商业银行经营学第六章 银行证券投资业务
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2015/9/1 4
4、市政债券或地方政府债券：地方政府发 行，用于地方基础设施建设和公益事业 发展。 5、公司债券：公司发行；违约风险大。 6、优先股票 7、普通股票
2015/9/1
5
目前，我国商业银行证券投资可供选择的 有国库券、重点建设债券、国家建设证券、 基本建设债券、特种国债、国家公债、金 融债券、国家重点企业债券、股票等 我国《商业银行法》规定：“商业银行在 中华人民共和国境内不得从事信托投资和 证券经营业务，不得向非自用不动产投资 或者向非银行金融机构和企业投资，但国 家另有规定的除外”。
2015/9/1 9
（四）利率风险：指由于市场利率水平波动 而引起证券价格的变动，从而给银行证券 投资造成资本损失的可能性。一是债券市 场价格与市场利率反向变动，二是银行重 投资收益因利率下降而减少。
含息 越高 受市 场利 率的 影响 就越 小。
2015/9/1
市 场 价 格 变 动 %
40 30 20 10 0 -10 -20 -30
2015/9/1
（2） （3） （4） （5） Date Bid Asked Bid chg Yid. May 105.25 106.10 +0.4 7.53 May 141.12 141.20 +0.4 7.72 Aug 143.00 143.40 +0.7 7.83 Fed 140.10 140.14 +0.6 7.71 Fed 119.10 119.18 +0.9 7.58
第六章 银行证券投资业务
商业银行是信用中介，因此存款和贷款 一直是它的主营业务。然而，在现代商业银 行的总资产中，总有一部分资金稳定地分布 在各种证券上。证券投资已成为商业银行重 要的资产业务，它不仅此银行带来丰厚的利 润，还为银行在流动性管理、资产优化配置 以及合理避税等方面起到了积极作用。
第一节 银行证券投资的功能和主要类别
2015/9/1 27
利 率
证 券 投 资 比 例 证 券 投 资 比 例
时间
期限
期限
2015/9/1
银行证券投资利率周期期限方法
28
第五节
银行证券投资业的避税组合
2015/9/1
29
一、银行证券投资业的避税组合的意义 1、各债券存在税赋差异---一般市政债券 可实行赋税优惠，以鼓励地方经济发展； 2、各债券存在风险差异-----收益与风险正 相关，合理避险； 3、各银行对实际收益的追求----减少赋税 而增加收益。 二、银行证券投资业的避税组合的原则和方法 1、原则：提高证券投资盈利水平。尽量利 用税前收益率高的应税证券使其利息收入抵 补融资成本，并使剩余资金全部投资于税后 收益率最高的减（免）税证券上，从而提高 证券投资盈利水平。
2015/9/1 11
（二）含息票证券的收益率和价格 ry=[C+(FV-P)/n]/P
C---息票收益 ry---最终收益率
n---证券持有期
P=(n· C+FV)/(n· ry+1) 例如：某银行持有含息票债券，其面值为 1000元，息票每年付息60元，期限为10年， 当市场价为920元时，该债券的最终平均收 益率为7.39%。 （三）复利表达的收益率和价格 P=∑Ct/(1+r)t+FV/(1+r)n ry=[C+(FV-P)/n]/[(FV+P)/2]
2015/9/1 12
（四）应税证券和减免税证券的收益率的比 较 Rmun(1-Tmun)与Rtax(1-Ttax) 纳税均等收益率： Rte= Rmun(1-Tmun)/ (1-Ttax) 例如：已知一种免税市政债券名义收益率 为8%，银行边际税率为34%，在选择应 税债券时，应税债券名义收益率应不低于 多少？ 8%（1-0）/（1-34%）=12.12%。
2015/9/1 25
投 资 金 额
到期限重投资
证券转换重投资
0
1
2
3
4
5 6
7
8
9
银行证券投资的杠铃结构方法
26
2015/9/1
四、利率周期期限决策方法 1、基本思想：银行可以根据对市场利率的预 测，采取更主动和富有进取性的投资策略。 2 、主要内容：（ 1 ）利率上升时，持有短期 证券，减少长期证券。（ 2 ）利率上升周期 转折点并逐步下降时，应将证券的大部分转 化为长期证券。（ 3 ）利率下降至周期的转 折点并逐步上升时，应将证券的大部分转化 为短期证券。 3 、优缺点：最大限度地利用利率波动。但需 要良好的运行环境和对利率的准确的预测。 流动性较差。
2015/9/1 18
三、银行间债券市场
