第1章无套利均衡解读
第一章第四节 无套利定价法补充
2. 例子
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元， 我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要 么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现 在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该 股票欧式看涨期权的价值。
• 在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率 为P，下跌的概率为1-P。
• 无套利分析（包括其应用状态价格定价技术）的过程 与结果同市场参与者的风险偏好无关。
状态价格定价法的应用
• 假设某股票符合我们上面提到的两种市场状态，即期 初价值是S0，期末价值是S1，这里S1只可能取两个值： 一是S1 = Su = uS0, u＞1, 二是S1= Sd = dS0, d＜1。 我们现在想要确定的是依附于该股票的看涨期权的价 值是多少？
答案是肯定的。
• 套利过程是： • 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假
设1000万元）。 • 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规
定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 • 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为 1000万元。 • 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等 于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5） 偿还远期利率协议半年期的债务后，交易者净赚17万 元（1127万元-1110万元）。
• 由于期初的组合应该等于看涨期权的价值，即有
•
N S0-B=c0,
• 把N和B 代入本式中，得到看涨期权的价值公式
c0=[pcu+(1-p)cd]e-r(T-t) • 其中p=(er(T-t)S0-Sd)/(Su-Sd)=(er(T-t)-d)/(u-d) 。
无套利均衡分析方法-
6
无套利均衡分析
（五）相关概念补充 头寸：金融行业中的名词，指投资者拥有或借用的资金数量。 多头：是指投资者对股市看好，预计股价将会看涨，于是趁低价时买进股票，待股票上涨 至某一价位时再卖出，以获取差额收益。 卖空：是股票、期货等市场的一种操作模式，也称做空、空头。指预期未来行情下跌，将 手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。
公司A和公司B的股票价格？
17
MM理论
（二）MM理论的基本分析过程
EBIT 1000 1000 公司A的企业价值（永续经营）： PV 10000 万元 t (1 r ) 10 % （ 1 10 % ） t 1 t 1 A
公司A的股票价格为10000万元/100万股=100元/股 公司B可认为是发行4000万元债券，由负债无风险假设，公司B负债的市场价值就是4000万元 需要支付的利息是4000万元×8%=320万元，根据先付利息再分给股东， 股东每年可以分到的收益是EBIT-320万元
4
无套利均衡分析
（三）套利分析
某股票A市场交易价格 为5.90元/股 股票A的可转换债券交易价格为102.39元， 每张100面值的转债可以转股20股，转股的 价格为5.00元 套 利 买出转换后的股票A，每股获 利0.88元（不考虑交易成本） 股票A的价格 下 降 5.36元/股 达到均衡 套利 以102.39元买入一张可转换债券，转换成股 票A，股票A的成本是5.12元 股票A转换债券的价格 上 升 107.2元/张
2.企业发行的负债无风险；购买企业的债券的收益率是无风险收益率
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MM理论
（二）MM理论的基本分析过程
