄资源,其决策效率未必很高。
发展直接融资,把储蓄资源的投向决策权还之于民是化解上述隐患的现实选择。
资本市场本身就是企业价值的评价市场,而它的发达程度与企业价值不断提高之间有一种正反馈关系。
面对一个有效的市场,企业的任何决策,包括融资结构决策,都必须审慎从事。
决策科学性的提高,必然带来公司价值的提高,从而必然使进一步融资变得比较容易。
3.4 调整融资结构,适应企业发展企业的融资结构应保持相对稳定,但随着企业经营规模的扩大或经济环境的变化,融资结构也须作相应的调整。
若企业管理者期望增大控制权,那么调整股权与债权的比例,便是控制企业的一种有效调节手段。
融资结构的调整还要考虑资金成本、风险因素影响等问题,其遵循的原则就是融资工具的现金流出量的期限结构及法定责任必须与企业资产预期现金流入量及风险相匹配;当前融资需求与企业持续发展融资需求相平衡。
保持财务灵活性和持续融资能力与降低融资成本相配合。
尽可能降低融资的成本,以提高股东的市场价值。
在实际中,不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。
对稳健经营性公司,公司未来的资本性支出都不大,经营现金流量和收益相对稳定,增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级,通常采用长期债务融资方式,由于债务融资通常成本低廉,可满足融资成本小于投资回报的基本性要求,提高股东价值。
对高成长性公司,业务的扩张快,投资的预期回报率高,同时经营的现金流往往不稳定,财务风险较大,债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要,一般采用股权融资方式。
股权融资的成本虽高,但由于一旦公司经营成功,投资的回报率远超过股权的融资成本,对股东的价值并不造成损失。
参考文献:[1]苏明珠.浅析我国企业的资本结构.消费导刊.2007第23期.[2]慕继丰,冯宗宪.企业的资本结构与融资决策,河南大学学报第42卷第3期2002.3.[3]郭颖.现代资本结构理论的发展综述与评析.经济与管理.2004.第5期.[4]于涛.资本结构理论与企业融资模式分析.人文社会科学版.2007第5期.[5]冯曰欣,企业最优资本结构确定的理论和方法.投资研究.2003.(5).。