1997年6月16日，全国银行间债券市场正式启动， 2002年金融机构进入银行间债券市场实行准入备案 制，推出国有银行记账国债柜台交易。5年多来， 银行间债券市场发展迅速。从市场容量上看，1997 年，参加市场的成员有31家，年交易额为714亿元； 1998年达到1021亿元；1999年为3966亿元；2000 年猛增到16300亿元；到2001年，市场成员达到 670家，年交易额更是达到了40941亿元，比1997 年增长20多倍。在交易品种上，已由单一的债券品 种发展为不同品种、不同期限债券并存；另外，在 市场制度建设上也取得突出成果，债券交易管理办 法出台，登记、托管制度日臻完善，债券回购主协 议签署，债券结算代理业务开办，债券双边报价商 推出等等。
2015/9/1 23
投 资 金 额
到 期 后 重 投
0
1
2
3
4
5
6
7
8
银行证券投资的梯形期限法
24
2015/9/1
三、杠铃结构方法 1、基本思想：既要满足银行流动性需要，又要满 足盈利性需要。将证券分布在长短期证券上。 2、主要内容：银行将资金只分布在长短期证券上， 而对中期证券不予考虑。 要求：所投长期证券在其偿还期达到中期时就卖 出，并将其收入重投资于长期证券。所投短期 证券在其到期后若无流动性补充需要，再行投 资于短期证券。 3、优缺点：使银行证券投资达到流动性、灵活性 和收益性的高效组合。但对银行证券转换能力、 交易能力和投资经验要求较高。
P=FV/(1+dr[n/360])
P—证券价格 n—证券有效期限
例：某银行购买每份面值10万元、实际期限182 天的零息票国库券合约10份，实际支付958 660 元，银行该项证券投资的收益率为8.53%。 反过来，如果已知贴现率为8.53%，面值总价格 为100万元、实际期限182天的国库券价格则为 958660元。
2015/9/1
21
活期存款
储蓄存款
定期存款
借款
银行集合资金库 资金按流动性优先考虑
一级准备 ———— 库存现金 在央行存款 存放同业款
二级准备 ———— 国库券 短期债券
三级准备 ———— 票据贴现 其他贷款
投资性准备 —————— 中长期证券
银行证券投资的流动性准备方法
22
2015/9/1
二、梯形期限策略 1、基本思想：银行对利率波动的预测能力 和保值技术能力的差异，不同银行可采取相 对稳健和相对进取的策略。 2、主要内容：根据银行资产组合中分布在 证券上的资金量，把他们均匀地投资在不同 期限的同质证券上，再由到期证券提供流动 性的同时，可由占比重较高的长期证券带来 较高收益率。 3 、优缺点：管理方便，易于把握；不必对利 率预测，不必频繁交易；可获平均的投资回 报。过于僵硬、缺乏灵活性、流动性较差。
2015/9/1 31
单位:万元
投资组合方式
应税国债投资额 免税市政债券投资额 利息收入 应税国债 免税市政债券 收入合计 利息支出 大额存单利息 净利息收入 支付所得税(T=34%) 税后净收入
2015/9/1
8
二、证券投资风险的类别 （一）信用风险：又称违约风险，指债务 人到期不能偿还本息的可能性。 证券评级标准及划分依据(P167表6-1) 中国银行纽约分行持有5000万美元雷曼 债权，而招商银行则持有7000万美元雷 曼债券。 （二）通货膨胀风险：指由于不可预期的 物价波动而使证券投资实际收入下降的可 能性。以购买固定利率债券为主。 （三）流动性风险：指某些证券由于难以 交易使银行收入损失的可能性。
2015/9/1 30
2、方法：避税组合 例：某商业银行通过发行1000万美元大 额存单获取资金进行债券投资，大额存 单年利率8.2%，并必须持有3%的法定 存款准备金(可用资金970万美元)。现有 名义收益率10%的应税国债和年收益率 8%的免税的市政债券可供投资选择，该 银行所处边际税率为34%。 可能三种投资组合如下：
2015/9/1 19
第四节 银行证券投资策略
2015/9/1
20
一、流动性准备方法 1、基本思想：重点满足银行流动性需要， 以流动性需要作为优先顺序安排资金。 2、主要内容：将银行资产分为4层次： （1）一级准备 （2）二级准备 （3）三级 准备 （4）投资性准备 3、优缺点：风险小、流动性高、收益少， 被动和保守。
2015/9/1
2
一、银行证券投资的功能
获取收益----利息收益和资本收益 分散风险 保持流动性 合理避税
2015/9/1
3
二、银行证券投资的主要类别 1 、国库券：政府发行，用于中央财政预算 平衡后的临时性支出；期限1年以内；具有 风险低、流动性高的特点；不含息票，以 贴现方式交易。 2、中长期国债：2-10年为中期，10年以上 为长期；政府发行，用于平衡中央财政预 算赤字；多为含息票证券。 3、政府机构证券：中央政府其他部门发行， 如央行融资券，国家政策性银行发行的债 券等。