有两家公司A和B，它们的资产性质相同，每年创造的息税前收益（EBIT）都是1000万元，但是资本结 构（负债/权益）不同： 公司A的资本全部由股权构成，共100万股； 公司B的资本分别由4000万元负债和60万股的股权构成 根据公司未来收入现金流的风险性质，金融公司对于该公司股票的预期收益率（市场资本化率）为rA =10% 公司B发行的债券年利率为8%。
浅析无套利均衡分析原理及其在定价中的应用
一
何为金 融资产定 价 ［ ３ 这是 因为正确 定价是 进行一切 金融决策 的前提和依 据。
略无关 。这就是说 ， Ｍ 理论容许公司 的投 资决 策和 Ｍ
收稿 日期 ： ０ ７ １— ８ ２０ — ０ ２
融资决策完 全分离 … 述这些 结论 与人们 的直 觉相 上 去甚远 ， 而且更重要的是可以引伸出公 司的金融活动 本质上并不创造价值 的结论 。 注意到 ＭＭ理论成立的 条件 ，人们终于弄清了公 司的价值 究竟如何创造的 ， 公 司的金融财务活动是如何创造价值 的。 事实上 ， Ｍ Ｍ
高
悦： 浅析无套利 均衡分析原理及其在定价 中的应用
９ ９
当时无法预见。因此 ， 可以说 ， ＭＭ理论不但 为公司财
务这门学科奠定了基 础 ， 而且也 为金融经济学奠定 了 基础 。现代金融经济学 把 ＭＭ理论 的 “ 理想 市场条 件 ”抽象 为所谓 无套利假 设 代 金融 学 中的无套 ， 觋
浅析无套利均衡分析原理及其 在定价中的应用
高 悦
（ 北财 经 大 学 研 究 生院 ， 宁 大 连 １６２ ） 东 辽 １０５
摘要 ： 无套利均衡原理是现代金融理论 的基础 ， 其源于公司财务理论 ， 它具有极其重大 的理论意义和应用价
值。在论述无套利均衡分析原理内涵和理论意义的基础上 ， 介绍了其主要应用价值 ， 特别是在定价中的应用。
关 键 词 ： 套利 均 衡 原 理 ； 无 ＭＭ 理 论 ； 价 定
中 图 分 类 号 ： ８０ Ｆ３ 文献标识 码 ： Ａ
Ａｎ ｌ ｓｓａ ｐｐ ｉａ ｉｎ ｆｐｒｎｃｐ ｅ ａ ｙ ｉ ｎｄ ａ ｌｃ ｔｏ ｏ ｉ ｉ ｌ “ — ｂ ｔ ａ ｅ Ｅｑ ｉｉ ｒｕ ’ ｎ ｉｉ ｇ Ｎｏ Ａｒ ｉｒ ｇ ｕ ｌｂ ｉ ｍ ’ｉ ｐｒｃｎ
《金融工程原理-无套利均衡分析》笔记01---精品管理资料
《金融工程原理－无套利均衡分析》笔记宋逢明第一章无套利均衡分析方法本章重点介绍以下内容：MM命题及无套利均衡分析方法金融产品：包括金融商品(也称为金融工具或有价证券等，如股票、债券、期货、期权、以及互换等）,也包括金融服务(如结算、清算、发行、承销等）。
金融研究的一项核心内容:对金融市场中某项“头寸”进行估值和定价.无套利分析方法（50年代后期，莫迪格里安尼（F。
Modigliani)和米勒（M。
Miller）在研究企业资本结构和企业价值关系时提出的。
分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产头寸组合起来,构建一个在市场均衡时不能产生无风险利润的投资组合，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格.当市场处于非均衡状态时，价格偏离了由供求关系所决定的价值，此时就出现了套利机会.当市场出现套利机会时，所有的市场参与者均会抓住机会套取无风险利润，套利机会很快就会消失，市场重新恢复均衡状态.市场效率越高,重建均衡的速度就越快。
简单地说，当市场处于非均衡状态时，就会出现无风险套利机会；而当市场处于均衡状态时，无风险套利机会消失。
金融工程的核心技术之一：组合分解技术组合分解技术实质上就是用一组金融工具来“复制"另一组金融工具的技术，也就是无套利均衡分析方法的具体化.资本结构及资产负债表融资方式在公司投资于一种资产之前,必须首先获得资金，即融资。
这意味着公司必须筹集资金来支付投资.资产负债表的右边表示公司的融资方式。
公司一般通过发行债券、借款或发行股票来筹集资金，分为负债和和股东权益。
债务证券是公司向债权人借款的债务合同。
权益证券(如普通股和优先股）,是股东对公司剩余现金流量的非合同式索取权。
公司公开发售的股票和债券可以在金融市场上出售。
公司的融资是在金融市场上完成的.按期限的长短可以将负债划分为：短期负债和长期负债短期负债的期限不过一年,一年内必须偿还贷款和债务。
长期负债的期限为一年以上，一年内不必偿还贷款的债务。
无套利均衡定价法名词解释