2015/9/1 13
第三节 银行证券投资业务
2015/9/1
14
一、银行证券投资业务的方式 1、商业银行为获利而持有各种组合的证券 (真正的投资活动) 2、商业银行通过管理证券交易帐户来从事 广泛的证券业务 （1）作为证券市场专家为客户提供投资咨询 和建议； （2）利用证券交易帐户成为国债一级市场的 主要承销者； （3）在证券市场上作为“造市者”，广泛参 与交易。在证券市场，买入和卖出证券的意 愿以及行为被称为“造市”。
2015/9/1
6
第二节 银行证券投资的风险和收益
2015/9/1
7
一、投资风险的测量 1、投资预期收益率公式 E(p)=∑PiWi， （i=1，2，3，…n）
E(p)—某项投资预期收益率（平均收益 Pi—第i种结果发行的预期收益率 Wi—第i种结果发行的概率 n—各种可能发行的数量
2、投资风险度的标准差公式 1/2 σ={∑[Pi-E(p)]Wi}
16
3．证券投资两种业务方式的区别 两种业务帐户是分开的。证券组合投资 在银行资产负债表上反映，是银行的资 产；证券交易帐户上证券存货不纳入资 产负债表，但其收益作为银行利润的一 部分。
2015/9/1
17
二、QFII证券托管业务 QFII是Qualified Foreign Institutional Investors的英 文简称，即合格的境外机构投资者机制，是指允许 合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入 一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严 格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、 股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模 式。商业银行既是QFII的服务商，又是监管机构的 助手。 我国从2002年11月开始实施。相继有中国工商银行、 中国银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银 行、光大银行、招商银行以及汇丰银行上海分行、 花旗银行上海分行、渣打银行上海分行等获得了 QFII资产托管业务资格。
高息 票收 入公 司债 券
高息 票收 入政 府证 券
低息 票收 入政 府证 券
减免 税市 政债 券
零息 票国 库券
-40
市场利率浮动2%时各种债券价格波动幅度
10
三、证券的收益率和价格 （一）零息票证券的收益率和价格 dr=(FV-P)/P· [360/n]
dr—以贴现表示的投资收益率
Baidu Nhomakorabea
FV—证券面值
2015/9/1 15
二级市场上的标价方式是以标准单位100为基础，加 上用1/32点的分数单位来表示；在美国证券市场通 常以1000美元为面值，其报价传统按10%表示， 尾数以1/32为最小单位表达，而不采用小数点的表 达方式。例：美国政府债券市场报价： （1） Rite Mat. 8[1/4] 2000 12 2005 12 2008 11[1/4] 2015 9[1/4] 2016
4、市政债券或地方政府债券：地方政府发 行，用于地方基础设施建设和公益事业 发展。 5、公司债券：公司发行；违约风险大。 6、优先股票 7、普通股票
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目前，我国商业银行证券投资可供选择的 有国库券、重点建设债券、国家建设证券、 基本建设债券、特种国债、国家公债、金 融债券、国家重点企业债券、股票等 我国《商业银行法》规定：“商业银行在 中华人民共和国境内不得从事信托投资和 证券经营业务，不得向非自用不动产投资 或者向非银行金融机构和企业投资，但国 家另有规定的除外”。
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（四）利率风险：指由于市场利率水平波动 而引起证券价格的变动，从而给银行证券 投资造成资本损失的可能性。一是债券市 场价格与市场利率反向变动，二是银行重 投资收益因利率下降而减少。
含息 越高 受市 场利 率的 影响 就越 小。
2015/9/1
市 场 价 格 变 动 %
40 30 20 10 0 -10 -20 -30
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（2） （3） （4） （5） Date Bid Asked Bid chg Yid. May 105.25 106.10 +0.4 7.53 May 141.12 141.20 +0.4 7.72 Aug 143.00 143.40 +0.7 7.83 Fed 140.10 140.14 +0.6 7.71 Fed 119.10 119.18 +0.9 7.58
第六章 银行证券投资业务
商业银行是信用中介，因此存款和贷款 一直是它的主营业务。然而，在现代商业银 行的总资产中，总有一部分资金稳定地分布 在各种证券上。证券投资已成为商业银行重 要的资产业务，它不仅此银行带来丰厚的利 润，还为银行在流动性管理、资产优化配置 以及合理避税等方面起到了积极作用。
第一节 银行证券投资的功能和主要类别
2015/9/1 27
利 率
证 券 投 资 比 例 证 券 投 资 比 例
时间
期限
期限
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银行证券投资利率周期期限方法
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第五节
银行证券投资业的避税组合
2015/9/1
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一、银行证券投资业的避税组合的意义 1、各债券存在税赋差异---一般市政债券 可实行赋税优惠，以鼓励地方经济发展； 2、各债券存在风险差异-----收益与风险正 相关，合理避险； 3、各银行对实际收益的追求----减少赋税 而增加收益。 二、银行证券投资业的避税组合的原则和方法 1、原则：提高证券投资盈利水平。尽量利 用税前收益率高的应税证券使其利息收入抵 补融资成本，并使剩余资金全部投资于税后 收益率最高的减（免）税证券上，从而提高 证券投资盈利水平。
2015/9/1 11
（二）含息票证券的收益率和价格 ry=[C+(FV-P)/n]/P
C---息票收益 ry---最终收益率
n---证券持有期
P=(n· C+FV)/(n· ry+1) 例如：某银行持有含息票债券，其面值为 1000元，息票每年付息60元，期限为10年， 当市场价为920元时，该债券的最终平均收 益率为7.39%。 （三）复利表达的收益率和价格 P=∑Ct/(1+r)t+FV/(1+r)n ry=[C+(FV-P)/n]/[(FV+P)/2]
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（四）应税证券和减免税证券的收益率的比 较 Rmun(1-Tmun)与Rtax(1-Ttax) 纳税均等收益率： Rte= Rmun(1-Tmun)/ (1-Ttax) 例如：已知一种免税市政债券名义收益率 为8%，银行边际税率为34%，在选择应 税债券时，应税债券名义收益率应不低于 多少？ 8%（1-0）/（1-34%）=12.12%。
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投 资 金 额
到期限重投资
证券转换重投资
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银行证券投资的杠铃结构方法
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四、利率周期期限决策方法 1、基本思想：银行可以根据对市场利率的预 测，采取更主动和富有进取性的投资策略。 2 、主要内容：（ 1 ）利率上升时，持有短期 证券，减少长期证券。（ 2 ）利率上升周期 转折点并逐步下降时，应将证券的大部分转 化为长期证券。（ 3 ）利率下降至周期的转 折点并逐步上升时，应将证券的大部分转化 为短期证券。 3 、优缺点：最大限度地利用利率波动。但需 要良好的运行环境和对利率的准确的预测。 流动性较差。
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三、银行间债券市场
1997年6月16日，全国银行间债券市场正式启动， 2002年金融机构进入银行间债券市场实行准入备案 制，推出国有银行记账国债柜台交易。5年多来， 银行间债券市场发展迅速。从市场容量上看，1997 年，参加市场的成员有31家，年交易额为714亿元； 1998年达到1021亿元；1999年为3966亿元；2000 年猛增到16300亿元；到2001年，市场成员达到 670家，年交易额更是达到了40941亿元，比1997 年增长20多倍。在交易品种上，已由单一的债券品 种发展为不同品种、不同期限债券并存；另外，在 市场制度建设上也取得突出成果，债券交易管理办 法出台，登记、托管制度日臻完善，债券回购主协 议签署，债券结算代理业务开办，债券双边报价商 推出等等。