无套利均衡定价法1. 概述无套利均衡定价法（Arbitrage-free pricing）是金融学领域中一种重要的定价方法，用于确定金融资产的合理价格。
该方法的核心思想是通过排除套利机会来确定资产价格，以保证市场的有效性和公平性。
在金融市场中，套利是指通过买入低价资产并卖出高价资产来获取风险无关的利润。
无套利原理认为，在一个没有交易成本和信息不对称的完美市场中，不存在可以同时获得正收益且没有风险的投资机会。
因此，通过应用无套利原理，可以确定金融资产的公平价格。
2. 基本原理2.1 无套利条件在进行无套利定价时，需要满足以下几个基本条件：•市场完全竞争：市场上有足够多的买家和卖家，并且不存在垄断力量。
•无交易成本：买卖双方可以自由地进行交易，并且交易过程中不会产生额外费用。
•没有限制：没有任何法律或制度上的限制限制交易活动。
•无信息不对称：市场上的所有参与者都拥有相同的信息，并且可以自由获取和利用这些信息。
2.2 无套利定价方法无套利定价方法可以分为两类：静态定价方法和动态定价方法。
2.2.1 静态定价方法静态定价方法是指在某一时刻，通过考虑市场上所有相关资产的价格和现金流量，来确定特定资产的价格。
常用的静态定价方法包括：•均值方差法（Mean-Variance approach）：基于投资者对风险和回报之间的权衡关系，通过计算资产组合的期望收益率和方差来确定资产价格。
•CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）：基于风险与回报之间存在正相关关系的假设，使用市场风险溢酬率来确定资产价格。
•市场多空组合法（Market-neutral portfolio approach）：通过构建多空组合，使得该组合在市场波动下保持稳定收益，并通过收益率计算出资产价格。
2.2.2 动态定价方法动态定价方法是指通过考虑未来市场条件和预期变化，来确定特定资产的价格。
常用的动态定价方法包括：•期权估值模型（Option pricing model）：通过考虑未来的风险和回报，来确定期权的价格。
无套利均衡原理
无套利均衡原理无套利均衡原理是金融学中的一个重要概念，用于解释市场的价格形成机制和交易行为。
该原理认为在没有套利机会的情况下，市场将达到一种均衡状态，其中没有交易者可以通过买卖资产获得无风险的利润。
套利是指在市场上同时进行多个交易，以利用价格差异从中获利的行为。
当市场存在套利机会时，交易者往往会迅速买入低价资产，同时卖出高价资产，从而推动市场价格回到均衡状态。
这种套利行为将导致价格的波动和调整，直到套利机会被消除，市场达到无套利均衡。
无套利均衡原理的核心思想是市场价格反映了所有可得到的信息，并且交易者会根据这些信息进行交易。
当交易者发现某个资产的价格低于其预期价值时，他们会购买该资产，从而推动价格上升。
相反，如果资产的价格高于其预期价值，交易者就会卖出该资产，推动价格下降。
通过这种交易行为，市场价格逐渐接近资产的真实价值，从而实现无套利均衡。
无套利均衡原理在金融市场中具有广泛的应用。
它可以用来解释股票市场、期货市场、外汇市场等各种金融市场的价格形成机制。
当市场出现价格偏离资产真实价值的情况时，会出现套利机会，吸引更多的交易者进入市场进行交易，从而推动价格回到均衡状态。
然而，由于市场存在各种限制和不完全信息，套利并不总是能够完全消除。
市场中可能存在一些暂时的套利机会，这给交易者带来了获利的机会。
因此，无套利均衡原理并不意味着市场永远会达到均衡状态，而是说市场会不断趋近于均衡状态。
总之，无套利均衡原理是金融学中的一个重要概念，它揭示了市场价格形成的机制和交易行为。
通过分析市场中的套利机会，交易者可以获得利润，同时推动市场价格回到均衡状态。
无套利均衡原理在金融市场中具有广泛的应用，帮助我们理解市场的运作和价格的形成。
无套利均衡名词解释
无套利均衡名词解释
无套利均衡是经济学中一个非常重要的概念,它指的是市场中所有参与者在进行买卖时,应该满足没有任何一个参与者可以获得不公正的利润或没有多余的机会获得利润的情况。
具体来说,无套利均衡要求市场中所有参与者的买入价格与卖出价格应该相等,或者市场中的参与者应该能够以相等的成本进行买入和卖出。
无套利均衡是经济学中一个非常基础的概念,对于理解市场中各种行为和现象都有着重要的意义。
例如,无套利均衡可以解释为什么市场中的价格应该相等,同时也可以解释为什么市场中的参与者应该能够以相等的成本进行买入和卖出。