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投 资 金 额
到 期 后 重 投
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银行证券投资的梯形期限法
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三、杠铃结构方法 1、基本思想：既要满足银行流动性需要，又要满 足盈利性需要。将证券分布在长短期证券上。 2、主要内容：银行将资金只分布在长短期证券上， 而对中期证券不予考虑。 要求：所投长期证券在其偿还期达到中期时就卖 出，并将其收入重投资于长期证券。所投短期 证券在其到期后若无流动性补充需要，再行投 资于短期证券。 3、优缺点：使银行证券投资达到流动性、灵活性 和收益性的高效组合。但对银行证券转换能力、 交易能力和投资经验要求较高。
P=FV/(1+dr[n/360])
P—证券价格 n—证券有效期限
例：某银行购买每份面值10万元、实际期限182 天的零息票国库券合约10份，实际支付958 660 元，银行该项证券投资的收益率为8.53%。 反过来，如果已知贴现率为8.53%，面值总价格 为100万元、实际期限182天的国库券价格则为 958660元。
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活期存款
储蓄存款
定期存款
借款
银行集合资金库 资金按流动性优先考虑
一级准备 ———— 库存现金 在央行存款 存放同业款
二级准备 ———— 国库券 短期债券
三级准备 ———— 票据贴现 其他贷款
投资性准备 —————— 中长期证券
银行证券投资的流动性准备方法
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二、梯形期限策略 1、基本思想：银行对利率波动的预测能力 和保值技术能力的差异，不同银行可采取相 对稳健和相对进取的策略。 2、主要内容：根据银行资产组合中分布在 证券上的资金量，把他们均匀地投资在不同 期限的同质证券上，再由到期证券提供流动 性的同时，可由占比重较高的长期证券带来 较高收益率。 3 、优缺点：管理方便，易于把握；不必对利 率预测，不必频繁交易；可获平均的投资回 报。过于僵硬、缺乏灵活性、流动性较差。
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单位:万元
投资组合方式
应税国债投资额 免税市政债券投资额 利息收入 应税国债 免税市政债券 收入合计 利息支出 大额存单利息 净利息收入 支付所得税(T=34%) 税后净收入
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二、证券投资风险的类别 （一）信用风险：又称违约风险，指债务 人到期不能偿还本息的可能性。 证券评级标准及划分依据(P167表6-1) 中国银行纽约分行持有5000万美元雷曼 债权，而招商银行则持有7000万美元雷 曼债券。 （二）通货膨胀风险：指由于不可预期的 物价波动而使证券投资实际收入下降的可 能性。以购买固定利率债券为主。 （三）流动性风险：指某些证券由于难以 交易使银行收入损失的可能性。
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2、方法：避税组合 例：某商业银行通过发行1000万美元大 额存单获取资金进行债券投资，大额存 单年利率8.2%，并必须持有3%的法定 存款准备金(可用资金970万美元)。现有 名义收益率10%的应税国债和年收益率 8%的免税的市政债券可供投资选择，该 银行所处边际税率为34%。 可能三种投资组合如下：
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第四节 银行证券投资策略
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一、流动性准备方法 1、基本思想：重点满足银行流动性需要， 以流动性需要作为优先顺序安排资金。 2、主要内容：将银行资产分为4层次： （1）一级准备 （2）二级准备 （3）三级 准备 （4）投资性准备 3、优缺点：风险小、流动性高、收益少， 被动和保守。
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一、银行证券投资的功能