无套利均衡还可以被应用于许多其他领域。
例如,在金融领域中,无套利均衡可以解释为什么所有的银行都必须以相同的利率向客户贷款,因为如果某个银行可以以更低的利率贷款,那么其他银行就会因此失去竞争力,导致市场利率上升。
在国际贸易中,无套利均衡可以解释为什么所有参与国际贸易的国家对货物的关税应该相等,因为如果某个国家可以以更低的关税进口货物,那么其他国家就会
因此失去竞争力,导致市场不公平。
无套利均衡的概念在经济学和金融领域中应用广泛,并且对于理解市场中各种行为和现象都有着重要的意义。
无套利均衡的实现需要通过价格和成本的协调、竞争和合作的平衡等多方面的考虑。
无套利均衡分析法
无套利均衡分析法
2.1 套利
套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异， 在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下有 可能赚取利润的交易策略（或行为）。
判断一个交易策略是不是严格的套利策略，有3条 标准：①没有自有资金投入，所需资金通过借款或卖空 获得；②没有损失风险，最糟糕的情况是终点又回到起 点，套利者的最终结果（已扣掉借款利息）还是零；③ 存在正的赚钱概率。
1500万元 1000万元
500万元 1000万元
15元 10元 5元 10元 4元
1180万元 680万元 180万元 680万元
19.67元 11.33元 3.00元 11.33元
6.81元
说明：由于存在财务杠杆，放大了权益的收益，同时也 加大了权益收益的波动。
2.4 加权平均资本成本
在ＭＭ条件下，企业的加权平均资本成本(WACC)按下式计算：
期收益率是 rA ? 10% ，则Ａ的企业价值为
? ? PV
?
? t ?1
EBIT (1 ? rA)t
?
? t ?1
1000 (1 ? 10%)t
?
1000 10%
? 10000
此时公司Ａ股票的每股价格应当是100元／股。
设Ｂ的资本中有4000万元负债，年利率为8%即 并rf 且? 8假%设此债务是无限期的。则Ｂ负债的市场价值就 是4000万元，每年支付利息320万元。假设在无税条 件下，企业的收益必须先付利息再分红利，则股东每 年可以分到的收益为EBIT-320万元，若假定Ｂ的股份 数是60万份，此时可断定股价为100元／股。否则， 就有套利的机会。如果是90元，则可采用如下策略套 利：
ＭＭ第一命题：在ＭＭ条件下，企业价值与其资本结 构（企业负债和权益的比例结构）无关
无套利均衡操作方法
无套利均衡操作方法无套利均衡（No-Arbitrage Equilibrium）是指在金融市场中，不存在可以获得无风险利润的投资机会。
在无套利均衡下，市场中所有的资产价格都能充分反映市场的供求关系和各种风险的影响，从而使得投资者无法通过买卖资产来获得超过市场平均水平的利润。
要达到无套利均衡，需要进行以下步骤：1. 资产定价理论：资产定价理论是无套利均衡的理论基础。
根据资产定价理论，资产的价格应该等于其未来现金流的折现值。
这基于市场效率假设，即投资者都是理性的、信息对称的，并且利用所有行为者共享的信息做出决策。
2. 建立资产组合：在无套利均衡下，投资者需要选择最佳的资产组合来实现预期收益和风险的平衡。
投资者可以通过投资不同类型、不同风险水平的资产，以获得最佳回报。
3. 风险管理：无套利均衡的操作需要对市场风险进行有效管理。
投资者可以通过多元化投资组合来降低投资风险，如同时投资不同行业、不同地区、不同类型的资产。
4. 动态调整：无套利均衡是一个动态过程，需要根据市场情况不断调整投资组合。
投资者应及时了解市场动态，随时根据市场变化调整资产配置。
5. 市场监测：无套利均衡需要投资者定期对市场进行监测和分析，以确定潜在的套利机会。
投资者可以通过技术分析和基本面分析来识别市场趋势和变动，并作出相应的调整。
6. 有效执行：无套利均衡需要投资者能够有效执行交易，并选择合适的交易策略。
投资者应该了解不同的交易方式，包括市价交易和限价交易，在不同市场条件下选择最适合的交易方式。
7. 风险管理：无套利均衡操作也需要进行风险管理，包括控制交易风险和市场风险。
投资者可以通过设置止损和止盈点来限制亏损，并采取对冲策略来应对市场风险。
总之，无套利均衡是金融市场中的一个理论概念，通过有效的资产定价、资产组合选择、风险管理、动态调整、市场监测、执行交易和风险管理等步骤，投资者可以在市场中实现长期积极的回报，并避免风险。