获取收益----利息收益和资本收益 分散风险 保持流动性 合理避税
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二、银行证券投资的主要类别 1 、国库券：政府发行，用于中央财政预算 平衡后的临时性支出；期限1年以内；具有 风险低、流动性高的特点；不含息票，以 贴现方式交易。 2、中长期国债：2-10年为中期，10年以上 为长期；政府发行，用于平衡中央财政预 算赤字；多为含息票证券。 3、政府机构证券：中央政府其他部门发行， 如央行融资券，国家政策性银行发行的债 券等。
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第三节 银行证券投资业务
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一、银行证券投资业务的方式 1、商业银行为获利而持有各种组合的证券 (真正的投资活动) 2、商业银行通过管理证券交易帐户来从事 广泛的证券业务 （1）作为证券市场专家为客户提供投资咨询 和建议； （2）利用证券交易帐户成为国债一级市场的 主要承销者； （3）在证券市场上作为“造市者”，广泛参 与交易。在证券市场，买入和卖出证券的意 愿以及行为被称为“造市”。
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第二节 银行证券投资的风险和收益
2015/9/1
7
一、投资风险的测量 1、投资预期收益率公式 E(p)=∑PiWi， （i=1，2，3，…n）
E(p)—某项投资预期收益率（平均收益 Pi—第i种结果发行的预期收益率 Wi—第i种结果发行的概率 n—各种可能发行的数量
2、投资风险度的标准差公式 1/2 σ={∑[Pi-E(p)]Wi}
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3．证券投资两种业务方式的区别 两种业务帐户是分开的。证券组合投资 在银行资产负债表上反映，是银行的资 产；证券交易帐户上证券存货不纳入资 产负债表，但其收益作为银行利润的一 部分。
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二、QFII证券托管业务 QFII是Qualified Foreign Institutional Investors的英 文简称，即合格的境外机构投资者机制，是指允许 合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入 一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严 格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、 股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模 式。商业银行既是QFII的服务商，又是监管机构的 助手。 我国从2002年11月开始实施。相继有中国工商银行、 中国银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银 行、光大银行、招商银行以及汇丰银行上海分行、 花旗银行上海分行、渣打银行上海分行等获得了 QFII资产托管业务资格。
高息 票收 入公 司债 券
高息 票收 入政 府证 券
低息 票收 入政 府证 券
减免 税市 政债 券
零息 票国 库券
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市场利率浮动2%时各种债券价格波动幅度
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三、证券的收益率和价格 （一）零息票证券的收益率和价格 dr=(FV-P)/P· [360/n]
dr—以贴现表示的投资收益率
Baidu Nhomakorabea
FV—证券面值
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二级市场上的标价方式是以标准单位100为基础，加 上用1/32点的分数单位来表示；在美国证券市场通 常以1000美元为面值，其报价传统按10%表示， 尾数以1/32为最小单位表达，而不采用小数点的表 达方式。例：美国政府债券市场报价： （1） Rite Mat. 8[1/4] 2000 12 2005 12 2008 11[1/4] 2015 9[1/4] 2016