投资者需要具备专业的知识和技能，并且耐心、谨慎地处理投资决策，才能实现无套利均衡操作。
金融工程原理无套利均衡分析教学设计
金融工程原理无套利均衡分析教学设计课程背景金融工程原理是现代金融学中的重要学科之一，其研究的对象是如何利用金融工具和方法，来实现风险的有效管理和利润的最大化。
无套利均衡是金融工程原理中的重要概念，它涉及到如何通过构建资产组合，来实现无风险利润的最大化。
本次教学设计主要围绕无套利均衡的概念展开，旨在帮助学生掌握该概念的基本理论和实际应用。
教学目标本次课程的教学目标如下：1.理解无套利均衡的基本概念和理论原理；2.熟悉无套利均衡的实际应用场景；3.掌握构建无套利均衡模型的基本方法和技巧；4.了解无套利均衡模型的局限性和改进方法。
教学内容本次教学内容主要包括以下方面：1.无套利定价原理的介绍；2.无套利均衡的概念和定义；3.无套利均衡模型的构建方法；4.实例分析：无套利均衡模型在期权定价中的应用；5.无套利均衡模型的局限性及改进方法。
教学方法1.讲授：通过课堂讲解的方式，介绍无套利均衡的基本概念、理论原理和实际应用；2.实例分析：通过案例分析的方式，讲解无套利均衡模型在期权定价中的应用，并引导学生自己构建模型；3.互动讨论：通过课堂讨论的方式，引导学生思考无套利均衡模型的局限性及改进方法，加深学生对该概念的理解和掌握程度。
实践性教学本课程采取实践教学的方式来加深学生对无套利均衡模型的理解和掌握程度。
具体做法如下：1.让学生自己构建无套利均衡模型，并利用该模型来计算期权合约的价格和隐含波动率；2.让学生分组进行模型应用和分析，并引导学生在小组内进行合作及分享思路；3.在模型应用和分析过程中，引导学生思考无套利均衡模型的局限性及改进方法，加深学生对该概念的理解和掌握程度。
教学评估为了确保本次课程的教学效果，我们将采取以下方式来评估学生的学习成果：1.在课程结束后，将针对课程目标设立考核题目，以检查学生对该概念的掌握程度；2.在课堂上引导学生进行讨论和思考，以检查学生对无套利均衡模型的理解和应用程度；3.对学生进行小组和个人评分，以检查学生在模型构建和应用过程中的表现。
无套利均衡原理
无套利均衡原理
无套利均衡原理是指在一个没有无限资金且不会发生风险概率为零的市场中，不存在无风险利润的投资机会。
换句话说，如果存在无风险利润的投资机会，则市场将很快调整价格，以消除这种机会，直到投资回报率相等。
这个原理可以用来解决各种金融问题，比如期权定价和资产组合优化等。
例如，在一个无套利市场中，一个期权的价格应该等于其内在价值加上一个风险溢价，即期权价格应该反映出期望收益和风险的权衡。
无套利均衡原理提供了一个理论框架，可以用来说明市场中的价格如何反映基本面因素和投资者的风险偏好。
它也可以用来评估投资策略的有效性。
此外，无套利均衡原理还可以应用于金融衍生品市场。
通过该原理，可以确定不同衍生品之间的价格关系，避免出现无风险利润的套利机会。
无套利均衡原理还有助于预测市场行为和趋势。
如果市场存在无风险利润的投资机会，投资者将开始从其他资产中撤资，转移至这种机会带来的高回报资产中，这将导致其他资产的价格下跌。
随着市场的调整，这种行为将很快平衡，价格再次反映出其基本面价值和风险溢价。
总的来说，无套利均衡原理在解释市场行为和预测市场走势方面具有重要的作用，可以帮助投资者更好地理解市场机理，制定更有效的投资策略。
浅析无套利均衡分析原理及其在定价中的应用
浅析无套利均衡分析原理及其在定价中的应用作者：***班级：金融11201学号：*********序号：17浅析无套利均衡分析原理及其在定价中的应用摘要：无套利均衡原理是现代金融理论的基础，其源于公司财务理论，它具有极其重大的理论意义和应用价值。
在论述无套利均衡分析原理内涵和理论意义的基础上，介绍了其主要应用价值，特别是在定价中的应用。
关键词：无套利均衡原理；MM理论；定价1、无套利均衡原理无套利均衡分析方法是指如果市场上存在无风险的套利机会，就说明市场处于不均衡状态，而套利力量将会推动市场重建均衡。
市场一旦恢复均衡，套利机会就消失。
在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析的依据。
现代金融学的无套利均衡分析方法，实际上是1958年有Modiglinai 和Miller在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提出来的。
MM理论断言，在理想的市场条件下，公司的市场价值只依赖于它的利润流，而与其资本结构和分红策略无关。
这就是说，MM理论容许公司的投资决策和融资决策完全分离。
上述这些结论与人们的直觉相去甚远，而且更重要的是可以引伸出公司的金融活动本质上并不创造价值的结论。
注意到MM理论成立的条件，人们终于弄清了公司的价值究竟如何创造的，公司的金融财务活动是如何创造价值的。
事实上，MM理论告诉我们，通过负债和权益重组调整资本结构，可以争取税收方面的好处，并降低交易成本，减少信息的不对称，有利于调整有关方面的利害关系，增加公司的价值。
MM理论已为公司财务理论与经验分析奠定了基础，MM理论的发表，在当时极大地震惊了金融学术界。
两人因此获得诺贝尔经济学奖。
然而，MM理论中包含着的无套利均衡分析的重要思想及其在此后产生的巨大而深远的影响，由于认识的局限，人们在当时无法预见。
因此，可以说，MM理论不但为公司财务这门学科奠定了基础，而且也为金融经济学奠定了基础。
现代金融经济学把MM理论的“理想市场条件”，抽象为所谓无套利假设，现代金融学中的无套利均衡分析方法的提出，被认为是金融学研究方向的一次意义十分深远的金融学革命。
无套利均衡分析的教学方法研究与思考-精选文档
无套利均衡分析的教学方法研究与思考无套利均衡分析方法是现代金融学发展中研究的主要方法之一，这一方法最早体现在Modigliani和Miller研究企业资本结构和企业价值之间的关系的重要成果中，是金融学发展史上的一次飞跃，对后来人们研究金融学问题提供了一项重要的研究工具和方法。
该方法继承了经济学的一般经济均衡思想，并将其在金融领域中作了重大发展，使得现代金融学在研究方法上从传统的经济学中独立出来，成为一门真正意义上的独立学科。
无套利均衡方法是金融工程面向产品设计、开发和实施风险管路的基本分析技术，在现代金融学的理论与实践中占有核心地位。
我国的金融市场发展与发达国家相比来说比较晚，对现代金融学理论和方法的研究相对落后，在应用方面更是如此。
但是我国现阶段的金融发展速度很快，后劲十足，逐步与世界发达的金融市场接轨，各种新的金融产品也陆续产生。
从我国证券市场的建立，到商品期货，再到股指期货的上市，经历的时间是很短的。
我相信，我国的期权市场的开发和发展也会接踵而至，这对于推动我国的金融发展将是史无前例的成就。
套利定价理论（APT）和期权定价理论（OPT）等都是运用无套利均衡分析方法取得的。
所以无套利均衡理论的学习和研究也是促进我国金融市场发展的的重要环节。
如何让大学生学习好无套利均衡定价分析方法是高校金融课程教学中的一项重要任务。
2学习无套利均衡分析需要掌握的要点2.1 “复制”技术进行无套利均衡分析最重要的一点就是“复制”技术。
“复制”技术是无套利均衡分析的具体方法之一，指的是用一种资产或一组资产来代替另外一种资产或另外一组资产。
这种可复制性表现在资产或组合上的现金流的特性上，关键是复制资产或组合的现金流特点和被复制资产或组合的现金流特点完全相同，复制资产或组合的头寸和被复制资产或组合的头寸能实现完全对冲。
如果目前市场上相互复制的资产或组合的头寸价格不同，就存在套利机会。
当市场的套利力量重建均衡消除套利机会时，就能定出头寸的价格。
无套利定价法
第一章无套利定价法的思想§1.1 无套利思想的产生及发展在高鸿业《宏观经济学》（第五版）中，我们知道了市场中一般商品通常是通过均衡价格理论，即假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。
作为特殊商品的金融资产的定价似乎也应遵循这一原则，但由于金融市场的最主要的特征在于未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。
所以得出一个精确的金融资产定价理论变得迫在眉睫，这时无套利思想应运而生。
早在20 世纪20 年代,凯恩斯(1923) 在其利率平价理论中,首次将无套利原则引入金融变量的分析中。
其后,米勒和莫迪格利亚(1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。
罗斯的套利定价(APT) 理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。
经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征。
罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。
事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。
”因此,无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理)。
第二章无套利定价法的原理§2.1 什么是套利套利（Arbitrage）是指在某项资产的交易过程中,交易者可在不需要期初投资支出的条件下便可获得无风险报酬，但在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。
套利有五种基本形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。
由于金融产品通常是无形的，所以不需要占据空间，所以没有空间成本，而且金融市场上存在的卖空机制（即投资者可以在不拥有某种产品的前提下便拥有以高价卖光该种产品的权利，然后低价买回该种产品，通过价格差获得利润）大大增加了套利机会，并且金融产品在时间和空间上的多样性（如远期合约，期权合约）也使得套利更加便利。
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资产 = 负债+权益 （企业价值最大化） 问题：1）负债为什么体现在“资产”中？
2）企业经营的目的真的是使企业资产
价值最大化，或（每股）权益价值最大化？
（其他几个思考）
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【MM(Modigliani and Miller)定理,1958】 --由吃“比萨”想到的理论 “在一定的条件下， 企业的资本结构与其价值无关”.
债券（1%*4 000万元= 40万元）和股票（1%*60万股 = 0.6万股）。
交易产生的现金流如下： 头寸情况
1%公司A股票的空头 1%公司B债券的多头 1%公司B股票的多头 净现金流
即时现金流
10 000*100元/股=100万元 - 1%*4 000万元= - 40万元 - 6000股*90元/股= -54万元 6万元
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洛克菲勒：独立思考的
（1）一农夫家的猪跑到山林中，繁育了几代以后， 猎人都捕不着它们，狡猾的很。 （2）一人拿麦麸和玉米到猪出没的地方，撒在地上； 猪起初生疑，但禁不住诱惑，逐渐吃起了这些食 物。 （3）这个人以后每天都带麦麸和玉米上山喂猪，同 时每天在周围竖起几片栅栏，开始猪很惊疑，但 是逐渐觉得没危险，就放弃了警觉。 （4）一天一天过去，猪被围在栅栏里。
情况
EBIT （万元 ） 1 500 1 000 500
公司A(共100万股） 公司B(共60万股） 每股收益EPS(元) 净收益(万元 ) 每股净收益(元) 15 10 5 10 4 1 180 680 180 680 19.67 11.33 3.00 11.33 6.81
好 中 差
平均 1 000 标准差
1）公司A的预期收益率为10%，每股收益的标准差为4元； 返回 2）公司B的预期收益率为11.33%, 每股收益的标准差为6.81元。 将8%换成10%，上述结论怎样?公司B预期收益率变小导致什么结果？
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【注1】 预期收益率指年预期收益率，也称为市场的
资本化率，或资本成本
【注2】股东权益(红利)
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“钱、资本与财富”与金融产品的设计与定价
钱(货币 )
流动性最好，可直接用于交换
资本
能够生钱的钱或财富，是活的价值
土地房屋 未来收入…
证券化、票据化 流动性差的财富不利于资源配置效率的提高
财富
包含流动性好/差的和不流动的价值
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本章学习目的
（1）初步了解无套利定价原理
（2）初步感受以“联系”或“关联”视角定价的思维
没有免费的午餐
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谁付ห้องสมุดไป่ตู้钱
一条边界把某小镇分成两半，一边在墨西哥，一边在美国， 小镇的居民可以自由来往。
弗朗西斯科住在小镇的墨西哥一侧，喜爱杯中物，却经常 囊中空空。为了一杯啤酒，他整天在墨西哥和美国之间穿梭。 他发现，在墨西哥和美国之间，存在着一种特殊的货币现 象：在墨西哥，1美元只值90墨西哥分； 在美国，1比索(=100墨西哥分）只值90美分。 他怀揣1比索，走进墨西哥小酒吧，要了一杯10墨西哥分的酒。 喝完后，他用1比索付账，但要求找美元“零头”。 接着他怀揣美元“零头”，越过边境，进了一家美国酒 吧。他又要了1杯10美分的啤酒，拿出美元“零头”付账，但 要求找比索“零头”。 你猜这比索“零头”是多少？ 6
MM 理论的假设条件
1）无摩擦环境假设
企业不缴纳所得税；企业发行证券不需要交易成本； 企业的经营信息对内、外一致，即信息披露是公正的； 与企业有关者可以无成本地解决彼此间的利益冲突.
2）企业发行的负债无风险
其收益率为无风险收益率. 返回 继续
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【例】
公司A
预期收益率rA=10% 企业价值= 10 000万元 资本全部由股本权益 构成，共100万股 每股100元
未来现金流
- EBIT的1%万元 1%*320万元=3.2万元 1%*(EBIT- 320)万元 0
注： 1）当股价高于100元/股时，可做类似分析，只是套利策略相反； 2）总股数可以假设为其它数目，不影响结论； 3）两者的收益/风险特征不同。 将8%换成10%，上述推证结论变吗？意味着什么？
返回
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（3）初步了解在无供需限制、无期限限制、无人的 干预、不反映投资者心理、行为等约束条件的 理想状况下，资本资产定价的基本方法
3
请你判断和选择：
你看到街道上有人民币1000元，怎么办？ （1）熙熙攘攘的大街上；
（2）夜晚很晚的时候，在一个无人小街上。
１０００元？
不老少， 捡不？
为什么？
且慢，看无套利均衡原理怎么说。
= EBIT - 支付债权人的利息 - 税
【注3】企业价值
EBIT 1000 1000 PV 10000 t t 0.1 t 1 (1 rA ) t 1 (1 10%)
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【MM第一命题】 在MM条件下， 企业价值与其资本结构无关。
注意三点：
1）在未来任何情况下，而者的现金流特性都应该相同；形成对 冲（hedge)或套期保值； 2）复制工作在市场上应该可以实现，否则会导致错误结论。即 应该对可交易资产构成资产组合； 3）信息和交易无成本。
主要内容
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企业价值的度量 MM理论及其含义 加权平均资本成本 状态价格定价技术 市场的完全性 小 结
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账面价值（Book value)
会计上的度量（侧重已发生的资金状况）.
市场价值（Market value)
金融/财务上的度量（兼顾已发生和预期发生的 资金状况）. (账面与市场，到底侧重哪个？ 经济利润)
每年利税前收益 (EBIT)各1 000万元
公司B
年负债4 000万元，年利率8% 每年的股东权益 1 000- 4000*8%=680万元 虽不知股权的预期年收益率 但仍可推出权益资本为6 000万元 否则存在套利机会
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可以断定公司B每股价格也为100元.
空手套白狼
若不然，假设90元/股，共60万股。则采取如下套利策略： 1）卖空1%公司A的股票（1万股）；2）同时买进1%的公司B的
在MM理论的框架下，改变企业的资本结构并不为企 业创造价值 . MM理论的假设条件有问题：实际市场包含摩擦因素： 1）税收、交易成本、信息披露、利害冲突等；2）企业不能无
限制的发行债券，否则企业的违约风险加大.